黃金45年才跑贏通脹，背后到底發(fā)生了什么

通脹后的新高的確剛剛出現(xiàn)瘋狂1970年代美國人民不能持有黃金的歲月十年年化30%的瘋漲瘋狂通脹，瘋狂加息

“黃金創(chuàng)出通脹調(diào)整后的新高”，相信你在前段時(shí)間看到過這則新聞。

樂觀主義者說，你看黃金多保值；

悲觀主義者說，你看黃金作為投資標(biāo)的多差，1980年到現(xiàn)在45年過去才剛剛跑贏通脹。

到底事實(shí)的真相如何？

最近我重組了數(shù)據(jù)，順便溫故了下當(dāng)年的歷史，與諸位分享。

為了復(fù)刻，所以去找了下數(shù)據(jù)。由于世界黃金協(xié)會(huì)公布的黃金月度均價(jià)數(shù)據(jù)只到1978年，無法重現(xiàn)布雷頓森林體系后黃金價(jià)格從35美元/盎司脫鉤后的進(jìn)程，所以改用了MacroTrends網(wǎng)站上的黃金百年價(jià)格數(shù)據(jù)。不過因?yàn)檫@類數(shù)據(jù)都只有月度的，所以1980年代最高852美元的計(jì)算價(jià)是體現(xiàn)不出來的，數(shù)據(jù)當(dāng)年的最高價(jià)就是1980年的9月的670美元。

要進(jìn)行通脹調(diào)整，所以要用CPI數(shù)據(jù)，我是從FRED下載了Consumer Price Index for All Urban Consumers: All Items in U.S. City Average (CPIAUCSL)，這是一個(gè)以1982年至1984年物價(jià)均值為100點(diǎn)的指數(shù)，數(shù)據(jù)從1947年至2025年8月。

有了這兩個(gè)數(shù)據(jù)，計(jì)算一個(gè)比值，就有了通脹調(diào)整后的金價(jià)，也就有了下圖。

其實(shí)看了上面這張圖，一個(gè)很直觀的印象就是：1970年代金價(jià)漲的實(shí)在太猛了！

從布雷頓森林體系時(shí)代的35美元到最高852美元，這是23倍的漲幅。

回顧那段歷史，黃金之所以那么猛，大家都會(huì)歸咎于美國當(dāng)時(shí)高企的通脹。上圖中我也呈現(xiàn)了，1980年高點(diǎn)時(shí)，CPI年化增速竟然高達(dá)14.59%。

對生活在千禧年時(shí)代的全球人民，受益于世界工廠，通脹似乎是一個(gè)頗為遙遠(yuǎn)的名詞，也就新冠一度讓美國的CPI飆高。

但從下圖可以看到，哪怕是二戰(zhàn)后的1945年迄今，美國CPI的年化增速也時(shí)不時(shí)出現(xiàn)兩位數(shù)。

當(dāng)然，1970年代，黃金的暴漲，不僅是高通脹，核心還是布雷頓森林體系崩潰后，美國人民恢復(fù)的“購金”熱情。

是的，許多人或許想象不到，在上個(gè)世紀(jì)，美國人民有將近一半的時(shí)間，是不允許持有黃金的。這里簡單說一下小歷史。

1929年，美國大蕭條，銀行大規(guī)模倒閉。為了避險(xiǎn)，許多美國人選擇將紙幣換成黃金。

根據(jù)1913年的《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的所有票據(jù)需要有40%的黃金作為支持，而持續(xù)的黃金流失使其瀕臨這一法定上限。當(dāng)然更重要的是，黃金藏在家中，是無法參與信貸，就帶來了資產(chǎn)負(fù)債表的收縮，大大妨礙了貨幣政策的執(zhí)行。

1933年4月5日，富蘭克林·D·羅斯福總統(tǒng)簽署了里程碑式的第6102號(hào)行政命令。該命令明確禁止在美國大陸“囤積金幣、金條和黃金證書” 。它強(qiáng)制要求所有美國公民和企業(yè)在1933年5月1日之前，將持有總價(jià)值超過100美元（約等于5金衡盎司）的黃金上繳給聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行 。政府以當(dāng)時(shí)官方的固定價(jià)格，即每金衡盎司20.67的紙幣進(jìn)行收購。

隨后，在1934年羅斯福政府將黃金的官方價(jià)格從20.67美元調(diào)整到35美元，以美元持有人來看，意味著貶值41%，但對持有大量黃金的央行而言，相當(dāng)于以美元計(jì)算持有的黃金升值了69.33%。

政府在以低價(jià)強(qiáng)制收購全國黃金后，通過提價(jià)憑空創(chuàng)造了巨額“利潤”，這筆資金被用于設(shè)立“外匯穩(wěn)定基金”，以干預(yù)市場和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì) 。更重要的是，美元的貶值以及由此帶來的貨幣基礎(chǔ)擴(kuò)張，極大地增加了貨幣供應(yīng)量，有效對抗了通貨緊縮，并在1933年至1937年間推動(dòng)了國民生產(chǎn)總值的顯著增長 。

