全球最大資產管理公司要收購一家地方電網

全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock）正尋求收購明尼蘇達電力的母公司 Allete。

一名行政法官建議否決該交易，理由是其可能帶來金融風險，并威脅到明尼蘇達州“無碳能源”目標的實現。

支持者稱，此次收購可為清潔能源轉型提供急需資金；反對者則擔心電價上漲及供電可靠性下降。

私募股權公司在醫療、電信、住房等行業曾斬獲超額回報，但對消費者而言結果參差不齊。

如今，它們似乎準備把這套打法復制到昔日平靜的公用事業領域，而貝萊德擬收購總部位于德盧斯的明尼蘇達電力母公司正是關鍵試金石。公開文件顯示，電費維權組織、工會、環保團體以及明尼蘇達電力的主要工業用戶在這一議題上立場分歧。

這場拉鋸戰始于去年5月：加拿大養老金與當時正與貝萊德旗下基礎設施投資平臺 Global Infrastructure Partners（GIP）合并的財團宣布，將收購上市公司 Allete。Allete 旗下除明尼蘇達電力外，還有一家規模較小的威斯康星州公用事業及其他能源資產。明尼蘇達州公用事業監管委員會對此類公用事業合并擁有否決權。

若交易完成，貝萊德控制的 GIP 將持有 Allete 60% 股權，加拿大養老金持有 40%。

7 月 15 日，行政法官 Megan J. McKenzie 指出，如果這家服務明尼蘇達州大片北部地區的電力公司被私募股權收購，其財務狀況可能惡化，并危及符合明尼蘇達州“2040 年 100% 無碳電力”標準的能力，同時導致 15 萬多名用戶面臨電價上漲和可靠性降低的風險。她的長篇報告建議明尼蘇達州公用事業委員會（PUC）否決該交易。

8 月 4 日，貝萊德、加拿大養老金計劃投資委員會（CPPIB）以及 Allete 聯合提交詳細反駁文件，稱法官的非約束性報告“既不準確也不具平衡性”，并指責其“完全沒有對證據、論點與反論點進行有意義的討論”。

這事之所以引發巨大爭議，核心是“公用事業+私募股權”這一組合本身存在多重利益沖突，而明尼蘇達州又恰好處于能源轉型的關鍵期。在能源轉型、數據中心擴張和高杠桿并購的多重變量下，雙方能否真正兼容，監管者和公眾都心存疑慮。

一

能源轉型vs.金融回報

在支持者看來，貝萊德資金雄厚，可幫助明尼蘇達完成能源轉型目標。

工會、清潔能源組織及 Allete 認為，新股東能夠為明尼蘇達電力提供巨額投資——新建發電、輸電、配電設施，以滿足州政府“2040 年 100% 無碳電力”的強制要求。

Allete 發言人 Amy Rutledge 表示：“該交易不會影響我們實現明尼蘇達州無碳目標，恰恰相反，這正是我們需要收購的原因。推進清潔能源未來需要大量投資，而我們選擇的長期、經驗豐富的投資者將為我們提供轉型所需的資本?！?/p>

非營利機構 Fresh Energy 同樣支持該合并，稱這將“顯著降低明尼蘇達州清潔能源轉型的風險，完全符合 Fresh Energy 的使命”。

Fresh Energy 指出，自 1 月以來，由于特朗普政府取消聯邦可再生能源補貼、并對進口汽車、能源設備、原材料等征收關稅，明尼蘇達電力的轉型風險已增加。這些關稅尤其重創了該電力的核心大工業客戶，兩家球團礦廠今年已停產。Allete 最新財報顯示，2025 年第二季度對球團礦客戶的售電量占比由一年前的 35% 降至 28%。

反對者則認為，私募股權慣用“高杠桿+精簡成本”模式，可能把本應用于清潔能源的長期資本，優先用于償還并購溢價、派息或資產拆分，最終拖慢甚至中斷轉型。

能源與政策研究所（一家獨立公用事業監督機構）研究員 Karlee Weinmann 表示：“私募股權業在市場上的名聲向來是‘抽血式’玩家。我們知道他們的套路就是所謂‘精簡’公司……這對工人和消費者而言是可怕的前景?！?/p>

密歇根州能源分析師、專家證人 Douglas Jester 指出，私募股權買家可能把小型公用事業視為獲取更高回報的沃土。

Jester 曾是密歇根上半島電力公司（UPPCO）相關程序的專家證人兼密切觀察者。UPPCO 自 2010 年代初已兩度易手私募股權。

首任私募股權東家在交易完成后不久即向密歇根州監管機構申請漲價，理由包括養老金成本超預期、人員需求增加以及“現為小型、高風險公用事業”。Jester 告訴明尼蘇達州 PUC：“UPPCO 曾承諾交易不會導致漲價，結果并非如此?！蔽幢怀浞謱彶榈酿B老金問題“導致電價顯著上漲，且影響持續多年”。

Jester 補充，UPPCO 第二任私募股權東家同樣以系統投資為由申請漲價，監管方、公用事業與其他利益相關方仍在拉鋸。

“和所有公用事業一樣，他們總是要求提高股權回報率，我們總是反對。”

