趙建：信號微妙

　　本文為西京研究院發(fā)表的第845篇文章，趙建院長的第781篇原創(chuàng)文章。日前發(fā)表的文章《趙建：我們又處在歷史的十字路口，時代的錯誤不能再犯（下）》（1.6萬字）因被舉報遭刪除，獲得該文全文版，及觀看私域直播和內部交流請加入內部會員。

　　政治局會議釋放微妙信號，四中全會罕見提前討論十五五規(guī)劃。經濟政策保持定力，強調四大優(yōu)勢，消費和改革是重點，財政改革或成突破口。樓市政策未超預期，股市表現積極。市場需調整預期，投資熱點將圍繞規(guī)劃展開，關注消費型社會建設和財政改革。

　　本文邏輯：

　　會議背景——市場反應——改革重點——消費型社會——穩(wěn)定與發(fā)展

　　政治局會議召開，說明大局還是比較穩(wěn)。討論的核心議題，是大家比較關心的四中全會。四中全會為什么重要，因為一中定大局，二中定人事，三中定經濟，四中定政治，五中定規(guī)劃。比如十九屆四中全會的主題是國家治理現代化，十八屆四中全會的主題是全面依法治國，十七屆四中全會的主題是加強黨的建設。五年規(guī)劃按照慣例是五中全會討論。回顧一下過去歷屆五中全會，都是討論五年規(guī)劃。本屆四中就討論五年規(guī)劃，這一次的變化是沒有前例的。

　　最大可能的解釋是，因為前面的全會時間后移，十五五規(guī)劃又迫在眉睫，四中和五中全會的議題置換一下，也無大礙。畢竟規(guī)矩是人定的不是死的。而且本屆政治層面的議題，可能比較復雜，涉及到......（由于可能涉及敏感內容，此處刪減處理，訂閱會員可獲取完整版）。

　　市場比較關心的是高層搞經濟的決心，會不會有明確的股市、樓市、刺激消費、發(fā)錢的信號。這樣的會是定大方向和思路的，肯定不會有具體的政策舉措。對這類高規(guī)格會議的研讀，主要是“聽話聽音”，把握文本的重心，感受語境的變化。有哪些濃墨重彩，有哪些漫不經心；有哪些語重心長，有哪些一筆帶過；有哪些反復強調，有哪些故意留白。中國語言文化的博大精深，更多的是于“無聲處聽驚雷”。

　　保持戰(zhàn)略定力的基礎，仍然是對當前局勢的看法，對中國長期向好的信心，這一判斷貫穿到整個十五五，因此未來五年的政策也不會大開大合——除非發(fā)生重大的危機和挑戰(zhàn)。“我國經濟基礎穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變”。提到中國有四大優(yōu)勢：社會主義制度優(yōu)勢、超大規(guī)模市場優(yōu)勢、完整產業(yè)體系優(yōu)勢、豐富人才資源優(yōu)勢。這四大優(yōu)勢的自信估計將在十五五規(guī)劃中貫穿始終。對于搞經濟，因為有了上半年GDP增長5.3%的成績，淡定和從容了很多，“主要經濟指標表現良好......經濟展現強大活力和韌性”。擔心和用心的地方不多，“著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期”，說明還是看到了一些問題。“深入實施提振消費專項行動”，“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進重點行業(yè)產能治理”等等，都是未來半年發(fā)力的重點。

　　市場比較關心的資產價格，穩(wěn)住樓市方面的舉措似乎一筆帶過，繼續(xù)沿著“通過經濟救房地產”的思路，以城市更新來激活房地產，而不是直接采取市場喜歡的“棚改2.0”，這對房地產來說并不是超預期的信息。對于股票市場的表述則比較樂觀和積極，“增強國內資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”，吸引力，如何吸引？包容性，如何包容？這樣的提法還是第一次，說明會有大量新型的政策出臺，穩(wěn)固來之不易的牛市局面。

　　會議越淡定，越有戰(zhàn)略定力，市場的反應會越微妙，因為淡定和戰(zhàn)略定力的背后意味著積極政策出臺的預期會減弱。因此，會議當日和接下來的幾天，市場應該會有較大的調整。這個調整叫去幻想。按照政策動力學原理，當前的局勢下政策不可能有大的主動作為，幻想大刺激政策出臺是不切實際的。市場連續(xù)漲了那么多天，接著會議和中美談判不順的事件大幅調整一下，再正常不過。接下來的一周左右，肯定還會處于一個震蕩交換預期和籌碼的時間段。

　　“驚雷”是四中全會確定召開的時間以及主題。歷史上第一次將五年規(guī)劃的議題提前到四中，當然是有時間的原因，但也有擱置人事和治理層面的分歧，全力將精力聚焦到經濟建設的意思。因此，對市場來說，接下來的投資熱點就要圍繞十五五規(guī)劃展開。從中國當前發(fā)展面臨的問題和未來發(fā)展趨勢的規(guī)律來看，結合今年政府工作報告的基本精神，“十五五規(guī)劃”可能會更加注重“改革、消費、穩(wěn)定”三個關鍵詞。

