“國運牛”的十大支撐邏輯

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文/劉勝軍

【中華民族偉大復(fù)興勢不可擋。——習(xí)近平】

要把握此輪牛市，知其然更要知其所以然。

筆者在“中指出：經(jīng)濟(jì)基本面改善、資金面因素都不足以解釋本輪牛市。最合理的解釋是，中國的國運來了！

前幾年疫情疊加中美脫鉤，一度出現(xiàn)“去中國化”的說法，再加上房地產(chǎn)下行沖擊，國人情緒自然難免悲觀。結(jié)果，2019年1月-2024年2月期間上證指數(shù)20次跌破3000點心理大關(guān)。

否極泰來，步入2025年，國人情緒戲劇性逆轉(zhuǎn)，好消息不斷涌現(xiàn)，國民自信心大大提振。這是本輪“國運牛”的核心邏輯。具體而言，本輪牛市具有以下十大支撐邏輯：

1、經(jīng)濟(jì)“政策底”形成：2024年9月26日政治局會議，成為2020年以來經(jīng)濟(jì)下行的“政策底”，會議明確提出“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行出現(xiàn)一些新的情況和問題。要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，正視困難、堅定信心，切實增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感。” 會議釋放出的重磅政策信號，成為本輪牛市的正式起點。

2、“川建國”的神助攻：令人猝不及防的是，特朗普2.0以來，特朗普自廢美國武功，完美演繹了“川建國”角色：他向全世界征收對等關(guān)稅，激怒所有國家，等于將所有國家推向了中國這一邊，這實際上宣布了“大脫鉤”戰(zhàn)略被作廢；他張牙舞爪威脅加拿大、格陵蘭島、巴拿馬，重啟帝國模式，一夜之間毀掉了美國最重要的資產(chǎn)：軟實力；他激進(jìn)反移民、向精英大學(xué)宣戰(zhàn)，迫使科學(xué)家外流，尤其是大批華裔科學(xué)家排隊回中國，這是送給中國的超級大禮包。最近，特朗普在聯(lián)合國大會上，又把全世界罵了一個遍。干得好，川建國同志加油！

特朗普讓美國從成了世界眼中的“壞孩子”

3、中國科技重估：DeepSeek橫空出世，震動全球，成為中美科技角逐的轉(zhuǎn)折點。中國科技一掃自卑情緒，被低估的實力開始集中爆發(fā)，標(biāo)志性的事件有：1）科技戰(zhàn)是中美博弈的關(guān)鍵戰(zhàn)場，而芯片絞殺則是上甘嶺戰(zhàn)役。中國如今向英偉達(dá)H20芯片說不，表明中國在芯片自主方面取得重大進(jìn)展。如今，寒武紀(jì)、華為、百度、阿里、摩爾線程的芯片都具備了挑戰(zhàn)英偉達(dá)H20的實力，比爾.蓋茨在2023年的神預(yù)言正在成為現(xiàn)實，“華盛頓這種圍堵的做法只會迫使中國花費時間和大量金錢來制造自己的芯片”。2）9月24日，阿里推出Qwen3-Max模型，這是該團(tuán)隊迄今為止規(guī)模最大、能力最強(qiáng)的AI大模型。該模型總參數(shù)超過1萬億。在LMArena文本排行榜上穩(wěn)居全球前三，超越了ChatGPT-5。在大語言模型競爭中，中國還有豆包、元寶、DeepSeek、kimi等超級玩家。科技是美國的立國之本，一旦中國在人工智能革命中壓倒美國，則勝負(fù)已現(xiàn)。90年代初出版的《美國反對美國》一書入木三分地寫道，“美國也是輸不起的民族。技術(shù)優(yōu)越感已漸漸發(fā)展成民族優(yōu)越感，他們不能想象有什么民族可以超越他們。如果要壓倒美國人，必須做一件事情：在科學(xué)技術(shù)上超越他們。”

與美股類似，科技尤其是AI是本輪行情的核心發(fā)動機(jī)。不出所料，證監(jiān)會主席吳清在9月22日發(fā)布會上也著重強(qiáng)調(diào)了中國股市的“含科量”：

