珍酒李渡的牛市，是 “投票機” 狂歡還是 “稱重機” 失效？

文：向善財經

本月，滬指一舉超越十年前的高點，股市行情一片大好。

不過，受困于大環境影響，酒企的行情依然低迷，“我在白酒躲牛市”的聲音不絕于耳，但這個躲貓貓的游戲可不包括珍酒李渡。

不知道是不是吳向東的“牛市”啤酒起作用了，截止8月25號收盤，珍酒李渡已從今年六月份的低點5.86元/股，沖到了10.06元/股，走出了接近翻倍的行情。

經常炒股的朋友都知道，股價短時間暴漲，要么是基本面全面向好，價值增厚引起價格的變化；要么是情緒面高漲，對未來的估值充滿信心；要么就是……

港股，懂的都懂。

不過，“股價長期是稱重機，短期是投票機”。

正巧，上周珍酒李渡的半年報新鮮出爐，來看看這支兩個多月“翻倍”的大牛股成色幾何，是投票機還是稱重機。

//股價向上，業績向下

財報顯示，截止2025年上半年，公司實現收入為24.97億元人民幣（下同），較2024年同期減少39.6%。

毛利為14.74億元，減少39.3%；期內本公司權益股東應占利潤為5.75億元，同比減少23.5%；經調整凈利潤為6.13億元，同比減少39.8%；經營活動所用現金凈額為-3.22億元，較上年同期減少156.1%。

可以看到，珍酒李渡的營收，毛利，凈利潤等關鍵財務指標均下跌近4成，經營性現金流甚至直接轉負。

當然，業績下跌很多時候并不是災難，反而會是再度起飛的跳板，不少公司會在市場整體行情較差的時候，故意財務“洗澡”，做低基數，以求未來的高增長。

這些公司在“洗澡”過后，通常報表會非?！案蓛簟?，但是在看過珍酒李渡的三個關鍵指標后，“洗澡”的跡象并不明顯，更像是現實的反饋。

一、經銷商

2025年上半年，珍酒李渡的經銷商總量首次出現顯著下降，由7,635減少至7119家，凈減少516家（-6.8%），這表明公司的渠道策略發生了主動或被動的大調整。

具體來看，其經銷合作伙伴從從3,204家增加至3,259家（+1.7%），零售商數量急劇減少：從3,334家大幅減少至2,835家（-15.0%），體驗店數量小幅減少：從1,097家減少至1,025家（-6.6%）。

