蔚來的子彈，還能飛多久？

文：牛大

編輯：臨澤

到底是逆襲成爽文男主，還是繼續(xù)做「最慘的男人」，留給蔚來創(chuàng)始人、CEO 兼董事長李斌的時間只有差不多半年時間了。

6月3日，蔚來2025年一季度財報發(fā)布。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，蔚來在一季度又巨虧了67.5億，毛利率也從去年四季度的11.7%回落到了7.6%。

手握蔚來、樂道、螢火蟲三大品牌，積累了線控轉(zhuǎn)向、天行底盤、世界模型等核心技術(shù)，李斌如今手中可打的牌似乎變得更多，但從財報的賬面數(shù)據(jù)來看，蔚來與鬼門關(guān)的距離卻好像越來越近。

牌多卻打不好，這是李斌的問題，更是蔚來的長期病癥。

不過，向來頭鐵和自信的李斌，依舊十分篤定蔚來能在今年四季度實現(xiàn)盈利。

從單季度巨虧幾十億扭轉(zhuǎn)到盈利，這意味著，蔚來接下來必須要用極致的經(jīng)營效率與時間賽跑，而對于李斌來說，其領(lǐng)導(dǎo)下的蔚來效率革命，也正在經(jīng)歷一場事關(guān)生死的大考。

蔚來已經(jīng)資不抵債

已經(jīng)資不抵債就是蔚來目前財務(wù)最核心的狀態(tài)。

根據(jù)財報信息，截止到一季度末，蔚來的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長期定期存款為260億，而這一數(shù)字在2024年年末時為419億。

僅僅一個季度的時間，蔚來的現(xiàn)金流竟然減少了159億之多。

對此，蔚來CFO曲玉在財報電話會上解釋道，一季度銷量相對去年四季度減少了將近3萬輛，僅這一塊就導(dǎo)致蔚來經(jīng)營活動現(xiàn)金流減少了大約100億。

在這樣一種現(xiàn)金流的狀態(tài)下，蔚來已經(jīng)資不抵債。蔚來官方在財報中描述道「我們自成立以來一直產(chǎn)生虧損......截止2025年3月31日，我們的流動負(fù)債超過流動資產(chǎn)，且我們的股東權(quán)益為負(fù)」。

不過，據(jù)曲玉所說，蔚來3月份的40.3億港幣（大約36.9億人民幣）股權(quán)配售已經(jīng)在4月份到賬，這又改善了蔚來現(xiàn)金流的狀態(tài)。

但這些錢對于一季度虧損達(dá)到67.5億的蔚來來說，顯然是杯水車薪。要改善現(xiàn)金流狀況，蔚來最終還是要靠銷量增長來快速回籠資金。

值得注意的是，蔚來官方在財報中還表示「我們的財務(wù)資源足以支持我們在未來十二個月日常業(yè)務(wù)活動的持續(xù)經(jīng)營」。從這一信息來看，蔚來生存的倒計時仿佛已經(jīng)滴滴答答的開始了。

蔚來其他的財務(wù)狀況也沒有得到有效改善，具體來看：

- 汽車銷售額99.4億，同比增長18.6%，環(huán)比下降43.1%；

- 汽車毛利率10.2%，去年同期為9.2%，去年四季度為13.1%；

- 總收入為120.3億，同比增長21.5%，環(huán)比下降38.9%；

- 毛利9.2億，同比增長88.5%，環(huán)比下降60.2%；

- 毛利率7.6%，去年同期為4.9%，去年四季度為11.7%；

- 凈虧損67.5億，同比增長30.2%，環(huán)比下降5.1%。

由于一季度是銷售淡季，再加上老款產(chǎn)品降價清庫存等種種原因，蔚來一季度的收入、毛利等均環(huán)比去年四季度出現(xiàn)了大幅回落，整體仍然沒有從巨幅虧損的狀態(tài)中抽身出來。