——資本市場的含科量在進(jìn)一步的提升，近年來的新上市的企業(yè)有九成以上都是科技企業(yè)或者科技含量比較高的企業(yè)。目前 A 股的科技板塊的市值占比已經(jīng)超過了 1/4，已經(jīng)明顯的高于金融加房地產(chǎn)板塊的市值。市值前 50 名公司當(dāng)中，科技企業(yè)從十三五末的 18 家提升到當(dāng)前的 24 家。科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新加快融合發(fā)展，一批現(xiàn)象級的科技企業(yè)和創(chuàng)新產(chǎn)品相繼出圈。

4、中國軍事實力重估。俄烏戰(zhàn)爭中，俄羅斯軍力的疲弱，說明一個道理：工業(yè)實力是軍事力量的基礎(chǔ)。由此推論，作為世界頭號工業(yè)強(qiáng)國的中國，其軍事實力被低估了。今年，幾大因素正推動對中國軍事力量的重新評估：1）印巴空戰(zhàn)，巴基斯坦以7:0的戰(zhàn)績?yōu)橹袊鴳?zhàn)斗機(jī)免費帶貨，勁爆全球。群眾的眼睛是雪亮的：沙特果斷宣布和巴基斯坦建立“生死同盟”——第三方針對兩國任何一國的攻擊將被視為“對兩國的侵略”。2）中國九三大閱兵震撼世界，特朗普不得不說大閱兵”非常精彩”、“印象非常深刻”。3）殲-15T、殲-35和空警-600艦載機(jī)在福建艦上成功實施彈射起飛和著艦訓(xùn)練，福建艦具備了電磁彈射和回收能力，中國航母作戰(zhàn)能力取得重大突破。國防部新聞發(fā)言人豪言，“福建艦試驗訓(xùn)練正按計劃順利推進(jìn)，大家期盼的那一天不會太遠(yuǎn)了。”

5、民企迎來“政策和解”。過去幾年，從“去杠桿”到“去產(chǎn)能”、“治污染”、平臺經(jīng)濟(jì)反壟斷、反對資本無序擴(kuò)張、教培大整頓、房地產(chǎn)三條紅線、醫(yī)療集采、“遠(yuǎn)洋捕撈”，民企遭遇一波波沖擊。今年2月民企座談會的召開、《民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》的實施，標(biāo)志著民企迎來“政策和解”。此舉意義重大。科技創(chuàng)新乃國運所系，而華為、比亞迪、寧德時代、騰訊、阿里、京東、DeepSeek、小米等民企是科技創(chuàng)新的主力軍。

6、降息推動存款搬家。2020年以來，居民存款激增。從2020 年1月到2024 年1月，中國家庭銀行凈存58.24 萬億元，且82% 是定期存款，相當(dāng)于2009 年到2019 年的總和。如今在利率持續(xù)走低的壓力下，存款開始搬家進(jìn)入股市。目前降息仍是大趨勢：一方面，美聯(lián)儲開啟新一輪降息；另一方面，中國物價水平徘徊在通縮邊緣。五年期定存利率已降至1.3%，遠(yuǎn)低于10年期國債收益率（1.898%）和滬深300指數(shù)的股息率（2.6%）。

7、中國稀土王牌震動歐美。美國有芯片，中國有稀土。稀土王牌的祭出，一舉扭轉(zhuǎn)了中美博弈的態(tài)勢。稀土對汽車等工業(yè)和軍事領(lǐng)域至關(guān)重要。全球99%以上用于制造耐熱磁鐵的三種關(guān)鍵稀土元素由中國精煉廠生產(chǎn)，全球絕大多數(shù)稀土精煉設(shè)備由中國制造，全球從事稀土精煉工作的技術(shù)人員幾乎都在中國。歐美建立這種能力至少需要三年以上時間。《紐約時報》寫道，“中國利用其對稀土磁鐵供應(yīng)的鉗制在與特朗普總統(tǒng)和歐盟的貿(mào)易談判中獲得籌碼。由此產(chǎn)生的結(jié)果是，相比對印度和巴西等國——這些國家最初并非特朗普加征關(guān)稅的目標(biāo)，特朗普在提高對華關(guān)稅的問題上采取了更謹(jǐn)慎的態(tài)度。”

