博泰車聯(lián)登陸港交所，市值超230億，但仍待盈利

經(jīng)歷過行業(yè)“內(nèi)卷”引發(fā)的低谷期后，汽車供應(yīng)鏈企業(yè)爭(zhēng)相涌入資本市場(chǎng)。

9月30日，智能座艙和智能網(wǎng)聯(lián)解決方案提供商博泰車聯(lián)登陸港交所主板，股票代碼為“02889”，開盤價(jià)135.0港元/股，大漲32.1%。公告顯示，該公司全球發(fā)售1043.69萬股H股，發(fā)行價(jià)102.23港元/股，募資總額約10.67億港元。

截至上市首日，博泰車聯(lián)報(bào)155.0港元/股，總市值達(dá)到約232.49億港元。

年內(nèi)，動(dòng)力電池企業(yè)寧德時(shí)代、汽車熱管理零部件企業(yè)三花智控在港上市，新能源汽車電驅(qū)供應(yīng)商大洋電機(jī)、汽車座椅水平驅(qū)動(dòng)器（HDM）頭部供應(yīng)商雙林股份、智能駕駛解決方案提供商魔視智能相繼遞表，以期借助資本市場(chǎng)的資源和平臺(tái)獲得更大的發(fā)展空間。

但在供應(yīng)鏈領(lǐng)域，僅有寧德時(shí)代等少數(shù)龍頭企業(yè)能在與鏈主的合作中掌握主導(dǎo)權(quán)，其余多數(shù)企業(yè)不僅缺乏話語(yǔ)權(quán)，還需被動(dòng)承擔(dān)鏈主傳導(dǎo)的經(jīng)營(yíng)壓力。這對(duì)供應(yīng)鏈企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力提出了更高要求。

曾獲小米、東風(fēng)戰(zhàn)投，尚未實(shí)現(xiàn)自身造血

消費(fèi)者需求持續(xù)迭代拉動(dòng)、OEM（原始設(shè)備制造商）加速推進(jìn)汽車智能軟硬件研發(fā)落地，疊加相關(guān)支持性政策法規(guī)陸續(xù)出臺(tái)，中國(guó)智能座艙領(lǐng)域已步入穩(wěn)步發(fā)展階段。

根據(jù)灼識(shí)咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)，中國(guó)乘用車智能座艙解決方案的市場(chǎng)規(guī)模由2020年的442億元（人民幣，單位下同）增至2024年的1290億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到30.7%，預(yù)計(jì)2029年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2995億元，行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散。而作為智能座艙的重要構(gòu)件，域控制器在中國(guó)乘用車的滲透率（按出貨量計(jì)）已由2020年的13.7%增長(zhǎng)至2024年的44.1%，預(yù)計(jì)于2029年將達(dá)到90%以上。

與眾多投身資本市場(chǎng)的供應(yīng)鏈企業(yè)一樣，因新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展，博泰車聯(lián)的營(yíng)收規(guī)模隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)展而擴(kuò)大，但暫未實(shí)現(xiàn)自身造血，主要依靠外部投融資。

這家成立于2009年10月的供應(yīng)鏈企業(yè)，比“蔚小理”等新勢(shì)力龍頭的誕生時(shí)間還早。創(chuàng)始人應(yīng)臻愷（應(yīng)宜倫）原本出身廣告行業(yè)，因抓住上汽3G汽車項(xiàng)目無人承接的機(jī)遇，跨界進(jìn)入車聯(lián)網(wǎng)賽道，抓住了行業(yè)早期的機(jī)遇。

博泰車聯(lián)基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（圖/公告截圖）

2022-2024年全年及2025年前五個(gè)月，博泰車聯(lián)分別實(shí)現(xiàn)收入12.18億、14.96億、25.57億及7.54億元，同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，長(zhǎng)安阿維塔和東風(fēng)嵐圖均是其重要客戶。

汽車行業(yè)具有前期投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)的特征，而這一行業(yè)屬性也直接反映在該公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)中。

盡管其不斷提升研發(fā)和運(yùn)營(yíng)效率，但目前公司收入暫無法完全覆蓋成本，對(duì)應(yīng)周期內(nèi)的毛利率分別為14.1%、15.4%、11.8%及13.1%，凈虧損分別為4.52億、2.84億、5.41億及2.20億元，三年五個(gè)月內(nèi)的累計(jì)經(jīng)調(diào)整凈虧損額約為11.26億元。