Jester 強調，各州監管機構嚴格審查擬議公用事業合并至關重要。

聯邦能源監管委員會目前已批準該合并。若交易獲批，Jester 認為這將為后續私募投資者樹立重要先例，但結果未必如預期。

“過去 20 年左右，公用事業獲批的股權回報率遠高于風險可比的其他競爭行業，監管機構如今面臨巨大壓力重新審視這一問題。”若監管機構下調這些過高回報率，“那將不再是私募股權如魚得水的環境?！?/p>

二

電價上漲與可靠性風險

在法官看來，高杠桿會削弱公司財務穩健度，進而導致電價上漲、設備維護投入不足，影響 15 萬戶用戶的供電可靠性。

7 月 11 日，明尼蘇達州商務部與明尼蘇達電力達成和解，為貝萊德-Allete 交易放行鋪平道路。商務部一改此前反對立場，稱該協議將“以保護公共利益的方式”允許合并。

和解協議對爭議予以回應：

1、通過禁止明尼蘇達電力在明年 11 月前申請漲價，并將授權股權回報率從 9.78% 降至 9.65%，帶來“用戶即時受益”；

2、要求收購方提供“足夠的股權資本”以支持近 50 億美元的規劃基建投資，并出資 5,000 萬美元開發長時儲能等前沿“清潔穩定”技術，夯實公用事業能源轉型計劃；

3、對服務質量下降施加“重大財務處罰”，并強化公司治理與員工保護。

隨后，Allete 重申交易完成后公司“仍將總部設在德盧斯，由本地團隊運營，并繼續受 PUC 監管，確保電價與能源規劃的本地監督與控制”。

三

對監管說一套，對市場說一套？

明尼蘇達公民公用事業委員會（CUB）也明確反對這一交易。其高級監管倡導者 Brian Edstrom 指出，Allete 一方面向 PUC 強調需要私募股權資金來完成能源轉型，另一方面卻在向聯邦證券監管者表示公司可通過公開市場獲得足夠融資，二者自相矛盾。

Edstrom 說：“最讓我惱火的是（公用事業）對監管機構說一套，對投資者說一套——這里正是如此?！?/p>

他還提醒，Allete 此前已拒絕 GIP 及其加拿大伙伴的兩份報價，最終才接受第三份更高報價，這意味著新東家“一開始就處于虧損狀態，必須先賺回溢價才能談回報”。

Weinmann 補充道，PUC 的保密或刪減文件掩蓋了關鍵信息，但通?！肮檬聵I靠建東西賺錢，客戶為其買單”。

四

人工智能浪潮的“現金池”

Edstrom 表示，人工智能數據中心巨大的用電需求為貝萊德這類資金雄厚的基建投資者帶來“世代級”機會。美國能源部 2023 年 12 月的報告顯示，2023 至 2028 年間，數據中心占全美用電比例可能增長近兩倍。

在擁有雄心勃勃清潔能源目標的州，AI 帶來的能源機遇可能更大——這些州需要淘汰化石燃料電廠、新建無碳電源，并配套建設儲能、變電站和輸電線路。

Edstrom 說： “今年初，私募股權巨頭黑石集團宣布收購新墨西哥州最大的投資者所有公用事業公司。該州要求所有公用事業 2050 年前實現無碳，而黑石在當地已有大規模基建投資布局。該公用事業的母公司 TXNM Power 還服務于德州——一個快速擴張的數據中心市場?！?/p>

“眾所周知，貝萊德和 GIP 將 AI、數據中心與能源的交匯點視為巨大機遇，因為這三者彼此依賴且都需要巨額資金?！?/p>

貝萊德 CEO Larry Fink 上月接受 CNBC 采訪時直言：“基礎設施才剛剛進入一個黃金時代?！敝鞒秩朔Q GIP 收購“時機極佳”，并指出數字化、電網與脫碳投資“本質上是同一件事”。

近來，由于北弗吉尼亞等大型 IT 市場出現電網擁堵，明尼蘇達州吸引了大量超大規模數據中心提案。

截至今年 1 月，Xcel 和 Great River Energy 服務區內已公布的數據中心項目若全部建成，其耗電量將相當于 230 萬戶家庭。今年 5 月，《星壇報》報道，一家神秘 LLC 在明尼蘇達電力服務區內的 Hermantown 申請 210 英畝“輕工業”開發，“具備數據中心特征”。如此規模的 IT 設施滿載運行時可能耗電數百兆瓦，有望抵消球團礦行業的長期用電下滑。明尼蘇達電力峰值負荷約 1,625 兆瓦。

Edstrom 認為，建設新基礎設施以服務大負荷用戶本身無可厚非，但“問題在于（私募股權所有者）可能向公用事業施壓，要求過度投資——要么過度建設資產，要么自建電廠的成本高于從獨立發電商或其他公用事業購電”。

在他們看來，私募股權為了博取 AI 概念的高回報，會推動明尼蘇達電力“超前”建設發電與輸電資產，把未來過剩容量的成本提前轉嫁給普通用戶。

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