大并購，4000億半導體巨頭，橫空出世！

里程碑式合并！

2025年6月10日，海光信息與中科曙光公布換股吸收合并預案。

境內資本市場首例“子并母”并購誕生！芯片新貴海光信息，以0.5525:1的換股比例吸收合并“母體”股東中科曙光。

截至6月18日，海光信息市值為3121億，中科曙光市值為984億。

國產CPU龍頭與服務器霸主合并，合計市值4000多億的中國半導體產業新巨頭正在崛起！

Part01

芯片與服務器的分野

嘩然之際，質疑聲也此起彼伏。

2024年，中科曙光每股凈資產為13.94元，而同期海光信息每股凈資產為8.71元。

明顯中科曙光的資金實力更為雄厚，如今卻只能以0.5525:1的比例置換，這樣的折價換股，是“吃虧”嗎？

實則不然，靜態資產并不能反映企業內在價值，海光信息的發展勢頭是強于中科曙光的。

首先，海光信息營收增速更快。

2024年和2025年第一季度，海光信息營收分別為91.62億、24億元，同比增長了52.4%、50.75%。

同時期，中科曙光營收分別為131.48億、25.86億元，同比增長了-8.4%、4.32%。

照此速度發展下去，海光信息也許很快就能后來者居上，營收超過中科曙光。

其次，海光信息盈利性更強。

海光信息主要業務是芯片設計，作為國產x86架構CPU和DCU的領軍者，其產品覆蓋云計算、人工智能等高算力場景。2025年第一季度，海光信息毛利率高達61.19%。

而中科曙光屬于競爭激烈的硬件制造環節，在存儲、數據中心以及計算領域深耕多年，其服務器產品在政務云等關鍵行業占據重要份額。但2025年第一季度，中科曙光毛利率只有26.07%。

最后，海光信息的市場需求更大。

目前，市場算力饑渴但基建是較為飽和的。

海光信息乘風而起，一方面受益于AI算力芯片爆發，例如我國智能算力市場規模在2024年同比增速高達93.84%；另一方面受益于芯片國產化趨勢，我國芯片自給率要在2025年達到70%的目標。

而中科曙光的云市場領域卻受信創服務器招標延遲，基建飽和等因素增速大幅放緩，2024年同比增速為14.43%。

當海光信息的芯片正在AI浪潮中揚帆時，中科曙光的服務器卻困在基建紅海里跋涉。

賬面上的凈資產差距，終究敵不過增長曲線的斜率。

Part02

強強聯手的緣由

“獨行快，眾行遠。”

了解完海光信息與中科曙光的差異后，我們再來分析一下這場并購背后的深層動因。

首先，兩者原本就有深厚的交易紐帶。

中科曙光不僅是海光信息的創始者，更是其第一大股東。

截至2025年第一季度末，中科曙光共持有海光信息27.96%的股份，對海光信息經營決策有一定的話語權。

反映到經營業績方面，海光信息和中科曙光出現了一些協同效應。

2024年，海光信息向中科曙光（關聯方）銷售36.8億元商品，占其總營收的40.26%。

與其“松散合作”，不如“深度捆綁”，合并后有利于提升公司治理透明度。

其次，這是產業鏈的深度整合。

此次重組最核心的價值，在于實現了產業鏈的深度整合。

海光信息專注CPU/DCU芯片設計環節，中科曙光則在整機制造環節提供服務器、智能計算中心等，云平臺用戶超200萬，覆蓋90%省級政務云渠道。

過去受限于獨立運營架構，海光信息和中科曙光的技術協同更多停留在采購合作層面。而合并后，海光信息的CPU/DCU芯片可直接深度適配中科曙光的服務器系統，減少適配成本，提升產品迭代速度。

既然合并是最好的選擇，那么合并后又會帶來哪些變化呢？

Part03

市場格局的重塑

近年來，有很多成功的重大重組案例。

比如中國南北車合并、美的集團合并子公司小天鵝以及聞泰收購安世，均取得了顯著成果。

海光信息與中科曙光合并后的新實體也可能重塑國產算力的市場格局。因為這絕非簡單的業務疊加，而是一場針對我國計算產業痛點的精準爆破。

在政務云市場方面，憑借中科曙光多年來積累政務云渠道優勢，新實體也許可在信息化領域快速擴張。

金融能源領域，從密碼芯片到安全存儲的全自主鏈路，堵住“后門”風險。

短期看，借助渠道整合，預計可降低中科曙光的銷售費用率。

2020-2024年，中科曙光銷售費用率逐年攀高，從4.02%升至了5.88%；而海光信息銷售費用率則整體呈下降趨勢，2024年低至1.92%。

銷售費用率降低，有利于凈利率實現增長。

長期看，這一布局對標英特爾等國際巨頭的“芯片+系統”垂直整合模式，有望打破國產高端計算領域長期依賴進口的困局。另外，還有望在AI算力領域挑戰英偉達、AMD的壟斷地位，提升全球市場份額。

Part04

結語

“合則強，孤則弱。”

《管子》的千年智慧，在這場開創性的重組中再次得到驗證。

用芯片設計的銳度刺穿技術封鎖，用系統集成的厚度筑牢應用地基。海光與曙光的這次合并，是一次對我國算力產業“卡脖子”難題的精準拆解。

這場重組沒有退路，因為對手不會等待；但值得慶幸的是，我國科技產業終于學會了用“集團軍”的方式沖鋒。

以上分析不構成具體投資建議。股市有風險，投資需謹慎。