暴漲的光模塊，聊聊龍頭的八卦

大家好，我是散戶的首席分析師的龍馬君。

最近A股的光模塊板塊特別火，龍馬君作為在機構投研一線工作了十年的老兵，就想跟大家聊聊這中間的來龍去脈。尤其是這兩天啊，這個行業的兩家上市公司，咱們就叫他龍一公司和龍二公司，在中報業績上暗暗較勁，還搞出了個大新聞。就是龍二公司搶先發了一個特別好的中期業績預告，逼得龍一公司把自己的業績預告連夜撤回修改。當然了，這可能只是機構投資者中間流傳的小段子，但他們兩家水面下的恩怨情仇，其實更有意思。咱們今天就來聊聊這個八卦。

本文全長4800字，如果希望聽音頻版的朋友可以掃碼收聽：

先說下這件事啊，簡單說就是創業板有這么一個規定，如果上市公司中期業績特別好，那么就要在每年7月15日之前發出預告，說說自己的業績怎么怎么好。但今年這個規定略有調整，就是你想報就報，不想報等中報審計完了直接披露也可以。一般來說，一個行業，如果大家今年都不錯，那么龍頭老大肯定會更好，就會先發這個預告。其他的龍二三四，看了老大發多少，自己再掂量著發。結果呢，前兩天這光模塊行業的龍二公司啊，搶先發了個爆表的中期業績預告。這下就把龍一給架起來了，因為這已經是連續第二個季度他的業績被龍二反超，再這樣下去，誰是行業龍頭老大扛把子的，就不好說了。

于是就有市場消息說啊，龍一公司連夜撤回業績預告改數字，直到第二天才發出來。大家一看，好嘛，這數字基本和龍二差不多，算是將將保住扛把子的面子。那到底是發生了什么，讓龍一公司這么緊張，讓機構投資者們津津樂道好幾天，龍馬君這就跟大家詳細說說。

一、從歲月靜好到風起云涌

先說這龍一公司啊，叫什么名字咱們就不說了，您自己猜。

這家公司原來是做電力設備的，后來行業下行，業績和股價就越來越淡，于是就想通過收購，切入更有成長性的新行業。這時候正好有家S公司，還沒上市，但卻是光模塊行業的新秀，背靠谷歌創投的股東背景切入美國云計算市場。那會兒云計算在美國如火如荼，就跟現在的AI一樣，各大云廠比如微軟、谷歌、亞馬遜，都投入巨資建設數據中心支撐云業務的發展。

這數據中心就是蓋個特別大的廠房，里面擺滿了服務器。這些云計算的業務啊，不管是咱們老百姓用的云盤，還是企業用的各種業務，但凡扯上云的，都跑在這些服務器上。但云計算您想想，號稱是信息時代的水、電、煤氣，幾乎所有的企業、個人都要用。這么多的業務，一臺服務器肯定跑不動，所以就需要成千上萬的服務器去跑這些業務，還要用光纖把它們連起來，才能讓這么多的服務器上的數據相互交換，這就是云計算的虛擬化技術。

光模塊結構圖

咱們今天說的光模塊，其實就是用光纖把服務器相互連接起來的時候，必須用到的一個器件。這個器件個頭并不大，但里面要裝滿各種芯片和復雜的電路，還有光學的部分，非常精密，需要大量非常熟練的技術工人來組裝。這時候有經濟學經驗的同學應該就能想到了，這個行業非常適合中國人來做。

確實，這個行業雖然源自美國，但基本都是華人在做。而這個S公司的創始人，就是這種既有海外背景，又有谷歌這樣的大客戶做股東，所以這家公司不但技術上領先，又非常擅長大規模生產。云計算需要成千上萬的服務器，而光模塊的數量比服務器還有多一個數量級，所以這些云計算大廠也很需要S公司這樣的供應商，能在技術上跟上他們不斷升級換代的腳步，還能快速大量生產符合他們需求的光模塊產品，讓他們在云計算的激烈競爭中保持領先。

所以S公司在當時是非常被看好的。按照當時的通常做法，它也搭建了紅籌架構，一心想著去美國上市，結果因為各種原因沒能成功。但投資人等不及啊，想盡快上市變現。這時候，就和前面說的那家龍一公司的轉型需求，哎，一拍即合了。2016年9月，龍一公司公布收購方案；2017年，一系列操作走完，完成了對S公司的收購，龍一公司華麗轉身成為云計算行業A股最純正、最具成長性的光模塊龍頭。當年，公司的營收就超過霸榜多年的本土龍頭光迅科技，坐上第一把交椅，龍一公司實至名歸。

