十萬億場外資金蠢蠢欲動

對于還有熊市記憶的老股民來說，現在的股市是越漲越恐慌，擔心哪一天來一根長陰，然后幾個月白干。

實際上很多老股民在這個位置已經開始撤出觀望了。

但是今天的大盤再次給了驚喜，上午低開沖高回落，下午在半導體、消費板塊的帶領下強勁回升，收盤漲1.04%，也是8月份首次漲幅超過1%的一天。

對踏空資金來說，下跌就是倒車接人的好機會，跌幅越大越敢出手。比如上午算力相關方向恐慌性下跌，今年漲了210%的大牛股新易盛，低開以后就一頓猛殺，最大跌幅8%，但資金承接能力也超強，收盤跌幅僅剩0.64%。

高盛預計A股大概有10萬億場外資金蠢蠢欲動，這10萬億是怎么計算出來的呢？它按照疫情后的超高儲蓄增速減去疫情前正常儲蓄增速，得出有55萬億元“超額存款”，如果這部分金融資產中，有22%配置于基金或股票，意味著潛在流入市場的資金可能超過10萬億元。

這種預測是不是有點過于樂觀了？因為疫情后的儲蓄快速增長，是居民為了應對不確定性、投資回報率降低而增加的儲蓄，目前宏觀不確定性仍未消除，對未來的預期也沒有徹底扭轉，所以超額存款部分拿出22%的部分有點過高。

今天還看到另外一張圖，是 居民存款與股市總市值之比，可以看出從2010年以來，這個比值大部分時間處于1.1-2.0之間，2015年6月份牛市頂峰在0.8左右，今年7月底在1.7，如果存款搬家繼續，對比2015年牛市，還有比較長的時間來往下走。

昨天說到上面有調控指數的意愿和能力，讓牛市走得更穩更遠，而且頂層對資本市場的定位和重視程度有了根本性的不同，從偏重融資轉為重視投資回報，加上以往國內從未經歷過的、長期的低利率環境以及樓市已經失去貨幣的蓄水池功能等，都有利于長牛、慢牛的形成。

今天看到國信證券一份研報，提出長牛、慢牛需要哪些條件。

分析師復盤了2009年以后的日本、印度、美國股市，均走出趨勢性或階段性長牛行情。這種橫跨16年的牛市，A股股民看了真是流口水。

美國股市憑借其長期高勝率，被全球投資人廣泛認為是長牛類資產。標普 500 指數從 2000 年初的約 1400點起步，歷經2008年金融危機的劇烈回撤后，于2013年突破危機前高點并開啟長達十年的慢牛行情，至2025年8月已升至6380點，年化漲幅約8%。期間雖經歷 2020 年疫情沖擊（3 月單月跌幅超 30%），但美聯儲寬松政策推動指數僅用 5 個月便收復失地，納斯達克指數更是從 2000 年泡沫破裂后的低點（約 1200點）持續攀升至 2025 年的 2.1 萬點，科技巨頭主導的“慢牛”特征顯著——指數回撤幅度逐年收窄，最大年度回撤從 2002 年的 30%降至近年的 10%以內，且每輪調整后均創出新高，呈現典型的“階梯式”長牛形態。

新興市場中的印度市場也是典型的長牛股指。印度 Sensex 指數則展現出更極致的長牛特征，2002 年從 3000點起步至 2025 年 8 月 80687 點，23 年累計漲幅 26 倍，年化回報達 15%，期間僅 2008 年（-52%）和 2020年（-38%）短暫擊穿年線，其余年份均保持“進二退一”的震蕩上行，2020 年后更以每年超 20%的斜率加速，成為新興市場“慢牛”標桿。

從階段性和區間性來看，日本股市在 2014 年以來也是局部長牛行情。日經 225 指數在安倍經濟學刺激下，2014 年從 16000 點啟動慢牛，至 2025 年 8 月達 42050 點，11 年間漲幅 163%，期間僅 2018 年（-12%）和2020 年（-8%）出現顯著回撤，但年度最大回撤均未超過 15%，體現政策托底下的長期“慢速緩漲”。

研究美股、印度股市、日股的趨勢性或階段性長牛后發現：三個市場在長牛階段的量與價增速中樞均為溫和上漲，而非高增長、低通脹的基本面“理想組合”；

三大市場“慢長牛”的真正共性特征在于居民偏好股票資產且持有周期長、交易換手低，同時企業通過穩定分紅+注銷式回購向市場注入的資金長期高于IPO、定增與并購重組的融資加和，使市場由“凈融資”轉為“凈回饋”。相對于經濟基本面的絕對高增長和邊際好轉，投資導向的市場和居民資金穩固投向權益類的兩重要素才是長期慢牛的根基。