博泰車聯登陸港交所，市值超230億，但仍待盈利

經歷過行業“內卷”引發的低谷期后，汽車供應鏈企業爭相涌入資本市場。

9月30日，智能座艙和智能網聯解決方案提供商博泰車聯登陸港交所主板，股票代碼為“02889”，開盤價135.0港元/股，大漲32.1%。公告顯示，該公司全球發售1043.69萬股H股，發行價102.23港元/股，募資總額約10.67億港元。

截至上市首日，博泰車聯報155.0港元/股，總市值達到約232.49億港元。

年內，動力電池企業寧德時代、汽車熱管理零部件企業三花智控在港上市，新能源汽車電驅供應商大洋電機、汽車座椅水平驅動器（HDM）頭部供應商雙林股份、智能駕駛解決方案提供商魔視智能相繼遞表，以期借助資本市場的資源和平臺獲得更大的發展空間。

但在供應鏈領域，僅有寧德時代等少數龍頭企業能在與鏈主的合作中掌握主導權，其余多數企業不僅缺乏話語權，還需被動承擔鏈主傳導的經營壓力。這對供應鏈企業的經營能力提出了更高要求。

曾獲小米、東風戰投，尚未實現自身造血

消費者需求持續迭代拉動、OEM（原始設備制造商）加速推進汽車智能軟硬件研發落地，疊加相關支持性政策法規陸續出臺，中國智能座艙領域已步入穩步發展階段。

根據灼識咨詢發布的數據，中國乘用車智能座艙解決方案的市場規模由2020年的442億元（人民幣，單位下同）增至2024年的1290億元，復合年增長率達到30.7%，預計2029年市場規模將達到2995億元，行業規模增長但行業競爭格局相對分散。而作為智能座艙的重要構件，域控制器在中國乘用車的滲透率（按出貨量計）已由2020年的13.7%增長至2024年的44.1%，預計于2029年將達到90%以上。

與眾多投身資本市場的供應鏈企業一樣，因新能源汽車行業快速發展，博泰車聯的營收規模隨著業務擴展而擴大，但暫未實現自身造血，主要依靠外部投融資。

這家成立于2009年10月的供應鏈企業，比“蔚小理”等新勢力龍頭的誕生時間還早。創始人應臻愷（應宜倫）原本出身廣告行業，因抓住上汽3G汽車項目無人承接的機遇，跨界進入車聯網賽道，抓住了行業早期的機遇。

博泰車聯基本財務數據（圖/公告截圖）

2022-2024年全年及2025年前五個月，博泰車聯分別實現收入12.18億、14.96億、25.57億及7.54億元，同比均實現增長，長安阿維塔和東風嵐圖均是其重要客戶。

汽車行業具有前期投入大、回報周期長的特征，而這一行業屬性也直接反映在該公司的財務表現中。

盡管其不斷提升研發和運營效率，但目前公司收入暫無法完全覆蓋成本，對應周期內的毛利率分別為14.1%、15.4%、11.8%及13.1%，凈虧損分別為4.52億、2.84億、5.41億及2.20億元，三年五個月內的累計經調整凈虧損額約為11.26億元。

IPO之前，博泰車聯曾獲得蘇寧易購、東風集團、小米集團、海爾資本、亞信華創、瑞安國投、中國一汽等知名企業和明星機構的戰略投資，公開融資金額超40億元。

上市顯然為其提供了更加便捷的融資渠道。該公司在招股書中提及，此次上市募資主要用于擴大產品組合和解決方案以及增強技術，進一步加強涵蓋軟件、硬件和云端車聯網的全方位自主能力，提高生產、測試及驗證能力，擴大銷售和服務網絡等。

對主要客戶依賴度高

汽車行業馬太效應漸顯，市場資源與份額加速向頭部企業集聚。在此趨勢下，身為鏈主的OEM亦同步將合作集中至資金實力和技術競爭力更強的供應鏈企業。

銷售智能座艙解決方案是博泰車聯的主要收入來源，除2022年收入占比未及90%（88.6%），之后各周期收入占總收入的比重均在90%以上，域控制器銷售收入更是其中的主要貢獻項。

域控制器作為智能座艙的核心計算載體，負責集中管理和控制座艙內所有電子系統與功能。根據灼識咨詢發布的數據，按2024年出貨量計算，博泰車聯以7.3%的市場份額位列中國乘用車智能座艙域控制器解決方案供應商第三位，而前兩位的市占率分別為21.7%和10.4%。換言之，這三家企業的累計市占率接近四成。

博泰車聯在招股書中提及，當前其客戶群存在集中特征，且主要客戶收入占比較高，因此單一客戶合作關系的變動，或對其經營業績造成顯著影響。

2022-2024年，來自前五大客戶的合計收入分別占該公司總收入的83.6%、64.6%以及74.4%；其中，來自最大客戶的收入占比分別達到33.2%、28.6%、39.1%，這一比例在2025年前5個月進一步提升至49.8%。

來自三個主要客戶的營收（圖/公告截圖）

與之相對的是，因行業競爭加劇，部分OEM經營業績下滑，并將定價壓力轉嫁給供應商。2023年，博泰車聯以更低的售價向部分OEM客戶出售域控制器，以致期內域控制器毛利率由2022年的6.6%同比下滑至4.7%。

不過隨著中高端智能座艙解決方案出貨量增加及若干虧損項目終止，博泰車聯的域控制器毛利率出現回升，至2025年前五個月已回升至10.0%。雖然博泰車聯并未在招股書中提及，但根據既往報道和公開信息，對其業績影響最大的或為其大客戶、已經陷入經營危機的哪吒汽車。

這些潛在風險也推動博泰車聯進一步明確了增收擴利的核心路徑。該公司方面表示，公司增收擴利節奏將取決于其開發及推出新解決方案的能力。

其計劃擴大產品范圍，為OEM提供定制化的智能座艙域解決方案，以滿足高端、中端及大眾市場車型的不同需求。為向汽車智能產業價值鏈的上游延伸，該公司還進入車規級芯片領域。在加強現有客戶合作緊密度的同時，其還計劃進一步擴大客戶群。博泰車聯希望通過上述舉措獲得更多合作，進而對其經營業績及財務狀況產生良性影響。