A股“逃頂”為什么那么難

在經(jīng)歷了七八月份的單邊上漲之后，關(guān)于A股“逃頂”的討論，越發(fā)多了起來(lái)。

之前，我以存款總市值比、五年之錨、偏股基金滾動(dòng)三年收益率等指標(biāo)，也做過(guò)一些試算。

相信不少讀者也發(fā)現(xiàn)了，相比每次底部指標(biāo)位置都差不多，頂部位置，似乎千差萬(wàn)別。

的確，在A股，“逃頂”可比“抄底”難太多了。

“抄底”這件事兒，如果看數(shù)據(jù)圖表，你會(huì)發(fā)現(xiàn)“猜底”還是挺有規(guī)律的。

比如就以最樸實(shí)無(wú)華的滬深300市盈率位率，過(guò)去十年里面，估值低點(diǎn)的位置都差不多，一般都在10倍到12倍之間，10倍的幾率還高許多。

但你看頂部，2015時(shí)候的14倍，2017年末的接近16倍，2021年的18倍，這個(gè)離散程度可是相當(dāng)大。

更不要說(shuō)，向前看，還有相當(dāng)離譜的2007年大牛市。

為什么熊市底部比較有“規(guī)律”，而牛市頂部參差不齊？

我們需要明白，決定頂部底部的，不是持倉(cāng)者，而是邊際交易者。

在底部，當(dāng)大量股票破凈，股息率宜人的時(shí)候，大量產(chǎn)業(yè)資本、深度價(jià)值者、收息一族等相對(duì)理性者會(huì)選擇入市增持股票，而且往往越跌越買(mǎi)。因?yàn)樗麄儗?duì)破凈、收息等問(wèn)題的預(yù)期收益大體理性，所以每個(gè)底部也因此大差不差。

但趕頂過(guò)程中，價(jià)值投資者們往往早就離場(chǎng)，決定邊際力量的是許多后知后覺(jué)的“韭菜”，而韭菜是否繼續(xù)買(mǎi)股票，往往只取決于他們自身的貪婪程度和對(duì)周邊賺錢(qián)人的羨慕程度，毫無(wú)理性。

這里就不得不說(shuō)一個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題：股市是先天利于做多者，不似商品期貨、外匯市場(chǎng)是多空對(duì)稱(chēng)的。

是的，在股市，你做多，只需要掏錢(qián)即可，長(zhǎng)期持有也沒(méi)額外成本的。

但是在股市，你要做空，就需要問(wèn)券商拆借融券后賣(mài)出，必須要按時(shí)間支付借券的成本，無(wú)法成為時(shí)間的“朋友”。所以理性的專(zhuān)業(yè)價(jià)值投資者，哪怕在美股，也鮮有做空的。

這意味著在股市泡沫期，除了股票大股東會(huì)減持來(lái)對(duì)沖韭菜的買(mǎi)盤(pán)，很難有邊際力量遏制，所以每次牛市往往各不相同，火爆程度千差萬(wàn)別。

正因此，在股市“抄底”比“逃頂”往往要簡(jiǎn)單許多。

既然想明白了股市“抄底”比“逃頂”容易這個(gè)前提，那么普通人在股市賺錢(qián)如何更容易一些，或許就呼之欲出——在低位大膽的多買(mǎi)，至于牛市且戰(zhàn)且退，不怕賣(mài)在半山腰，不苛求在頂部才離場(chǎng)。

最近看中歐財(cái)富的推文《當(dāng)智慧跟投與刷新十年新高的A股相遇 回望來(lái)時(shí)路 堅(jiān)定前行路》，就頗有感觸。

中歐財(cái)富的基金投顧產(chǎn)品“中歐股票全明星”，EarlETF的老讀者應(yīng)該不陌生，早在2018年的基金組合時(shí)代我就有購(gòu)買(mǎi)，并持有至今。

2022年，它家上線了可變金額的智慧定投，并且主理人也有實(shí)盤(pán)共跟蹤。

在這篇推文中，中歐財(cái)富公布了一系列數(shù)據(jù)：

走到A股已經(jīng)刷新十年新高的當(dāng)下，加入我們跟投計(jì)劃的客戶(hù)，跟投賬戶(hù)盈利占比已經(jīng)接近100%（盈利客戶(hù)占比98.18%），跟投賬戶(hù)收益率也已經(jīng)來(lái)到了16%的水平（數(shù)據(jù)來(lái)源：中歐財(cái)富，截至2025年8月25日）。而以我們主理人的賬戶(hù)，較為完整跟投了整個(gè)周期，實(shí)盤(pán)收益來(lái)到了26.4%的水平。

上面這張柱狀圖，或許看的還不夠直觀。那么下面這張主理人實(shí)操的這張實(shí)盤(pán)業(yè)績(jī)圖無(wú)疑就更清晰了，在中歐股票全明星基金投顧組合同期收益7.01%的同時(shí)，主理人的實(shí)盤(pán)收益為28.61%。

為什么高出那么多？

背后的秘訣其實(shí)就是“低點(diǎn)時(shí)多買(mǎi)點(diǎn)”。

中歐財(cái)富基于“溫度計(jì)”，會(huì)在每周一次的發(fā)車(chē)時(shí)給出一個(gè)定投倍數(shù)的指引，并根據(jù)每個(gè)用戶(hù)的持倉(cāng)成本“千人千面”的微調(diào)。

