電控/電機第三方雙冠王,新能源汽車動力系統(tǒng)龍頭聯(lián)合動力底色幾何

近日，取得2024年新能源汽車電控/電機第三方“雙冠王”的新能源汽車動力系統(tǒng)的行業(yè)龍頭蘇州匯川聯(lián)合動力系統(tǒng)股份有限公司（簡稱“聯(lián)合動力”，股票代碼：301656）啟動IPO發(fā)行，引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。作為A股中又一支大行業(yè)下稀缺龍頭標的，上市后，它的市場表現(xiàn)究竟能否達到預(yù)期?

欲要一探究竟，首先就要明白面對變化莫測的市場，什么樣的企業(yè)才能長期立足？

縱觀蘋果、華為、貴州茅臺、長江電力、寧德時代等不同行業(yè)的標桿企業(yè)的經(jīng)歷，我們就會發(fā)現(xiàn)——龍頭企業(yè)強者恒強。

這主要系行業(yè)龍頭通常在其所屬行業(yè)中占據(jù)著主導地位，具有顯著的競爭優(yōu)勢，可以用于不斷地鞏固其領(lǐng)導地位。在行業(yè)順周期中，龍頭企業(yè)憑借其突出的市場地位、產(chǎn)品競爭優(yōu)勢、品牌影響力往往能夠吸引更多的客戶，更快的擴大市場份額；逆周期中，龍頭企業(yè)憑借成熟的業(yè)務(wù)模式、規(guī)模化優(yōu)勢、完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局和強大的供應(yīng)鏈管理能力、穩(wěn)固的下游客戶合作，也能夠更好地應(yīng)對市場變化和風險，甚至實現(xiàn)逆勢增長，彰顯出發(fā)展韌性。

由其它行業(yè)龍頭發(fā)展路徑和上市后表現(xiàn)得以窺見，中國規(guī)模最大的獨立第三方動力系統(tǒng)供應(yīng)商，在新能源汽車核心零部件領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，上市后其業(yè)務(wù)發(fā)展和市場表現(xiàn)的確定性和成長性都較高。

1)電控/電機第三方“雙冠王”

聯(lián)合動力作為中國新能源汽車動力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，以科技創(chuàng)新造就了中國新能源汽車動力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)龍頭地位。根據(jù)NE時代統(tǒng)計，在2024年中國新能源乘用車市場中，公司電控產(chǎn)品份額約10.7%，在第三方供應(yīng)商中排名第一（總排名第二）；電機產(chǎn)品份額約10.5%，在第三方供應(yīng)商中排名第一（總排名第二）；驅(qū)動總成產(chǎn)品份額約6.3%，在第三方供應(yīng)商中排名第二（總排名第四）；車載充電機產(chǎn)品份額約4.5%，總排名第八。

市場份額是衡量企業(yè)價值的一個關(guān)鍵考量因素。行業(yè)龍頭通常在其所屬的市場中占據(jù)較大份額，有著強大的市場影響力，市場對其產(chǎn)品或服務(wù)有著較高的信任度和忠誠度，例如，寧德時代憑借其技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢，一直在擴大其在電池市場的領(lǐng)先地位。今年1-7月,寧德時代裝機量達221.4GWh,同比增長34%,市占率達到37.5%。同時，動力電池的重要性也使其在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)了核心地位。

在新能源動力系統(tǒng)領(lǐng)域中也是如此，在新能源汽車中，新能源汽車的“心臟”——三電系統(tǒng)，即電池、電機和電控系統(tǒng)，是其動力和效率的核心。動力系統(tǒng)承擔著將電能轉(zhuǎn)化為機械能的核心功能，其產(chǎn)品性能對整車的驅(qū)動能力、使用壽命、駕駛安全性、舒適性等具有至關(guān)重要的影響，是新能源汽車零部件價值量最高的核心部件之一。

在該領(lǐng)域，聯(lián)合動力具備優(yōu)質(zhì)的客戶群體和顯著的品牌影響力。客戶涵蓋理想、小米、廣汽、奇瑞、長安、長城、上汽、宇通、吉利、東風等國產(chǎn)汽車品牌，以及沃爾沃、Stellantis、大眾、奧迪、保時捷、捷豹路虎等國際主流汽車品牌，這種緊密合作為其業(yè)績增長提供了堅實的基礎(chǔ)。2024年國內(nèi)新能源汽車銷量前10的車企中有8家與其達成深度合作。

