能量飲料，東鵬飲料、怪物飲料、農夫山泉、可口可樂8年財報對比

東鵬飲料已經在我的備選研究名單上好幾年了，終于輪上了。

東鵬特飲、紅牛、魔爪，你大概喝過，沒喝過也一定在超市見過。他們都是功能飲料中的重要分支-能量飲料。啥功能，抗疲勞。從宣傳語上就能知道。紅牛：“困了累了，喝紅牛。你的能量超乎想象”。東鵬特飲：“困了累了，喝東鵬特飲”。魔爪：來罐魔爪，能量滿格。

他們的起源也很容易講清楚，老祖宗是紅牛。2002年美國怪物飲料創立Monster品牌，摸著紅牛過河，大罐加量不加價，定位年輕群體，持續產品創新，后與百威英博、可口可樂戰略合作，2015年在美國市場就超過了紅牛，2024年營業收入折合人民幣547億，歸母凈利潤110億，市值2025年8月達到600億美元。后來，紅牛在中國的經銷商創辦了東鵬特飲，也是加量不加價，下沉市場的套路，也算是摸著紅牛和怪物飲料過河。東鵬飲料2021年上海主板上市，發展迅速。

據2024年報，2024年東鵬特飲在我國能量飲料市場銷售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，連續四年成為我國銷售量最高的能量飲料。2025年上半年營業收入107億，較上年同期增長40.6%，歸母凈利潤23.75億，較上年同期增長63%。除了能量飲料，最近幾年東鵬也在發展其他功能飲料，尋找第二曲線，2025年上半年電解質飲料銷售15億，占比14%，電解質飲料增長迅速2025年上半年銷售已經與2024年全年銷售持平。

2025年8月，東鵬飲料月平均市值1606億，PEttm40.5。觀察月市值和PEttm曲線，可以發現，從2023年年中開始，東鵬的PEttm趨于穩定，市值增長主要靠業績驅動。

東鵬未來會怎樣？財務分析的目的不是財務數據本身，而是通過財務數據考察企業發展的驅動力，洞察未來，輔助投資決策。我的財務分析有四步：七看財務數據，八問非財務信息，同行對比和2分鐘小結。

所謂“七看八問兩分鐘”，財務數據要看出問題，需要你有財務常識和行業常識，問題是行業眾多，如果遇到不熟悉的行業怎么辦？同行對比，對比之中現真知。這套 財務分析邏輯，寫在我的新書 《簡明財務分析》 中。

《簡明財務分析》上架一個月已經加印，京東暢銷榜第二名。也有讀者反饋，在二刷前，去看了我的另外兩本書,2019年出版的《這就是會計：資本市場的會計邏輯》（這本書目前只有我手里有正版，需要了聯系）和今年出版的《故事的力量》。看完后二刷收獲更大，配合服用效果更佳。如果需要簽名版，請聯系微信raojiaoshou9。

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廣告時間結束，我們言歸正傳，我用“七看”帶你看一下東鵬飲料、怪物飲料、農夫山泉和可口可樂的財務數據。

農夫山泉是中國賣水賣飲料的老大，可口可樂是世界飲料龍頭，怪物飲料和可口可樂的數據統一折合成人民幣，數據來源iFind。東鵬和農夫數據都是從2017年開始。

一看盈收

一看盈收三步：盈收規模，盈利能力和盈利質量

第一步，盈收規模

2024年，營業收入，東鵬158億，怪物547億，農夫429億，可樂3435億。歸母凈利潤，東鵬33億，怪物110億，農夫121億，可樂776億。看到了差距，也看到了空間。

第二步盈利能力。

2024年，毛利率，東鵬44.8%，怪物54%，農夫58%，可樂61%。看到品牌的力量。歸母凈利潤率，東鵬21%，怪物20%，農夫28%，可樂23%。農夫的整體效率真高。

通常ToC業務模式還需要看毛銷差，iFind數據里只有東鵬和農夫單獨有銷售費數據。

東鵬與農夫，2020-2024年5年，毛利率，東鵬44%，農夫59%，農夫真厲害。銷售費用率，東鵬18%，農夫23%，東鵬銷售效率更高。毛銷差，東鵬26%，農夫36%，東鵬縮小了差距。為何東鵬在高速增長總銷售費用率反而是下降的？好現象，此外，東鵬和農夫，渠道都是核心能力，農夫銷售費用率也是長期下降取趨勢，但比率比東鵬還高不少，背后的商業模式有和不同？有興趣的朋友可以深入研究下

第三步盈利質量

盈利質量看兩個指標，凈現比和自由現金流

凈現比一般大于1，利潤轉化成現金的能力就比較正常，從8年合計看，東鵬1.68，怪物1.12，農夫1.0，可樂1.2，都不錯。

長期自由現金流是判斷企業真實價值的有效工具。巴菲特語境中的好公司就是未來創造很多現金而無需投入很多現金，也就是自由現金流充沛的公司。

從8年合計自由現金流看，東鵬102億，怪物628億，農夫474，可樂4350，可樂真是現金大奶牛。

二看費用成本

（1-毛利率）=營業成本/營業收入，前面我們已經看過毛利率。這里我們看下期間費用，期間費用就是與營業收入變化無關僅僅與期間相關的費用開始，管理費用、研發費用、銷售費用，這三項與經營直接相關，財務費用與借款負債資金運用相關。毛利率銷售費用率前面看過，這里只看合計的期間費用數據。