不過呢，這里面就有個小瑕疵不知道大家注意沒有。那就是S公司是被收購的，而不是自己借殼上市。也就是說他們就像宋江剛上梁山的時候，加入林沖沒有反殺白衣秀士王倫，那宋江就只能算是強勢加盟，但坐不上第一把交椅，S公司的創始人也類似，并不是龍一公司的大股東，只能屈居次席。

不過風來了豬都能飛上天，何況S公司確實是非常優秀。后來收購S公司后的龍一公司就隨著在云計算的浪潮不斷發展壯大，但事情也就變得越發微妙。你想啊，假如宋江繼續安坐第二把交椅，繼續招賢納士，該打祝家莊就打祝家莊、該智取大名府就智取大名府。等一百單八將都湊齊了，啊不是一百單九將都湊齊了，除了晁天王身邊親信，怕是有100人都是宋江拉上梁山的，這宋江和晁天王是不是沒法處。

當然現代公司治理體系下的上市公司，肯定不是封建時代的梁山泊。所以龍一公司就這么雖然有點別扭，但也快速發展著。2019年，2020年營收都很出色。只是時間長了，大家就發現，這公司雖然很優秀，很掙錢，但好像本來應該能掙更多錢。因為北美大客戶給的價格太好了，要的量太大了，S公司在技術和成本管理上也很優秀，卻總是能考100分，但卷子改下來只會有90分這種感。雖然比班里那幫只能考60的強，但咱們總希望它更優秀不是么？哎，終歸瑕不掩瑜，畢竟其他同業公司要么還在做國內寬帶接入的1G光模塊，要么還沒打進北美云廠的供應鏈，只能在國內市場內卷，而龍一公司卻可以獨享北美客戶龐大、穩定、快速增長又盈利豐厚的訂單，日子就就這么一天天的美好下去。

當然，萬物皆周期，到了2022年，北美大客戶的云搞得差不多了。經過疫情期間居家隔離的毒打，原先習慣了辦公、購物、支付、買車、買房，甚至賭博都在線下的美國人，被迫搬到了線上，完成了中國人民多年前就完成的生活方式變遷。相應的數據中心支出放緩，對光模塊的需求也放緩了，當年龍一公司盈利12.24億元，業績增速沒有預期那么高，疊加A股整體的低迷，龍一公司的股價最低跌到17.35元，離2020年的高點下跌了66.3%。

這個時候，2023年震驚世界的GPT尚未出現，一片寂靜中，時不時有基金經理和研究員去公司調研。聽說啊，純屬聽說，很多去過的同行都認為公司的對外表態并不積極。于是各種解讀就甚囂塵上，一種典型的說法就是，S公司管理層可能想趁著股價在底部的時候增持，解決多年來困擾公司的誰做第一把交椅的問題。畢竟這業績全靠S公司，但還是老股東占大頭。如果行業繼續這么安靜下去，這事沒準就解決了。誰能想到，GPT突然橫空出世，改變了一切。

2023年1月27日，openAI發布GPT3 plus；2023年2月9日龍一公司迎來第一個大陽線，市場傳言英偉達獲得大單，需要配套采購龍一公司的光模塊，客戶著急趕上AI時代的第一班車，有多少要多少，量大從優，于是公司股價一飛沖天，一發不可收拾，直到6月20日，公司股價已經累計上漲了6倍，到年底一算賬，公司總共盈利了21.74億，比22年增長了77.58％。

這下可好，錢是掙了，股價也漲了，但又錯過了坐上第一把交椅機會，還是只能屈居次席。于是別扭的局面還在繼續，龍一公司掙大錢、市值暴漲；S公司管理層貢獻大卻只能望著大股東的位置興嘆；股東們看著依然有些奇怪的財報選擇睜只眼、閉只眼，畢竟能打進北美AI供應鏈的只有這一家，死扣財報錯過投資機會，如何像基民交代。

二、從默默無聞到異軍突起

但龍二公司的冉冉升起改變了一切。

2016年，龍二公司上市了。盡管略早于龍一公司，但最開始的龍二公司和龍一公司比起來，可謂云泥之別。產品結構上，當時已經龍一公司已經是40G、100G這些當時最先進的高速產品占比超過90%了 ，和北美云廠合作得那叫一個緊密。而龍二公司呢，那會還在做千兆入戶的產品。千兆就是1個G，跟40G、100G比，咱們光看這數字就知道差距有多大。

到了2022年，靠著努力拼搏，龍二公司終于也能批量交付100G、400G產品了，但在硅光、相干等前沿技術上布局相比龍一公司就晚多了。龍一公司這時又推出了AI最需要的800G產品，依然和龍二公司保持了18個月的領先優勢。