憑借領(lǐng)先的創(chuàng)新技術(shù)與精益敏捷的運營體系，聯(lián)合動力與戰(zhàn)略客戶實現(xiàn)戰(zhàn)略共享，榮獲廣汽集團“年度優(yōu)秀供應(yīng)商”及“年度十佳合作伙伴”、理想汽車“全球合作伙伴大會理想TOP獎”和“年度保供先鋒”、小鵬汽車“年度優(yōu)秀供應(yīng)商獎”、奇瑞汽車“卓越開發(fā)創(chuàng)領(lǐng)獎”、長安汽車“年度優(yōu)秀合作伙伴獎”、東風汽車“年度卓越研發(fā)獎”、沃爾沃“高韌性貢獻獎”等榮譽。

客戶群體覆蓋主要整車廠商為聯(lián)合動力業(yè)績持續(xù)增長夯實了根基，與客戶的協(xié)同發(fā)展，共同促進業(yè)務(wù)增長與創(chuàng)新，實現(xiàn)協(xié)同共贏的戰(zhàn)略目標。憑借著豐富的客戶資源，隨著下游新能源汽車銷量的提升，聯(lián)合動力的存量客戶方面采購訂單滾動積累，將持續(xù)帶動收入持續(xù)增長；同時，當整車廠商推出新的車型后，還會形成新的采購需求，進一步催動聯(lián)合動力業(yè)績成長；此外，領(lǐng)先的市場地位、卓越的產(chǎn)品，還可以驅(qū)動公司覆蓋更多的終端整車廠商車型，獲取更多市場份額。在后續(xù)實現(xiàn)存量客戶價值的持續(xù)挖掘與新客戶資源的全面拓展，為未來經(jīng)營業(yè)績的長期可持續(xù)增長奠定了堅實的基礎(chǔ)。

2)全球化業(yè)務(wù)布局顯著

龍頭企業(yè)往往擁有全球化的視野、全業(yè)務(wù)鏈本地化部署擴展，能夠迅速將產(chǎn)品推向全球市場，獲取更寬廣的發(fā)展空間。

新能源汽車融合新能源、新材料和互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等多種變革性技術(shù)，推動汽車從單純交通工具向移動智能終端、儲能單元和數(shù)字空間轉(zhuǎn)變，帶動能源、交通、信息通信基礎(chǔ)設(shè)施改造升級，促進能源消費結(jié)構(gòu)優(yōu)化、交通體系和城市運行智能化水平提升，已成為全球各國推動制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要方向。中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)則在世界上占有舉足輕重的地位。

當前，中國新能源汽車正逐漸走向世界。國內(nèi)汽車制造巨頭如比亞迪、吉利、奇瑞、長安等，已經(jīng)將出口提升至核心戰(zhàn)略地位。與整車廠步調(diào)一致，零部件制造商與服務(wù)商，也開始了出海的航程。動力電池領(lǐng)域，寧德時代、蜂巢能源、國軒高科、欣旺達、遠景動力等均已在海外建廠。可以說，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的“出海”模式正從單一的產(chǎn)品貿(mào)易，升級為全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同“生態(tài)出海”的新階段。

作為新能源汽車動力系統(tǒng)龍頭企業(yè)，聯(lián)合動力系我國業(yè)內(nèi)最早布局海外市場、實現(xiàn)向國際主流汽車品牌大規(guī)模批量供應(yīng)產(chǎn)品的自主品牌之一。公司近年來加速拓展國際市場，國際業(yè)務(wù)由電源系統(tǒng)單一產(chǎn)品出口逐步擴展至為客戶提供驅(qū)動總成、電控和電機等全平臺產(chǎn)品的屬地化解決方案，滿足海外客戶多樣化的產(chǎn)品及服務(wù)需求。公司海外市場拓展迅速，近三年境外收入年復合增長率接近450%。

據(jù)其招股書顯示，聯(lián)合動力在報告期內(nèi)累計獲得12個電源系統(tǒng)海外定點項目，覆蓋歐洲、北美、日本、印度、東南亞市場，并于2024年在歐洲、東南亞市場新增2個電驅(qū)系統(tǒng)定點項目，從產(chǎn)品類型、市場區(qū)域覆蓋等方面穩(wěn)步貫徹落實全球化戰(zhàn)略。公司的業(yè)務(wù)全球化布局重點正在向全業(yè)務(wù)鏈本地化部署擴展。公司在匈牙利、泰國等地進行海外產(chǎn)能布局的基礎(chǔ)上，計劃將其精益運營體系逐步擴大至全球網(wǎng)絡(luò)，通過開設(shè)海外辦事處、區(qū)域維修中心、區(qū)域備件庫、服務(wù)站、研發(fā)中心，形成覆蓋歐洲、北美、東南亞、印度、日本等地區(qū)的制造、研發(fā)、銷售、供應(yīng)體系。其中，屬地化的研發(fā)中心將成為公司全球化布局的重要支撐，可在

