寒武紀：5000億市值與50億營收背后的國產AI芯片博弈

作者/質子

編輯/嘉嘉

AI芯片燒錢有多貴？連財大氣粗的Open AI都燒不起了。

日前《金融時報》報道稱：OpenAI擬與美國半導體巨頭博通啟動自研AI芯片量產，以實現對英偉達芯片的定制化替代，相關芯片將于明年交付。

而在國內，AI芯片更是火的起飛。在過去一年，寒武紀股價一年飆漲468%，超越茅臺一度成為中國A股市場的新股王。然而在這條一路長紅的K線背后，卻是不同觀點的博弈：

有人認為，寒武紀僅預計50億元的年營收撐不起當下5000多億的市值，就連寒武紀都自潑冷水，提醒投資者警惕；但高盛等外資投行卻逆勢三次調高寒武紀目標價，認為其市值遠未至頂。

寒武紀究竟是被過度追捧的“泡沫樣本”，還是國產AI算力真正王者？其實寒武紀股價飆升的背后反應出了寒武紀在生態位上的獨特性。

【1】股價一路長虹

“希望我們能夠迎來寒武紀大爆發的時代，也希望我們能夠活過滅絕時代，成為最合適的物種”，每當回憶起為什么將這家芯片公司起名為“寒武紀”時，其創始人陳天石總是回應稱，希望這家公司能夠迎來中國芯片產業大爆發時代。

寒武紀確實趕上了中國芯片產業大爆發，但更趕上了股價的一路長紅——8月28日，寒武紀市值達到6637億高點，一度超過茅臺成為A股新股王。

（來源：百度股市通）

為了提示投資者風險，28日當天，寒武紀甚至發布股票交易風險提示公告：提示股票價格存在脫離當前基本面的風險，投資者參與交易可能面臨較大風險。

從財務角度來看，寒武紀確實有些“虛胖”——寒武紀預計2025年其營收只有50億-70億元，表示本年度無新產品發布計劃，且面臨供應鏈穩定性風險。

這意味著，寒武紀已經將近四年沒有發布新產品了，旗下最新的產品則是2022年3月份發布的AI訓練卡MLU370-X8，要知道，英偉達等主流算力芯片企業通常每兩年甚至是每一年發布一款算力芯片。

一個營收利潤不高、新品發布遙遙無期的芯片企業，其市值卻在一年內上漲超過468%，八個月內漲幅超過108%。

以至于《上海證券報》評論指出，“寒武紀的業績爆發固然亮眼，但三位數的市盈率意味著其估值已大幅透支未來成長性。”

這是財務角度，但如果從市場角度看，就能看到寒武紀股價一路長虹的合理性。

IDC數據顯示：2024年，中國AI芯片供應量約為280萬張，國產芯片只有82萬張，剩下的AI芯片主要是英偉達等國外廠商提供。

而在人工智能芯片的國產化的大趨勢下，將是釋放出大量的市場機會，以至于在今年，高盛高度看好寒武紀，一年內三次上調寒武紀目標價：

4月，高盛將寒武紀目標價從607.8元大幅調升至1223元；8月，高盛剛將寒武紀目標價調到1835元；9月1日，高盛將寒武紀12個月目標價由此前的1835元上調到2104元。

也就是說，雖然輿論包括寒武紀本身，認為當前股價高得離譜，但在高盛等資本市場眼中，如今寒武紀股價遠沒有到達頂點。

【2】稀缺性成就寒武紀

其實中國AI芯片企業已經呈現出百花齊放的態勢，既有寒武紀、壁仞科技、摩爾線程這樣的AI芯片初創公司，也有華為海思、百度昆侖芯這樣的巨頭孵化出來的獨立芯片項目。

但為什么是寒武紀？寒武紀究竟有什么特別之處，讓高盛等外部投資機構這么看好，而不是國內其他AI芯片廠商？

原因很簡單，寒武紀所處的AI生態位太獨特了，放大了寒武紀芯片作為投資標的的稀缺性。

據IDC數據：2025年中國AI芯片市場估計有望達300億美元，其年復合增長率高達40%+。市場不可謂不大，前景不可謂不光明。

但是在細分品類中，AI芯片最主要的增長推力來源于智算中心的云端訓練與推理芯片。

據公開資料，2025年上半年，國內智算中心相關項目中標公告已發布超393個，北京提出2027年實現智算中心100%自主可控，深圳計劃2025年智能算力達25EFLOPS。

