百度股價漲聲一片：我們該怎么給百度估值？

文：向善財經

漲瘋了，整個科技股漲瘋了！

9月17日午后，恒生科技指數持續拉升，盤中一度突破6300點。個股方面，百度集團、商湯、蔚來、中芯國際、阿里巴巴和京東們紛紛領漲。

其中，百度以15.72%的漲幅領漲成分股，總市值也回歸至了3603億港元的規模！

整體，頗有種被AI和芯片業務帶動全場起飛的既視感。

AI對搜索業務商業化的擠壓和破局

其實在這輪普漲之前，上周百度就已經猛漲過了一波，最高漲幅9.48%。

不過，兩次上漲的核心原因都大差不差，主要還是AI芯片業務的帶動，本質和寒武紀們的上漲是一樣的。

此前百度旗下的昆侖芯官微發布消息稱，公司中標中國移動2025年至2026年人工智能通用計算設備（推理型）集中采購項目10億級訂單，其中在"類CUDA生態"標段中，基于昆侖芯的AI服務器產品中標份額第一。

至于最近，則是又趕上了中芯國際測試國產光刻機等一系列積極消息的帶動。

這背后的底層投資邏輯，實際上有兩個：一個是直觀的、國產芯片的算力替代邏輯。

在英偉達被調查，H20等“合規版”GPU供貨可能會受限，國內AI公司急需替代方案的背景下，當百度昆侖芯、寒武紀們被證實是極少數能大規模商用的國產AI芯片企業后，對應的AI想象力自然就會被直線拔高。

另一個是更深層的、硬科技價值的回歸。

以百度為例，現在百度最大的亮點業務就是云和智能駕駛。

天眼查APP顯示：今年第二季度，百度實現營收327億元，剔除愛奇藝后的核心收入約為263億元。

其中有一個明顯的變化是：當期百度在線營銷收入為162億元，同比減少15%；非在線營銷收入為100億元，同比增長34%，主要受智能云業務增長所帶動。

如果算上愛奇藝收入，兩項業務總營收占比超過了50%。

至于智能駕駛業務，今年二季度，百度的無人車服務蘿卜快跑，在武漢也已經實現了盈虧平衡，同期提供的全無人自動駕駛訂單超過了220萬單，同比增加148%。

此外，在今年上半年，蘿卜快跑還先后宣布與移動出行服務平臺Uber、Lyft, Inc建立了戰略合作伙伴關系，蘿卜快跑無人駕駛出行服務也將拓展至美國、歐洲等全球多個市場。

但是對此，在8月20日發布完二季度報后的近兩周里，百度的股價卻沒有迎來太大的波動。

一方面可能是投資偏好，即便2017年百度就已經選擇All inAI，將AI視為未來十年的核心業務，但資本市場可能還在用過去“搜索引擎廣告”的老眼光看百度，將百度視為一家在線廣告運營商，而不是高科技公司，這自然就給不了太高的估值。

二是AI的持續投入又會客觀影響到百度的盈利能力等表現，市場不確定性強。再加上DeepSeek之后，老牌大模型輿論上都有所承壓，品牌估值受到一定壓制。

三是行業沒到拐點，在始終以OpenAI、英偉達芯片為科技對標錨點的背景下，國產AI、國產芯片們的投資想象力是得不到完全釋放的。

畢竟，創新差距不夠大，算力又始終受制于人，那么資本市場對國產AI玩家們的實際價值，必然也要大打折扣。

此前華泰證券就表示，作為國內為數不多的集自研芯片能力、AI基礎設施服務能力與AI應用場景為一身的互聯網公司，百度體系內存在數個被顯著低估的業務資產，如自動駕駛業務、自研的昆侖芯業務、百度文庫及百度網盤等具備AI功能或屬性的軟件應用……

所以，這就需要一根“針”來挑破資本市場的固有認知，讓投資者們對百度AI業務重新定價，重估中國硬科技的想象力。

這根“針”，前段時間是DeepSeek，現在就是百度、寒武紀和阿里們被認可的AI芯片，未來則有可能是百度們的“蘿卜快跑”。

原因無他，AI這個行業需要靈機一動的創新，比如DeepSeek；但也需要日復一日的深耕，比如昆侖芯片、寒武紀以及AI在B端的落地，又比如AI應用在C端的不斷滲透。

在這方面，昆侖芯片只是一個縮影，百度的AI技術積累實際上一直都是被低估的。

比如IDC數據顯示，早在2024年中國區數據中心芯片廠商出貨量排名中，百度就已經以6.9萬顆排名第三，位于英偉達和昇騰之后，領先寒武紀的2.6萬顆。

此外，還記得蘋果AI選擇的中國合作伙伴嗎？

一家是AI研發投入超千億，未來還砸錢3800億的阿里，另一家就是All in AI 多年的百度，這也足以證明百度在AI方面的技術領先實力。

百度的AI戰略是“通過自下而上的全棧式布局與持續迭代，構建從昆侖芯算力底座、文心大模型到千帆平臺及行業應用的完整AI生態，形成技術自研可控、場景深度滲透的競爭壁壘，力求在智能時代的政企服務、自動駕駛等核心領域保持領先地位”。

