摩爾線程這下可以硬氣一回了

作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業官網

9月26日晚間，摩爾線程智能科技首發申請通過上交所審核。過會時點恰好卡在科創板"1+6"改革政策發布滿100天，政策紅利釋放明顯。

從科創板受理到過會僅用88天，摩爾線程創下審核速度新紀錄。這家由英偉達前高管張建中創立的GPU公司，即將成為"國產GPU第一股"。

摩爾線程2025年上半年營收7.02億元，超過2022-2024年三年總和，但仍處于虧損狀態，預計2027年實現盈利。公司還計劃募資80億元用于新一代AI芯片研發，估值達到255億元。

在美國芯片出口管制持續收緊背景下，國產GPU迎來發展窗口期。弗若斯特沙利文數據顯示，中國AI計算加速芯片市場規模預計從2024年的1425億元增至2029年的1.34萬億元。

摩爾線程作為國產GPU"四小龍"中首家上市企業，為行業發展提供了資本路徑參考。

要說摩爾線程能夠快速過會，科創板"1+6"改革政策功不可沒。

新政專門為硬科技企業重啟了未盈利企業第五套標準上市通道，像摩爾線程這種累計研發投入超43億元、研發人員占比超75%的公司，正是政策想要扶持的對象。

監管層在審核中拋出了兩個核心問題，都相當關鍵。

關于競爭力評估，摩爾線程給出的答案挺有意思，直接指出英偉達H20是出口限制下的妥協產品，算力指標比H100大幅縮水，在大模型訓練場景中性能受限。而自家最新產品原生支持FP8精度，在推理市場具備了替代H20的技術實力。

收入確認的合規性問題雖然涉及客戶集中度較高的情況，但這在GPU集群產品的大客戶采購模式下算是行業常態。

70多家頭部機構的投資陣容相當豪華，紅杉中國、五源資本、深創投、騰訊、字節跳動、中國移動這些大佬全都在股東名單里。

自2020年成立以來，摩爾線程的六輪融資讓公司估值從數億元飆升至255億元，在《2024全球獨角獸榜》中排名第261位。

更重要的是，88天完成審核的速度遠遠低于科創板平均周期，背后的政策導向很明顯。上海證券報的分析認為，芯片設計企業輕資產、重投入的特點與科創板定位高度匹配，而在中美科技競爭和AI算力需求雙重驅動下，擁有自主技術的GPU企業獲得

與國內多數GPU企業專攻單一領域不同，摩爾線程選擇了一條更難走的路。

基于自主研發的MUSA架構，摩爾線程要在單芯片上同時實現AI計算、圖形渲染、物理仿真和科學計算，這種全功能GPU路線技術難度極高。

從財務表現來看，這場賭局暫時還算成功。營收從2022年的4608萬元一路攀升至2024年的4.38億元，2025年上半年更是達到7.02億元，三年復合增長率超過200%。

更關鍵的是毛利率的躍升，從2022年的-70.08%提升至2024年的70.71%，今年上半年維持在69.14%，說明產品確實在向高附加值方向發展。

AI智算產品已經成為公司的現金奶牛，2025年上半年收入占比高達94.85%。專業圖形加速產品雖然體量不大，但同比增長超過1000%，顯示出多元化布局的價值。新推出的智能SoC產品代表了公司向邊緣計算和智能終端市場的戰略延伸。

在技術積累上，摩爾線程確實有一些拿得出手的東西。470項授權專利在國產GPU企業中算是領先水平，MUSA軟件棧也完成了與PyTorch、Paddle等主流框架的適配工作，大大降低了開發者的遷移成本。

中國信通院的驗證結果顯示MTT S4000可用于大模型推理，而桌面級顯卡在電商平臺的好評率超過96%，說明產品確實能用起來。

不過現實總是骨感的，技術差距擺在那里不容回避。摩爾線程旗艦產品MTT S5000的FP32算力為32TFlops，而英偉達H100能達到67TFlops，這個差距還挺明顯。

制程工藝上的劣勢更加突出，公司還在使用12nm工藝，國際巨頭已經用上了3nm。最要命的是生態建設，英偉達CUDA生態擁有數百萬開發者，而MUSA生態還在起步階段。

被列入美國實體清單后，供應鏈風險成了懸在頭頂的達摩克利斯之劍。關鍵設備和IP高度依賴外部供應商，前五大供應商采購占比達到48%-63%。

雖然摩爾線程已經從臺積電轉向中芯國際等國內代工廠，但良率和產能都面臨不小挑戰。一旦出現新一輪出口管制升級，生產和研發進度都可能受到直接沖擊。

公司預計2027年才能實現盈利，這個時間表倒是挺實在的。此次IPO成功后有了資金保障，技術迭代和生態建設應該能夠提速，但要真正從跟跑變成并跑甚至領跑，還需要在多個維度持續發力。

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