下圖是中證偏股基金指數(shù)2022年迄今的走勢(shì)，并且疊加了他們標(biāo)準(zhǔn)溫度計(jì)的發(fā)車(chē)倍數(shù)，可以看到1倍到3倍不等。并且加倍定投，一般都在市場(chǎng)的階段性底部，而在階段性高點(diǎn)，則是比較保守的倍數(shù)。

這種“低位多投”的智慧定投，本質(zhì)上是將傳統(tǒng)定投“成本攤薄”這一優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到了極致。

它不僅是在市場(chǎng)下跌時(shí)買(mǎi)入，更是在市場(chǎng)最恐慌、估值最便宜的時(shí)刻，以紀(jì)律性的方式加大投入，這恰恰是克服普通投資者“下跌恐懼癥”的良方。

通過(guò)在底部區(qū)域用更大的資金量收集到足夠多的廉價(jià)份額，一旦市場(chǎng)回暖，您的盈利起點(diǎn)將遠(yuǎn)低于他人，賬戶(hù)的回報(bào)彈性也會(huì)因此變得非常驚人。

這也從根本上解決了“逃頂難”的困擾：因?yàn)槟某杀咀銐虻?，所以不再需要苛求在那個(gè)無(wú)法預(yù)測(cè)的最高點(diǎn)賣(mài)出。在牛市中相對(duì)滿(mǎn)意的位置從容離場(chǎng)，都能收獲一筆可觀的利潤(rùn)，投資心態(tài)自然也更為從容不迫。

當(dāng)然，中歐超級(jí)股票全明星這樣的加倍定投計(jì)劃哪怕再好，終究要靠你手動(dòng)發(fā)起，并存入足夠的定投金額以執(zhí)行每一次發(fā)車(chē)的倍數(shù)，并不會(huì)在市場(chǎng)最灰暗的時(shí)候被“恐懼”控制而手動(dòng)暫停。

如果能夠過(guò)了這一關(guān)，那么自然很容易成為盈利跟投用戶(hù)中的一員。

如果說(shuō)足夠低的位置買(mǎi)的足夠多，是你面對(duì)逃頂可以更從容的秘訣。

那么超額，則可以讓你更從容一些。

是的，在牛市的中后場(chǎng)從容離場(chǎng)，而不是追求山頂才走，終究是要面對(duì)短期內(nèi)少賺一些的心理沖擊。

如何讓這種心理沖擊更好受點(diǎn)？一個(gè)良方或許是：在持倉(cāng)階段有更多超額，被未來(lái)的貝塔，以阿爾法的形式先賺到。

在這點(diǎn)上，中歐超級(jí)股票全明星做的也不錯(cuò)。截止8月底，近一年組合收益是46.76%。

從基金投顧產(chǎn)品的前身基金組合產(chǎn)品2018年迄今的業(yè)績(jī)來(lái)看，除了2022年小幅跑輸之外，每年都相較中證偏股基金指數(shù)有超額。

在去年5月時(shí)，我寫(xiě)過(guò)一篇《跟投七年，寫(xiě)在中歐全明星發(fā)車(chē) 100 期時(shí)》，談到我對(duì)中歐股票全明星基金投顧的定位：鋒利的茅。

作為一個(gè)偏愛(ài)價(jià)值流風(fēng)格的基金玩家，我自知在成長(zhǎng)流主動(dòng)基金上涉獵不夠多，甚至都不夠偏愛(ài)，所以我選擇以擅長(zhǎng)成長(zhǎng)的中歐股票全明星來(lái)做“互補(bǔ)”。

從今年前八個(gè)月的表現(xiàn)來(lái)看，中歐股票全明星顯然完成了任務(wù)，在這樣成長(zhǎng)當(dāng)?shù)赖氖袌?chǎng)下，不但跟上，還跑出了超額。順利完成了我對(duì)其的定位。

所以，回到我們最初的問(wèn)題：“逃頂”為什么那么難？

因?yàn)樗举|(zhì)上是一場(chǎng)與非理性的貪婪進(jìn)行博弈，而我們絕大部分人，身處其中時(shí)都很難幸免。

其實(shí)，此刻不妨“知難而退”。

與其去追求那個(gè)無(wú)法預(yù)測(cè)的最高點(diǎn)，不如把功夫下在更踏實(shí)、更有規(guī)律可循的“抄底”上。

通過(guò)類(lèi)似中歐股票全明星的發(fā)車(chē)計(jì)劃這樣在低位多買(mǎi)的策略，我們能不斷攤薄成本，為未來(lái)的上漲積累足夠多的廉價(jià)籌碼。而一個(gè)能持續(xù)創(chuàng)造超額收益的投顧產(chǎn)品，則像是為我們的投資組合增加了一個(gè)安全墊，力爭(zhēng)讓未來(lái)的收益基礎(chǔ)更為扎實(shí)。

當(dāng)你的成本足夠低，賬上又有一定的超額收益時(shí)，面對(duì)市場(chǎng)的狂熱，心態(tài)自然會(huì)從容許多。你不再需要為賣(mài)在山腰而懊惱，因?yàn)槟愕挠呀?jīng)足夠豐厚。

最終，投資比的或許不是誰(shuí)能賣(mài)在那個(gè)只有上帝才知道的最高點(diǎn)，而是誰(shuí)能在市場(chǎng)給出機(jī)會(huì)時(shí)敢于買(mǎi)入，并最終能以一個(gè)自己滿(mǎn)意的價(jià)格，從容地把浮盈兌現(xiàn)為真正的收益。這或許才是普通投資者在A股市場(chǎng)更現(xiàn)實(shí)，也更可持續(xù)的盈利之道。