相對積極一些的是，蔚來一季度的收入、毛利等同比仍然有明顯增長，財務(wù)情況尚不至于像癌細(xì)胞那樣無可救藥的惡化下去。

另外，能夠逐漸縮減的研發(fā)也能夠讓蔚來在財務(wù)上再緩上一口氣。

蔚來一季度的研發(fā)費(fèi)用為31.8億，同比增長了11.1%，環(huán)比下降了12.5%。伴隨著世界模型的推送、ET9的交付，一些十分燒錢的研發(fā)項目開始不那么大量消耗資金。

曲玉對此表示，到了二季度，蔚來研發(fā)費(fèi)用會有15%的效率提升，到了四季度，研發(fā)費(fèi)用則會降低至20-25億之間。

對于眼下火燒眉毛的財務(wù)狀況，李斌在財報電話會議上明確給出了蔚來四季度盈利的方案。

李斌表示，要實現(xiàn)四季度盈利，蔚來、樂道和螢火蟲，三個品牌的總銷量達(dá)到5萬，整體毛利率控制在17%到18%，銷量管理費(fèi)用在10%左右，研發(fā)費(fèi)用在7%-8%左右。

生存倒計時已經(jīng)開始——時間緊、任務(wù)重，現(xiàn)實已經(jīng)不再允許李斌繼續(xù)畫餅，而是要把這張餅給香噴噴地做出來。

銷量既溫和增長，又突飛猛進(jìn)？

李斌對蔚來到四季度整體能實現(xiàn)5萬月銷的預(yù)期，貌似跟其「更注重毛利、而不追求銷量激進(jìn)增長」的計劃有所沖突。

按照李斌的說法，蔚來品牌今年能夠做到2.5萬的月銷，樂道L60可以回到1萬以上的月銷，L80和L90兩款車可以做到1.5萬的月銷。如果再加上螢火蟲，那么其實蔚來整體可以做到超5萬的月銷。

然而，根據(jù)官方信息，蔚來預(yù)計二季度銷量在7.2-7.5萬之間。蔚來在4月份和5月份的銷量分別為2.4萬輛和2.3輛，也就是說只要蔚來三個品牌在6月份完成2.5萬左右的銷量，就完成了目標(biāo)。這種增長幅度顯然十分溫和。

之所以選擇銷量溫和增長，李斌在財報電話會議上表示，更希望保證產(chǎn)品價格的穩(wěn)定，將毛利率提高到10%以上，不會把銷量目標(biāo)定的那么激進(jìn)。

但與之矛盾的是，要做到5萬月銷，實現(xiàn)四季度盈利，蔚來銷量好像不得不激進(jìn)增長。

簡單算一下賬就知道了。

蔚來品牌在5月份的銷量為13270輛，新ES8會在四季度交付；樂道品牌6281輛，L80和L90 到了三四季度才會開始上市交付。

如果要做到5萬月銷，那么如李斌所言，蔚來品牌需要在接下來的半年時間里實現(xiàn)翻倍增長，樂道品牌則需要再翻兩倍的增長。

在這一情況下，新款的蔚來ET5、ET5T、ES6、EC6（以下簡稱5566）作為蔚來品牌主銷車型，需要穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)谋３直顒蓊^，整體起碼賣到月銷1.5-2萬左右；樂道L60月銷再回到1萬以上；新ES8、樂道L80和L90都需要上市即交付，交付即上量。

在沖擊銷量的同時，為了配合四季度盈利，蔚來旗下各個產(chǎn)品必然還要保證合理的毛利。李斌表示，到了四季度，蔚來品牌的毛利率會達(dá)到20%左右。

既要銷量在半年內(nèi)成倍增長，又要保證毛利，這種進(jìn)度和平衡蔚來能把握的好嗎？

事實上，自去年下半年樂道 L60 上市高開低走以來，在長達(dá)一年的時間里，蔚來都通過種種變革來一邊療傷、一邊奔跑。

近一年來，蔚來又是裁員、又是砍項目，連本來十分看重的手機(jī)業(yè)務(wù)都在縮減。

一些非常燒錢的項目蔚來則選擇以更高效的方式運(yùn)營，比如在建設(shè)換電站方面，蔚來今年開始大量引入合作伙伴；在出海方面，蔚來不再死磕直營，在6月3日官宣了會通過國家總代理的方式進(jìn)入7個歐洲市場。

