6月制造業(yè)PMI能告訴我們什么？

6月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.7%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回升，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)改善。

“連續(xù)兩個(gè)月回升”、“繼續(xù)改善”這兩個(gè)詞很有迷惑性。

大約是在兩年前的時(shí)候，我就在類似的文章中解釋過，當(dāng)PMI仍然低于50的榮枯線，但通稿中用上“改善、回升”這樣的字眼時(shí)，我們要審慎看待。

我們需要了解的概念是，PMI是一個(gè)環(huán)比指數(shù)。也就是說，每個(gè)月的PMI永遠(yuǎn)是和上個(gè)月作比較。其中以50為枯榮線的分界點(diǎn)，高于50則代表情況比上個(gè)月好，低于50則代表情況比上個(gè)月差。

在上述定義之下，我們再來看6月份PMI指數(shù)。

【改善】的說法肯定是不準(zhǔn)確的。改善在字面意思當(dāng)中，是比之前要好的意思，放在PMI描述當(dāng)中，應(yīng)該是這個(gè)月比上個(gè)月好。

而6月PMI指數(shù)為49.7，低于枯榮線，代表情況比上個(gè)月更差了...因此嚴(yán)格意義上講，“改善、回升”這樣的用詞是不準(zhǔn)確的。

如果客觀理性地看待6月PMI指數(shù)，準(zhǔn)確的描述應(yīng)當(dāng)是: 6月PMI指數(shù)為49.7%，代表企業(yè)經(jīng)營（經(jīng)濟(jì)基本面）出現(xiàn)了“邊際改善”的跡象。

很多人對【邊際改善】的概念不理解，實(shí)際上【邊際（Margin）】這個(gè)詞形容的是【變化幅度】，而在下跌趨勢當(dāng)中，邊際形容的就是【跌幅】，【邊際改善】可以替換為【跌幅改善】，進(jìn)而我們可以理解為跌幅收窄，即雖然還在下跌過程當(dāng)中，但是跌幅變小。

或者，事情還在變壞的路上，但拐點(diǎn)已近。

因此，【邊際改善】這個(gè)詞會讓我們更好的理解PMI所反映的經(jīng)濟(jì)形勢。

那么再回過頭來看，6月的PMI指數(shù)為49.7%，5月PMI指數(shù)49.5%，4月PMI指數(shù)為近半年的最低點(diǎn)49%。

因此我們可以判斷，二季度以來，PMI所反映的制造業(yè)情況在持續(xù)走弱，但已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)邊際改善。若邊際改善的趨勢能夠持續(xù)，那么制造業(yè)或許在下個(gè)月或下下個(gè)月出現(xiàn)拐點(diǎn)。

這才是PMI指數(shù)，基本反應(yīng)出來的客觀趨勢。

說到制造業(yè)PMI，就多說兩句，這個(gè)指數(shù)是由幾個(gè)細(xì)分指數(shù)（生產(chǎn)量、新訂單量、原材料庫存量、從業(yè)人員數(shù)量、供應(yīng)商配送時(shí)間）綜合加權(quán)之后得出的，每一個(gè)細(xì)分指數(shù)的計(jì)算公式，大家是可以從官方渠道找到的，大致如下：

擴(kuò)散指數(shù)=“增加” 選項(xiàng)的百分比+“持平”選項(xiàng)的百分比×0.5+“減少”選項(xiàng)的百分比x0

為什么會把50作為經(jīng)濟(jì)枯榮分界點(diǎn)呢？

我們可以舉個(gè)例子說明。

假設(shè)一個(gè)小學(xué)班級有100人，你想要了解這個(gè)班級整體學(xué)習(xí)水平的變化情況，但由于現(xiàn)在教育部規(guī)定現(xiàn)在不能隨意公開每個(gè)學(xué)生的具體成績，因此你只能通過定性調(diào)查問卷的形式來了解。

問卷內(nèi)容只有一道題，就是【你的學(xué)習(xí)成績比上月提升了、下降了還是不變？】

收集完問卷匯總之后，你發(fā)現(xiàn)學(xué)習(xí)成績提升的同學(xué)數(shù)量為a，學(xué)習(xí)成績下降的同學(xué)數(shù)量為b，那么學(xué)習(xí)成績不變的同學(xué)數(shù)量則為100-a-b。

這個(gè)時(shí)候我們來一個(gè)極端假設(shè)，當(dāng)所有同學(xué)都聲稱自己的學(xué)習(xí)成績相較上月沒有變化的時(shí)候，也就是說a=b=0的時(shí)候，我們將之前學(xué)到的擴(kuò)散指數(shù)公式帶入，會發(fā)現(xiàn)這個(gè)班級的

學(xué)習(xí)景氣程度=a+0.5*(100-a-b)，剛好等于50。

正因?yàn)?0代表沒有變化，所以我們將50當(dāng)做經(jīng)濟(jì)枯榮分界點(diǎn)。

進(jìn)一步的，我們發(fā)現(xiàn)只要a=b，所得出的PMI數(shù)值都是50。

那么有些人會有疑問，雖然學(xué)習(xí)成績提升的同學(xué)和學(xué)習(xí)成績下降的同學(xué)數(shù)量相等，但萬一有的同學(xué)是從60分提升到90分，有的同學(xué)是從95分下降到90分，這樣并不代表這個(gè)班級的學(xué)生總分沒有變化呀。

你的疑問是對的。

所以我們說在微觀調(diào)查過程中，PMI只關(guān)注企業(yè)環(huán)比的定性變化，不能確定企業(yè)環(huán)比的定量變化（環(huán)比增長多少或減少多少）。

因此在宏觀維度上，假設(shè)制造業(yè)PMI指數(shù)大于50，也只是代表了制造業(yè)領(lǐng)域相比上月發(fā)生了「更廣泛」的擴(kuò)張，而不能證明這種擴(kuò)張的「強(qiáng)勁程度」。