今年收益87%，周思聰：創新藥是三五年甚至更長周期行情，當前是第一階段，但做藥是九死一生，很多企業未必兌現預期

8月12日，平安基金基金經理周思聰在一場直播中，就創新藥行業投資邏輯展開深度解讀，并分享了其投資框架的演化路徑與職業思考。

投資作業本課代表整理了要點如下:

1、2025年是中國創新藥投資三個元年的起點，是空間大、時間長、走勢強的長期行情的開啟。

2、我們認為這一波創新藥行情可能是三年、五年甚至更長周期的行情，這也是我們奮不顧身全倉而上的原因。現在創新藥行情可能是第一階段。

3、我可能困惑的問題是，今年行情來得太迅猛。

回調是一方面，另一方面是大家進行了早期資產重估，把一些生命周期還很早期的管線拿出來，賦予了很高預期。

但其實做藥是九死一生的過程，最終一定是“一將功成萬骨枯”，很多企業未必能兌現。

4、每一波回撤下來，我一定不會比同行的主動型基金回撤更多。

只要方向選對了，它就會在回撤時發揮阿爾法屬性，幫助你度過難關。

周思聰擁有超10年從業經驗，當前管理基金規模達32.76億元。值得關注的是，根據天天基金數據顯示，其管理規模在7月9日時為26.02億元，一個月內增長顯著。

其在管基金中，平安醫藥精選股票A今年來收益79.34%，近一年收益95%，并在上半年以58.80%的回報位列普通股票型基金第3名；

平安核心優勢混合A今年來收益86.76%，近一年收益95.22%，并在上半年以63.76%的回報居混合型基金第7名。

周思聰以重倉創新藥板塊著稱，并自4年前該板塊接近底部時開始布局，彼時她認為，這是唯一一個政策周期向上且產品周期臨近的行業,有望成為醫藥板塊下一個增長方向。

從結果來看，她賭對了。其管理的基金在2025年表現優異。

二季報后，周思聰還有什么持倉動作的變化，未來其管理產品的業績還會一直領先嗎？詳情可點擊文末“閱讀原文”查看《作業本航海指數》。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

做藥是九死一生，很多企業未必兌現

主持人：管理基金這么多年后，當前投資中最困惑的問題是什么？

周思聰：我可能困惑的問題是，今年行情來得太迅猛。

回調是一方面，另一方面是大家進行了早期資產重估，把一些生命周期還很早期的管線拿出來，賦予了很高預期。但其實做藥是九死一生的過程，最終一定是“一將功成萬骨枯”，很多企業未必能兌現。

但當下行情又如火如荼，這和四年前我開始買創新藥時完全不同。

那時，我是買在底部，我認為已經很底部了，但買完后又跌20-30%。我印象很深，22年二季度我把倉位調到創新藥，結果新能源、醫療服務、CXO等有一波賽道股反彈，他們有十幾二十個點正收益，我買的創新藥還在底部再跌20-30%。

當時心理壓力非常大，那可能是投資最艱難的時刻，是和市場正面對抗，而且很孤獨。

但在那個角度上，只能站在產業長期角度看，為什么敢給自己貼標簽？其實標簽是結果不是初衷，一定是看到了貼標簽的理由才會奮不顧身地去買。覺得這個產業值得我全力以赴，所以才會這樣。

那在頂部，會怎么辦？大家現在經常問我創新藥是不是到頂了，會不會調整，能不能上車？這是我每天都要被問很多遍的靈魂拷問。

無論是公司內部還是客戶，都會有很多這樣的問題。我覺得現在創新藥行情可能是第一階段，因為我們認為這是一個非常長期的趨勢。

那在頂部怎么辦？其實在頂部時就不要迷戀標簽，要勇敢地把標簽撕掉。我可能賣不在第一個頂，但第一個頂出來后我是能感受到的。

常年做研究的人一定有感知，只要不執迷，是完全可以出來的。比如當年CXO的大頂，21年底12月那個頂我沒逃掉，但22年初我們很快就出來了，這點我們可以做到。

主持人：但出來之后壓力也很大。

周思聰：是的，當時壓力很大，因為不知道該去哪里。那時醫藥行業非常慘，基本暗無天日，不知道該去哪里。所以我們先做了一把新冠藥。

醫藥投資一定要讓人民群眾有體感，比如新冠、減肥疫苗，先干了再說。先從CXO出來，第一步邁出來，后面看到醫藥政策回暖、新的大方向出來，正好順勢切換。這個過程確實充滿困惑和壓力，還好走過來了。

創新藥是三五年甚至更長周期的行情

周思聰：我們認為這一波創新藥行情可能是三年、五年甚至更長周期的行情，這也是我們奮不顧身全倉而上的原因。

中國創新藥基本面從21年底開始好轉，22、23、24年持續改善，但21-24年恰好是醫藥行業連續單邊下跌的四年。

創新藥雖然走出相對阿爾法，但整體表現并不顯著且波動巨大。為什么25年開始行情變得平穩起來，并成為市場絕對主線之一。

今年是三個“元年”的開啟——短期、中期、長期。創新藥行情會有三個元年的變化。

短期，今年是中國創新藥企業集體在報表端收入放量的元年。這一變化使得創新藥投資的籌碼結構發生變化，大量長線資金入場。

經過24年醫保談判，今年80%的A股和港股創新藥公司都有產品納入醫保，大家都能在報表上看到高增長。這是第一年，而且未來幾年會持續加快。

醫藥行業在沒有成功前，可能是增強版AI。

今年開始，創新藥用最樸素的語言告訴大家，生物藥大放量，投資結構發生變化。這也是為什么25年二月份，一季報年報預告出來后，創新藥行情起飛，大家用最樸素的語言讀懂了行業。

