對話東吳基金陳偉斌：液冷或是AI投資的下一個“勝負手”，明年增速有望達到500%

2025年，光模塊無疑是A股表現最亮眼的版塊之一。中際旭創、新易盛、天孚通信因為漲勢凌厲，被股民戲稱“易中天”。

東吳基金陳偉斌是“易中天”強勢上漲的受益者之一。他管理的東吳雙三角股票基金二季報顯示，截至25年6月30日，“易中天”是其持倉前三的股票，合計占比接近25%。

而從公開信息看，他于25年3月4號接手管理的東吳雙三角股票基金也因為重倉AI版塊凈值亮眼。

不過，近日和華爾街見聞交流時，陳偉斌表示光模塊中長期看后面可能仍有估值上行空間，但最猛烈的“主升浪”階段也許已近尾聲。

液冷這個相對小眾的行業，在未來兩年有可能復制光模塊的表現，成為AI產業鏈中增速最快的板塊。能否抓住液冷的機會，或將是下一階段AI投資的“勝負手“。

陳偉斌本科就讀于復旦大學材料物理專業，和半導體材料、鋰離子電池、邏輯電路、量子物理等諸多硬科技領域都打過交道。這為他日后研究高端制造和TMT，打下了良好基礎。

加入東吳基金之前，他在廣發證券策略研究團隊擔任研究員，積累下扎實的行業比較能力。“當我發現一個大的產業趨勢后，便會運用‘斜率、空間、卡位’這三個維度來篩選具體的細分行業和個股。”

以下是對話中精彩部分的整理：

1.核心論斷：市場“刻舟求劍”，AI估值體系或將被重塑

陳偉斌認為，當前市場對AI算力的定價，正陷入一種“刻舟求劍”式的認知錯誤。

由于對2019-2021年新能源泡沫的“記憶效應”，市場患上了“成長股PTSD”，下意識地將AI這場技術革命的核心基礎設施，套用周期股的估值框架，僅給予十幾倍市盈率。

他認為這可能是一種根本性的誤判，因為英偉達指引的40%-50%年復合增速，按成長股邏輯，樂觀情況下可以匹配40-50倍估值。這道巨大的認知鴻溝，預示著未來AI算力的估值體系或將迎來顛覆性的重塑。

2. AI投資的下一個“勝負手”：或是液冷，明年有望500%增速的超級賽道

在龐大的AI算力版圖中，陳偉斌認為液冷可能為未來一年的“勝負手”。

他的判斷基于一個核心指標——“斜率”。據主流賣方及東吳基金研究團隊研究，液冷行業明年的增速預計有望高達500%，其爆發力或遠超光模塊（100-150%）和PCB（150-200%）。

今年全球服務器液冷100-200億元，明年全球服務器液冷有望超過1000億元，增速有望超過500%。

更具吸引力的是其巨大的“空間”。根據主流賣方及東吳基金研究團隊研究，液冷的行業空間明年有望超越AI PCB，后年有望達到和光模塊相當的水平，目前A股液冷板塊總市值不足千億元，相較于已近萬億元市值的光模塊和PCB，其市值與行業空間之間存在著極大的預期差，可能為投資者提供較大的潛在回報。

（明年AI PCB市場空間預計約700-800億元，而明年服務器液冷有望超過1000億元，服務器液冷有望在明年就超越AI PCB市場。光模塊明年預計約1400億元左右，后年2000-3000億元左右。服務器液冷后年空間預計也在2000-3000億元，后年服務器液冷有望達到和光模塊相當的行業空間。）

3. 宏大敘事：從“國產替代”到“全球替代”，中國或正復制勝利之路

陳偉斌認為，我們正在見證中國產業力量從“國產替代”到“全球替代”的范式躍遷，而AI硬件與創新藥可能是這一宏大敘事的兩大主角。

在AI液冷領域，大陸廠商正完美復刻PCB的逆襲之路，憑借更激進的擴產策略和工程師紅利，從保守的中國臺系廠商手中奪取份額。

在創新藥領域，全球藥企巨頭的“專利懸崖”可能為中國藥企創造了歷史性機遇，中國正憑借全球領先的研發效率，實現從“賣產品”到“賣管線”（BD出海）的升級，未來的全球藥王可能在中國誕生。