　　改革都是倒逼式的，迫在眉睫、不得不改的才有真正的動力。第一個需要改革的是財政，也就是要在下一個五年告訴地方政府該怎么過日子，錢從哪里來，花到哪里去，應該怎么花。當前地方政府的生存狀態(tài)是......（由于可能涉及敏感內容，此處刪減處理，訂閱會員可獲取完整版）。這種情況肯定不是正常狀態(tài)，需要財政進行類似上世紀90年代的“分稅制”那樣大力度的改革。

　　當前的財稅改革與“分稅制”的方向相反，分稅制是財稅權上收，將地方稅收的大頭上繳中央，因為那個時候中央財政困難、地方財政充裕。今天情況相反，地方財政面臨困難，中央國企資產收益還不錯，中央財政特別是國債空間還比較大，需要中央債務置換地方債務。其次，在財稅來源方面，一是大幅放權，讓地方政府各顯神通，想辦法把過去十幾年依靠地方債積累的地方國有資產盤活，通過經營資產端來解決收入端、債務端的問題，“在發(fā)展中化債、在化債中發(fā)展”。二是鼓勵地方的金融深化，為股權財政創(chuàng)造更好的政策和金融環(huán)境，通過資本市場促進地方國有企業(yè)的改革，降低當地的財政負擔。三是改革央地治理機制，引導地方治理的長期思維，在地方一把手任期方面可以適度拉長（當前地方一把手任期平均兩年多），這樣地方才有激勵培養(yǎng)長期稅源，形成財政與經濟的良性互動。

　　這樣的改革思路，體現在“十五五”規(guī)劃上就是各地基于當地存量基礎設施的產業(yè)和資產管理，規(guī)劃的思路肯定立足于創(chuàng)新發(fā)展與產業(yè)升級。我的一個大膽猜想，就是十九大以來沉寂了近十年“重點發(fā)展第三產業(yè)”的思路很可能重回本次規(guī)劃中。要知道十八大期間，按照產業(yè)發(fā)展和后工業(yè)化的規(guī)律，當產能積累到容易過剩的階段，第三產業(yè)特別是高端服務業(yè)、工業(yè)的服務化，應該成為下一步的發(fā)展重點。但是十九大以后，由于國家安全的考量和發(fā)展思路的變化，重回了“工業(yè)強國”、“實業(yè)興國”等過去資本積累階段的思路，導致工業(yè)產能過剩和高端服務業(yè)供給不足成為一直以來的結構性矛盾。隨著治理權力層面的改變，特別是最近幾年產能過剩、通縮、需求不足等成為經濟社會的主要矛盾，而且越來越嚴重，發(fā)展思路可能會引發(fā)反思。

　　過去的五年計劃主要考慮的是“如何積累資本，生產什么東西”的主題，接下來的十五五規(guī)劃更多的需要考慮“生產的東西賣給誰，如何暢通經濟循環(huán)”的主題，因此打造消費型社會將很可能成為十五五規(guī)劃的重要內容。打造消費型社會的三個抓手：提高收入、完善社保、提振預期。不排除在十五五規(guī)劃中提到一個子規(guī)劃：全民收入倍增計劃。完善社保是今年政府工作報告中已經提到的“投資于人”內容中的一部分，最近提高養(yǎng)老金，增加生育補助已經在落實，根據民生支出在財政支出中的占比，與發(fā)達國家比較中國的空間還很大，十五五期間至少還有十幾個百分點，十幾萬億的新增支出額度。提振預期，除了提升深層次的治理層面的安全感，比如法治和產權保護層面，直接的還是要改變“富人沒處消費、中產不敢消費、底層沒錢消費”的結構性困境。打造消費型社會，提振消費，如何體現在十五五規(guī)劃里面，我認為可以通過提高各地服務業(yè)占比，提高各項民生支出，提振資本市場和房地產市場等，間接的提高全民消費力度。

　　發(fā)展是硬道理，安全與穩(wěn)定是底線。會議很少提安全（除了生命安全與生產安全），取而代之的是穩(wěn)定，語境算是放松了很多。相信十五五規(guī)劃，會回到“穩(wěn)定”的保守范式里，而不是一味的追求安全，反而導致更大的不穩(wěn)定。穩(wěn)定是介于發(fā)展與安全之間的狀態(tài)，是右和左的中間偏左狀態(tài)。在穩(wěn)定的治理范式下，經濟發(fā)展會有更大的右側空間，也會為新的發(fā)展模式提供更多的積極性和活躍度。高質量發(fā)展的具體路線也會在更有利于市場和民營企業(yè)的空間里展開。