8月月度分析：風(fēng)波又起？

核心觀點(diǎn)

7月是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比較友好的一個(gè)月。美元走弱、中美關(guān)系緩和、中國(guó)GDP增速超預(yù)期等利好因素疊加，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集體上行。從“天時(shí)-地利-人和”三個(gè)角度看，天時(shí)：7月市場(chǎng)對(duì)美元降息充滿期待，投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的概率高達(dá)六成以上；地利：在關(guān)稅戰(zhàn)的沖擊下，全球經(jīng)濟(jì)仍然保持足夠的韌性，中國(guó)上半年GDP增速5.3%，超過(guò)了預(yù)設(shè)目標(biāo)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)；人和：美國(guó)大美麗法案通過(guò)，中國(guó)中央城市工作會(huì)議和政治局會(huì)議召開(kāi)，中美關(guān)系在外交層面出現(xiàn)明顯的緩和。環(huán)境改善和邊際利好，讓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)了“七月翻身”的勢(shì)頭，美股不斷創(chuàng)出新高，A股突破3500、3600點(diǎn)關(guān)鍵位，恒生指數(shù)站上25000點(diǎn)，這均符合我們七月初月報(bào)的研判。

然而7月的最后幾天，隨著美國(guó)CPI、PCE等數(shù)據(jù)的發(fā)布，證明美國(guó)通脹受加征關(guān)稅等因素影響并未出現(xiàn)明顯緩和，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此表現(xiàn)出較為鷹派的態(tài)度，美元指數(shù)大幅上漲，突破100，引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。受此影響，加上關(guān)稅戰(zhàn)又升迷霧，剛剛漸入牛市佳境的A股和港股開(kāi)始出現(xiàn)明顯調(diào)整。A股在連續(xù)收陽(yáng)，接連突破關(guān)鍵點(diǎn)位后開(kāi)始調(diào)頭，恒生指數(shù)也在突破25000點(diǎn)后大幅下探。美元是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)之基，美元一旦重歸強(qiáng)勢(shì)，其它風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都需要系統(tǒng)性重定價(jià)。這對(duì)重估中的中國(guó)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)更為敏感，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)還處于曲折痛苦的通縮型去杠桿階段，缺乏基本面的支持對(duì)外部沖擊反應(yīng)更加充分。

展望八月，風(fēng)波又起，美股將面臨巨大的技術(shù)性調(diào)整壓力，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)也會(huì)受到波及，但或許不用過(guò)度擔(dān)憂。

第一，我們?nèi)匀粓?jiān)持中國(guó)資產(chǎn)重估中“宏觀上最壞的時(shí)間已過(guò)”，剩下的風(fēng)險(xiǎn)只是邊際上的擾動(dòng)。

第二，美國(guó)在通脹高于預(yù)期的同時(shí)，非農(nóng)就業(yè)大幅低于預(yù)期，“滯脹”態(tài)勢(shì)逐漸明朗，這對(duì)中國(guó)的出口會(huì)造成沖擊，但美元降息的概率反而大幅上升，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)轉(zhuǎn)鴿。三季度中國(guó)“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力會(huì)非常大，反而會(huì)倒逼推出更加有力的貨幣和財(cái)政政策。

第三，中國(guó)不斷下移的利率中樞正在提高資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，隨著債券的牛市接近尾聲，資產(chǎn)荒下的資金遷移會(huì)繼續(xù)為資本市場(chǎng)注入流動(dòng)性，這是維系估值向上的基礎(chǔ)。

第四，雖然中美之間又生間隙，中國(guó)的政策也出現(xiàn)一些宏觀不一致現(xiàn)象，但是總體上還是向“糾偏”的方向變化。

第五，7月無(wú)論是A股還是港股都實(shí)現(xiàn)了技術(shù)面的突破，投資者的做多熱情和害怕踏空的心理實(shí)際上已經(jīng)占了上風(fēng)，在國(guó)家隊(duì)兜住市場(chǎng)底線的情況下，市場(chǎng)中樞仍然有穩(wěn)步向上的勢(shì)能。