而且早在2023年下半年，工信部等六部門發布的《算力基礎設施高質量發展行動計劃》明確要求：2025年全國算力目標中智算比例達到35%，智算算力目標為105EFLOPS。

（來源：互聯網）

“預期在AI國產化政策的鼓勵下，國產AI芯片采用比例將大于六成，這一趨勢將同時體現在AI訓練和AI推理應用上”，TrendForce集邦咨詢分析師龔明德在接受時代周報采訪時表示，NGU算力芯片國產化正在加速。

因此2025年被業界普遍視為算力芯片元年，智算中心對云端AI芯片需求量暴增。中國AI芯片廠商確實不少，但它們的主業并非云端訓練和推理芯片，而是邊緣端芯片。

如地平線、黑芝麻智能，側重于自動駕駛行業；摩爾線程、壁仞科技、沐曦集成電路則是GPU芯片，主要面向圖形渲染、視頻加速、科學計算等場景。

真正搞云端算力芯片的主要就是華為昇騰系列芯片、百度昆侖芯和寒武紀的思元系列芯片三家，因為前兩家背靠巨頭，沒有上市融資的今年緊迫性，因此東吳證券在一份研究報告中直接指出寒武紀是國產AI芯片稀缺標的，可享受一定估值溢價。

【3】寒武紀的未來

在資本市場眼中，寒武紀是投資的稀缺標的，是國產算力芯片大爆發和國產化需求下的受益者，但這并不意味著寒武紀可以高枕無憂。

因為國內云端算力芯片市場將迎來華為昇騰系列芯片、百度昆侖芯和寒武紀思元芯片的三國大戰，在場大戰中，相比昆侖芯、昇騰芯片，寒武紀將迎來嚴峻考驗。

此前山西證券在研報中指出，華為昇騰910B已經基本可對標A100，華為昇騰910C預計性能可對標 H100，百度昆侖芯3代、寒武紀新一代的思元590芯片能夠對英偉達H20形成替代。

但目前華為昇騰910C、百度昆侖芯3代已經量產上市，但是司庫財經在寒武紀官網上發現，其產品依舊是思元370系列、思元270系列，并沒有看到思元590芯片。

（來源：寒武紀官網）

同時產能也是一個大問題，據IDC數據顯示：2024年，華為昇騰、百度昆侖芯、寒武紀出貨量分別為64萬片，6.9萬片，2.6萬片，寒武紀在產能和交付能力上只有前兩者的4%、38%。

這將嚴重限制了寒武紀的營收增長，直接體現在算力中心項目當中。

在中國移動2025年至2026年人工智能通用計算設備（推理型）集中采購項目中，基于昆侖芯的AI服務器產品，在標包1、標包2、標包3中分別拿下70%、70%、100%的份額，三個標包均排名第一，中標訂單規模達十億級，而寒武紀未能躋身主要供應商之列。

此外，寒武紀還面臨技術迭代與生態建設方面的挑戰。

英偉達憑借CUDA生態在全球AI訓練市場占據絕對主導，華為昇騰也在通過昇思MindSpore框架構建自主生態。寒武紀雖有自己的基礎軟件平臺，但在開發者社區、工具鏈完善度、兼容性等方面仍與頭部企業存在差距。

過去一個月，寒武紀創造了股價神話，既是中國AI算力國產化浪潮的縮影，也是資本市場對稀缺標的強烈預期的直接反映。在高盛等外資機構看來，寒武紀身處云端訓練與推理這一核心賽道，憑借其技術積累和先發優勢，有望在政策驅動與市場需求的雙重助力下持續增長。

然而站在財務與產品的現實地基上看，寒武紀仍面臨產能、新品研發、生態等多重挑戰。未來，寒武紀能否真正從“資本寵兒”成長為“產業王者”，取決于其能否如期推出具有競爭力的新一代芯片、突破產能瓶頸，其真正的考驗，或許才剛剛開始。