IPO之前，博泰車聯(lián)曾獲得蘇寧易購(gòu)、東風(fēng)集團(tuán)、小米集團(tuán)、海爾資本、亞信華創(chuàng)、瑞安國(guó)投、中國(guó)一汽等知名企業(yè)和明星機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略投資，公開融資金額超40億元。

上市顯然為其提供了更加便捷的融資渠道。該公司在招股書中提及，此次上市募資主要用于擴(kuò)大產(chǎn)品組合和解決方案以及增強(qiáng)技術(shù)，進(jìn)一步加強(qiáng)涵蓋軟件、硬件和云端車聯(lián)網(wǎng)的全方位自主能力，提高生產(chǎn)、測(cè)試及驗(yàn)證能力，擴(kuò)大銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)等。

對(duì)主要客戶依賴度高

汽車行業(yè)馬太效應(yīng)漸顯，市場(chǎng)資源與份額加速向頭部企業(yè)集聚。在此趨勢(shì)下，身為鏈主的OEM亦同步將合作集中至資金實(shí)力和技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)的供應(yīng)鏈企業(yè)。

銷售智能座艙解決方案是博泰車聯(lián)的主要收入來源，除2022年收入占比未及90%（88.6%），之后各周期收入占總收入的比重均在90%以上，域控制器銷售收入更是其中的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。

域控制器作為智能座艙的核心計(jì)算載體，負(fù)責(zé)集中管理和控制座艙內(nèi)所有電子系統(tǒng)與功能。根據(jù)灼識(shí)咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)，按2024年出貨量計(jì)算，博泰車聯(lián)以7.3%的市場(chǎng)份額位列中國(guó)乘用車智能座艙域控制器解決方案供應(yīng)商第三位，而前兩位的市占率分別為21.7%和10.4%。換言之，這三家企業(yè)的累計(jì)市占率接近四成。

博泰車聯(lián)在招股書中提及，當(dāng)前其客戶群存在集中特征，且主要客戶收入占比較高，因此單一客戶合作關(guān)系的變動(dòng)，或?qū)ζ浣?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐娠@著影響。

2022-2024年，來自前五大客戶的合計(jì)收入分別占該公司總收入的83.6%、64.6%以及74.4%；其中，來自最大客戶的收入占比分別達(dá)到33.2%、28.6%、39.1%，這一比例在2025年前5個(gè)月進(jìn)一步提升至49.8%。

來自三個(gè)主要客戶的營(yíng)收（圖/公告截圖）

與之相對(duì)的是，因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分OEM經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，并將定價(jià)壓力轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商。2023年，博泰車聯(lián)以更低的售價(jià)向部分OEM客戶出售域控制器，以致期內(nèi)域控制器毛利率由2022年的6.6%同比下滑至4.7%。

不過隨著中高端智能座艙解決方案出貨量增加及若干虧損項(xiàng)目終止，博泰車聯(lián)的域控制器毛利率出現(xiàn)回升，至2025年前五個(gè)月已回升至10.0%。雖然博泰車聯(lián)并未在招股書中提及，但根據(jù)既往報(bào)道和公開信息，對(duì)其業(yè)績(jī)影響最大的或?yàn)槠浯罂蛻簟⒁呀?jīng)陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)的哪吒汽車。

這些潛在風(fēng)險(xiǎn)也推動(dòng)博泰車聯(lián)進(jìn)一步明確了增收擴(kuò)利的核心路徑。該公司方面表示，公司增收擴(kuò)利節(jié)奏將取決于其開發(fā)及推出新解決方案的能力。

其計(jì)劃擴(kuò)大產(chǎn)品范圍，為OEM提供定制化的智能座艙域解決方案，以滿足高端、中端及大眾市場(chǎng)車型的不同需求。為向汽車智能產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的上游延伸，該公司還進(jìn)入車規(guī)級(jí)芯片領(lǐng)域。在加強(qiáng)現(xiàn)有客戶合作緊密度的同時(shí)，其還計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大客戶群。博泰車聯(lián)希望通過上述舉措獲得更多合作，進(jìn)而對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生良性影響。