綜合這些判斷，我們認(rèn)為八月的全球市場(chǎng)仍然會(huì)在震蕩中上行，美股的波動(dòng)性可能會(huì)大于A股和港股，5月以來(lái)的過(guò)度樂(lè)觀定價(jià)將得到部分修正。在月度頻率的操作上，適當(dāng)減配風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，增加對(duì)沖頭寸和黃金等安全資產(chǎn)，或許是比較理性的選擇。但中國(guó)資產(chǎn)重估的邏輯還在，資本市場(chǎng)的牛市依舊會(huì)在波動(dòng)中前行。A股和港股在消化掉技術(shù)面的壓力和外部風(fēng)險(xiǎn)后，還有繼續(xù)向上的動(dòng)力。此外，在美元降息和美股風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下，不排除全球資本為縮減美國(guó)資產(chǎn)敞口而增配非美資產(chǎn)，這將進(jìn)一步利好A和港股市場(chǎng)。畢竟，中國(guó)7月政治局會(huì)議的表述非常明確：“增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性，鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭”。在價(jià)值中樞需要政策面兜底的情況下，決策層的這一提法至關(guān)重要，國(guó)家隊(duì)也會(huì)不遺余力的保證中國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性。所以，盡管8月市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)，但中國(guó)資產(chǎn)重估的大方向不會(huì)改變。

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01全球經(jīng)濟(jì)：美國(guó)出現(xiàn)滯脹疲態(tài)，中國(guó)保持足夠韌性

（一）美國(guó)經(jīng)濟(jì)：顯露疲態(tài)

7月美國(guó)的CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期的高，非農(nóng)就業(yè)卻超預(yù)期的差，讓人懷疑美國(guó)會(huì)不會(huì)陷入消失了半個(gè)世紀(jì)的“滯脹陷阱”。

最新的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看似充滿韌性，背后卻盡顯疲態(tài)：二季度GDP環(huán)比折年率3.0%的“亮眼”數(shù)據(jù)，實(shí)則主要為進(jìn)口減少而貢獻(xiàn)，剔除凈出口和庫(kù)存后，消費(fèi)與投資對(duì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)較一季度明顯減弱。美元指數(shù)期間也經(jīng)歷“先跌后漲再跌”的大幅震蕩，成為擾動(dòng)全球資產(chǎn)的核心變量。

通脹方面，關(guān)稅政策的滯后效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，核心PCE同比仍維持2.8%的高位。美聯(lián)儲(chǔ)七月議息會(huì)議維持利率不變，鮑威爾在隨后新聞發(fā)布會(huì)上的表態(tài)也明顯鷹派，更側(cè)重對(duì)通脹的擔(dān)憂以及對(duì)就業(yè)韌性的肯定，而且未對(duì)9月FOMC降息的可能進(jìn)行任何鋪墊。這使得美債收益率隨后大幅走高，美元指數(shù)也隨之快速升值。

然而，令人意外的是，隨后公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)卻讓市場(chǎng)大跌眼鏡，也暴露出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾：非農(nóng)就業(yè)新增僅7.3萬(wàn)人，創(chuàng)近9個(gè)月最低，遠(yuǎn)不及預(yù)期的11萬(wàn)人，失業(yè)率攀升至4.2%，勞動(dòng)參與率也降至62.2%的近三年低點(diǎn)。此外，5-6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也同時(shí)被罕見(jiàn)大幅下修，使得投資者……

（二）中國(guó)經(jīng)濟(jì)：有喜有憂

7月中國(guó)經(jīng)濟(jì)的半年成績(jī)單出爐，5.3%的GDP增速顯著超出預(yù)期。在巨大外部壓力與結(jié)構(gòu)性調(diào)整的內(nèi)部壓力的雙重?cái)D壓下，經(jīng)濟(jì)依舊能延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，再次彰顯了中國(guó)經(jīng)濟(jì)十足的內(nèi)生韌性。然而，不得不承認(rèn)，內(nèi)外需壓力所帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性矛盾正在進(jìn)一步凸顯，制造業(yè)PMI降至49.3%，非制造業(yè)PMI降至50.1%，環(huán)比均下行0.4%。制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月處于榮枯線下方，顯示經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)能在持續(xù)惡化。

從細(xì)項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，生產(chǎn)與需求雙雙邊際走弱的特征明顯。生產(chǎn)端受極端天氣與傳統(tǒng)淡季疊加影響，生產(chǎn)指數(shù)降至50.5%，需求端更為脆弱，新訂單指數(shù)跌至49.4%，環(huán)比大幅下滑0.8%，內(nèi)需不足的矛盾持續(xù)凸顯。且新訂單指數(shù)回落幅度明顯高于新出口訂單指數(shù)降幅，證明7月份內(nèi)需放緩幅度大于外需，重要原因之一是前期政策補(bǔ)貼已進(jìn)入中場(chǎng)休息，補(bǔ)貼透支效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