推動先進技術(shù)本地化應(yīng)用、產(chǎn)品本地兼容、吸引海外多學科創(chuàng)新人才、集成本地產(chǎn)學研合作資源等方面發(fā)揮重要作用。公司海外研發(fā)中心建設(shè)正在快速推進，計劃于2025年正式投入運行。

目前聯(lián)合動力以國內(nèi)市場為業(yè)務(wù)主陣地，已與眾多民族汽車品牌達成深度合作，隨著聯(lián)其全球化布局的不斷完善，配套的國際主流車型持續(xù)增加，公司在全球動力系統(tǒng)市場的品牌聲譽也將不斷提升，不僅會為公司帶來新的業(yè)績增量，在國際市場彰顯中國新能源汽車零部件的競爭力。

3)位于產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)

在復雜多變的市場環(huán)境中，產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同對于企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。龍頭企業(yè)一大優(yōu)勢就在于可以充分發(fā)揮其強大的資源整合和協(xié)同能力，構(gòu)建起高效、協(xié)同的供應(yīng)鏈體系，不僅可以降低經(jīng)營成本，還可以時刻緊跟市場發(fā)展趨勢、提高競爭力，還可帶動產(chǎn)加銷各環(huán)節(jié)的利益聯(lián)結(jié)機制健全，促進產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的協(xié)同發(fā)展。

從企業(yè)經(jīng)營角度來看，汽車產(chǎn)業(yè)鏈是一個龐大而復雜的體系,各個環(huán)節(jié)分工明確,緊密協(xié)作,共同推動汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。以聯(lián)合動力為代表的動力系統(tǒng)獨立第三方供應(yīng)商面向所有整車廠需求，憑借規(guī)模化、平臺化開發(fā)能力，提供高性價比的動力系統(tǒng)產(chǎn)品。此類公司開發(fā)效率高、創(chuàng)新能力強，可快速響應(yīng)客戶的多樣化需求，既滿足整車廠的緊湊開發(fā)周期，又可為主機廠子公司提供零部件支持，在多車型、多品牌需求下可有效分散市場風險。

同時，作為新能源汽車動力系統(tǒng)龍頭，聯(lián)合動力位于汽車產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，不僅有效的引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)升級，同時鏈接上游的汽車芯片、功率器件、控制器、傳感器等關(guān)鍵零部件產(chǎn)業(yè)，服務(wù)下游的民族汽車企業(yè)，通過自主研發(fā)實現(xiàn)了IGBT/SiC功率模組、電機定子轉(zhuǎn)子、減速器等核心部件及軟件算法全自主、國產(chǎn)控制芯片的大規(guī)模應(yīng)用，采取創(chuàng)新方案全面提升新能源汽車上游零部件產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化率，助力中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)把握時代發(fā)展機遇，推動我國智能電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)技術(shù)自立自強。

在降低經(jīng)營成本方面，報告期內(nèi)，聯(lián)合動力累計為170余款乘用及商用車型配套開發(fā)了數(shù)百款電驅(qū)系統(tǒng)解決方案，自2021年以來主要產(chǎn)品累計出貨量超過800萬套。公司基于規(guī)模優(yōu)勢，可有效提升議價能力，降低經(jīng)營成本。

緊跟市場發(fā)展趨勢、提高競爭力方面，聯(lián)合動力與戰(zhàn)略客戶形成深度合作，在雙方的核心職能部門層面建立了全方位對接機制，雙方職能部門的深度協(xié)作，助力公司多維度精準洞察業(yè)務(wù)線索，從市場戰(zhàn)略、儲備技術(shù)、產(chǎn)品方案預(yù)研、物料供應(yīng)商預(yù)溝通、產(chǎn)線設(shè)計、質(zhì)量認證等全方位進行前瞻性布局，通過雙方戰(zhàn)略協(xié)同，大幅提升公司產(chǎn)品開發(fā)及交付環(huán)節(jié)的快速響應(yīng)能力。同時，通過與客戶深度合作和端對端的線索收集體系，深入了解客戶發(fā)展戰(zhàn)略。基于對市場需求和技術(shù)趨勢的準確判斷，公司能夠迅速調(diào)整研發(fā)方向和資源配置，為客戶提供行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品解決方案，在提高經(jīng)營效率、降低運營成本的同時，使自身長期處于新能源汽車技術(shù)發(fā)展前言。

