北京
【預見經濟：玖月】
趨勢已然，為何糾結？
海外方面，美國就業數據超預期弱化，進一步確認降息周期將啟。與過往“預防式”降息促進美元升值不同，本輪還伴隨“去美元化”等復雜敘事。全球制造業PMI反彈，似與關稅不確定性降低有關，其可持續性或有限。中美關稅談判暫緩之下，我國三季度出口仍具韌性。
內需方面，近期一線城市房價跌幅超過二三線，京滬等地產新政后商品房銷售似依然偏弱。“以舊換新”補貼繼續，但相關消費增速進一步趨緩。失業保險支出占GDP比重達歷史同期高位。異常天氣消退、資金到位改善對基建等有所支撐，但整體投資的脈沖幅度或有限。
價格方面，相較前期市場的強預期，“反內卷”相關品類價格已“先揚后抑”。重點行業特別是上游原材料價格抬升，有利于部分企業利潤改善，但對其下游而言，終端需求趨弱使得成本抬升難以轉嫁。鑒于低基數等，GDP平減指數同比降幅或將收窄，但年內仍為負增長。
政策方面，與去年同期不同，當前實際GDP的累計增速似高于年初目標，或使增量政策出臺的時點更為后置。土地出讓收入趨緩還將掣肘廣義財政的支出力度。近期個人消費貸款財政貼息、人民幣匯率中間價的引導等，或也預示廣譜利率的全面調整仍將是漸進的過程。
圖. 市場利率會持續偏離基本面嗎？
來源：WIND，筆者測算
風險提示：預期非線性變化。
【作者】
伍戈 ： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。
俞濤、高童 ：長江證券研究員。
【近期研究】
1.，2025年8月27日
2.，2025年8月17日
3.，2025年7月27日
4.，2025年7月16日
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