分行業(yè)看，中下游行業(yè)承壓顯著，裝備制造業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)PMI均大幅回落，其中消費(fèi)品行業(yè)更是跌入收縮區(qū)間，反映“兩新”政策效應(yīng)減弱，以及出口支撐作用的邊際弱化，對(duì)生產(chǎn)端構(gòu)成了雙重制約。此外，房地產(chǎn)及居民服務(wù)行業(yè)景氣度仍低于榮枯線，而建筑業(yè)PMI受極端天氣與地產(chǎn)需求走弱影響，大幅回落2.2個(gè)百分點(diǎn)至50.6%，拖累作用明顯。

另一方面，PMI指數(shù)中，原材料購(gòu)進(jìn)與出廠價(jià)格等兩項(xiàng)價(jià)格指標(biāo)在近兩個(gè)月出現(xiàn)了明顯回升，也一定程度上印證了“反內(nèi)卷”的政策效用。然而需要知道的是，對(duì)供給側(cè)的改革需要需求側(cè)以及分配改革政策的配合，否則為“去產(chǎn)能而去產(chǎn)能”，反而會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成階段性的沖擊。在當(dāng)前需求端仍然偏弱的情況下，簡(jiǎn)單的去產(chǎn)能漲價(jià)反而會(huì)對(duì)需求端構(gòu)成壓制，簡(jiǎn)單“反內(nèi)卷”漲價(jià)的合理性以及持續(xù)性有待觀察驗(yàn)證。

政策層面，七月末政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性”，但并未部署有效的增量政策。主要原因在于上半年5.3%的GDP增速明顯超過(guò)目標(biāo)增速，因此會(huì)議更強(qiáng)調(diào)宏觀政策持續(xù)發(fā)力，更重視存量政策的“落實(shí)、落細(xì)”。可以認(rèn)為，政策取向在保持寬松的同時(shí)也為后續(xù)預(yù)留了更多的彈性空間。若三季度數(shù)據(jù)超預(yù)期走弱，四季度或再次啟動(dòng)……

02大類資產(chǎn)：價(jià)格走勢(shì)先揚(yáng)后抑，美元仍是波動(dòng)之源

7月，A股與H股均先揚(yáng)后抑，且A股較H股表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，也一定程度上反映出政策性牛市的特征。當(dāng)前政策層正艱難在“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”中尋求平衡，這種探索模式的不確定性也直接影響了市場(chǎng)的穩(wěn)定性與結(jié)構(gòu)性。具體到交易層面：7月寬基ETF凈流出超800億，且流出主要源于保守型機(jī)構(gòu)的止盈。而部分行業(yè)ETF則呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性流入態(tài)勢(shì)，制造行業(yè)以及科技行業(yè)等ETF凈流入超300億元。一方面機(jī)構(gòu)資金在“避險(xiǎn)止盈”，一方面?zhèn)€人資金卻在“追漲買入”，也反映出當(dāng)前市場(chǎng)仍缺少確定性的貝塔收益，資金更傾向結(jié)構(gòu)性的阿爾法機(jī)會(huì)。

（一）美元是全球金融市場(chǎng)波動(dòng)之源

與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成鏡像的是，美元指數(shù)則經(jīng)歷了“先抑后揚(yáng)”：上旬受降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)最低回落至96，下旬因通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)反彈至100.2。而美元指數(shù)的反彈也加劇了市場(chǎng)波動(dòng)，恒生指數(shù)在7月前三周強(qiáng)勁修復(fù)后，出現(xiàn)了較大回撤。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，美元指數(shù)波動(dòng)的核心邏輯主要圍繞三方面進(jìn)行，即“政策預(yù)期+利差博弈+避險(xiǎn)切換”：

首先政策預(yù)期決定短期波動(dòng)。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)九月降息概率的定價(jià)直接決定美元強(qiáng)弱。7月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期后，市場(chǎng)對(duì)9月降息概率回升至80%以上，已明顯壓制美元近期反彈高度。其次，利差重構(gòu)驅(qū)動(dòng)中期趨勢(shì)，利差收窄趨勢(shì)將持續(xù)削弱美元吸引力，全球資金風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡后，配置的分散化與再平衡也將推動(dòng)資金向非美資產(chǎn)遷移。最后，避險(xiǎn)屬性觸發(fā)暫時(shí)切換，地緣沖突、關(guān)稅摩擦升級(jí)時(shí)，美元的“避險(xiǎn)溢價(jià)”會(huì)短暫放大波動(dòng)。因此，也可以說(shuō)美元指數(shù)目前正處于短期震蕩、中期下行的波動(dòng)箱體內(nèi)。