4. 投資框架揭秘：“斜率、空間、卡位”六字真言

他的投資決策遵循一套凝練的“斜率、空間、卡位”六字框架。首先，力求通過“斜率”尋找基本面加速度最快的細分賽道；

其次，用“空間”作為過濾器，信奉“大水養大魚”，集中在千億級以上的廣闊市場中努力尋找機會；

最后，以“卡位”鎖定最終標的，致力于優選那些在競爭格局中已占據絕對優勢、具備“強者恒強”效應的龍頭公司。

這套框架旨在產業趨勢的巨浪中，精確定位值得關注的核心資產。

5. 戰術推演：光模塊震蕩后可能仍有上行空間，液冷有望接力算力領頭羊，創新藥或迎新主升浪

展望后市，陳偉斌認為，光模塊中長期看后面仍可能有估值上行空間，但最猛烈的“主升浪”階段或已結束，行情將大概率轉入橫盤震蕩，以時間換空間來消化前期的巨大漲幅，消化完之后可能仍有估值上行空間。上游算力中，液冷有望接力，成為AI投資的下一個勝負手。

而創新藥板塊在經歷了近兩個月的調整后，基本面邏輯依舊堅實。隨著9月份全球學術會議等催化劑的臨近，創新藥可能結束盤整，可能開啟下一輪主升浪，當前或是值得重點關注的戰略窗口期。

以下是本次對話完整版：

Q1: 陳總，您的履歷非常豐富，先后在銀行、保險資管和券商都有工作經歷，最后才進入基金行業。這些經歷，對您現在擔任基金經理做投資，帶來了哪些幫助和影響？

A: 回頭看我整個工作經歷，從2013年畢業至今已有12年。前兩年在招商銀行總行做管培生，那段經歷更像是一種“試錯”，讓我明確了自己的興趣在二級市場，而非銀行業。但它也幫助我理解了以銀行為代表的金融體系是如何運轉的。

之后，我在保險資管過渡了一年，擔任投資經理助理，主要從事非標投資和一部分二級市場定增的投研工作。可以說，這兩段經歷都是一個“厚積薄發”中“厚積”的過程。

2016年，我進入了賣方（廣發證券）做策略研究，主要關注總量領域。我在銀行和保險資管的經驗，為我積累了自上而下的思維體系，這使得我在賣方從事大勢研判和行業比較時，能夠更好地理解宏觀金融環境。

從2016年正式進入賣方研究算起，我與二級市場打交道有近10年。這10年中，一半時間我做總量研究，建立了自上而下的宏觀視角。在我自己的評估中，我的行業比較能力要優于大勢研判能力。

另一半時間則是在2020年加入東吳基金后，專注于個股和行業的自下而上研究。在東吳基金擔任研究員期間，我先后覆蓋了輕工制造、電力設備新能源等行業。

2021年新能源火熱的時候，由于相關研究員離職，我便主動毛遂自薦去覆蓋。雖然我之前以看總量為主，但上手很快。

這主要得益于我的復合教育背景——我本科在復旦大學材料物理專業，學習過半導體材料、鋰離子電池、儲氫材料、邏輯電路、固態物理（量子物理）等。我甚至寫過關于儲氫材料和鋰離子電池的論文。

