巴奴國際沖IPO：5800萬分紅落袋，能否固守高端定位？

作者|晨曦編輯|陳秋

今年8月，百果園創始人余惠勇發表了一條短視頻，回應外界對百果園價格貴的爭議。他在視頻中表示，“百果園這么多年來都走在一個教育消費者成熟的路上，我們不會去迎合消費者”。

這樣充滿“爹味”的說教似乎在創業者身上頗為常見。今年2月，巴奴國際控股有限公司（以下簡稱“巴奴國際”）的老板杜中兵也發表過“教育消費者”的類似言論。

近日，巴奴國際向港交所遞交招股說明書，申報在港交所上市。這家自詡“高端”的火鍋店，能否成功沖擊資本市場？

對賭倒計時

投資者卻提前離場

2001年，杜中兵毅然投身餐飲行業，在河南安陽開設了第一家火鍋店。

2009年，公司進入河南省會鄭州，開啟全國化發展之路。2012年，品牌正式更名為“巴奴毛肚火鍋”，以突出毛肚這一差異化特點。

招股書顯示，杜中兵與韓艷麗夫婦透過D&H (BVI) LTD控制巴奴國際已發行股本的75.26%，透過BANU UNITED LTD持有公司已發行股本的8.11%，合共控制公司約83.38%的投票權。

可見，巴奴國際是一家典型的“夫妻店”。

值得一提的是，在巴奴國際發展過程中，也曾吸引過不少資本加入。

招股書顯示，巴奴國際成立以來，共經歷了Angel-1輪、Angel-2輪和A輪三輪融資，其中不乏番茄資本等明星資本。

番茄資本是中國一支專注于餐飲行業的專業化投資機構，其創始人卿永也是窄門集團的創始人。

除巴奴國際外，番茄資本還曾投資巴奴毛肚火鍋、費大廚辣椒炒肉、吉祥餛飩等餐飲品牌，并投資了午餐肉品牌王家渡、奶茶咖啡產品的乳制品供應商塞尚乳業等。

2020年3月，番茄資本旗下基金番茄二號出資6300萬元認繳巴奴國際182.54萬元注冊資本，投資后巴奴國際對應估值約18億元。

同年8月，番茄五號再出資6000萬元人民幣。此后。番茄資本旗下番茄六號又再次跟投1.1億元。

圖/巴奴國際招股書

經過多輪融資，巴奴國際的每股成本也從3.79元增長至20.68元，投后估值也從7.69億元增長至50億元。

值得一提的是，為吸引投資者的加入，巴奴國際與投資者簽署了股權回購協議。若巴奴國際未能在2029年12月1日之前成功上市，Angel輪和A輪投資者有權要求巴奴國際回購其所持部分或全部投資。

圖/巴奴國際招股書

截至2025年4月30日，巴奴國際的贖回負債高達3.08億元。可見，對賭條款雖然尚未觸發，但已經是頂在巴奴國際頭頂上的一頂“利劍”，若無法上市，杜中兵可能需要為投資者負責，而付出不少“代價”。

圖/巴奴國際招股書

值得一提的是，公司還未上市，已經有股東選擇“出走”，巴奴國際也回購了投資者的股份。

招股書顯示，2024年12月2日，巴奴國際與吳宵光簽署了股份回購協議，公司以4000萬元的價格回購吳宵所持有的48.36萬股的A輪優先股。回購完成后，吳宵光退出股東行列。

圖/巴奴國際招股書

吳宵光為何要在IPO前夕“離場”？這一點似乎耐人尋味，是否意味著投資者對于巴奴國際今后的發展信心不足？

而懸于巴奴國際頭頂的對賭回購“利劍”，仍是其沖刺上市路上不可輕視的壓力源。

“爹味”十足的言論惹爭議

IPO前大額分紅

2025年2月25日，在巴奴承辦的“毛肚火鍋發展研討會”直播中，巴奴毛肚火鍋創始人杜中兵談及品牌定價等相關內容時，發表了一些引發爭議的言論。從流傳的截圖和片段來看，他表示“月薪5000元你就不要吃巴奴了，哪怕吃個麻辣燙”，還稱“火鍋不是服務底層人民”等。

言論一出，杜中兵立刻被自己“爹味”十足的言論卷進輿論旋渦。雖然杜中兵在后續通過個人社交媒體賬號發布一則近9鐘的視頻鄭重致歉，表示已經深刻反思自身，稱自己犯了“爹味說教”的錯誤。

不過，不少消費者并不買賬，依舊認為其口吻是高高在上地對年輕人進行說教，且巴奴價格偏高才是根源問題。

事實上，巴奴火鍋一直走高端化路線。截至2025年3月31日，巴奴火鍋的顧客人均消費金額達到138元，其中一線城市更是達到了人均159元的價格。

圖/巴奴國際招股書

不過，2022年至2025年3月31日（以下簡稱“報告期”），巴奴國際的顧客人均消費分別為147元、150元142元和138元。2024年以來，巴奴火鍋的人均消費已經開始下滑。

值得一提的是，2024年，海底撈的人均消費為97.5元，較巴奴火鍋的人均消費價格高出了40%以上。此外，較呷哺呷哺的54.8元也高出不少。

這種定價策略在消費降級趨勢下，巴奴火鍋還能吃香嗎？或許，只有在服務和品質上都保持“高端”，才有可能維持這種定價策略。

事實上，杜中兵早就提出了“產品主義”理念，該理念堅持回歸餐飲的本質，秉承對品質的極致追求，旨在為顧客帶來超越期望的全新價值。

然而，近年來巴奴火鍋頻繁出現的產品質量問題，或許讓“高端”之路有些艱難。

2023年2月，巴奴火鍋門店銷售的“富硒土豆”因一片價格高達3.6元引發網友熱議。隨后，《中國食品安全報》實測發現，巴奴火鍋“富硒土豆”樣品的硒含量只有0.0078mg/kg，僅為宣傳含量的8.67%。

此后，巴奴承認部分批次富硒土豆的硒含量不達標情況屬實，最終下架了相關產品。

此外，2023年9月，有博主曝光巴奴子品牌“超島自選火鍋”北京合生匯店賣假羊肉，羊肉卷含鴨肉成分。朝陽區市場監管局對超島自選火鍋合生匯店立案調查，最終給予當事人罰款426964元、沒收違法所得20096元及沒收非法財物的處罰，同時公司也向顧客賠付835.4萬元。

不僅如此，在網絡投訴平臺，也有不少消費者針對巴奴火鍋質量問題進行投訴。

可見，巴奴國際在品控方面或許存在一定瑕疵，這些事件導致其“產品主義” 的真實性，以及食材溢價合理性備受質疑。

截至2025年3月31日，巴奴國際直營門店達到145家，在門店數量持續擴張的情況下，如何保證供應鏈和食品質量穩定、安全，是一家餐飲企業必須要關注的重點。

不過，杜中兵或許更關注公司前往資本市場的道路，還未上市，杜中兵已經從巴奴國際大額套現。

2025年1月，在巴奴國際向港交所遞交招股書的前5個月，公司向股東宣派股息7000萬元。按照杜中兵與韓艷麗夫婦83.38%的持股比例來估算，二人分得超過5800萬元。

從“教育消費者”的言論爭議到IPO路上的對賭壓力，從居高不下的客單價到頻發的產品質量問題，再到上市前夕的大額分紅與投資者離場，巴奴國際的資本化之路始終伴隨著爭議與質疑，公司能否成功上市還需持續關注。