短期看，人民幣匯率在美元波動(dòng)中展現(xiàn)出了……

（二）全球大類資產(chǎn)波動(dòng)加劇

7月，美股進(jìn)入高位震蕩狀態(tài)，非美股市表現(xiàn)突出，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體呈現(xiàn)“權(quán)益上行、債券震蕩、非美強(qiáng)勢(shì)”的格局，也證明全球資金整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，并正在進(jìn)行非美資產(chǎn)的再平衡。

具體到中國(guó)資產(chǎn)，A股與港股的結(jié)構(gòu)性行情顯著，高共識(shí)品種與低位補(bǔ)漲出現(xiàn)明顯分化，具備強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的板塊表現(xiàn)占優(yōu)：創(chuàng)新藥、人工智能算力鏈、稀有金屬為代表的資源板塊領(lǐng)漲，通信、創(chuàng)新藥和稀有金屬錄得相當(dāng)漲幅；而依賴“反內(nèi)卷”等短期邏輯的板塊則沖高后明顯回落，煤炭、新能源、光伏甚至回吐全部漲幅。市場(chǎng)在流動(dòng)性盛宴與復(fù)蘇預(yù)期間博弈，呈現(xiàn)“高共識(shí)品種強(qiáng)者恒強(qiáng)，低位補(bǔ)漲持續(xù)性弱”的特征。

自6月以來(lái)市場(chǎng)情緒不斷升溫，收復(fù)4月7單日巨幅跳空缺口后，上證指數(shù)繼續(xù)上漲了8%，最近兩周全A日均成交額超過(guò)1.8萬(wàn)億。一方面市場(chǎng)連續(xù)上漲后出現(xiàn)一定的止盈壓力，另一方面近期內(nèi)外部環(huán)境也使得市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生一系列變化，可以說(shuō)這次調(diào)整是止盈壓力和預(yù)期變化共振的結(jié)果。而小微盤表現(xiàn)相對(duì)較好，滬深300和上證50領(lǐng)跌的特征也恰好證明市場(chǎng)對(duì)復(fù)蘇預(yù)期的階段性弱化。

債券市場(chǎng)則是在政策預(yù)期與避險(xiǎn)需求間博弈。受美聯(lián)儲(chǔ)鷹牌言論與非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期夾擊，十年美債收益率飆高至4.42%后，在非農(nóng)數(shù)據(jù)當(dāng)日大幅下跌，目前已跌至4.18%，通脹黏性與衰退擔(dān)憂之間的博弈加劇，波動(dòng)率上升明顯。對(duì)于中債而言，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯，波動(dòng)率也同樣放大。十年期收益率在從1.6%沖高至1.76%后，又因股市與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，在兩個(gè)交易日內(nèi)迅速滑落到1.7%，背后也是政策寬松與避險(xiǎn)需求的博弈。

同樣出現(xiàn)此種短時(shí)大幅波動(dòng)的還有黃金，四個(gè)交易日COMEX金價(jià)從超3400美元降至最低3300美元，又用了四個(gè)交易日回到3400美元。可以說(shuō)，在全球政治經(jīng)濟(jì)周期切換的十字路口……

（三）中國(guó)資產(chǎn)重估的邏輯沒(méi)有改變

自9-24政策相變以來(lái)，上證指數(shù)已上漲30%，自四月對(duì)等關(guān)稅日以來(lái)指數(shù)上漲15%，表現(xiàn)出觸底反彈后相當(dāng)?shù)捻g性。然而，當(dāng)前A股估值仍低于歷史均值的15.5倍，港股更是處于全球估值洼地，在“中國(guó)特色估值體系”的重塑下，央企重估、科技自主、消費(fèi)升級(jí)等主線仍有修復(fù)空間。

7月中國(guó)資產(chǎn)的強(qiáng)勢(shì)，源于“政策托底、資金入場(chǎng)、估值修復(fù)”的三重共振，而人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定是重要支撐。政策托底方面……

03美國(guó)資產(chǎn)可能進(jìn)入深水區(qū)，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)繼續(xù)在震蕩中重估

