瑞銀：幾千億資金馬上會被強制入場！

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　　Headline

　　中國外商直接投資流入逆轉此前連跌局面

　　摩根大通：A股相對H股溢價或將逐步消失

　　瑞銀：公募基金增持A股進度遠未監管要求

　　標普全球：家電消費高增長未來恐難以為繼

　　中國出口競爭力已沖擊德國制造行業

　　恒生指數新增三只成份股，數量增加至88

　　鮑威爾在杰克遜霍爾暗示九月或將開啟降息

　　美聯儲正式調整其貨幣政策框架

　　惠譽確認美國主權信用評級，展望穩定

　　CBO：高關稅政策或大幅削減美國赤字

　　摩根士丹利：企業正壓縮利潤以吸收關稅成本

　　美國長久期公司債市場供不應求

　　歐元區工資加速增長困擾歐洲央行

　　穆迪下調奧地利主權信用展望

　　德法兩國電力市場價格顯著背離

　　日本企業發債策略正明顯短期化

　　土耳其正式終止里拉外匯保護計劃

　　東南亞面臨快速且不均衡人口轉型

　　不良債務交換成企業違約主導方式

　　01

　　中國

　　1.中國商務部公布，1-7月實際使用外資金額（FDI）為4,673.4億元人民幣，同比下降13.4%。據此測算，7月當月FDI為441.1億元，環比下降32.2%，降幅為三個月最大；但同比則增長8.8%，逆轉了此前連續三個月下跌的局面。區域上，東盟對華投資小幅增長1.1%，瑞士、日本和英國分別大增63.9%、53.7%和19.5%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.2025年以來，在包含大量離岸上市公司的MSCI中國指數跑贏滬深300指數17%的背景下，衡量A股相對H股估值水平的恒生AH股溢價指數已從年初回落約14%。摩根大通預計，A股對H股的溢價未來將進一步收窄，甚至可能在2026至2027年達到平價水平。這一趨勢的背后存在三大驅動力：市場對滬深300成分股的每股收益（EPS）共識預期有望繼續上調；結構性的南向資金流入將持續，港幣-人民幣雙柜臺機制的潛在擴展可能成為重要催化劑；以及“反內卷”等特定主題性利好因素的推動。

　　來源：摩根大通（《中國股票策略：從溢價到平價，縮小A-H估值差距的路徑》，）

　　3.盡管中國在2025年1月出臺政策要求公募基金未來三年每年增持A股流通市值至少10%，但今年上半年公募基金的實際增持進度遠未達標。數據顯示，上半年公募基金僅凈增持了1456億元的A股，而靜態估算顯示，對于2025年全年至少增持5900億元的目標，上半年僅完成了任務的約四分之一。這一巨大差距預示著，為滿足要求，公募基金需要在下半年大幅加快A股的配置速度，這可能為市場帶來數千億元級別的潛在增量資金。

　　來源：瑞銀（《中國股票策略：“牛市”氛圍下，哪些投資者正在凈買入？》，）

　　4.在政府消費補貼政策的強力驅動下，2025年上半年中國家電零售額實現了超預期增長。然而，隨著大規模補貼活動即將滿一年，支撐高增速的低基數效應將從2025年8月起迅速減退，預計銷售同比增速將面臨顯著放緩。展望2026年，行業表現將高度依賴政策的延續性：若“以舊換新”等補貼持續，全年銷售額或能與2025年持平；反之，政策的退出將構成巨大下行風險，可能導致銷售額銳減并拖累整體零售表現。

　　來源：標普全球（《中國零售業：想讓消費者掏錢得講條件》，）

　　5.中國出口競爭力已明顯沖擊德國關鍵制造業，德國在車輛、機械及電氣設備領域對華貿易順差自2020年起迅速下滑，并在2024年轉為逆差。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　6.恒生指數公司周五公布季度檢討結果，將中國電信、京東物流和泡泡瑪特納入恒生指數，成分股數量將從85只增至88只，變動于9月8日生效。同時，恒生中國企業指數將納入泡泡瑪特、剔除極兔速遞，成分股維持50只；恒生科技指數成分股則無變動。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　7.深陷困境的中國房地產開發商碧桂園周五發布盈利預警，預計2025年上半年凈虧損將擴大至185億至215億元人民幣，高于去年同期的151億元虧損。公司將虧損擴大歸因于低利潤率房地產項目的結轉規模減少，以及計提了更多的資產減值準備。截至目前，中國房地產市場已經連續四年多低迷，且近期數據有加速下滑跡象。碧桂園自2023年違約以來，一直在就其141億美元的境外債務進行重組談判，并表示解決債務風險是其當前的首要任務。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　8.澳門7月消費者價格同比上漲0.12%，為四個月來最慢，低于6月的0.25%。其中，雜項商品和服務（+1.62%）、娛樂文化（+3.21%）、醫療（+0.54%）漲幅放緩，交通（-2.30%）和服裝鞋類（-2.54%）跌幅擴大；住房及燃料（+0.22%）、食品飲料（+0.30%）、煙酒（+0.6%）漲幅加快，家庭用品及服務跌幅收窄（-0.20%）。環比來看，CPI上漲0.11%，高于6月的0.04%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　02

