穩定幣成敗啟示錄之二：香港的唯一出路是打造全球第一的穩定幣市場

文丨FT中文網專欄作家 汪揚、柏亮

香港是選擇成為一個精致但無足輕重的"監管盆景"，還是成為一個以RWA為引擎、重塑全球化的“戰略雨林”?

在上一篇文章中（），我們剖析了穩定幣世界的冰火兩重天：美國憑借“模糊的智慧”與市場力量，讓USDT、USDC迅速迭代、跑馬圈地，再由合規立法兜底，成就了今日的美元穩定幣帝國；而歐洲和新加坡則因“完美的監管”，親手扼殺了本國的創新萌芽。歷史的教訓清晰而深刻：在金融創新的賽場上，時機與生態，遠比完美的規則重要。

對香港的啟示是什么？今年5月，香港穩定幣條例在立法會通過，8月1日正式生效，并配發了一系列指引和細則。全球目光都投向了香港。香港有沒有機會在穩定幣領域成為新的增長極，而不是如歐洲和新加坡一樣僅僅成為一個監管樣本？

坦率地說，如果香港繼續沿著目前的路徑——追求“完美”的監管框架、小心翼翼的市場培育、漸進式的創新試點——答案是否定的。香港需要認識到一個殘酷的現實：在當前的穩定幣世界里，me too的“乖孩子”注定失敗。香港穩定幣的成敗，絕不能僅僅被視為一個金融監管問題，它必須被提升到國家數字金融戰略的高度。

香港的唯一出路，不是設計一套無懈可擊的監管框架，而是傾盡全力，打造一個全球流動性最充沛、應用場景最豐富、最具活力的穩定幣市場。而方興未艾的RWA即是穩定幣的戰略抓手。

香港應以更高格局、更具創新的思維，鑄就一條“穩定幣走廊”，從而把握穩定幣革命的主動權，成為國家戰略的堅實支點，而非被動的防御性追隨者。

01

破除“監管陷阱”：

從“管制者”到“市場培育者”的思維轉變

當前最大的風險是，香港可能在不經意間滑入“監管陷阱”。這是一種看似負責、實則致命的思維模式：試圖通過制定詳盡無遺的規則來預見和消除所有風險。其結果，正如歐洲的MiCA法案所展示的，是創造了一個“精致的空殼”——制度完美，但市場凋零。

與歐洲和新加坡相比，香港的獨特格局賦予它一種超越性的潛力。香港的穩定幣發展不是局限于本地的監管實驗。香港監管機構必須完成一次深刻的思維轉變：從“金融管制者”轉變為“市場培育者”。監管的目標不應是“不出事”，而是“辦成事”——在守住金融安全底線的前提下，培育出一個繁榮的生態。這意味著，監管本身需要成為一種服務（Regulation as a Service），其核心KPI（關鍵績效指標）應該是市場的流動性深度、生態項目數量，以及香港發行的穩定幣在全球結算尤其是RWA結算中的份額。

穩定幣是驅動數字經濟、跨境支付與DeFi的基礎設施。過度監管的后果顯而易見：中小企業與初創項目被高門檻排除在外，形成寡頭壟斷，扼殺多樣化創新；穩定幣與DeFi生態割裂，導致香港在Web3浪潮中被邊緣化，無法融入全球去中心化網絡；“監管套利”效應凸顯，有潛力的項目流向美國、迪拜或阿布扎比等更靈活的轄區，香港反倒在數字金融競爭中落伍。

要破解這一困境，香港可在現有條例下引入分層分類監管，按規模分層：大規模、面向公眾的穩定幣（如銀行或科技巨頭發行）可以對資本充足、儲備披露與風險領域進行適當的嚴格管理；小規模、實驗性穩定幣可在一個相對寬松的“監管沙盒”內先行試水，獲豁免或寬松待遇。按功能分類：支付型穩定幣強調可靠性；投資型或實驗型以披露與保護為主，而非全面禁錮。分階段遞進：初創從沙盒起步，隨規模擴張漸入全面監管，避免“一刀切”窒息新生力量。

此外，創新空間值得大膽探索：常態化沙盒，讓穩定幣發行平臺快速迭代。這里香港必須一改思維方式，將沙盒從單一的“監管試驗田”演變為“監管轉化為服務試驗田”；靈活實名制，如“小額交易簡化驗證”；容納DeFi，開發“合規封裝”方案，讓香港穩定幣既守規，又在全球協議中流通。這些舉措，將監管轉化為服務，推動香港從“管制者”向“市場培育者”轉型。

02

打造戰略性生態：RWA

在穩定幣的應用場景上，香港穩定幣首要突破是構建戰略性應用市場——RWA。與歐洲和新加坡相比，香港最大的不同在于它背靠全球最大的制造業和貿易國——中國。2024年，中國外貿總額已超過6.3萬億美元，連續多年位居世界第一。香港的獨特優勢在于“超級聯系人”的角色：既能對接中國龐大的實體經濟，又能融入全球資本市場。這張牌，注定要通過“真實世界資產（RWA）”來打出。

美元穩定幣的成功，建立在虛擬資產交易之上。而香港穩定幣的機會，則在于實體資產的數字化。

想象這樣一個場景：一家東莞工廠向巴西出口一批價值500萬美元的貨物，傳統流程要依賴美元信用證、SWIFT電訊和多家中間行，資金到賬往往需要2-3周。但在香港的RWA+穩定幣模式下，這筆應收賬款可以迅速代幣化，成為RWA代幣，在全球市場交易。工廠立即獲得資金，而投資者則獲得年化5%-7%的短期收益。整個交易通過香港合規穩定幣完成，效率、透明度和成本優勢顯而易見。

