京東方的春天要來了嗎？內(nèi)卷盡頭的曙光

2021年9月我寫過一篇文章《》。

這篇文章中，我們回顧了京東方過去20年（2001-2020年）的驚人發(fā)展，也看到了京東方血戰(zhàn)的20年。

京東方2001-2020年，營業(yè)收入增長51倍，從收入26.8億的小公司，增長到營業(yè)收入1355.5億，成為LCD面板全球龍頭，扣非凈利潤也從0.5億增長到26.7億。

京東方打破了日韓對于顯示面板的壟斷，從完全依賴進口到全球一半的LCD屏幕在中國生產(chǎn)，讓億萬消費者受益，也帶動了相關產(chǎn)業(yè)集群的國產(chǎn)化進程，可謂功莫大焉。

同時，我們也看到京東方商業(yè)模式特點：資本開支巨大，20年累計CAPEX高達3383億，扣除折舊攤銷的凈資本開支也高達2254億。資產(chǎn)重，2020年一元收入需要固定資產(chǎn)高達1.97。

京東方所處行業(yè)，技術迭代快，資本開支巨大，固定成本高，成本競爭模式，加上全行業(yè)無節(jié)制的產(chǎn)能擴張，導致行業(yè)經(jīng)常處于嚴重產(chǎn)能過剩，供過于求，價格戰(zhàn)硝煙不斷，甚至有些年份出現(xiàn)負毛利率極端情況。

雖然已經(jīng)做成了世界龍頭，但是京東方財務數(shù)據(jù)卻非常難看，利潤稀薄，20年合計扣非凈利潤率只有0.4%，自由現(xiàn)金流持續(xù)為負，20年合計-1765億，完全靠外部輸血，依賴地方政府和資本市場融資。

這樣的生意，資本市場自然不看好，股價復權后股價20年沒漲，如果你是投資者從2001年1月買入持有京東方，20年的年化收益只有1.78%。如果在2011年買入，10年的年化收益率也只有1.75%，如果不幸在2017-2018年高點入，那就價值投資吧。

截止于2020年，京東方在A股6次增發(fā)募集近900億，而累計分紅只有80億；固定資產(chǎn)累計投入3300億，截至2020年的20年累計實現(xiàn)扣非凈利潤只有32億。一度被市場詬病“資金黑洞”、“股東價值毀滅者”。

上述是觀察京東方2001-2020年情況，2021年LCD面板價格復蘇，京東方大賺，但是在半年度業(yè)績說明會上，京東方管理層面對靚麗業(yè)績（上半年賺了116.61億）卻不樂觀。他們認為，價格戰(zhàn)隨時還有可能再來，新技術投入虧損仍然在繼續(xù)。

為此，我當時的觀點：供需平衡尚未完成，價格戰(zhàn)還得繼續(xù)打，2021的好日子恐怕難持久。果然，2022年我去瞄了一眼，京東方營業(yè)收入下降，扣非凈利潤-22.3億，嗯，是這樣。

上述是之前的跟蹤情況，這周梁博在群里發(fā)消息，說京東方有實質(zhì)性變化。什么變化？我們來看下最近5年的財務數(shù)據(jù)。

核心變化就在上圖的黃色部分，凈資本開支（capex-折舊攤銷），從2021年開支大幅下降，2022-2024年均為負值，意味著京東方資本開支已經(jīng)大幅放緩，目前的資本開支從財務角度只是更新維護，并沒有進一步的大幅增量投入，這是否意味著產(chǎn)能擴張告一段落，行業(yè)擠出式競爭結束了嗎？如果是，那么未來京東方將進入現(xiàn)金奶牛的階段。

我的疑問也是市場的疑問，有投資者問：公司未來資本開支情況？

公司答：目前LCD生產(chǎn)線已從大規(guī)模擴產(chǎn)的高速發(fā)展階段逐步進入成熟期，公司未來資本支出將主要圍繞公司的戰(zhàn)略規(guī)劃進行。公司堅定貫徹“屏之物聯(lián)”戰(zhàn)略，聚焦主業(yè)，資本開支主要方向是圍繞半導體顯示業(yè)務，并基于核心能力和價值鏈延伸，在物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新、傳感、MLED和智慧醫(yī)工四個高潛航道進行布局，推動物聯(lián)網(wǎng)轉型戰(zhàn)略落地。具體資本支出方向包括新項目、已建項目尾款和現(xiàn)有產(chǎn)線維護等方面。

資本開支放緩是否意味著寡頭默契已經(jīng)形成，不打價格戰(zhàn)了？

有投資者問：公司如何看待LCD供需及產(chǎn)品價格趨勢？

公司答：行業(yè)內(nèi)廠商持續(xù)踐行“按需生產(chǎn)”的經(jīng)營策略，根據(jù)市場需求變化，靈活調(diào)整產(chǎn)線稼動率。根據(jù)咨詢機構數(shù)據(jù)及分析，一季度，得益于出口需求高漲和“以舊換新”政策刺激，終端需求整體旺盛，行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍保持高稼動率，LCDTV主流尺寸面板價格全面上漲；進入二季度，國際貿(mào)易環(huán)境和政策邊際效應發(fā)生變化，面板采購需求有所降溫，行業(yè)內(nèi)企業(yè)快速調(diào)整稼動率，應對需求變化。

從上述回答，字面意思理解，確實行業(yè)內(nèi)玩家開始控制產(chǎn)量，所謂“按需生產(chǎn)”，不卷價格了，所以，價格穩(wěn)定，大家日子都好過了。

我去問了益研究分析師李明偉，他告訴我，2024年LCD外資產(chǎn)能加速出清，國內(nèi)LCD三巨頭逐漸形成了穩(wěn)產(chǎn)保價的默契。最后就剩下三巨頭，大家都有了不打價格戰(zhàn)，好好賺錢的想法。從外部觀察，確實是這樣。

內(nèi)卷的盡頭，就是出清產(chǎn)能，剩下的寡頭們自我克制，共同維護市場，大家小日子過起來。

這么看來，LCD面板行業(yè)血戰(zhàn)年代要過去了嗎？京東方的春天要來了嗎？

你們怎么看，當然，我只是從財務數(shù)據(jù)上看，懂行業(yè)的朋友，請留言告訴我。

本文是個人興趣不構成投資建議請讀者留意。

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