因此，當我研究高端制造和TMT領域時，比較容易上手。

總結來說，這幾年的買方生涯讓我積累了大量自下而上的研究經驗，主要集中在TMT和高端制造領域（如電子、通信、新能源、汽車、機械等）。

因此，我整個投研能力圈，本質上就是一個自上而下和自下而上視角相結合的體系。

Q2: 您曾將自己的投資方法總結為“斜率、卡位、空間”這六個字。能否請您詳細解釋一下這三個詞的具體含義，以及在您的投資決策流程中是如何應用的？

A: 我的投資框架偏右側，可以稱之為“產業趨勢投資”。我通常能在產業趨勢變化的右側第一個點就意識到變化，這得益于我此前做策略研究時積累的行業比較能力。

當我發現一個大的產業趨勢后，便會運用“斜率、空間、卡位”這三個維度來篩選具體的細分行業和個股。

• 斜率：用于篩選細分行業。

在一個大的產業趨勢中，比如AI，它分為上游、中游、下游很多環節。我會尋找未來一段時間基本面“斜率”變化最大的方向。

舉個例子，今年4月市場大跌，AI板塊也未能幸免。但在5月初，我看到某美國頭部科技企業的一季報超預期，尤其是資本開支，有持平（我原先預期下降），甚至上修。我立刻意識到，市場此前對北美算力資本開支下降的擔憂被證偽了。這是一個基本面斜率的巨大變化，從預期下滑轉為上修。因此，我在5月上旬大幅加倉了以光模塊為代表的算力板塊。

再比如，在7月底8月初，某液冷龍頭公司兩連板后，我意識到液冷基本面可能會有重大變化。我們判斷明年AI服務器液冷的行業增速可能有500%，而光模塊可能在100%-150%，PCB在150%-200%。通過對比，液冷的增速斜率是最大的，因此它可能會成為未來一年AI投資的勝負手。

• 空間：用于輔助判斷行業和個股。

這個維度包含兩層意思：行業空間和股價空間。

第一，行業空間。我信奉“大水養大魚”，在海里能釣到鯨魚，在河里大概率只能釣到蝦米。投資要選擇行業空間盡可能大的方向，這樣效率才高。

我的標準是，行業空間超過100億人民幣我會比較重視，超過1000億會特別重視。AI上游的算力，無論是光模塊、PCB、還是液冷，個人認為未來都可能是千億級別的大行業，都值得重點關注。

第二，股價空間。在選出具體公司后，我會測算它們的潛在股價空間。作為成長股選手，在市場氛圍較好時，我會優先考慮上行空間更大的標的。

比如，目前A股液冷相關公司的總市值加起來可能不到千億級別，而光模塊和PCB的總市值已接近萬億量級。考慮到它們的行業空間相當，液冷的潛在股價空間或更大。

• 卡位：主要用于篩選個股。

“卡位”指的是一家公司在其行業內的競爭格局和優勢。我傾向于選擇那些卡位優勢顯著、確定性相對較高的公司，這有點類似“強者恒強”的馬太效應。

例如，在AI領域，光模塊的龍頭公司卡位優勢非常明顯，市場高度認可，業績也持續驗證，這樣的公司在機會來臨時就值得重點關注。

而在一些格局混戰的行業，比如目前的液冷板塊，我會尋找產業鏈進展相對較快的公司。我會沿著“產品研發-> 送樣 ->獲得海外供應商代碼或我國臺灣大訂單-> 批量出貨 -> 釋放業績”這條路徑去評估，進展相對較快的公司有可能在未來競爭中占據先機，獲得卡位優勢。

通過這三個維度的層層篩選，就能構建出一個聚焦于核心產業趨勢的投資組合。

Q3: 您的過往持倉和研究都高度聚焦于AI。但我們注意到，在中報里并沒有看到國內算力的龍頭企業，就是前段時間股價一度超越茅臺的那家公司。您是如何看待國產算力這個方向的？為什么它沒有進入您的核心持倉？

A: 這主要和我的投資框架與認知有關。每個基金經理都有自己的體系，不可能抓住市場上所有的機會，有些機會確實超越了我的框架。

當我在海外算力和國產算力之間做比較時，我的框架更偏好估值相對較低、業績已經釋放、且經過市場多年驗證的海外算力產業鏈。這些公司的估值目前普遍在十幾倍的水平，行業空間巨大，非常符合我的投資體系。

因此，包括光模塊、PCB、電源、液冷在內的海外算力上游，我都是持續研究并重點關注的領域。

相比之下，國產算力的特點是想象空間非常大，今年的業績雖然有一些，但還不足以很好地支撐當前的高估值。大家對明年的利潤預期較為樂觀，但能否兌現，在我看來確定性沒有那么高。