從產(chǎn)業(yè)帶動來看，汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模大、鏈條長、帶動力強,是推動區(qū)域經(jīng)濟持續(xù)增長的強大動能之一。聯(lián)合動力上市后的產(chǎn)能擴張和技術(shù)升級將顯著加速區(qū)域上下游企業(yè)的集聚、提升區(qū)域產(chǎn)業(yè)活力和經(jīng)濟輻射力，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級,培育新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè),形成更加高效、環(huán)保和可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)體系。同時，未來，聯(lián)合動力已在匈牙利、泰國等地建廠，將中國技術(shù)與產(chǎn)品推向國際市場，隨著全球化布局的推進，提升我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的全球競爭力。

4)技術(shù)護城河既深且寬

技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)長青的基石。龍頭企業(yè)在所屬領(lǐng)域的在技術(shù)創(chuàng)新方面通常處于領(lǐng)先地位，產(chǎn)品或服務(wù)具有更高的附加值，同時經(jīng)過長期的研發(fā)創(chuàng)新，龍頭企業(yè)擁有眾多先進的技術(shù)和專利，技術(shù)護城河深厚，掌握著行業(yè)技術(shù)話語權(quán)，影響著行業(yè)發(fā)展。例如，華為在通信技術(shù)領(lǐng)域，英偉達在AI硬件領(lǐng)域，寧德時代在動力電池領(lǐng)域，不僅都占據(jù)著領(lǐng)導地位，還引領(lǐng)著行業(yè)的發(fā)展方向。

作為新能源汽車動力系統(tǒng)龍頭企業(yè),2022年-2024年，聯(lián)合動力累計研發(fā)投入超過21億元，組建了超過1,800人的專業(yè)研發(fā)團隊，其中碩士及以上人員比例超50%，覆蓋多個學科，與同行業(yè)相比，其研發(fā)投入金額以及研發(fā)人員數(shù)量均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

在長期、持續(xù)的自主研發(fā)下，聯(lián)合動力積累了深厚的技術(shù)壁壘，公司打造了多產(chǎn)品、多層次、多學科的核心技術(shù)矩陣，持續(xù)引領(lǐng)新能源汽車動力系統(tǒng)“高效率、高壓化、高功率密度、高兼容”的發(fā)展趨勢。截至最新招股書披露日，公司已取得98項發(fā)明專利及407項實用新型專利，產(chǎn)品在效率、功率密度、NVH等關(guān)鍵性能指標對標國際先進水平。公司技術(shù)儲備與研發(fā)實力受到產(chǎn)業(yè)認可，牽頭或參與科技部“十四五”國家重點研發(fā)計劃“新能源汽車”重點專項技術(shù)開發(fā)項目、工信部“重點新材料研發(fā)及應(yīng)用國家科技重大專項”、工信部“產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造和制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展專項”、國家發(fā)改委“核心技術(shù)攻關(guān)專項”、吉林省科技廳“重大科技專項”等國家級、省級重大科研項目，以科技創(chuàng)新引領(lǐng)動力系統(tǒng)行業(yè)技術(shù)浪潮。

技術(shù)創(chuàng)新亦不斷推動公司產(chǎn)品迭代創(chuàng)新，強化競爭優(yōu)勢。公司由由單一產(chǎn)品向動力系統(tǒng)全平臺產(chǎn)品延伸，打造動力系統(tǒng)全平臺產(chǎn)品，成為國內(nèi)少數(shù)覆蓋電驅(qū)和電源系統(tǒng)全系列解決方案的獨立供應(yīng)商。在產(chǎn)品序列上，公司從電控起步，擴展至電機、電源與總成產(chǎn)品，形成完整的核心部件與集成方案產(chǎn)品體系。在應(yīng)用車型上，公司產(chǎn)品可以覆蓋A00到D級純電、增程混動、插電混動乘用車以及新能源物流車、重卡、客車等不同車型應(yīng)用，滿足多樣化市場需求。在兼容性方面，公司產(chǎn)品滿足適配400V、800V電壓平臺，并兼顧了前驅(qū)、后驅(qū)和四驅(qū)多種驅(qū)動模式，支持主驅(qū)和輔驅(qū)應(yīng)用，適應(yīng)性不斷提升。

