惠而浦印度公司待價而沽 Reliance與貝恩資本誰是最后贏家？

半年前市場傳聞惠而浦印度子公司股權轉讓的消息再獲新進展。

根據(jù)印度《經濟時報》報道，Reliance Retail和印度本土消費電器巨頭將與多家大型基金公司競爭收購惠而浦印度公司（Whirlpool of India）的控股權。他們的競爭對手包括歐美知名巨頭EQT和貝恩資本等。

惠而浦印度公司為何急于轉讓股權？這家公司還有多大的價值？為什么很多機構青睞這家公司？

緩解集團債務壓力——被迫出讓股權

今年1月30日，路透社率先報道惠而浦集團將把其在印度子公司51% 的股份減至 20% 左右，這一減持行為預計到 2025 年中后期完成。

惠而浦印度公司并非是經營問題導致股權轉讓，而是受到惠而浦集團公司債務壓力的影響。惠而浦印度公司是其集團公司全球資產大規(guī)模重組的棋子之一，旨在償還大部分債務。

公開資料顯示，惠而浦集團公司歷年總債務分別為： 2021年60.3億美元、2022年81.9億美元、2023年78.4億美元、2024年73.3億美元。

盡管從2023年債務問題有所下降，但惠而浦集團仍然把全球范圍重組提上日程。這或是其止損、尋求賣出好價錢的最佳窗口期。

回到惠而浦印度公司來看，總體表現(xiàn)并不差。2024年，惠而浦印度公司營收達到9.1億美元，較2023年的8.1億美元有所增長。同期，雖然營收增長強勁，但凈利潤略微下滑約 1%，主要是受到成本上升和市場競爭影響。

很多人并不太了解，惠而浦印度有限公司是惠而浦集團在亞洲的大部分收入來源的上市子公司。而且，惠而浦印度公司近幾年營業(yè)收入始終保持增長，從2012年的5.3億美元增長到2024年的9.1億美元。

不過，一個相對穩(wěn)健經營的子公司，面對集團公司的巨額虧損時，話語權缺失的短板則會更加明顯。面對惠而浦集團旨在償還大部分債務，重組包括將其歐洲業(yè)務并入一家新公司并出售其中東和非洲業(yè)務的背景下，在惠而浦印度公司還有一定價值的條件下股權轉讓，或是集團公司的無奈之舉。

可以做個假設，一旦惠而浦印度公司連續(xù)虧損，那時如果股權轉讓，可能價格會更低。趁著好時候賣個好價錢，填補集團公司的虧損，這可能是惠而浦印度公司股權轉讓最根本的原因。

數(shù)據(jù)顯示，2025財年第一季度，惠而浦印度公司的利潤同比增長 50.4% 至 11.9 億印度盧比，而去年同期的利潤為 7.9 億印度盧比。

可見，惠而浦印度公司股權轉讓不是甩包袱，而是優(yōu)勢資產的分割，因此才能吸引各路機構買家。

受讓方來頭不小——都想伸出橄欖枝

在本次股權受讓中，分為兩股勢力。一股是印度本土企業(yè)巨頭，另一股則是海外機構。

我們先看印度本土企業(yè)的情況。根據(jù)公開資料顯示，Reliance 成立于2006年，隸屬于印度信實工業(yè)（Reliance Industries Limited），創(chuàng)始人是 Mukesh Ambani。目前是印度最大的零售公司，也是全球增長最快的零售商之一。其經營范圍包括涵蓋食品生鮮、消費電子、時尚服飾、珠寶、美妝、藥房、家庭裝修、玩具等多個領域。

截至2025年3月，其在印度全境擁有 18836 家門店，遍布全國 7000 多個城鎮(zhèn)，總零售面積達 7740 萬平方英尺，其注冊客戶高達3.04億。2023～2024年財年實現(xiàn)營收約406億美元，其最大的優(yōu)勢還包括強大的線上線下零售網絡渠道和供應鏈。

來自印度北方邦諾伊達的Havells India 公司，成立于1958年。其經營范圍主要是電氣設備，電線電纜、照明系統(tǒng)、智能控制解決方案、大件家電與生活電器、家居和廚房電器以及為商業(yè)樓宇提供綠色解決方案等。在印度擁有超過1000家獨立品牌旗艦店和15座制造工廠，其業(yè)務出口超過50個國家，主要是在中東、非洲、拉美以及東南亞市場。