更關(guān)鍵的是，在5月份，蔚來取消了樂道和螢火蟲事業(yè)部，將其與蔚來品牌體系整合。在完成品牌的大步擴(kuò)張之后，蔚來又迫于現(xiàn)實選擇了業(yè)務(wù)的大幅整合。

同時，據(jù)曲玉在財報電話會上所說，蔚來接下來在沒有投資回報的事情上會繼續(xù)做調(diào)整，然后整合樂道和螢火蟲的研發(fā)資源，質(zhì)量、供應(yīng)鏈等方面的職能，崗位也會繼續(xù)精簡。

另外對于樂道的降本增效，李斌還分享了一個有意思的思路——無門店銷售。

李斌表示，在一些低線城市，樂道可以僅依托換電站進(jìn)行銷售，而不開設(shè)門店。之所以這樣做，李斌給出的例證是山東省的興福鎮(zhèn)。

興福鎮(zhèn)雖然只是一個鎮(zhèn)，但卻通過口口相傳換電站，使蔚來車輛的保有量達(dá)到了1000多。

然而，需要注意的是，興福鎮(zhèn)畢竟只是一個孤例，而且它還是一個企業(yè)主眾多、消費(fèi)能力較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)，以此來推斷用同樣的方式也能把樂道賣好，是否會過于武斷和理想化？

整體來看，在半年的時間里，從銷量要快速增長，到資源整合，再到平衡銷量和毛利實現(xiàn)盈利，一樁樁一件件都對蔚來的組織效率能力提出了空前的挑戰(zhàn)。蔚來這次能完成預(yù)期嗎？

不論能不能完成，在生死面前，蔚來已沒有選擇，必須要完成。

李斌越來越卷，但還不夠

在去年12月份的NIO Day上，當(dāng)李斌為了驗證ET9爆胎安全能力，親自開著ET9分別以150km/h和160km/h的速度沖向地釘時，所有人又一次看到了李斌這個人到底有多拼命。

ET9上市交付后，李斌又化身Fellow親自賣ET9，并做了「ET9會客廳」這個節(jié)目，與ET9車主進(jìn)行對談，從而提高ET9在高端豪華市場的影響力。

毫無疑問，要數(shù)汽車市場最卷的CEO，李斌肯定是頭部。現(xiàn)如今面對蔚來的生死關(guān)頭，李斌更是主動給自己「革命」，并自上而下地給蔚來進(jìn)行一次深層刮骨療毒。

對于李斌個人來說，一個非常重要的變化就是他所展現(xiàn)的公共形象，不再只是一個好說話的「君子」。

有個討論度非常高的故事就是在今年年初的一次會議上，李斌曾毫不留情地批評有關(guān)部門負(fù)責(zé)人，「不要扯淡，價值觀這個事情，是用來要求自己的，不要用價值觀掩蓋經(jīng)營沒有做好。一談經(jīng)營就扯價值觀，扯這干什么？」

樂道CEO的換人更體現(xiàn)出了李斌的果決。

面對鐵定完成不了的樂道3月份月銷破2萬的任務(wù)，樂道前任CEO艾鐵成曾表示「一走了之其實是最容易，如果說現(xiàn)在就去談這個，那就相當(dāng)于半途而廢」。

然而，就在外界所有人都以為艾鐵成真不會走的時候，4月2日，蔚來卻官宣艾鐵成下課，原蔚來能源負(fù)責(zé)人沈斐走馬上任，而沈斐在跟博主互動時說自己比網(wǎng)友早知道這個消息不過24小時。