東鵬期間費用率顯著最低，而且持續下降，說明運營效率一直保持，且規模效應明顯。其他三家規模都比較大，似乎進入了穩定期。

三看 增長率

8年，2017-2024年，5年，2020-2024年，3年，2022-2024年，未來三年，2025-2027年，采用分析師一致預期數據。

營業收入5年復合增速，東鵬30.3%，怪物13.3%，農夫12.3%，可樂5.8%。

歸母凈利潤5年復合增速，東鵬40.8%，怪物7.9%，農夫19.2%，可樂7.6%。

或許我們能把怪物作為東鵬的中期對標，可樂作為長期對標，再用農夫作為中國市場的校正，對未來東鵬有一個洞察。

回顧怪物飲料的歷史，2014年營業收入折合人民幣153億，歸母凈利潤30億。基本與東鵬2024年業績情況類似（營收158億/歸母利潤33億）。2014-2024年，怪物飲料，營業收入從153億增長到547億，年復合增速14.1%，歸母凈利潤從30億增長到110億，年復合增速18.9%。

怪物飲料采用借助戰略合作伙伴可口可樂的渠道全球擴張戰略，2018年根據地北美營收占比74%，到2025年上半年北美營收只占62%。東鵬2024年海外銷售還基本忽略不計，未來，面對愈發激烈的國內競爭，走向全球是保持持續增長的必要條件。

四看業務構成

東鵬飲料業務構成如下：

從東鵬數據和年報看，東鵬策略是站穩能量飲料，接著打其他功能性飲料。這個策略也ok，不過我們可以看看怪物飲料。

怪物飲料始終深耕能量飲料，創新就是在能量飲料賽道內的產品創新，這一點值得我們思考。

此外，我們再看下農夫山泉，水是農夫起家，茶飲和功能飲料是第二曲線，茶飲發展更好。2024年功能飲料銷售49億，占比11%。

五看資產負債

幾家都是優秀公司有利潤有現金流，不存在債務風險，資產負債信息量不大，我們略過。

六看投入產出

投入產出三個指標

一元收入需要營運資金WC

一元收入需要固定資產

人均營業收入和利潤

首先看，一元收入需要營運資金WC。

營運資金（working capital，WC）=業務需要投入流動資產-供應商墊付流動負債。相當于企業業務運轉需要投入的營運資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營運資金WC=（應收賬款和票據+應收融資+預付+存貨+合同資產-應付賬款和票據-預收-合同負債）/營業收入。

一元營業收入需要營運資金WC等于企業為獲得一元收入需要凈投入的營運資金數量，這個指始終為負，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

一元收入需要WC，2022-2024年平均，東鵬-0.25，怪物0.24，農夫0.07，可樂0.14。

東鵬很厲害，主要是合同負債多，收的預付款。也可以思考下，另外三家都是很厲害的公司，為何WC不如小弟東鵬？

一元收入需要固定資產，2022-2024年平均，東鵬0.29，怪物0.12，農夫0.45，可樂0.22。農夫資產挺重，這么高的指標都趕上資產比較重的制造業。東鵬也不低。怪物就很低，運營品牌的公司是不是就應該輕資產？

人均營業收入，2022-2024年平均，東鵬128萬人民幣，怪物898萬人民幣，農夫198萬人民幣，可樂410萬人民幣。怪物真牛，東鵬有提升空間。

人均營業收入，2022-2024年平均，東鵬24萬人民幣，怪物185萬人民幣，農夫54萬人民幣，可樂93萬人民幣。怪物太牛，可樂也厲害，農夫很不錯，東鵬有提升空間。

人均營業收入，2022-2024年平均，東鵬14萬人民幣，農夫54萬人民幣。給農夫點個贊，老板大方，共同富裕。

七看收益率

2022-2024年平均，ROE，東鵬35.2%，怪物20.1%，農夫41.2%%，可樂41.7%。四家都不錯，農夫可樂兩老大都超過40%，真的牛。東鵬也不錯，但是怪物有點出乎我預料。

杜邦三兄弟拆解一下，銷售凈利潤率，東鵬17.4%，怪物20.6%，農夫27.4%，可樂22.8%,居然銷售凈利潤率最高的是農夫，不是可樂，再想一下，可樂主要是賣濃縮液，利潤讓渡了一部分給灌瓶分銷，東鵬與怪物差不多，市場充分競爭。資產周轉率，東鵬0.96，怪物0.81，農夫0.91，可樂0.47，資產運營效率，中國企業牛。權益乘數，東鵬2.14，怪物1.2，農夫1.66，可樂3.89。可樂業績優秀，大膽加杠桿，提升股東收益率，東鵬和農夫也類似，怪物杠桿低，有意思。

七看，看完了，你們什么感覺？ 可以留言告訴我。

本文是個人興趣不構成投資建議請讀者留意。

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