美國的宏觀經(jīng)濟(jì)是穩(wěn)住了，但美國人民擁有黃金的權(quán)利，卻喪失了——直到布雷頓森林體系崩潰。

1944年，44個(gè)同盟國的代表齊聚美國新罕布什爾州的布雷頓森林，創(chuàng)建了兩大國際金融機(jī)構(gòu)：國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行（World Bank），也有了布雷頓森林體系——美元與黃金以每金衡盎司35的固定官方價(jià)格掛鉤，而其他所有成員國的貨幣則與美元保持固定的匯率 。美國政府承諾，外國中央銀行或官方金融機(jī)構(gòu)可以隨時(shí)將其持有的美元儲(chǔ)備按此官價(jià)兌換成黃金 。

請注意，黃金兌換權(quán)僅限于外國政府及其中央銀行。一個(gè)普通的美國公民，與1933年禁令實(shí)施后一樣，仍然無法走進(jìn)任何一家銀行，用35美元換取一盎司黃金。

因?yàn)楦鞣N原因，布雷頓森林體系到了1970年就維持不下去了，還因此有了一個(gè)專門的學(xué)術(shù)名詞：特里芬難題，也就是“美元的供給過多，會(huì)動(dòng)搖各國對其可兌換性的信心；而美元的供給不足，又會(huì)限制全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)的增長 。”

1971年8月15日，身處“滯脹”困境的美國，由總統(tǒng)你可算宣布關(guān)閉黃金兌換窗口，雖然并未從法律上廢除布雷頓森林體系，但相當(dāng)于名存實(shí)亡。

雖然35美元的兌換窗口結(jié)束了，但美國人民重新獲得持有黃金的權(quán)力，卻是3年多之后。

1974年8月14日，剛剛接替尼克松上任不久的杰拉爾德·福特總統(tǒng)簽署了第93-373號(hào)公法 (Pub. L. 93-373)法案，允許私人自1974年12月31日起可以持有黃金。

不過要注意的是，由于1933年的一項(xiàng)國會(huì)聯(lián)合決議曾宣布合同中的“黃金條款”（即規(guī)定以固定數(shù)量的黃金進(jìn)行支付的條款）為非法，所以直到1977年10月28日，國會(huì)通過了另一項(xiàng)法案（Pub. L. No. 95-147），才最終明確允許在1977年之后簽訂的新合同中重新包含并執(zhí)行黃金條款 。這標(biāo)志著黃金作為一種金融資產(chǎn)的法律地位得到了更全面的恢復(fù)。

是的，從1933年到1977年，經(jīng)歷了44年后，美國人民持有黃金，將黃金作為金融資產(chǎn)的權(quán)力，才完整恢復(fù)。

當(dāng)一股壓抑了44年的熱情被釋放，配合美國當(dāng)時(shí)越來越離譜的通脹，黃金自然成為了被瘋搶的資產(chǎn)。

從下圖可以看到，從1970年至1980年9月，哪怕以670美元計(jì)算，黃金的年化漲幅也有31.86%——請注意是以如此高的增速，持續(xù)了十年。

如果我們聚焦的是1978年11月開始美國人民可以將黃金作為金融資產(chǎn)持有的時(shí)間段，那么金價(jià)漲幅更為瘋狂，年化收益96.61%，幾近一年翻個(gè)倍。

這樣瘋狂的飆升，與A股上證指數(shù)2006年至2007年，兩年里從998點(diǎn)飆升至6124點(diǎn)，有的一拼。

從這點(diǎn)說，黃金45年才跑贏通脹，只是因?yàn)槠瘘c(diǎn)的選擇——如果以同樣的邏輯，A股到現(xiàn)在別說跑贏通脹，連2008年名義高點(diǎn)都美國，豈不是17年來都是蹉跎。

1980年2月20日，黃金觸及852美元高點(diǎn)，雖然就開始了逐步的回落。

而這背后，是時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克采用了瘋狂加息應(yīng)對，一度將聯(lián)邦基金利率加息到20%以上的水平。

加息壓住了通脹，黃金的激情自然消散，金價(jià)一路下降，并在1999年8月1日創(chuàng)下254.60美元/盎司的低點(diǎn)。

但請注意，即使跌幅巨大，但此刻的價(jià)格，依然高于1978年11月，黃金可以作為金融資產(chǎn)時(shí)的價(jià)格。從這點(diǎn)說，早信早好，真是至理名言。買的足夠低，就能在未來的行情中更坦然。后知后覺追高，才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

最后再更新一張圖，也就是自從1978年11月黃金徹底解禁迄今的走勢，年化收益6.47%，還算是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的水平，雖然絕大多數(shù)的漲幅來自本世紀(jì)。如果將黃金價(jià)格與同期美國CPI曲線(紅色)對比，可以看到絕大多數(shù)時(shí)候黃金是能跑贏通脹的，也就1990年至2005年這段時(shí)間有點(diǎn)慘，跑輸通脹。