巴菲特拋的不是比亞迪，是汽車

作者：楊知潮，題圖來(lái)自：AI生成

《西虹市首富》里，王多魚(yú)斥資4000萬(wàn)的高價(jià)拍下巴菲特午餐（劇中稱拉菲特）。在請(qǐng)老巴吃了一個(gè)烤腰子后，王多魚(yú)請(qǐng)教了一個(gè)問(wèn)題：

如何虧錢？

巴菲特給出的答案是：我只會(huì)賺錢，不知道如何虧錢。當(dāng)然，這是電影的喜劇效果，事實(shí)上，巴菲特當(dāng)然知道怎么虧錢，甚至比別人更知道。他每年都在股東大會(huì)上反復(fù)強(qiáng)調(diào)虧錢的陷阱。如果王多魚(yú)真的請(qǐng)到了巴菲特本人，巴菲特可能就如何虧錢的問(wèn)題滔滔不絕地，給王多魚(yú)講上兩個(gè)小時(shí)。

其中可能會(huì)包括一條：不要投資車輪上的生意。

巴菲特多次公開(kāi)表示，汽車賽道即便增長(zhǎng)潛力無(wú)限，但由于企業(yè)之間差異化過(guò)小，最后也難以判斷誰(shuí)能成為贏家。從這一點(diǎn)出發(fā)，不久前巴菲特清倉(cāng)比亞迪的消息，也就不難理解了。

這也解釋了，為何當(dāng)芒格在2008年想要購(gòu)買比亞迪股票時(shí)，二人產(chǎn)生了激烈的分歧，巴菲特只是“被迫”購(gòu)入比亞迪股票。最終，比亞迪股價(jià)大漲接近40倍，巴菲特和芒格賺的盆滿缽滿。

不過(guò)，芒格是對(duì)的，就代表巴菲特錯(cuò)了嗎？

一、不針對(duì)誰(shuí)，巴菲特只是不投資汽車

2008年，在投資比亞迪的問(wèn)題上，芒格和巴菲特產(chǎn)生了巨大的分歧。在芒格看來(lái)，王傳福極其優(yōu)秀，電動(dòng)車的賽道也極其優(yōu)秀。但在巴菲特看來(lái)，比亞迪是誰(shuí)，王傳福是誰(shuí)，這兩個(gè)的問(wèn)題或許都不重要，重要的是不要投資汽車。

巴菲特親眼見(jiàn)證過(guò)汽車行業(yè)的殘酷。

1950年代，巴菲特大學(xué)畢業(yè)。而這時(shí)恰好迎來(lái)二戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇熱潮，汽車產(chǎn)業(yè)迎來(lái)黃金時(shí)代，美國(guó)汽車工業(yè)占全球汽車產(chǎn)量的70%左右。福特、通用、克萊斯勒三大車企幾乎壟斷市場(chǎng)。

但巴菲特敏銳地發(fā)現(xiàn)了一個(gè)事實(shí)：汽車行業(yè)一切都很好，創(chuàng)造就業(yè)、利好消費(fèi)者、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但唯獨(dú)車企的日子不好過(guò)。

賽車運(yùn)動(dòng)的刺激，在于你追我趕，這也是汽車行業(yè)的特性。這里沒(méi)有永遠(yuǎn)的贏家。五年前的暢銷車型，五年后可能就會(huì)面臨停產(chǎn)。十年前的全球老大，十年后可能就被反超。

1950年代，美國(guó)三大汽車集團(tuán)之間的競(jìng)爭(zhēng)極其激烈。和當(dāng)下的新能源市場(chǎng)一樣，一款車的失誤就足以改變命運(yùn)。一年前是通用領(lǐng)先，一年后可能就是福特領(lǐng)先。

但短短十幾年后，三家之間的競(jìng)爭(zhēng)就不再重要了——美國(guó)汽車工業(yè)受到了日系車的沖擊。三大車企受到嚴(yán)重?cái)D壓。當(dāng)巴菲特在2009年演講中提到汽車的殘酷時(shí)，其中兩家都經(jīng)歷了破產(chǎn)，即便是沒(méi)破產(chǎn)的福特，也在危險(xiǎn)線的邊緣幾度徘徊。眼下，他們?nèi)齻€(gè)都已經(jīng)成為了全球汽車市場(chǎng)的邊緣玩家。

日系車贏了，那又怎樣？

日產(chǎn)在90年代債務(wù)爆炸，瀕臨破產(chǎn)，最終被雷諾收購(gòu)。三菱汽車受到質(zhì)量問(wèn)題打擊，也幾近破產(chǎn)，被財(cái)團(tuán)注資才度過(guò)危機(jī)。

眼下一種流行的說(shuō)法是：汽車行業(yè)進(jìn)入淘汰賽，車企已經(jīng)面臨倒閉潮。但如果回溯歷史，很容易發(fā)現(xiàn)這種說(shuō)法不準(zhǔn)確。事實(shí)上，汽車行業(yè)每一天都是淘汰賽，每隔幾年、都會(huì)有國(guó)際性的車企因?yàn)橘Y金鏈而斷裂而被收購(gòu)。