這種模式帶來的不僅是融資效率的提升，更是對全球金融格局的重塑。對中國實體經濟而言，這是降低財務成本、提升國際競爭力的利器；對人民幣國際化而言，這創造了一種非投機性的穩定幣需求；對香港而言，這是成為新一代數字金融基礎設施核心樞紐的戰略機遇。

而在香港RWA加穩定幣的新模式下，這筆交易的應收賬款在香港的合規平臺上被代幣化，成為一枚RWA代幣。東莞的工廠不再需要等待，它可以立即將這枚RWA代幣在二級市場上賣給全球投資者——比如一個尋求短期、優質收益的迪拜家族辦公室，瞬間獲得資金。整個交易，從RWA的發行、交易，到最終巴西買家的付款，全部通過香港發行的離岸人民幣、港元、甚至香港合規的美元穩定幣完成。穩定幣在此不是投機工具，而是高效的結算層。

這個模式的戰略意義是顛覆性的。對中國實體經濟而言，它為數百萬出口企業提供了前所未有的融資效率和流動性，極大地降低了財務成本，提升了國際競爭力。對國家“去美元化”戰略而言，它創造了一種強大的、非投機性的離岸人民幣穩定幣需求。巴西買家和迪拜投資者使用CNH穩定幣，不是因為政治或投機，而是因為它通往一個更高效、更有利可圖的貿易金融市場。這是在業務層面，用“更好用”的工具，自然地替代美元的結算地位。對香港而言，它將不再是穩定幣領域的追隨者，而是新一代數字金融基礎設施的規則制定者和核心樞紐。全球的貿易資產都將匯聚于此進行代幣化和交易。

貿易金融只是起點。中國的基建項目（比如一帶一路債券）、綠色能源項目及碳信用、大灣區的商業地產……乃至其他國家和地區的合規資產，都可以通過香港的RWA平臺，成為全球投資者可以配置的數字資產，而這一切的底層血液，都將是香港的合規穩定幣。

03

打造“香港穩定幣走廊”

通過政策引導、合理監管與創新促進，香港可鑄就一條“穩定幣走廊”，連接中國與全球金融體系，成為世界的穩定幣創新與跨境結算樞紐。這不是狹隘的支付通道，而是多維生態系統：地理上連接內地與全球，技術上橋接傳統與數字金融，提供“合規通行證”，融合現實世界與數字資產流動性。

在RWA交易層提供穩定幣解決方案，是走廊最具想象力的部分。香港正推進債券、基金、綠色能源等資產代幣化，而穩定幣是其天然結算工具。同時，培育做市商基金，確保市場活力。

第一支柱是多元貨幣，務實為王。以RWA為核心，務實地推動多元穩定幣發展。離岸人民幣穩定幣是服務貿易融資的戰略核心；港元穩定幣是金融投資和本地創新的試驗田；更要大膽地將合規的美元穩定幣納入體系，作為初期吸引全球流動性的"引水渠"，最終服務于RWA生態。

第二支柱是場景嵌入，引爆生態。政府必須帶頭，注入信心。香港金管局的外匯基金和政府財政儲備，可以象征性地配置1-2%于完全合規的港元或離岸人民幣穩定幣。這一舉動將釋放無與倫比的信心信號，起到"定海神針"的作用。更重要的是，強制規定在香港發行的RWA項目，必須以合規的香港穩定幣進行募資、交易和清算，將穩定幣與香港的"殺手級應用"深度綁定，創造一個強大的"RWA-穩定幣"飛輪效應。同時要打通支付"毛細血管"，推動甚至強制要求八達通、轉數快、AlipayHK、WeChat Pay HK等本地支付巨頭，全面集成合規穩定幣的兌換和支付功能。當市民可以用穩定幣無縫支付交通、購物時，應用生態才算真正落地。

第三支柱是監管創新，動態靈活。監管必須為RWA的增長服務。常態化的"監管沙盒"讓RWA發行平臺可以快速試錯；分層分類監管為不同類型的RWA和穩定幣提供適度的空間；更要積極探索讓合規穩定幣能與全球DeFi協議交互的"合規封裝"方案，讓RWA資產獲得全球化的流動性。

04

結論：香港的前途，中國的機遇

全球穩定幣的版圖遠未定型。美國贏得了基于加密貨幣交易的第一回合，但基于實體經濟和全球貿易的第二回合才剛剛開始，而RWA就是發令槍。

香港面臨的不是技術問題或法律問題，而是決心和格局的問題。是選擇成為一個精致但無足輕重的"監管盆景"，還是成為一個以RWA為引擎、重塑全球化的“戰略雨林”？

答案不言自明。香港必須抓住這個稍縱即逝的歷史窗口，以破釜沉舟的勇氣，將RWA作為其穩定幣戰略的絕對核心。通過主導全球RWA市場，香港不僅能為自身贏得數字金融時代的中心地位，更能為國家的貿易升級和貨幣國際化，提供最強有力的戰略支撐。這才是香港穩定幣的唯一前途，也是其對國家最大的貢獻。

本文僅代表作者個人觀點

作者汪揚為著名數學教授，香港大學副校長，香港Web3協會首席科學顧問。柏亮為零壹智庫CEO，Web3.01創始人

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