　　美國

　　1.美聯儲主席鮑威爾周五在杰克遜霍爾年會上表示，盡管通脹壓力仍存，但就業市場風險上升，因此貨幣政策可能需在9月調整，暗示可能將開啟降息空間。鮑威爾表示，7月就業數據弱于預期，若形勢惡化裁員可能加速，同時警告特朗普政府的關稅或令通脹更持久。鮑威爾強調政策依舊偏緊，但若就業市場風險進一步加劇，將考慮放松貨幣政策。市場隨即押注9月降息25個基點的概率升至近90%（此前為75%）。受此推動，美債收益率下行，美元走弱，美股大漲，道指飆升950點創下歷史紀錄，標普500與納斯達克指數均漲逾1.5%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.美聯儲于周五宣布調整其長期貨幣政策框架，正式放棄了此前為彌補歷史性低通脹而允許其在特定時期內適度超過2%目標的策略，并刪除了就業政策中僅關注“就業缺口”的非對稱性表述。鮑威爾指出，后疫情時代遠超預期的通脹飆升已使2020年制定的“平均通脹目標制”不切實際。同時，新框架轉向更為平衡的“最大化就業”目標，旨在糾正市場此前關于聯儲不會主動為過熱勞動力市場降溫的誤解。

　　來源：華爾街日報，邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　3.惠譽確認美國主權信用評級為“AA+”，展望為“穩定”。惠譽指出，近期美國提高關稅、削減政府支出以及激增的政策不確定性，已對消費者支出和企業投資造成拖累。該機構預計，美國將在2026年加快降息步伐以提振內需，并推動2027年經濟增速回升至2.1%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　4.美國國會預算辦公室（CBO）周五發布的最新估算顯示，若特朗普政府推行的高關稅政策持續，未來十年美國國家赤字有望減少4萬億美元。CBO預計，增加的關稅收入將使基本赤字減少3.3萬億美元，并節省0.7萬億美元的利息支出。這一數額將大致抵消此前共和黨減稅及支出法案預計帶來的3.4萬億美元赤字增量。該預測高于CBO在6月份的估算，因為美國平均關稅稅率已從6月的15.1%升至8月的16.7%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　5.在10%普遍關稅的背景下，美國核心CPI數同比增速為3.1%，而核心PPI同比增速則達到3.7%，表明企業正通過壓縮利潤來吸收成本，從而暫時保護了消費者所面臨的物價壓力。第二季度財報也印證了此觀點，除“七巨頭”外，多數公司利潤增長未能超過3%。然而，鑒于市場對未來六個季度利潤率的較高預期，企業持續承擔關稅成本的意愿或將減弱，這意味著2026年的企業盈利預測面臨風險。

　　來源：摩根士丹利

　　6.美國小盤股與大盤股的相對表現在過去兩周反彈，升至3月以來最高水平，此前在4月觸及25年來低點。不過，該指標自2021年3月以來已處于長期熊市趨勢中。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　7.Helene Meisler的每周情緒調查顯示，本周64%的受訪者預計標普500指數將再漲100點，高于上周的45.3%，為今年4月13日創紀錄的72.9%以來最強看漲水平。今年最低情緒出現在5月17日，僅33.2%看漲，同樣刷新了歷史紀錄。

　　來源：Helene Meisler

　　8.美國投資級公司債市場正出現顯著的供需失衡：一方面，投資者為在美聯儲降息前鎖定5.5%以上的高收益率，對長久期債券的需求異常旺盛，導致30年期以上債券的平均認購倍數高達5倍；另一方面，企業因不愿長期鎖定高票息成本，加之并購融資需求減少，導致長債發行意愿低迷。這種供不應求的局面已推動長端債券的信用利差收窄幅度超過市場整體水平。