2024～2025財年總營收入約 1000 億印度盧比（約合 120 億人民幣），同比增長近 9%。

再看海外機構的情況。目前海外想并購惠而浦印度公司的機構有EQT、貝恩資本和TPG Capital公司。

EQT 是一家成立于 1994 年的瑞典全球投資機構，業(yè)務遍及歐洲、北美和亞太地區(qū)。

根據(jù) 2024 年《私募股權國際》（Private Equity International） PEI 300 強榜單，EQT 按募集資金規(guī)模位列全球第三大私募股權公司。

貝恩資本（Bain Capital, LP） 是一家總部位于美國波士頓的全球性私人投資機構，成立于1984年，在北美、歐洲、亞太等主要城市設有24個辦公室，包括波士頓、芝加哥、孟買、上海、香港和東京等地，截至2024年管理資產約 1850億美元。

TPG Capital成立于1992年，總部位于美國得克薩斯州福特沃斯。截至 2025 年 3 月，管理資產規(guī)模達約 2510 億美元。

惠而浦印度公司股權受讓，上述幾家機構中，到底是印度企業(yè)全部接盤，還是幾家公司皆有可能成為股東，目前還不得而知。

價值被低估——整合以后價值或快速釋放

盡管惠而浦印度公司面臨壓力，而且在2023～2024年連續(xù)兩個季度凈利潤下滑，市場份額不斷被小米、LG、三星等品牌稀釋，但惠而浦印度公司還是有其價值的。

這也是很多機構爭相并購的主要原因。在上述機構看來，惠而浦印度公司目前或是“價值洼地”，對未來預期較為樂觀。

一是印度家電行業(yè)仍然有上行空間。根據(jù) Euromonitor 和 Redseer 數(shù)據(jù)，印度白電市場年均增長率超過 12%，遠高于全球平均水平。尤其是隨著印度城鎮(zhèn)化加快，家電成為很多家庭的剛需。

二是惠而浦有渠道和品牌優(yōu)勢。惠而浦印度作為早期入場者，擁有一定的品牌認知與渠道基礎。惠而浦在高端冰箱與滾筒洗衣機領域仍有忠實用戶群，特別是在二三線城市。在渠道方面，由于惠而浦進入印度具有一定的歷史和品牌認知，在渠道構建方面相對更加完善。

如果被大型零售商收購，借助其渠道優(yōu)勢，或可與其線下/線上銷售網絡整合，繼而提升市場份額。

三是本土制造能力。目前，惠而浦在印度擁有三座工廠（Pune、Faridabad 和 Puducherry），這三座工廠是其擁有制造能力的核心優(yōu)勢。

四是產品矩陣豐富。由于惠而浦在印度進入時機更早，產品矩陣方面更加豐富。擁有完整的白電品類，包括冰箱、洗衣機、微波爐、空調，具備“升級整合”的可能性。當前，惠而浦在品類最大的缺陷之一是AI屬性滯后于對手。當競爭對手在AI、智能化、場景化等方面不斷迭代時，惠而浦似乎慢了半拍。

一旦新的資本進入惠而浦印度公司，通過AI驅動與整合，很有可能實現(xiàn)“品牌重塑”。

簡單地說，知名國際投行機構以及印度本土企業(yè)巨頭，之所以看重惠而浦印度公司的價值，無非是幾個方面：

一是價值被低估。目前惠而浦印度公司市盈率低，股價低、存在被低估空間。

二是有完整的供應鏈資本。惠而浦印度公司有一定的本土化制造能力，本土化供應鏈就是稀缺資產。

三是品牌價值。雖然惠而浦在全球表現(xiàn)不佳，但不能否認其品牌價值。尤其是在印度，很多消費者對惠而浦品牌較為信賴，這為未來的品牌價值釋放打下了基礎。

四是渠道優(yōu)勢。退一步說，即使這些機構并購惠而浦印度公司以后，經過整合未來再次出手，都會因其有完善的渠道關系而產生溢價。

對于本次并購，惠而浦集團公司正以積極的態(tài)度與眾多機構接觸。

印度《經濟時報》報道稱 ，惠而浦公司首席財務兼行政官詹姆斯·W·彼得斯上個月告訴分析師，惠而浦印度公司業(yè)務的擴張“已引起大型第三方投資者的濃厚興趣”。他預計資金將于2025年下半年到賬，并計劃將其用于償還債務或進行債務再融資，就像公司此前撤資后所做的那樣。

或許下半年，惠而浦印度公司很快將迎來新的戰(zhàn)略投資人。

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