在中端白酒中，經銷商的實力是尤為重要的競爭力，因為品牌勢能不夠強，需要更強勢的大商來彌補品牌的不足。

這點在規模更大的洋河身上已經得到了印證，將近9000家經銷商，帶來的只有混亂的管理。

雖然珍酒李渡在精簡零售商隊伍，但同時更高端的體驗店也在減少，經銷商增加幅度又不大。

這個變化直觀的反饋到業績上就是壓不動貨。

二、合同負債連續下滑

合同負債包括預收客戶款項和應計銷售退貨和返利。（PS：吐槽下，24年中報居然沒有合約負債這個科目）

預收客戶款項，相比上年度同期的約17.89億元，本年度同比下降了大約20%，相比上年度末下降了約18%，應計銷售退貨和返利相比上年度末下降28%左右。

如果再往前看，預收客戶款項這個數據23年末約為18.53億，上市后已經連續兩年出現下滑。按照上半年的趨勢，很有可能連續三年下滑。

熟悉白酒的朋友都知道，合同負債是酒企的蓄水池，利潤調節器，如果想要“洗澡”，就要像洋河股份一樣。

今年一季度洋河股份在2025年一季度營業收入同比下滑31.92%，凈利潤下滑39.98%，但合同負債卻大幅反彈超5成。

所以，珍酒李渡合同負債的連續下滑似乎更像是動銷不暢的體現，“應計銷售退貨和返利”大幅下降就很能說明問題，不像是主動降速的表現。

說白了，還想要業績，但是真壓不動貨了。

三、存貨高企

天眼查APP顯示，目前，珍酒李渡的存貨總額已經來到了80億。

其中，半成品酒已經從2020年33.16億上升至現在的68.68億，占存貨總額比例上升至現在的85.7%。

如果按照這個業績趨勢，半成品的貨值甚至會高過全年的營業額。

從存貨周轉天數來看來看，珍酒李渡已經超過了850天，行業平均僅不到720天，即使和自己比，也是逐年攀升的狀態，而且幅度還不小。

白酒越陳越香這是事實，基酒就像子彈，屯的越多，將來的火力越猛。

但是這個針對的是一線的高端酒企，二三線的次高端品牌更需要的是趕緊把酒賣出去，酒再好喝，沒有品牌的附加值也賣不上價。

所以，沒有超級品牌的依托，這個貨值的變化就有些像堰塞湖了。

另外，值得注意的是珍酒李渡的經營活動所用現金凈額在上市之后首次轉負。

據統計，2024年在上市的白酒企業中，經營性現金流為負的只有舍得酒業、酒鬼酒、金種子酒，這些品牌無一例外的都是業績大幅下滑，經營狀況惡化，或者虧損的狀態。

所以，綜合來看，此時珍酒李渡的上漲，就有些妖異了，至少基本面的情況完全撐不起這么高的估值。

要知道，珍酒李渡的TTM市盈率已經來到了27倍，基本面更優秀的五糧液僅僅15倍而已，茅臺也只有20倍。

當然，如果未來的業績大幅上漲，自然能把這個估值給消化掉，否則就跟洋河股份一樣了，越跌越貴。

但從近期吳向東的動作來看，珍酒李渡的未來也是個迷，市盈率也就有了點市夢率的意思。

//拉滿的情緒價值實際意義有多大？

對于未來，經過對公開信息的梳理，吳向東有三個主要戰略點：高端啤酒、萬商聯盟、多品牌戰略。

說實話，甚至都不用展開分析，只看這三個名詞，就能感覺到營銷的意義大于實際意義，因為這三個戰略點，都是逆勢而為。

一、高端啤酒難入場

88元、名字叫“牛市”，研發三年之久，光聽這兩個名字，這研發時間，就很網紅，很有噱頭，甚至屏幕前的我（股市老韭菜了）也想嘗試一下。

但是這幾年的股民，懂得都懂，少賠當賺了，反而在段子手的道路上越走越遠，兜里剩的不多的子兒，想討個彩頭，消費這88元372ml的牛市還真得掂量掂量。

其實不光股民，消費下行周期，高端啤酒還真不靈。

此前市場上也有百威大師、青島百年之旅這樣的超高端產品，但總體占比不足1%，現在基本上是半放棄的狀態。

從整個餐飲行業的大盤來講，2024年國內餐飲收入5.57萬億元，增速從2023年的20.4%滑落至2024年的5.3%。

疊加禁酒令，一批餐廳包間正在消失，知名餐廳、酒店都要出來“擺地攤”，大盤發展狀況可見一斑。

所以，無論是競爭對手，還是市場的基本盤，主基調都是下沉，此時的“牛市”逆勢而為，是真的想盈利還是賠本賺吆喝很難說。

二、萬商聯盟太夢幻

我們來看具體政策，根據網絡消息，在具體執行層面，吳向東為經銷商設置了準入門檻，需要支付30萬貨款和3萬保證金才能獲取“大珍”的銷售資格，同時獲贈一定數量的公司股票，為了營造產品的稀缺性以及鎖定更多的經銷商，吳向東又規定每人僅能購買100箱新品“大珍”。

說實話，這招挺高明，既隱藏了真實銷量，又營造一種稀缺的狀態。再疊加優惠的政策，每人限購100箱的規則，小經銷商很難經得住誘惑。

但大珍是一款價格對標茅臺1935的次高端產品，零售價888元，茅臺1935，五糧液普五終端價格都在900元左右。

客觀來看，這要是七八十塊錢的光瓶酒，這么干還能理解，因為光瓶酒的需求更廣泛，需要更多的煙酒店、便利店這樣的毛細血管般的終端來推，消費者嘗鮮的成本很低，幾十萬的貨動銷也不會差到哪里去。

賣888元的“大珍”，明顯更需要大商的能量，說白了，小商沒那么多的優質客戶資源，推不動這么貴的酒，結果可想而知。

三、多品牌戰略

珍酒李渡旗下，有四個子品牌，分別是珍酒、李渡、湘窖、開口笑。

如果你問一個不怎么喝酒的朋友，他大概率會知道茅五瀘汾洋，甚至是舍得、酒鬼酒這樣的二三線品牌，但是珍酒李渡的這四個牌子，知名度就不夠了。

當然，多生孩子好打仗也是一種策略，只是在行業下行的周期，多品牌反而會是累贅。

原因無他，每個品牌需要投入精力，人力，資源來保證運營，否則在馬太效應明顯的周期內，有可能走入虧損的陷阱。

對旨在全國化的珍酒李渡來說，這樣的策略不太明智，因為頭部企業也走不通。

比如我們熟悉的洋河股份，曾經也有“兩溝一河”的品牌格局，但是現在高溝和雙溝在企業內的優先級開始不斷下調，業務盤子也只能留在省內。

甚至茅臺在給經銷商飛天中，也要搭售一攬子系列酒來緩解壓力。

市場很殘酷，飲酒量下滑，擠壓的就是小品牌，不管是誰的。

此時主品牌能不能打出名氣，抗住壓力就至關重要了，但是從廣告及推廣費用大幅下滑來看，品牌建設的優先級并不高。

總的來說，對于未來，吳向東一系列的動作表明，先把情緒價值給你拉滿了，像“牛市”、88元、888元、"一瓶酒，一群人，一個創富計劃"這樣的口號震天響，但是能不能落實，還有待商榷。

特別是萬商聯盟“買酒送股票”等一系列玩法，網上就有不少質疑的聲音。

有行業觀察者就直接表示：“萬商聯盟”設置的保證金和貨款門檻（33萬/人）相當于變相的“入門費”，持續分紅機制和返利又與團隊規模掛鉤，其中有不少說不清道不明的東西。

當然，吳向東作為白酒教父，有過“金六?！边@樣的成功案例，一手創辦了華致酒行、珍酒李渡兩家上市公司，如今為了公司又奔走在一線，相信他給到經銷商的方案一定是多贏的。

最后，在珍酒李渡迎來技術性牛市的同時，A股市場現在也十分熱鬧，祝愿大家都能盆滿缽滿，但同時，也要注意上一周期樂視、暴風影音這樣的概念神。

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