再說客戶資源，龍一公司的優勢那更是一騎絕塵。咱們前面說過，龍一公司能夠一飛沖天的核心原因是收購了S公司。而S公司從一開始就深度綁定北美頭部云廠，這些大客戶正是2023年以后不顧一切砸錢燒AI的主。而龍二公司的客戶一開始主要是國內電信設備設備商、運營商，長期沒能突破北美頂級云廠商的核心供應鏈，海外大客戶的錢只能看龍一公司掙得盆滿缽滿，自己卻吃不到。

但是，龍二公司還好是個不服輸得主。一手抓研發，一手抓大客戶突破，一手抓成本控制。剛上市的時候，董事長出差甚至都只坐高鐵二等座，這成本控制意識，從一開始就拉滿了。靠多年的努力，龍二公司可就開始逆襲了。首先是北美大客戶拼AI拼得太猛，訂單太多，多到連中國公司都來不及交貨。所以這多余的訂單就得找其他供應商，這就給了龍二公司機會了。

其次是AI最需要的800G產品訂單太大，導致上游元器件尤其是DSP、EML芯片短缺，本來龍一公司作為最大的800G光模塊廠家自然鎖定了大部分這些元器件的產能，也就能鎖住供應的貨源。但是天無絕人之路，有一個叫做硅光的新技術橫空出世，繞開了這些缺貨的元器件，也能把800G光模塊給它做出來。就這樣，龍二公司終于成功突破了英偉達以及亞馬遜、Meta等北美頂級互聯網客戶。到2024年，北美頭部客戶訂單占比已經提升至60%以上，龍二公司開始逆襲。

三、從望其項背到并駕齊驅

后面的事情就逐漸從中國企業向上突破，變成了兩家中國公司之間的暗自較勁。

今年初，龍二公司一季度業績爆炸，單季度凈利潤首次反超龍一公司。這里要說一點，反超的是凈利潤，營收則不如龍一公司。但龍二公司凈利率已經高出龍一公司將近一倍，也就是說龍二公司用更小的業務規模掙到了更多的錢。前兩天，也就是自愿預告中報的最后一天，機構投資者的目光都聚焦到了這兩家公司身上。在交易所取消了強制預告要求后，要不要公告作為公司自愿行為，某種程度上成了市場觀察公司態度的一個窗口，而兩家都沒有表態，懸念留到了最后。

終于，龍二公司率先打破沉默，在當晚披露了中報業績預告，上半年業績同比增長385%，二季度單季盈利24億，炸裂！而龍一公司整晚都靜悄悄的，一直到第二天才發布預告，給了個范圍，中位數24億，勉強和龍二公司打平，將將保住了頭把交椅。當然咱們相信龍一公司還是非常有潛力的，想放業績還是放的出來的。從技術上來說，龍一公司在更先進的1.6T，也就是800G兩倍速率的產品上還是更領先的，隨著下半年全球AI龍頭英偉達新產品的量產，1.6T產品的需求會爆發，龍一公司在這方面還是有優勢的。但被曾經不能望自己項背的龍二公司追到有些窘迫的境地，就是最近一段時間大家津津樂道的話題。

四、造化弄人

龍馬君有時候就會感慨，龍一公司收購的這家S公司，創始人和管理團隊都是非常優秀的，也一直做的非常好。但不管是當初出售上市，還是后來傳說中的增持提升話語權，好像命中注定，總是缺這一口氣。

但你要說龍二公司的創始人，其實持股比例也就比S公司管理層在龍一公司的比例多了幾個百分點，當然前者是創始人做大股東，后者則要屈居次席。所以正如華為創始人任正非所說，利出一孔，力出一孔，說的就是公司治理和管理層格局太重要了。公司治理結構好，管理層和股東利益一致，愿意和股東分享成果，股東自然也會給予回報，公司市值增長，資本運作再融資也會更順利，進一步支持企業做大，最終實現正循環。

當然了，以上說的很多都是市場推理和猜測，也可能是龍馬君那天喝高了夢到的，不作數。回到光模塊的龍一、龍二兩家公司，都是非常優秀的，優秀到即使特朗普打關稅戰，客戶依然愿意自己出錢支付關稅，也要買他們的產品，因為無論是美國本土的finisar，還是臺灣的AAOI，都無法滿足北美大廠在殺紅了眼的AI大戰中，所需要的又多、又快、又好的光模塊需求，只有我們的公司能做到。而無論是龍一公司的技術領先，還是龍二公司的成本優勢，都是中國企業在全球科技競爭中多年積累下來的殺手锏。至于說龍一公司的那點事兒，雖然命里總是差一點，但畢竟也沒耽誤事。股東們有的覺得龍二公司利出一孔，有的覺得龍一公司還是留了一手，而且技術領先，那就由大家用錢投票，用股價說話了。

今天的話題就說到這里，我是龍馬君，散戶的首席分析師，為您提供千億基金經理的服務。每周談一個上市公司的八卦，每天聊一個資本市場的最新話題，歡迎關注我們。