云南白藥清倉3只港股賺了1.13億元，有兩個短板急需彌補

云南白藥交出一份漂亮的成績單，但背后有兩個明顯的短板。

8月29日晚間，云南白藥(000538.SZ)發布了2025年半年度報告，營收212.57億元，同比增長3.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤36.33億元，同比增長13.93%。

黃桷樹財經注意到，云南白藥擬進行特別分紅，每10股派發現金紅利10.19元（含稅），分紅總額將達到18.18億元。

2025年上半年，云南白藥的一些高管到齡退休。

2025年1月，秦皖民因達到法定退休年齡，辭去首席創新官、高級副總裁等職務。楊勇也因達到法定退休年齡，辭去首席合規官、高級副總裁等職務。這兩位效力多年的高管離職，收獲還是頗豐的——秦皖民持有50.40萬股云南白藥，最新市值2957萬元。楊勇持有10.10萬股云南白藥，最新市值593萬元。

2025年上半年，云南白藥清倉了3只港股，小賺了一筆。

清倉雅各臣科研制藥（02633.HK），投資收益4292萬元；清倉健倍苗苗（02161.HK），投資收益1853萬元；清倉中國抗體（03681.HK），投資收益5202萬元。

黃桷樹財經注意到，云南白藥的投資收益日益豐厚，2025年上半年高達8.40億元，清倉3只股票僅貢獻1.13億元，上海醫藥（601607.SH）貢獻了7.84億元——云南白藥持有上海醫藥17.95%的股權，以權益法計價，上海醫藥2025年上半年的歸母凈利潤44.59億元，能夠持續給云南白藥貢獻不菲的投資收益。

事實上，云南白藥作為千億市值的中藥龍頭企業，有兩個非常明顯的短板。

第一個短板是研發投入低。

2025年上半年，云南白藥的研發費用只有1.56億元，較去年同期增長5.31%。

簡單測算，云南白藥的研發投入僅占營業收入的0.7%，尚不足1%。

云南白藥宣稱打好中藥和創新藥兩張牌。

創新藥的特點是，需要大量的研發投入，成功后有高回報，但失敗的風險也高。

云南白藥做了一些長期的創新藥項目，比如INR101診斷核藥項目、INR102治療核藥項目，但研發投入遠遠不夠。

以嶺藥業（002603.SZ）的總市值為276.67億元，2025年上半年的研發費用是3.58億元。

天士力（600535.SH）的總市值為243.66億元，2025年上半年的研發費用是3.43億元。

黃桷樹財經認為，與中藥行業的同行相比，云南白藥的研發費用實在是太少了。對于云南白藥而言，研發投入過少，短期來看，能增厚當期收益，長期來看，會損害公司未來的競爭力。

第二個短板是國際化程度低。

2025年上半年，云南白藥的營業收入當中，國內收入占比98.92%，國外收入占比1.08%。

同樣與以嶺藥業相比較，以嶺藥業2025年上半年國內收入占比為94.94%，國外收入占比為5.06%。

種種跡象顯示，云南白藥在加快國際化進程。

云南白藥控股子公司——云白國際（00030.HK）在2025年5月完成配售，配售8億股，募資9200萬港元，其中5500萬港元用于支持國際業務發展的相關成本，尤其是在東盟的OEM/ODM制造及服務、產品營銷及銷售、產品注冊、在東盟開發貿易網絡、在東盟開發保健食品網絡。

2025年上半年，云白國際于泰國生產的以“云南白藥”為品牌名稱的首批牙膏產品已由云白國際順利交付并銷售予其客戶。這是于中國內地境外生產的以“云南白藥”為品牌名稱的牙膏產品首次投入銷售。

值得一提的是，云南白藥總裁董明于2021年3月走馬上任。

履歷顯示，董明出生于1976年10月，歷任華為技術公司獨聯體地區部副總裁，VIP系統部部長，北京分公司總經理，移動系統部部長，華為技術公司中國區副總裁。

黃桷樹財經認為，董明在華為公司任職時間非常長，他能夠清晰地看到華為公司重金投入研發帶來的競爭優勢，而且董明有豐富的海外就職經歷，有能力來加速云南白藥的國際化進程。只是從目前來看，董明已經上任四年多時間了，云南白藥在彌補研發投入低和國際化程度低兩個短板方面取得的成效并不顯著。