這一套完整的AI前瞻研究和生態布局，正在重塑百度長期敘事邏輯。

所以為什么此次百度漲得最猛？就像彈簧一樣，過去被低估的越嚴重，如今反彈起來也可能就越猛烈。某種程度上，現在可能才是百度價值回歸之路的開始。

因為從投資的角度看，未來對百度的期待至少還有兩點：

1、未來昆侖芯片業務更大范圍的落地應用，以及自身算力成本的進一步下滑。

2、自動駕駛跑通盈利邏輯后，蘿卜快跑的商業化規模加速。

這兩大業務過去并沒有充分反應到百度的估值上，那么在邏輯變了后，我們是不是也就該給百度重新定個價了？

AI能否重塑百度的長期敘事？

現在的百度值多少錢？我們不妨用STOP法來估算一下。

百度的業務分為三大塊：一是核心廣告業務：

其中包括傳統搜索廣告及AI驅動的廣告，比如智能體、數字人廣告。

考慮到AI轉型影響，假設2025年廣告收入約600億元，凈利潤率25%，保守的5倍市盈率計算，核心廣告業務保守估值105億美元。

二是AI云業務：

云業務方面，增速一直都不錯，Q2收入65億元，年化約260億元，預估2025年收入300億元，約合42億美元，按照華泰研報中給出的7倍市銷率計算，AI云業務的估值大概為294億美元。

三是自動駕駛業務：2025年一季度財報來看，蘿卜快跑在全球提供超140萬次出行服務，同比增長75%。目前，蘿卜快跑與Uber建立戰略合作伙伴關系，無人駕駛出行服務也會出海。

由于沒詳細數據，大概估計蘿卜快跑2025年收入20億元，約2.8億美元，參考華泰、摩根大通的估值，按照25倍市銷率計算，保守估值為70億美元。

如果按照海外研究機構TD Cowen預測Waymo的750億美元估值，那么蘿卜快跑成本更低，給到400億美元也不為過。

四是芯片業務方面：2025年收入預期與寒武紀相當，如果給予市銷率20倍，以9億美元的營收計算，保守估值在188億美元。

愛奇藝35億美元營收，1倍市銷率，與其他業務估值之和約85億美元。

此外，百度賬上有約173億美元。

所以保守計算，百度的合理估值應該在915億美元左右。但現實是。截止9月18日收盤，百度港股市值3652.22億港元……

這實際上也是現在資本市場，最需要對科技公司改變估值邏輯的佐證。

當前，市場上有兩種科技公司：一種是科技行業，但是靠商業模式掙錢。比如過去的搜索，又比如將零售生意搬到線上的電商等等。

另一種則是硬科技，從0到1地探索創造。直接代表的就是各種芯片、AI公司。

前者的估值，含現金量更高，市場更偏向保守估值策略，沒有太多溢價。重點看的是貨幣化率，是現金流。

后者的估值則是成長性估值，重點是創新技術的落地空間。

雖然看的是未來，但硬科技，實際上是有確定性的。

一方面技術的先進性，最終一定會反應到估值上。就像現在寒武紀、中芯國際、百度（昆侖芯片）們的上漲，確定性就是AI行業的算力需求。

AI應用行業越多，范圍越廣，算力需求越有確定性,對應的芯片公司估值也就一定會上漲。

尤其是現在，隨著Agentic AI的不斷滲透，Token調用量將增長10倍以上，而對應的算力硬件需求將增長100倍以上，僅這一點便決定了未來芯片算力公司們的持續增長。

另一方面AI技術的進步，也可以打開更大的B端服務需求空間。

比如今年第二季度，谷歌在云收入同比大漲32%，資本開支達224.46億美元的背景下，同時又上調了全年資本開支100億美元至850億美元。微軟也是如此，第二季度智能云業務增長26%，資本開支170.79億美元，同比增長了23.11%， 但預計第三季度資本開支還將超過300億美元，遠超市場預期。

為什么投入的這么瘋狂？源于對未來云服務的強烈看好。

用昆侖芯超節點上線百度公有云時，百度智能云事業群總裁沈抖的話來說就是：“企業對基礎設施的要求，已經從‘降本增效’轉向‘直接創造價值’。所有計算產生的智能都會被封裝進Agents，參與價值創造和交付。企業的AI云，不再是成本中心，而會成為新型的利潤中心”。

所以回過頭來，這波不止是百度的股價漲了，阿里、中芯國際、商湯等一堆公司都漲了。

特別是同樣主打全棧AI能力，布局阿里云、AI以及芯片業務的阿里，此次股價上漲還創下了四年新高，港股總市值重回3萬億港元的規模。

這再一次說明，投資市場的邏輯正在優化，優秀的硬科技公司們也將迎來真正的價值回歸時刻。

至此，雖然現在百度們依然處于被低估階段，但從長遠來看，卻也有可能是未來最具成長性溢價的。本輪寒武紀一夜暴漲成電子茅臺，便是最直接的示例。

不過不可否認的是，這些更多都是基于現在的AI行業發展所推測的，但實際上，AI時代最不缺的就是顛覆。就像DeepSeek對OpenAI的異軍突襲那樣，誰也不知道寒武紀、昆侖芯片到底能夠火多久？又會不會在明天被超越？

這算是為百度們在當前狂熱市場情緒下，埋下了不確定性……

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