第二，中期來看，今年是全行業步入盈利的元年。以往只有零星企業盈利，今年開始，25、26、27、28連續四年，中國創新藥企業將集體步入盈利期。

美股案例顯示，一旦跨過盈利鴻溝，通常是長期走牛的行情。醫藥行業剛性強，只要成功就是長期放量，這是中周期行情的開始。

第三，估值提升的元年。2024年底醫保政策調整后，國家開始大力發展商業保險。

制約中國醫藥估值的最大因素在于支付端。大家一直覺得中國支付能力不夠好。今年是“商保”起步的元年，從長期看會拉高醫藥行業銷售峰值，延長藥品生命周期，推動行業估值向上。

所以我們認為2025年是中國創新藥投資三個元年的起點，是空間大、時間長、走勢強的長期行情的開啟。

標簽是結果

主持人：關于創新藥的堅持，以及過去兩年你一直給自己貼創新藥標簽的原因是什么？你當時是怎么考慮的？

周思聰：其實有主動的原因，也有被動的原因。2021年底的時候，作為行業基金經理，我們一定要尋找新的出路，這是一個客觀原因。主觀原因是，在眾多醫藥子行業中，我們發現這是唯一一個政策周期向上，同時自身產品周期也臨近的行業。

主觀和被動的原因疊加，我們都覺得這個行業可能就是醫藥里的下一個方向，所以做了這樣的選擇。

至于標簽化這個話題，我認為對于基金來說，標簽化的本質其實是做減法。在研究上做加法，把最好的行業挑出來；在投資上做減法，盡可能把最好的收益帶給客戶。

主持人：你會不會擔心標簽化會限制你能力圈的發揮？

周思聰：我覺得標簽化應該是一個結果，而不是原因。如果我們秉持的標簽化只是結果，而不是主觀刻意為之，那么最后其實不會限制你的能力圈。

要先找到貝塔，才有阿爾法

主持人 ：你和其他基金經理相比，有些逆向，因為在你那個時代，很多基金經理更愿意做寬基，不斷擴充能力圈，以便未來做行業輪動、全市場投資。但你是從管類似寬基起步，慢慢走到現在非常有鋒銳度的模式。

周思聰：這其實除了投資本身的因素外，還需要思考基金經理的價值在哪里。

我一開始也是管過寬基類的產品，最近幾年則越來越聚焦、收斂，從寬基到行業基金，再到細分行業的子行業基金。

為什么做這樣的選擇？這和這些年市場結構發生了很大變化有關。

現在被動產品越來越多，無論是ETF、指數增強，甚至以后還有增強型ETF。工具化產品越來越多，這就促使我們主動基金經理思考，我們的意義和價值在哪里，我們的客戶在哪里。

后來我發現，首先我們要有貝塔，沒有貝塔就沒有阿爾法。所有阿爾法的來源一定是源自于貝塔基礎。

先找到貝塔，然后再發揮我們的主動優勢。我們畢竟做行業研究，視角和ETF、指數增強不一樣。

在這里面我們可以發揮優勢，通過不同時間維度做選擇，選出更好的產品。在貝塔基礎上為客戶創造阿爾法。

當然，我也經常講，當我的行業有行情時，我一定要給客戶一個比ETF、比指數增強更好、更銳利的工具選擇。

每一波回撤，不會比同行主動型基金回撤更多

主持人 ：假如客戶做波段你會有什么煩惱嗎？

周思聰 ：其實還好，因為每個人對高低位的認知和風險偏好不同，這些都是可以理解的。

說到波動問題，其實我也經常考慮回撤。我們的很多醫藥基金都會對標醫藥指數，但大家知道醫藥指數是個大雜燴，既有偏消費屬性的中藥、醫美、醫療服務，也有偏制造屬性的原料藥、仿制藥，還有偏科技屬性的創新藥。

它們嚴格來說并非同一行業屬性，但都被歸到一起。所以經常會和指數產生很大偏離，這是肯定的。

至于回撤怎么控制？這幾年運作下來，我發現每當行業有大回撤時，我們很難和ETF或指數增強比回撤，因為它們分散投資，我們是聚焦能力圈的投資。

但只要堅守自己認為最好的方向，每一波回撤下來，我一定不會比同行的主動型基金回撤更多。

只要方向選對了，它就會在回撤時發揮阿爾法屬性，幫助你度過難關。

我基本全買自己的基金

主持人 ：我們聊點輕松的，關于個人投資，比如買基金，你自己怎么理財？

周思聰：我基本都是買自己的基金。

主持人 ：全買自己的？

周思聰：對，基本上全買自己的基金。

作為基金經理，其實自己買基金也好，讓家人買也好，本質上是對自己方法論和認知有明確把握才會這樣做。有時遇到熟人，比如你第一次和我說，你媽買了我的基金時，我其實很緊張，怕下次去你家沒飯吃。

很擔心讓身邊親近的人因為你而賠錢，壓力會很大。對我來說，我基本上把所有資金都投資在自己基金上，一定要和基民共進退。

每次有新發產品，我肯定先認購自己管理的基金。家里人也是一樣，如果我都不能說服他們，那怎么說服別人呢？

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