　　來源：Bloomberg

　　03

　　歐洲

　　1.歐元區二季度協商工資同比增長3.95%，顯著快于一季度修正后的2.46%。該數據使歐洲央行利率決策更趨復雜，因為歐洲央行強調，要將通脹壓回2%的目標，工資增速放緩和服務業通脹降溫至關重要，而服務業通脹仍徘徊在約3%。當前，市場普遍預期歐洲央行將在9月維持存款利率2%不變，延續此前的暫停降息。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.穆迪將奧地利的主權信用展望從“穩定”下調至“負面”，并維持了其Aa1的高信用評級。穆迪指出，預計該國公共債務負擔在中期內將持續增加，因此需要更大力度的財政整頓來穩定債務。此前，惠譽曾在6月份下調了奧地利的評級，因其財政赤字估計占到GDP的4.5%，遠超歐盟3%的上限。盡管評級前景惡化，但市場情緒相對穩定，奧地利國債相對于德國國債的收益率溢價僅為32個基點，表明投資者仍將其視為歐元區的核心安全資產。

　　來源：Bloomberg

　　3.上周德國與法國的近月電價價差錄得自3月以來的最大漲幅，主要由于兩國電力市場的基本面出現顯著背離：法國近月電價因天氣轉涼、核電運營壓力緩解而下跌4.3%；德國電價則因天然氣和碳價上漲，以及風力發電不足而上漲6.6%。法國依賴核電，而德國依賴可再生能源和化石燃料，這種不同的能源結構導致了兩國電價的脫鉤。這兩個歐洲最大電力市場之間價差的急劇擴大，也為跨境電力交易商創造了顯著的套利機會。

　　來源：Bloomberg

　　04

　　亞太

　　在日本國債收益率飆升和加息預期的背景下，日本企業發債策略正明顯轉向短期化，本財年發行的公司債中約75%的期限在五年及以下，20年期以上長債則幾乎消失。由于投資者為規避利率風險，對長久期債券愈發謹慎，資金集中流向短期品種，迫使發行人調整策略以滿足市場需求。盡管發行短債能暫時降低票息成本，但也使企業面臨更頻繁的再融資需求，以及未來利率可能走高的風險。

　　來源：Bloomberg

　　05

　　新興/前沿市場

　　1.土耳其央行于周六宣布，正式終止于2021年12月為應對貨幣危機而出臺的外匯保護里拉存款計劃（簡稱KKM），即日起不再新開或續存該類賬戶。該計劃曾承諾政府將彌補因里拉貶值超過存款利率而造成的損失。此次終止是土耳其新經濟團隊回歸正統貨幣政策、以抑制通貨膨脹和穩定金融體系的關鍵一步，此前該計劃被認為干擾了加息政策的傳導機制。隨著該計劃的總規模已從2023年3.4萬億里拉的峰值大幅降至約4400億里拉，監管機構認為終止條件已經成熟。

　　來源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.東南亞地區正經歷快速且不均衡的人口結構轉型，其中，泰國面臨的挑戰最為嚴峻，其勞動年齡人口預計在未來十年（2023-2033年）將從增長轉為萎縮。越南緊隨其后，其勞動力年均增長率預計將從過去十年的約1.2%急劇放緩至0.7%以下。相比之下，菲律賓和馬來西亞在同期仍將維持較為強勁的勞動力增長。

　　來源：標普全球

　　3.高盛表示，盡管低生育率通常被視為發達國家的問題，但數據顯示，生育率下降最快的實際上是新興市場經濟體。自1975年以來，新興市場的總和生育率已從每名婦女性4.6個孩子驟降至接近人口更替水平的2.2個。相比之下，發達市場的生育率早在50多年前就已低于更替水平，目前穩定在1.5左右。

　　來源：高盛

　　06

　　全球

　　根據德意志銀行的數據，2024年，不良債務交換（Distressed Exchanges）在全球企業違約事件中的占比已超過60%，再次創下歷史新高，成為投機級債券市場最主要的債務處置方式。不良債務交換是指債務人與債權人協商達成重組協議，以避免進入正式的破產程序。自2008年全球金融危機以來，這種方式愈發普遍，其在違約事件中的占比已遠超2000-2009年間約20%的平均水平。

　　來源：德意志銀行

　　07

　　大宗商品和能源

　　根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據，截至8月19日，對沖基金持有的WTI凈多頭頭寸已降至29,686手，為2008年10月以來的最低水平。這一倉位的急劇下降反映了市場情緒的轉變，首先，市場認為美國推動烏克蘭戰爭和談的努力降低了對俄羅斯原油施加額外制裁的可能性；另外，多家國際機構預測今年年底全球石油供應將超過需求，市場對供應過剩的擔憂重燃。

　　來源：Bloomberg

　　08

　　加密貨幣

　　以太幣與比特幣的360日波動率價差已擴大至2019年以來最高水平。

　　來源：Bloomberg

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