基于深厚的技術(shù)積淀，聯(lián)合動力還推出動力系統(tǒng)模塊磚產(chǎn)品。該產(chǎn)品是公司基于模塊化產(chǎn)品架構(gòu)開發(fā)的高復用部件集合，具有高內(nèi)聚、低耦合的特征，客戶可根據(jù)功能、性能需求將其靈活組合，應(yīng)用于自身產(chǎn)品中。面對主機廠自制趨勢，公司模塊磚產(chǎn)品還可作為主機廠自制供應(yīng)鏈的有效補充，靈活適配其各類自制產(chǎn)品的生產(chǎn)需求，進一步提升公司市場份額并鞏固在第三方動力系統(tǒng)市場的龍頭地位。

在新產(chǎn)品方面，據(jù)聯(lián)合動力招股書披露，公司基于自定義的新能源汽車動力系統(tǒng)“摩爾定律”，確立未來動力系統(tǒng)新產(chǎn)品的核心性能目標，并設(shè)立明確目標以牽引產(chǎn)品定期完成迭代、實現(xiàn)核心指標突破。公司計劃推出第六代產(chǎn)品，在動力域控制集成的基礎(chǔ)上進一步提升動力系統(tǒng)產(chǎn)品智能化水平、實現(xiàn)產(chǎn)品性能突破。

5)業(yè)績高增長、確定性強

強大的資金實力也是龍頭企業(yè)的重要特征之一。龍頭企業(yè)往往有著出色的盈利能力和穩(wěn)定的業(yè)績增長，能夠支持企業(yè)的擴張和發(fā)展。

2021年至2024年，聯(lián)合動力實現(xiàn)營業(yè)收入遠超行業(yè)平均水平。在業(yè)績增長的同時，公司盈利質(zhì)量持續(xù)提升，在多個關(guān)鍵維度上均實現(xiàn)了顯著增長，并發(fā)展出較強的持續(xù)創(chuàng)新能力與業(yè)務(wù)全球化潛力，呈現(xiàn)出強勁的上升態(tài)勢。

從未來發(fā)展前景來看，聯(lián)合動力憑借長期的技術(shù)積累、響應(yīng)客戶多元化需求的產(chǎn)品能力，能夠針對純電、混動等不同車型推出相適配的模組、部件及系統(tǒng)總成的全平臺產(chǎn)品，其在產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域上的拓展保障了未來業(yè)務(wù)成長。此外，聯(lián)合動力已經(jīng)完成了動力域全平臺產(chǎn)品的自主化，正積極布局底盤域相關(guān)核心技術(shù)，籌備開拓汽車智能化相關(guān)業(yè)務(wù)，鎖定了未來新的增長極。

除了自生動力外，新能源廣闊的市場空間也為聯(lián)合動力提供了廣闊的成長土壤，在上市成功后，聯(lián)合動力資本實力進一步增強，與技術(shù)，產(chǎn)品等優(yōu)勢合力，有望形成‘業(yè)務(wù)和資本’高質(zhì)量正向循環(huán)發(fā)展新格局。

對于投資者而言，龍頭股通常代表著某個行業(yè)或板塊中最具實力、最具競爭力的企業(yè)。 特別是在高成長的科技賽道中更是如此，龍頭企業(yè)不僅因其領(lǐng)先地位，更容易獲得政策、資金、人才等資源的支持。同時，龍頭企業(yè)技術(shù)、人才、渠道、供應(yīng)鏈、市場份額、品牌建設(shè)等方面具有優(yōu)勢，能夠更容易地抓住市場機遇，實現(xiàn)快速發(fā)展。反映在市場行情上，首先，就是龍頭股具有較高的安全性。由于其在行業(yè)中的優(yōu)勢地位和穩(wěn)定的業(yè)績，相對來說風險較小。其次，就是會受到市場資金的青睞，往往是一個板塊中走勢最強的股票,它代表著這個周期內(nèi)最強的市場合力。 再者，龍頭股有著業(yè)績支撐，成長性明確，在股票市場中具有穩(wěn)定增長潛力和較高回報，具有長期投資價值。

由此得見，聯(lián)合動力作為新能源汽車動力系統(tǒng)龍頭，上市后其業(yè)務(wù)發(fā)展和市場表現(xiàn)的確定性和成長性都較高。當然，市場環(huán)境復雜，投資者在決策過程中，需要綜合考慮二級市場環(huán)境、龍頭股的優(yōu)勢和潛在風險，結(jié)合自身的投資目標和風險承受能力，做出明智的投資選擇。