存款搬家，仍在繼續……

9月12日A股收盤之后，中國人民銀行，公布了8月份的金融統計數據。

8月末，廣義貨幣(M2)余額331.98萬億元，同比增長8.8%；

狹義貨幣(M1)余額111.23萬億元，同比增長6%；

流通中貨幣(M0)余額13.34萬億元，同比增長11.7%；

8月末，本外幣貸款余額273.02萬億元，同比增長6.6%，月末人民幣貸款余額269.1萬億元，同比增長6.8%；

8月末，本外幣存款余額329.96萬億元，同比增長8.8%，月末人民幣存款余額322.73萬億元，同比增長8.6%；

2025年前八個月社會融資規模增量累計為26.56萬億元，比上年同期多4.66萬億元；

2025年8月末社會融資規模存量為433.66萬億元，同比增長8.8%。

關于M系列貨幣、關于社會融資規模變動等方面的數據及其影響，我們以往解讀過很多，今天呢，就專門聊聊對當前股市有著重大影響的“存款搬家”。

先來看看，央媽公布的8月份存款數據：

8,月末，人民幣存款余額322.73萬億元，同比增長8.6%。前八個月人民幣存款增加20.5萬億元。其中，住戶存款增加9.77萬億元，非金融企業存款增加6106億元，財政性存款增加2.21萬億元，非銀行業金融機構存款增加5.87萬億元。

對比8月13日，央媽公布的7月份存款數據：

7月末，人民幣存款余額320.67萬億元，同比增長8.7%。前七個月人民幣存款增加18.44萬億元。其中，住戶存款增加9.66萬億元，非金融企業存款增加3109億元，財政性存款增加2.02萬億元，非銀行業金融機構存款增加4.69萬億元。

很顯然，就在剛剛過去的8月份，住戶存款只增加了1100多億元，而非銀行業金融機構的存款卻大增1.18萬億元。

再來對比7月14日央媽公布的6月份數據，會更加明顯：

6月末，人民幣存款余額320.17萬億元，同比增長8.3%。上半年人民幣存款增加17.94萬億元。其中，住戶存款增加10.77萬億元，非金融企業存款增加1.77萬億元，財政性存款增加1.25萬億元，非銀行業金融機構存款增加2.55萬億元。

簡單總結剛過去的7-8月發生的事情，那就是：

居民部門存款不僅沒怎么增加，反而減少了1萬億，而非銀行業金融機構的存款卻暴增了3.32萬億元。

眾所周知，過去幾年里，中國的廣義貨幣（M2）大致以每年8-9%左右的速度，一直都在增加（以前增速更是高達15%），所以，如果剔除一些季節性影響，住戶的存款理應是每個月都在增長的，但根據央媽公布的數據，就從2025年1月份迄今，居民部門的存款不僅沒增加，反而減少了，這是非常反常的現象。

在此時段之內，恰恰又對應著非銀行業金融機構存款反常的增加，大家自然的就得出來了存款搬家的邏輯。

根據中央銀行的分類規定，非銀行業金融機構的存款，主要是指

1）險公司保費收入的短期存款以及受托管管理資金在銀行的賬戶存款；

2）證券公司（投資銀行）自營資金及客戶交易結算資金；

3）基金管理公司托管資金及流動性存款；

4）期貨公司自營資金及客戶保證金；

5）交易結算機構的清算備付金以及結算保證金等；

保險公司的保費收入，持續流入且投資周期較長，所以，保險公司的存款總量雖然高于券商，但規模一般比較穩定，所以該存款規模短時期的顯著變動，主要是證券公司、期貨公司的自營資金以及客戶交易結算資金——特別是，如果對應時期居民部門存款余額不怎么變化甚至是減少，那，基本就是部分居民把部分存款轉進了證券市場……

央媽周五公布的8月已經表明，就在剛剛過去的8月份，存款搬家仍然在繼續和進行當中。

“住戶存款減少-非銀機構存款增加”這個蹺蹺板的關系，很顯然和資本市場表現緊密相關，而 其更深層次的含義，可能隱藏著中國居民資產結構變化的端倪。

又是一個“眾所周知”，中國居民的資產配置，基本都壓在房子上，而除了房子之外的金融資產上，又主要放在了貨幣存款上——現在，是不是開始向股票配置方面挪動了呢？

根據中國人民銀行的數據，截至2023年，中國居民部門金融資產約為255.2萬億元，其中持有的貨幣與存款在全部金融資產中的比重約為62.0%。除存款外，保險、股票、證券投資基金、債券在居民金融資產中的占比分別約為12.2%、9.4%、3.4%、0.5%，其他各類理財、信托等，規模約為31.9萬億元，占居民金融資產比重約為12.5%。

根據央媽的數據，在住戶存款中，活期存款與定期存款的比例，大約是1:3——也就是說，當前160萬億的住戶存款中，活期存款大約有40萬億元，而定期與其他存款，大約占了120萬億元。

這個占了居民金融資產62%比重的貨幣和存款，特別是超過40萬億元的活期存款，如果，能有一部分流入到證券市場，可想而知股市會發生什么事情。

從下面圖表中可以看出，2025年的2月、4月、5月、7月、8月，都是非銀金融機構存款大增的月份，與此對應的，也是我們的大A股2025年以來有明顯漲幅的幾個月。

鑒于活期存款增速與股市蹺蹺板關系，利用2010年以來的數據，我做了一個A股總市值/住戶活期存款的圖表。

從8月份的最新的數據看，這個指標目前已經超過2017年那一輪“慢牛”的頂部，不能算是低值了，但是，該指標距離2015年和2021年的頂峰還有一段距離——如果A股真的要走2015年和2021年的大牛市的話，那就意味著牛市還沒完呢……

現在的問題是：

我們的大A股，到底會不會走2015年或2021年的邏輯呢？