當然，這可能是我自己的認知局限。對于那些在國產算力上賺到大錢的投資者，他們可能有更深刻的認知，在他們看來這或許是確定性較高的事情。

所以，對我而言，國產算力的業績確定性相對不如海外算力產業鏈高。它在一定程度上超越了我的認知，所以我選擇放棄這些方向。

Q4: 您非常看好液冷，但它目前還處于產業爆發的初期。所謂萬物皆周期，前幾年的光伏，經歷了極度景氣后也出現了產能過剩。您如何判斷液冷這個行業的景氣周期變化？什么樣的信號出現時，液冷景氣度可能見頂？

A: 我認為，現階段的AI服務器液冷，非常類似于2023年上半年的光模塊。要判斷它的周期，首先要理解它所處的生命周期階段。

液冷目前處于萌芽期，明年可能將進入爆發期，未來幾年有望會是連續增長的態勢。這背后的核心邏輯是滲透率的快速提升。

去年，AI服務器液冷的滲透率基本為0；到明年，海外NV鏈服務器的液冷滲透率可能將接近100%。ASIC產業鏈和國產算力鏈的滲透率也可能將逐步提升。一個行業在兩年內滲透率從0到接近100%，速度非常快。

整個AI產業在2030年前大概率都將保持增長。而AI服務器液冷同時受益于“滲透率提升”和“單機價值量提升”雙重邏輯，其增速可能會遠快于AI資本開支的整體增速。

因此，在未來幾年，它更多體現的可能是成長屬性，而非強周期屬性。2026年可能是它增速很快的一年（增速或達500%），之后幾年增速可能會放緩至100%或大幾十，但依然有望保持高增長。

唯一的風險是全球算力資本開支的整體下滑。如果出現這種情況，所有上游環節（GPU、HBM、光模塊、液冷等）的增速可能都會下降。

但即便如此，由于液冷還有從風冷到液冷的滲透率提升邏輯，它的下滑幅度可能會相對小一些。所以，我們會密切跟蹤北美四大云廠商的財報和資本開支計劃，這是重要的風向標。

Q5: 您在多次交流和報告中都提到了對創新藥的看好。但在二季報中，我們并未在您前十大持倉中看到創新藥的身影。當時是出于什么樣的考慮？您認為創新藥未來的行情能否持續？

A: 在二季報的十大重倉股里確實沒有創新藥，當時的全部持倉里是有創新藥的，并且在報告的未來展望部分，我重點提及的兩個方向就是AI和創新藥。

之所以6月30日時點持倉不高，主要有幾個原因：

第一，我從去年開始研究創新藥，但屬于零散研究，到今年上半年行情啟動時開始系統研究，創新藥是所有行業中研究壁壘最高的之一，非醫藥背景的基金經理需要更長時間深入研究。

第二，上半年創新藥已經漲了一大波，在那個位置直接建倉可能會比較被動。

所以，我一直在等待機會。在一個明確的產業趨勢里，等待回調時再考慮建倉，短期風險相對更小，也相對更容易抓住下一波主升浪。

對于未來，我的觀點不變：創新藥可能正處在一輪持續兩到三年的向上產業趨勢中。現在才走了兩三個季度，未來大概率還有一年到一年半的行情，無論從時間還是空間上看都足夠。

這一輪趨勢的核心驅動力是中國創新藥企的“BD出海”（授權出海），背后是海外跨國藥企（MNC）的核心大單品在未來三年面臨“專利懸崖”的集中到期。

以全球藥王的K藥（PD-1抑制劑）為例，它一年銷售額達三四百億美金，占公司六成銷售額，其核心專利將在2028年到期。為了填補這個巨大的缺口，MNC們正瘋狂采購下一代潛在重磅新藥，尤其是PD-1的升級版——雙抗（如PD-1VEGF）。