這也就是說，沈斐其實是臨危受命，倉促上任。

李斌對經(jīng)營意識的強(qiáng)調(diào)以及人事更換的果決，其實恰恰側(cè)面透露著他所感受到經(jīng)營壓力之大。而這種經(jīng)營壓力自然又會從李斌開始向下傳導(dǎo)，進(jìn)而逼使整個蔚來都不斷進(jìn)化。

在產(chǎn)品定義上，李斌也不再保持著所謂高端品牌的高姿態(tài)，開始變得聽勸。

蔚來新的5566上了橫屏、懷擋、雙無線充，還有更大的HUD，更舒服的座椅，神璣NX9031 芯片、Sky·OS操作系統(tǒng)以及外觀設(shè)計則與ET9一脈相承。值得一提的是，在李斌開始狠抓供應(yīng)鏈之后，蔚來新5566的單車成本還進(jìn)一步優(yōu)化了一萬元。

另外螢火蟲在5月份——上市首個完整月就拿下了3680輛的成績，比MINI和smart加起來還要多。作為一款主打高端精致的小車，螢火蟲雖然上市前飽受非議，但也拿下了非常積極正面的開局。

比較讓人疑惑的是，在產(chǎn)品上，李斌現(xiàn)在依然保留著自己看起來有些偏執(zhí)的一面，高壓平臺就是一個典型的例子。

當(dāng)前的新能源市場，800V車型已是遍地走，900V的車型也逐漸不再新鮮，可蔚來新的5566 仍然在堅持400V，而且沒有配備專門的交流充電口。

在李斌看來，結(jié)合可沖可換可升級的換電網(wǎng)絡(luò)，蔚來400V的車型依然可以有較好的體驗。并且李斌還表示，短期內(nèi)，5566并沒有升級到800V平臺的計劃。

結(jié)合換電網(wǎng)絡(luò)，400V車型也許真的可以有較好的用車體驗——但這不免又拉高了向用戶的解釋成本，增加了一線銷售的銷售阻力。

就像對400V平臺的堅持那樣，有時候，李斌就是存著這樣一種有些莫名其妙的自信。在內(nèi)部會議上，李斌更是曾說自己就是蔚來的「王鳳英」。言下之意，李斌能夠像王鳳英救小鵬那樣救蔚來于水火。

不過，有時候李斌仿佛看起來也不是那么自信。

就在上周的活動上，李斌表示蔚來三個品牌都已經(jīng)發(fā)布，主力車型也已經(jīng)更新，芯片、操作系統(tǒng)等所有最新的技術(shù)都已上車，如果到四季度這些招都使出來了，然后仍然無法實現(xiàn)盈利，那和去年沒有盈利完全是不一樣的。

那么，為什么不一樣？

因為在去年第四季度，盡管智駕進(jìn)度不及預(yù)期是明顯的事實，但李斌當(dāng)時確實還有不少牌可以出，包括 5566 和螢火蟲在內(nèi)，也包括自研芯片和 NWM 等一系列硬核技術(shù)成果，這些都還可以支撐起外界對于蔚來的信心。

而信心，比什么都重要。

但如今，這些牌已經(jīng)出了一半。

而競爭日趨激烈的市場，正迫切看到一個關(guān)于蔚來的正面結(jié)果。

這個結(jié)果，與銷量有關(guān)，與營收有關(guān)，與盈利有關(guān)——但與長期主義無關(guān)，與情懷無關(guān)，更與故事無關(guān)。

本質(zhì)上，這是李斌和他的蔚來所要面臨的殘酷現(xiàn)實。

而且，互聯(lián)網(wǎng)不會忘記李斌曾經(jīng)說過的話——2018 年 10 月下旬，在央視《遇見大咖》欄目中，李斌曾經(jīng)表示，自己最大的特長就是善于從懸崖邊上把自己撈回來。

現(xiàn)在，留給李斌證明自己這一特長的時間確實已經(jīng)不多了。