“谷子”熱拉動資本化速度，卡游奧特曼和小馬寶莉IP四年后要續簽

近日，卡游向港交所提交招股書，從數據可以看出，2023年，卡游的收入與利潤均出現同比下滑，營收由2022年的41億減少至2023年的24億，利潤也由68.8%減少至65.8%。但到2024年，公司一把拉起，但背后的風險依然需要重視。

經營上，卡游重度依賴IP授權，導致了卡游在市場競爭及產品更新迭代上的瓶頸。

目前卡游的70個IP中，69個為外部授權，自有IP為2023年推出“卡游三國”，截至2024年底，該IP商品交易總額為2.935億元，遠低于外部授權IP銷售收入。對于收入高度集中的頭部IP，2022年、2023年及2024年按收入貢獻計算，各年度來自五大IP主題產品收入分別占同期總收入的98.4%、89.9%及86.1%。

2025年卡游將有38個IP協議到期，甚至核心IP奧特曼將于2029年到期。版權方是否續簽的風險無從而知，但對后續要資本化的卡游而言，可持續性難免令人擔憂。

與此同時，數據表明2024年集換式卡牌占卡游總收入的81.5%，單一業務占比過高的問題，促使卡游公司開始嘗試拓展其他玩具品類，以降低潛在風險。

整體來看，雖然卡游仍占據市場的重要份額，但面對競爭日趨激烈的環境和商品更新換代的壓力，企業亟需多元化的發展戰略。

回到卡游此次IPO。泡泡瑪特的爆火，布魯可的330多億市值（2025年6月26日數據），52TOYS母公司樂自天成香港交表，這波機會誰都不想錯過。

只是在此之前，我們先要檢查一下商業倫理的邊界是否清晰。

2021年，紅杉與騰訊以1.35億美元注資時簽署對賭協議：若2026年前未上市，卡游需以年化8%利息回購股份。而2024年公司負債高達97.23億元，年末現金僅48.78億元，一旦觸發回購，其現金流將面臨巨大壓力。

但即便如此，企業利潤也萬萬不能建立在學生黨“停不下來的氪金”之上。社會責任遠高于經濟發展，商業倫理遠超商業利益，特別是對未成年人在消費過程中的保護，在盲卡市場中，他們的消費行為往往受到物質與心理的雙重影響。

千億姐覺得，卡游完全可以同時做到提升營收和保護孩子。同時，一年44億的凈利潤，能為社會做很多很多有價值的事。