我們8月的市場(chǎng)展望與投資策略認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前顯現(xiàn)的“滯脹”苗頭對(duì)處于高位的美股來(lái)說(shuō)并非利好，維持高利率三年之久的美債也容易受牽連。在“滯”和“脹”的前后夾擊之下，美聯(lián)儲(chǔ)也左右為難，降息的不確定性升高，這對(duì)市場(chǎng)也是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境與8月關(guān)鍵變量，美股操作需圍繞政策博弈、財(cái)報(bào)驗(yàn)證、地緣風(fēng)險(xiǎn)與技術(shù)修復(fù)四重邏輯展開(kāi)。建議采取攻守兼?zhèn)洳呗裕萍寂c能源板塊主攻，消費(fèi)與醫(yī)療防御的配置策略，同時(shí)通過(guò)波動(dòng)率工具與外匯對(duì)沖構(gòu)建 “安全墊”。投資者需密切跟蹤非農(nóng)就業(yè)修正數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲(chǔ)官員講話及關(guān)稅落地后的企業(yè)盈利與投資指引，動(dòng)態(tài)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，在波動(dòng)中捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。同樣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性增加對(duì)美元匯率也是一個(gè)打壓，美債短期會(huì)繼續(xù)震蕩橫盤，但長(zhǎng)期下行趨勢(shì)為大概率事件。但是，這對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)或許是一個(gè)利多。

對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)重估，A股和港股的表現(xiàn)已經(jīng)是牛市狀態(tài)。但再?gòu)?qiáng)的市場(chǎng)也沒(méi)有一帆風(fēng)順的牛市。從歷史看，牛市期間出現(xiàn)5-10%幅度的回調(diào)屬于正常現(xiàn)象，部分極端情況下甚至?xí)?jiàn)到15%左右的回撤。從投資者情緒指數(shù)來(lái)看，雖然上周情緒指數(shù)下滑，市場(chǎng)開(kāi)啟調(diào)整，但整體市場(chǎng)熱度仍保持在易燃的高位，待調(diào)整完成后指數(shù)有望重回震蕩上行走勢(shì)。

我們認(rèn)為8月中國(guó)資本市場(chǎng)將面臨多重沖擊與多重支撐并存的復(fù)雜局面，但中長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)資產(chǎn)重估的大邏輯并沒(méi)有變，A股和港股在震蕩中不斷上行的概率依然很大。

多重短期沖擊包括，中美第三輪談判不確定性仍然很高。根據(jù)近期美國(guó)與日本、歐盟、韓國(guó)達(dá)成協(xié)議的情況來(lái)看，對(duì)后續(xù)中美關(guān)系以及協(xié)議內(nèi)容不應(yīng)過(guò)于樂(lè)觀……

與此同時(shí)，市場(chǎng)也具備多重支撐：

01中國(guó)資產(chǎn)重估的核心邏輯未變

02政策空間足

03內(nèi)部資金持續(xù)流入

04產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)未改

05全球資源再平衡

此外，7月A股、港股已實(shí)現(xiàn)技術(shù)面突破，投資者做多熱情與“怕踏空”心理占優(yōu)。疊加政治局會(huì)議“增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性，鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭”的明確表態(tài)，國(guó)家隊(duì)將繼續(xù)兜底市場(chǎng)，從而支撐中樞穩(wěn)步上移。此外，盡管中美存在間隙、國(guó)內(nèi)政策偶有宏觀不一致，但總體仍在向“糾偏”方向演進(jìn)。

在具體配置策略方面，面對(duì)波動(dòng)加劇的8月市場(chǎng)，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性景氣仍將是影響板塊行情的重要因素，資產(chǎn)配置需堅(jiān)持“擁抱主線+適度對(duì)沖”，圍繞“政策紅利、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、估值安全”布局，我們誠(chéng)邀您加入西京愛(ài)腦會(huì)會(huì)員，獲取主線配置，防御配置和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避以及具體的3點(diǎn)操作策略。

進(jìn)入下半年以來(lái)，市場(chǎng)進(jìn)入了“流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)”向“預(yù)期盈利驗(yàn)證”過(guò)渡的窗口，增量資金推動(dòng)的行情雖遇波折但趨勢(shì)仍在，中國(guó)資產(chǎn)的重估邏輯也未破壞。政策兜底、資金遷移的趨勢(shì)也將延續(xù)，宏觀最壞時(shí)期已過(guò)。外部沖擊消化后，A股、港股仍有向上動(dòng)力，建議在波動(dòng)中把握科技自主、消費(fèi)復(fù)蘇與周期紅利主線，同時(shí)通過(guò)配置黃金與指數(shù)工具等資產(chǎn)對(duì)沖可能增大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，平衡收益與安全。

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