牛市的車，還能坐多久？

1 散戶的重新崛起

上周五提醒過大家多晶硅和碳酸鋰等商品期貨的風險。

今天果然集體塌房，連帶著「反內卷」板塊的股價也崩了。

期貨就這點好，最終都要錨定交割日（一般是1個月~1年內）的現貨價格，所以泡沫一戳就破。

而股票就不一樣了，錨定的是公司未來幾十年的現金流。這玩意兒誰都說不準，只能說個大概，很大程度取決于當時的市場情緒。

不過這也是股市最有魅力的地方：

它從不是非黑即白的游戲，而是在絕望里藏著機遇，在狂熱中埋著退路 —— 悲觀到極致是買點，樂觀到頂點是賣點

那么，現在有沒有可能出現了狂熱的泡沫呢？也許是有的。

這得從投資者分布說起。下圖是A股各類投資者的持股市值占比，時間是過去20年。

最近3年，公募和外資的持股占比持續縮小，但有三大勢力在上升：

國家隊、保險和散戶。

國家隊和保險之前都寫過，今天主要聊散戶。

散戶在A股持股占比從2021年的50%上升到了最新的54%。

散戶最喜歡加杠桿融資炒股，所以看融資余額，也能看出端倪。

下圖是A股融資余額，時間是過去15年。

A股最新融資余額已攀升到1.9萬億。處于歷史高位。而2015年水牛頂，也不過是2.2萬億。

2 小微盤的再次偉大

而散戶最喜歡炒的就是小微盤股。

別問原因，問就是要賺快錢，問就是必須超越巴菲特，問就是A股只有這么玩才能賺錢，問就是邏輯已自洽你不要再問。

但千萬別跟他們聊歷史收益，那不得人人破口大罵

不過有一說一，現在炒小微盤的邏輯跟過去確實有些不一樣。

要擱以前，公司股價抄上去了，大股東會想辦法減持。有些甚至通過融券（約等于做空）的方式變相減持。

大股東減持后股價不一定跌，只要游資和散戶接得住、繼續炒，就能繼續漲。

但總會有接不住的時候，總會有概念轉移的時候，屆時股價就崩塌了。

2024年初的小微盤股閃崩、流動性危機，就是這么個情況。代表小盤股的中證2000指數從2500點急速下跌到1600點，短短2個月內跌掉了36%。

所以2024年之前，炒過了頭總會有神秘力量出來收割。

但是吧，這里有但是。

2024年5月出臺了減持新規，非常嚴格——打掉了各種繞道減持。同時，破發的、分紅不達標的、部分情況下虧損的公司，都不給大股東減持。

結果就是公司股價炒上去了，但大股東沒法減持，只能眼巴巴看著。

因此，只要熱點不轉移，游資和散戶一直在，股價就能一直漲。

而從量化層面看，一直上漲的公司，甭管基本面好不好，技術面因子大概率是比較好的。這樣還能吸引量化資金入局。

而且你會發現個問題，那就是根據減持新規，公司越垃圾（破發的、分紅少的、虧損的），大股東越不能減持，股價反而越容易炒作。

都說越努力、越幸運。但現在的A股可能要變一變，越垃圾，越能漲

話說之前還有融券做空的資金，可以對上述無腦炒作行為實現壓制。

但不好意思，2024年7月融券也被監管干預了，約等于被叫停。全市場融券余額相較于最高峰縮水了90%。

以上種種，導致了什么結果呢？

那就是眾人拾柴火焰高，那就是滅火器已罷工，那就是小微盤股的持續暴漲。

比如過去1年的收益排序，完全就是按照市值來的，市值越小，漲幅越高：

微盤股（140%）>中證2000（59%）>中證1000（39%）>中證500（29%）>滬深300（18%）。

小微盤股貌似能一直漲，貌似能無限上漲。而這又反過來吸引了大量資金繼續炒小微盤股，或者買入量化基金。量化基金經理，你以為他們在量化，其實8成在炒小微盤股

3 泡沫的持續醞釀

以上都是資金面。在基本面這一塊，現在是什么情況呢？

下圖是中證1000指數（A股里市值排名801~1800的公司）過去7年的歷史估值。

這里我去除了虧損公司。畢竟小盤股里的虧損公司較多，對整體估值的影響較大。

在不考慮虧損公司的前提下，中證1000的最新市盈率PE在30倍。已經回到了2021年的低位。

而考慮上虧損公司，中證1000的市盈率PE在40倍左右。

這個估值還算好，偏高，但還談不上極端。

對于市值分布更小的中證2000（市值排名1801~3800的公司），即使去掉虧損公司，最新市盈率PE也已高達40倍。而2024年初小微盤閃崩前，中證2000的PE不過才33倍。

如果不去除虧損公司，中證2000的市盈率PE則高達140倍。

至于市值更小的公司，比如市值排名3800到5000的，估值只會更高，泡沫只會更大。

總結一下，那就是A股市值排名在1800名開外的公司，大概率已經出現了一定的泡沫。市值越小，泡沫越大。

雖然最后一定會見真章，但泡沫何時崩盤，多大崩盤，誰都不知道。

畢竟，在監管的無限呵護之下，沒有大股東減持，也沒有做空壓制，牛市就是可以為所欲為！直到末日審判的降臨！

個人持倉：40%指數基組合（以及主動基和四足鼎立）、15%納指、10%恒科、15%風雨不動安如山、5%股票、15%中小銀行存款。

投資機會：格指2.04，投資機會降到B+（投資機會從好到差為S、A、B、C、D）。

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