產(chǎn)能過剩背后究竟是一個什么樣的貨幣邏輯？

當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)的一個核心現(xiàn)象，是“產(chǎn)能過剩”，但稍微深入看，這背后可不僅僅是工業(yè)產(chǎn)出的多寡，實質(zhì)上是一種被貨幣關(guān)系牽引的深層結(jié)構(gòu)問題。

世界工業(yè)化格局里，中國及其他產(chǎn)業(yè)型國家存在產(chǎn)能過剩，原因恐怕并非是一種真正的過剩了，而是被置于長達(dá)幾十年時間的舊式金融體系構(gòu)建的貨幣枷鎖之下。

雖然說現(xiàn)在已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變，但我們要知道，數(shù)十年以來人民幣的發(fā)行是受困于美元體系之中的，而這正是產(chǎn)能過剩的根源：貨幣擴(kuò)張不夠，先有“錢”才有“貨”。我們這幾十年看到的經(jīng)濟(jì)起落，恰恰驗證了這一點(diǎn)——貨幣先行，生產(chǎn)才能跟上。

反過來理解就是：沒錢了，那么你現(xiàn)在的生產(chǎn)就顯得過剩了。

當(dāng)美元通過無成本印制維持全球流動性，美國就實現(xiàn)了以紙換實物的隱性“掠奪”。美聯(lián)儲周期性收緊全球貨幣供應(yīng)，產(chǎn)業(yè)國則陷入資金短缺窘境，一擁而上變成供給過剩。

當(dāng)美國加息收緊全球流量時，中國等地會借助地方債進(jìn)行貨幣投放，成為有效對沖；但這種地方債成為貨幣支撐的方式，本質(zhì)不過是一種應(yīng)急策略。

倘若地方債無法繼續(xù)擴(kuò)張，而中央政府又不能補(bǔ)上空白，貨幣就會萎縮，通縮隨之而來，而緊隨而至的是一層又一層的經(jīng)濟(jì)困局。

從這個視角看，公共債務(wù)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度正相關(guān)，債務(wù)停滯則發(fā)展停擺。這個理論也就是現(xiàn)代貨幣主義絕對不是教科書里的抽象理念，而是一種觀測現(xiàn)實的經(jīng)驗。

而美國是個例外，金融化的美國現(xiàn)在已經(jīng)沒有產(chǎn)能過剩了，因為它不生產(chǎn)只掌金融，靠的是資本過剩與流動主導(dǎo)力。華爾街推資本入局，要的是持續(xù)引導(dǎo)全球增量資本駐留在美元體系中。這就讓美國不斷塑造“全球發(fā)展藍(lán)圖”——實質(zhì)并非真正產(chǎn)出，更多是通過“愿景”促投資，把資本留在美國。

當(dāng)前的這個藍(lán)圖，現(xiàn)象就是AI熱潮，正在持續(xù)被包裝。它并不真正解決發(fā)展停滯，而是給資本找個看似可以“投資落地”的口子。企業(yè)投算力，資本喊熱錢，流向美國，這讓華爾街繼續(xù)掌控資本調(diào)度。

不過，這條路徑真的能走得長久嗎？如果東方國家堅持用內(nèi)需和地方債外的方式重構(gòu)貨幣邏輯，產(chǎn)業(yè)資本留存、外流放緩，就不會那么容易受美國AI藍(lán)圖吸引。

資本貪婪的本性雖然掙脫不了短期誘惑，但從長期看，它們還是渴望可信系統(tǒng)的支撐的。若沒有真實產(chǎn)業(yè)循環(huán)的支撐，資本不能注定長期留守。依賴美國AI，終歸是寄生，成了還好，如果最終不成呢？時間久了恐怕資本沒有那種耐心和膽量了。

更深入來看，未來可能是一種新格局：產(chǎn)業(yè)型國家比如中國，財政以人民幣國債為核心節(jié)點(diǎn)，重建區(qū)域性現(xiàn)代貨幣主義。這個過程中，地方債、居民債務(wù)壓力乃至舊債務(wù)稀釋，都要被考慮進(jìn)重塑路徑里。

只有讓債務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向中央國債，才有可能幫東亞完成從“依賴外循環(huán)”到“激活內(nèi)循環(huán)”的過渡。靠科技單打獨(dú)斗無效，對舊債的化解才是真正重塑生產(chǎn)關(guān)系的關(guān)鍵。畢竟沒有對舊債的稀釋，對內(nèi)需的激活便無從談起。

中國股市當(dāng)前所經(jīng)歷的“AI熱潮”若繼續(xù)附和美國節(jié)奏，只會把A股推高于風(fēng)險線上。美股若終將完成自身泡沫破裂，那么A股乘風(fēng)而上的資本就將被拖入混亂中。這絕對是有可能的。

還有一種更加穩(wěn)健的路徑，是讓中國深挖產(chǎn)業(yè)與消費(fèi)本身，用現(xiàn)代貨幣主義工具配合能源建設(shè)與產(chǎn)業(yè)布局，帶動區(qū)域發(fā)展，進(jìn)而構(gòu)建屬于東方的內(nèi)循環(huán)生態(tài)。

金融結(jié)構(gòu)調(diào)整、債務(wù)機(jī)制重構(gòu)、內(nèi)循環(huán)啟動這三者相輔相成。消費(fèi)需要匹配生產(chǎn)，內(nèi)需要被激發(fā)，債務(wù)要被合理轉(zhuǎn)化，貨幣要能流向真實產(chǎn)業(yè)。

產(chǎn)業(yè)資本得以回歸、產(chǎn)業(yè)中‘錢’流動才更穩(wěn)定。時間長了，資本會發(fā)現(xiàn)：放在本土開展現(xiàn)實生產(chǎn)，比追逐短期“比如AI的故事”這種路徑更可靠。

而在此基礎(chǔ)上，才能真正重新定義全球的生產(chǎn)關(guān)系。