8、。今年以來，美元指數(shù)下跌12%。面對二戰(zhàn)后最大規(guī)模的政治經(jīng)濟(jì)金融秩序重構(gòu)，各國央行開始拋棄美元轉(zhuǎn)向黃金。在美國聯(lián)邦債務(wù)突破37萬億、美國軟實力下降導(dǎo)致“眾叛親離”的背景下，“去美元化”已是大勢所趨。美元是美國霸權(quán)的重要支柱，一旦美元被世界拋棄，美國霸權(quán)將搖搖欲墜。美國的衰落，意味著中國相對實力進(jìn)一步增強(qiáng)。達(dá)利歐警告，如果不采取痛苦的調(diào)整，美國可能在三年內(nèi)陷入滅頂之災(zāi)。

9、國際資本重新配置。過去幾年，在“美國例外論”信念支撐下，美國股市一路狂飆，十五年猛漲6倍。天下沒有永遠(yuǎn)的趨勢，今年以來，這一局面正被改寫：1）今年4月特朗普拋出“對等關(guān)稅”，特別令人驚奇的是，美元這一次不再是全球金融動蕩的避風(fēng)港，美元、美債大跌，開啟TACO時代（特朗普總是認(rèn)慫）。2）美股牛市如今已逼近尾聲，聰明的投資者不會賺最后一個銅板，巴菲特已經(jīng)手握大把現(xiàn)金坐等美股崩盤。不難理解，一些國際資本開始撤離“高處不勝寒”的美股，而中國A股和港股則成為最佳去處。中國股市的性價比高于美國：目前滬深300指數(shù)的市盈率14倍，標(biāo)普500指數(shù)29倍，納斯達(dá)克41倍。證監(jiān)會主席吳清自信地指出，“在各方面因素共同作用下，中國資產(chǎn)吸引力明顯增強(qiáng)。”

最近，美聯(lián)儲主席鮑威爾表態(tài)，“從很多指標(biāo)來看，美國股市的確是被過高定價了。” 這是一個嚴(yán)重的信號，美聯(lián)儲主席通常不會直接評論股市，除非萬不得已。 20世紀(jì)50年代，時任美聯(lián)儲主席馬丁說過：“美聯(lián)儲應(yīng)在聚會漸入佳境時收走大酒杯。” 美國股市的狂歡該結(jié)束了。

特朗普與鮑威爾

匯豐銀行最新發(fā)布的《新興市場投資情緒調(diào)研》報告顯示，全球機(jī)構(gòu)投資者對新興市場的樂觀情緒達(dá)到新高，超過半數(shù)受訪者對中國內(nèi)地股市最為看好，成為全球機(jī)構(gòu)投資者在新興市場的首選投資標(biāo)的。9月25日高盛首席亞太股票策略分析師兼亞洲宏觀研究聯(lián)席主管慕天輝（Timothy Moe）表示，維持對中國的超配觀點。

10、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)消費政策預(yù)計將持續(xù)加碼。眼下，地產(chǎn)依然未完全止跌回穩(wěn)，消費也依然疲弱。然而，這也意味著刺激政策還會持續(xù)加碼。這種經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)的利好預(yù)期，也將推動股市上行。

與2015年相比，如今的政策藝術(shù)更值得點贊：呵護(hù)股市但避免直接背書。7月30日政治局會議指出：“增強(qiáng)國內(nèi)資本市場吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭。” 高層沒有理由不歡迎牛市，但如果政策表態(tài)過于直接，則容易引發(fā)“瘋牛病”。因此，9月22日發(fā)布會，證監(jiān)會主席并未直接對股市走勢、市盈率高低發(fā)表傾向性意見，這是非常明智的做法。

國運牛，你慢些走！

從2018年貿(mào)易戰(zhàn)至今已經(jīng)7年，貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)不僅沒有打垮中國經(jīng)濟(jì)，反而倒逼中國經(jīng)濟(jì)更加強(qiáng)大、自主。中國在美國卡脖子的情況下，竟然在人工智能領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展，這是了不起的壯舉。中國國運之強(qiáng)大，令人慨然！

國慶假期將至，祝福偉大祖國繁榮富強(qiáng)、國運氣勢如虹！

劉勝軍

堅持講真話的經(jīng)濟(jì)學(xué)家

政治經(jīng)濟(jì)學(xué)+大歷史觀

2014 年參加總理經(jīng)濟(jì)座談會

劉勝軍微財經(jīng)創(chuàng)始人

佛山市決策咨詢委員會第一屆專家委員

致公黨上海市經(jīng)濟(jì)委員會委員

山東省人力資源發(fā)展促進(jìn)會首席專家

長江國際商會首席專家

著有《下一個十年》

山東·菏澤·定陶人

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