而它們之所以來中國采購，是因為中國創新藥產業已經今非昔比，具備了全球競爭力。這得益于：

1、工程師紅利：中國擁有超過兩億的大學學歷以上人口，人才儲備雄厚且成本相對較低。

2、龐大的患者基數：中國人口基數大，使得臨床試驗招募患者的速度更快，時間和金錢成本都遠低于海外。

3、政策支持：2018-2019年，港股和科創板相繼允許未盈利生物科技公司上市，解決了創新藥企最關鍵的融資問題，吸引了大量科學家回國創業。

這使得中國企業在靶點被發現后，能夠以更低的成本、更快的速度篩選出最優的分子（Best-in-class）。我相信，中國創新藥未來有望復制高端制造業的路徑，實現從“國產替代”到“全球替代”。

Q6: 業內有一種擔憂，雖然一些創新藥在國內的臨床數據很好，但風險在于這些數據能否在海外成功復現。如果海外臨床效果不佳，那么即使簽了BD大單，后續的里程碑付款也可能無法兌現。您如何看待這一風險？

A: 這種情況是很有可能發生的。這本質上就像我們做股票投資，買入一籃子股票，最終大概率會有一些跑出來，也有一些會低于預期。

海外跨國藥企來中國進行BD，也像是在構建一個投資組合。他們會把看好的品種都買一遍，進行“掃貨”。這其中，有些藥會成功，有些則可能因為海外三期臨床數據不佳而失敗，導致后續里程碑付款拿不到，甚至無法上市。

但是，作為一個整體，中國創新藥企的在研管線實力正在不斷提升。在PD-1/VEGF和PD-1/IL-2這類雙抗賽道，中國就是全球最優的。在ADC賽道，中國企業也在加緊追趕。

我相信，未來的全球藥王大概率會從中國的這些企業中誕生。中間個別新藥的失敗，或只是擾動，可能并不會影響中國創新藥出海的宏大敘事和核心邏輯。

Q7: 資本市場的一大特點是，一旦看好某個賽道，往往會很快將其未來幾年的增長預期反映在估值上，也就是所謂的“估值打滿”。您認為目前創新藥企業的估值，是否已經提前透支了未來的想象空間？

A: 在市場狂熱時確實可能出現泡沫，但目前階段，創新藥還處在正常估值水平，沒有出現泡沫。與2019-2021年那一輪牛市中整個醫藥板塊夸張的估值相比，現在的情況完全不同。

創新藥的估值，通常對國內業務用PS（市銷率）。對海外BD的授權收入，由于研發推廣費用由海外伙伴承擔，拿到的分成基本是利潤，所以可以用PE（市盈率）來估。

更關鍵的是，現在的估值模型會對這些在研管線根據其所處的臨床階段打一個很大的折扣。比如一期臨床的管線，折扣會打得很狠；三期臨床的折扣就小一些。

什么時候會出現泡沫？當市場開始對一個還處在一期臨床的管線，就按照其海外銷售峰值，用20倍PE且不打任何折扣去估值時，那就說明泡沫來了。現在顯然不是這種情況。

舉個例子，去年底市場極度寒冷時，一家創業公司，將其PD-1VEGF管線連同公司股權以約10億美金的總包價賣給了德國某藥企。僅僅過了半年，在研發進展沒有質變的情況下，德國某藥企又將這個管線以大約100億美金的總包價轉手授權賣出。

這說明，半年前這個行業被極度低估，甚至連創始人都倒在了黎明前。現在的上漲，很大程度上是從極度低估狀態下的修復，遠談不上有泡沫。

Q8: 聊完了板塊，我們再回到大盤。過去幾天市場經歷了比較明顯的回調，您對未來市場的整體走勢是如何看待的？

A: 我過去做過總量研究，對大勢也有自己的判斷。我認為，未來市場整體可能還是機會大于風險。

影響市場的核心因素有三個：基本面、流動性和風險偏好。

這一輪市場最核心的驅動力是流動性。國內實體經濟基本面比較一般，但流動性是偏寬松的，十年期國債收益率降至1.6%-1.7%的低位就是明證。同時，海外美聯儲也處在降息周期中，全球流動性都非常寬裕。

