[成品油]：9月供應有望再創新高 金九銀十壓力驟增

導語：今年上半年受到政策檢修等影響，國內供應低位，汽柴油供應跌幅均高于消費量跌幅，支撐成品油價格強于原油。但下半年以來，隨著主營及地煉檢修煉廠陸續復工，供應持續上漲，7月國內原油加工量、汽柴煤產量較上半年均值分別上漲6%、2.48%、7.76%、9.06%，8月及9月繼續上漲。特別9月，隨著東明開工、榆林、海化8月底開工后增量體現在9月，主營負荷依舊保持較高水平，國內原油加工量及汽柴產量將有望創年內新高，供應利空增加，汽柴均存漲庫存預期，對金九銀十價格將帶來顯著壓力。

1、下半年供應持續增長 與價格形成明顯負相關

今年上半年，國內汽柴油價格分別下跌7.14%和7.4%，國際原油價格跌幅高達15.17%，遠高于汽柴油價格跌幅，汽柴供應跌幅均高于消費跌幅，供需面轉好，支撐成品油價格強于原油。7月開始，隨著供應的持續增長，供需關系開始惡化，從價格表現來看，7月至今汽油均價7948元/噸，較6月底下跌1.73%，柴油均價6832元/噸，較6月底下跌2.85%，反觀布倫特國際原油價格，7月以來均價收于68.46美元/桶，較6月逆勢上漲1.26%，可以看到汽柴油走勢開始明顯弱于原油，在成本上漲趨勢下，汽柴價格仍呈現下跌趨勢，供應的持續增長給汽柴油均帶來明顯利空。

圖1 中國汽柴油產量及價格走勢圖

數據來源：隆眾資訊

從上圖汽柴價格與產量趨勢可看出，下半年開始汽柴產量不同程度上漲，但價格開啟持續下行通道，和產量呈現明顯負相關。從庫存表現看，8月底汽柴油庫存分別收于1056.47萬噸和1400.3萬噸，較6月底分別上漲2.61%和3.89%，供需作用到庫存的利空結果，也是原油上行背景下，汽柴油下跌的主因。

2、汽柴裂差下半年高位下跌 持續低位震蕩

從今年汽柴裂解價差表現來看，上半年成品油裂解價差同比上漲14%，其中汽油上漲6.35%，柴油上漲21.92%。煉油利潤大幅改善，其中山東地煉綜合利潤同比上漲近50%。但進入下半年，隨著供需面的惡化，裂差變化同比回落。

圖2 中國汽柴油裂解價差趨勢圖

數據來源：隆眾資訊

隆眾數據統計，國內汽柴裂差6月25日分別漲至1417元/噸和1223元/噸的高位水平后，開始斷崖式下跌，而后震動波動。截止8月底，國內汽柴油裂差已經跌至938元/噸，和701元/噸，較6月高點已經下跌33.8%和42.68%，均已經低于去年同期，且跌至5年均線附近，但目前較高的供應水平，反彈動力依舊不足。

3、9月產量有望創年內新高 汽柴價格壓力繼續增加

9月檢修煉廠減少，主營煉廠延續高位，預計產能利用率同比跌幅 不超過1%，汽油產量微跌，柴油產量走高。地煉方面，東明開工，榆林及海化也于8月底開工，供應均增加至9月，正和亦有望9月開工，預計國內煉廠開工率上漲，汽柴供應增加。成本端預計布倫特66-69美元/桶區間波動，存小幅利空壓力。汽油進入消費淡季，需求回落，且裂解價差高位，價格下行壓力較大，雖存國慶假期備貨，但力度較小且較為分散，對價格支撐不足，庫存預計上漲，價格方面，預計先跌后漲，收跌100-200元/噸左右。柴油相對堅挺，裂解價差中位，且存需求增長支撐，但供應增加、出口減少，供應增量過高，庫存或小幅走高，預計9月柴油在高溫雨季結束及休漁期開始的消費向好預期下，表現好于汽油，但過高的供應難以給價格帶來有力支撐，預計價格震蕩走弱，收跌100元/噸左右。