在這個大背景下，風險資產（如權益市場、比特幣等）整體向上的趨勢是明確的。只要全球流動性寬松這個核心因素不發生大的變化，市場的總體方向可能就不會改變。

近期的波動，更多是連續大幅上漲后的正常調整和資金行為，并非基本面惡化。

Q9: 在您看好的市場大方向下，您認為哪些板塊可能會是未來的主線？

A: 我的投資風格是聚焦于有產業趨勢的方向，在上行市場中，這些方向可能會成為市場主線。當前我梳理下來，市場的兩大主線產業趨勢是AI和創新藥。

AI不僅僅是一個產業趨勢，更是一場持續5到10年的產業革命，其量級可能超過上世紀90年代的PC互聯網革命。我們現在還處在非常早期的階段，下游應用“小荷才露尖尖角”，遠未到百花齊放的時候。

大家總是擔心算力需求會下滑，所以只給上游算力周期股的估值。但實際上，未來的推理需求可能將遠大于訓練需求。

想象一下，未來全球幾十億人戴著AI眼鏡，每輛車上裝十幾個攝像頭，這些海量數據對推理算力的需求可能是我們現在最樂觀的預測都無法想象的。從文字到圖片再到視頻，AI對算力的消耗或將是指數級的。

所以，無論是上游算力，還是下游的應用（軟件如AI客服、AI編程；硬件如自動駕駛、人形機器人、AI PC/手機等），都有望存在較大的投資機會。

我們可能正在見證和參與一段新的歷史，對于投資而言，這是一件非常幸福的事情。

Q10: 您的投資風格偏成長，且在看好的板塊上敢于下重注，這在行情向上時表現會非常銳利，但遇到板塊調整時波動也可能較大。您認為什么樣的投資者會更適合您的產品？

A:我一直向身邊的投資者傳達兩個信息：第一，不要加杠桿；第二，不要all in任何一個產品，要做好分散。

在此前提下，我認為想要追求一定彈性，并且具備相應風險承受能力能承受相應波動的投資者，會相對比較適合我的產品。如果對回撤的容忍度非常低，那可能與我的成長股投資風格不太契合。

我的風格介于“均衡配置”和“單賽道極致風格”之間。我不會像開超市一樣配置六七個方向，通常會選擇自己比較看好的兩三個產業趨勢方向進行重點配置。

這樣做的好處是，在下跌時，只要不是所有主線都跌，回撤控制可能會優于單押一個賽道的產品；而在上漲時，由于抓住了市場主線，表現通常可能也不會輸給單賽道產品，甚至有時可能會更優。

Q11: 您之前長期深耕研究，今年正式管理公募產品。從研究到投資，您覺得最大的挑戰是什么？

A: 我是從2023年開始做投資的，最初管理的是專戶產品，以絕對收益為目標。絕對收益的要求其實更高，因為它不僅要選對板塊和個股，還要做倉位擇時，并且有嚴格的止損線和清盤線約束，尤其是在過去兩年市場波動巨大的環境下，難度很高。

今年3月，我轉為管理公募產品，做相對收益。這主要基于兩個考慮：第一，我認為A股的市場行情或值得期待；第二，我致力通過公募產品讓全市場看到我的業績。

現在管理公募產品，我一方面會借鑒過去做絕對收益的思維來控制回撤，另一方面也會充分發揮我做策略研究時的行業比較優勢，努力去捕捉市場上比較清晰的產業趨勢主線。我的理念是，既要讓產品有銳度，能讓大家看得到，也要努力最終讓投資者收益可期。

Q12: 最近AI板塊波動很大，光模塊龍頭股漲了數倍后又出現暴跌。

A: 我認為AI可能遠沒有見頂。短期波動是由于連續大漲后獲利盤回吐，是正常的資金行為，或不代表趨勢結束。

當前階段的AI與過去兩年有本質不同。過去，科技巨頭的資本開支是基于FOMO（害怕錯過）心態，商業模式并不清晰。但從今年二季報看，美國頭部科技企業已經證明，AI的投入能直接促進廣告和云業務的收入，商業模式的閉環已經形成，進入了良性循環。

市場之所以只給上游算力十幾倍的估值，是因為在2019-2021年的新能源行情中吃過虧，錯把周期當成長，給了五六十倍估值結果發現是周期股。

現在大家帶著這種“記憶效應”，用周期股的思維去給AI算力估值，這是一種“刻舟求劍”式的錯誤。

美國芯片巨頭創始人黃仁勛預測到2030年全球AI資本開支年復合增速可能在40%-50%。如果這是一個成長股，按照PEG等于1的原則，理應給到40-50倍估值。現在只有15-16倍，即便保守給到30倍，潛在空間依然有望較大。所以我認為，市場對AI算力的認知和估值體系可能都將發生質的變化。

Q13: 關于AI，您剛才提到了液冷可能是未來的勝負手，但市場的一大分歧在于，目前這個領域的供應商主要是中國臺系和歐美廠商，A股相關公司的確定性似乎不高。您如何看待這個產業鏈的競爭格局和A股公司的機會？

A: 要理解液冷，可以參考PCB的發展路徑。

2023年，市場只炒光模塊，不炒PCB，因為當時AI PCB的訂單主要由中國臺系廠商把持，大陸廠商沒有份額。但到了2024年下半年和2025年，大陸PCB廠商預計可能將拿到英偉達AI PCB 70%的份額，實現了逆襲。

這背后的邏輯是，中國臺系廠商在擴產上非常保守，只有看到確切訂單才敢擴產。在AI需求爆發式增長的背景下，它們的產能跟不上。而大陸廠商“敢拼敢賭”，敢于提前擴產，且配合度高、工程師肯“卷”，最終承接了溢出的需求。

AI服務器液冷的增速比PCB更快，需求更爆炸。中國臺系廠商連PCB的需求都接不住，更何況液冷？

我與很多中國臺灣散熱廠商的專家交流，他們都承認中國臺系廠商擴產跟不上，最終大陸廠商可能會進來并拿到巨大份額。

中國大陸企業非常擅長“彎道超車”，從家電、手機到新能源車、船舶，我們已經贏了很多次。

AI服務器液冷是一個全新的、剛剛爆發的行業，所有玩家都站在同一起跑線上。我相信，憑借過往的成功經驗，大陸廠商大概率會再贏一次。

Q14: 我們再具體聚焦一下您深度研究的光模塊和創新藥這兩個板塊，您認為它們接下來的行情可能會如何演繹？

A: 首先看光模塊，我的判斷是，行情可能沒有結束。從估值看，龍頭公司對應明年的PE只有15-16倍，對比其40%-50%的行業增速，空間依然有望充足。但短期來看，最暴力的拉升階段可能已經過去了。

接下來，行情很可能會從“主升浪”轉為“震蕩期”，通過橫盤來消化前期的獲利盤。這與23、24年那種大漲后直接“A下來”（大幅回調40%-50%）的走勢不同，因為現在的基本面更扎實。

經過充分的震蕩消化后，當市場再次進行全行業比較時，可能會發現光模塊依然具備吸引力，屆時可能會開啟新一輪上漲。

上游算力中，液冷明年行業增速可能較高，行業空間也可能較大，液冷有望接力算力領頭羊，成為AI投資的下一個勝負手。

再看創新藥，它其實為光模塊的走勢打了一個很好的樣。它在上半年經歷暴力拉升后，七、八月份由于大的BD等催化劑減少，也進入了“主升轉震蕩”的階段。但因為它有堅實的產業趨勢基本面支撐，所以并沒有出現大幅回調。

目前，創新藥已經震蕩了近兩個月。進入9月份，隨著全球腫瘤學術會議的召開以及一些潛在的大額BD落地，新的催化劑可能會出現。一旦催化劑兌現，創新藥很可能從震蕩再度轉入主升階段。

因此，對于那些對擇時要求比較高的投資者，目前階段的創新藥或許是值得多加關注的。

（劉超、高智謀對本文亦有貢獻。）

（特別說明：重倉股僅代表歷史持倉，不代表基金目前持倉或未來投資，不構成任何投資建議。投資有風險，選擇需謹慎。）

更多大佬觀點請關注↓↓↓

本文不構成個人投資建議，市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。

覺得好看，請點“在看”

免責聲明:本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。