大浪淘沙，才留下目前為數(shù)不多的幾位贏家。但即便是其中的贏家，日子難道就過(guò)得有多滋潤(rùn)嗎？

——當(dāng)然沒(méi)有，翻看本田、日產(chǎn)、乃至寶馬的歷史財(cái)報(bào)，5%以下乃至1%～2%的利潤(rùn)率都能經(jīng)常看到。世界上最苦的生意不是贏不過(guò)對(duì)手，而是贏了對(duì)手，也沒(méi)有高利潤(rùn)。

在1999年的股東大會(huì)上，巴菲特說(shuō)了這樣一段話：

“如果你能預(yù)見(jiàn)到1905年左右汽車對(duì)世界的影響，更不用說(shuō)對(duì)美國(guó)的影響，或者飛機(jī)對(duì)世界的影響，你可能會(huì)認(rèn)為這是一個(gè)致富的好方法。不過(guò)，只有極少數(shù)人靠汽車工業(yè)致富。”

老巴的意思是，哪怕提前50年預(yù)測(cè)到汽車行業(yè)會(huì)崛起，也仍然很難從中賺到錢。而在新能源的時(shí)代，這句話看起來(lái)仍然成立。

二、新能源汽車，也是汽車

2013年，此前一度要賣身谷歌的特斯拉，迎來(lái)巨大轉(zhuǎn)機(jī)。Model S大賣，特斯拉迎來(lái)首次季度盈利。太多人都意識(shí)到，汽車行業(yè)要被改變了。

這是一個(gè)顛覆性的技術(shù)，它不止改變了汽車的動(dòng)力來(lái)源，還帶來(lái)了智能化系統(tǒng)，汽車似乎要成為一個(gè)全新的行業(yè)。

但巴菲特的強(qiáng)大，在于他的觀點(diǎn)總是能超越時(shí)間。油箱變電池、發(fā)動(dòng)機(jī)變電機(jī)、收音機(jī)變智能車機(jī)？但汽車，還是那個(gè)汽車。甚至有過(guò)之而無(wú)不及，馬拉松變成了沖刺跑，時(shí)間的尺度也開(kāi)始塌縮，以往10年能看到的變化，在這里幾個(gè)月就能發(fā)生。

2021年，特斯拉交付量同比增長(zhǎng)87.4%，股價(jià)創(chuàng)下歷史新高。外界對(duì)于新能源汽車的期望，已經(jīng)反映到了銷量上。而某種程度上，特斯拉就是電動(dòng)汽車的發(fā)明者。面對(duì)一片藍(lán)海賽道，這個(gè)“發(fā)明者”顯然擁有巨大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

但激烈競(jìng)爭(zhēng)的賽道，從不給任何玩家優(yōu)待。

2022年，國(guó)內(nèi)新能源汽車迎來(lái)爆炸式增長(zhǎng)。比亞迪強(qiáng)勢(shì)崛起，國(guó)際燃油車企也逐漸完成大象轉(zhuǎn)身。一年多的時(shí)間里，特斯拉的股價(jià)迎來(lái)“膝蓋斬”，從2021年的410美元一度下跌到了2023年年初的102美元。

國(guó)產(chǎn)新能源，是贏家。但這不代表任何一家車企是贏家——因?yàn)檫€有內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)。

2022年，哪吒汽車成為新勢(shì)力銷量冠軍。但短短兩年后，冠軍竟然陷入了停產(chǎn)風(fēng)波。一度面臨出局的零跑，卻反超多次成為新勢(shì)力銷量的榜首。小鵬一度被認(rèn)為是“下一個(gè)倒閉的新能源車企”，但在MONA系列后竟然絕地翻盤，多次登頂新勢(shì)力銷量冠軍。

這些只是新能源賽道“你追我趕”的一種縮影，過(guò)去三年，理想、蔚來(lái)、小鵬、埃安、問(wèn)界等玩家反復(fù)崛起、反復(fù)下滑，任何一家車企都有可能迅速掉隊(duì)，任何一家車企都有可能迅速超過(guò)原本看起來(lái)遙不可及的對(duì)手。

即便加上“高大上”的智駕，汽車也還是那個(gè)汽車。

2023年，特斯拉FSDV12正式上線。這次的自動(dòng)駕駛產(chǎn)品迎來(lái)了顛覆性的表現(xiàn)，自動(dòng)駕駛?cè)〈妱?dòng)化，成為汽車行業(yè)的新敘事。許多汽車投資者欣喜若狂：這是類似于百度、谷歌的數(shù)據(jù)護(hù)城河，它將改變汽車生意的邏輯。

但事實(shí)證明，在勤奮且優(yōu)秀的車企面前，技術(shù)護(hù)城河一碰就碎。以往被認(rèn)為是“不在乎技術(shù)”的理想開(kāi)始轉(zhuǎn)向智駕。以往被外界認(rèn)為是缺乏智駕基因的比亞迪推出全系高階智駕，反而成了智駕的領(lǐng)先者。長(zhǎng)城也華麗轉(zhuǎn)身，掌門人公開(kāi)表示長(zhǎng)城的智駕綜合水平是行業(yè)第一。

一時(shí)間，幾乎所有品牌都擁有了看起來(lái)相當(dāng)強(qiáng)大的智駕技術(shù)，也似乎都成了“智駕品牌”。于是，“你追我趕”的故事仍然沒(méi)有改變，仍然沒(méi)有車企可以穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)。

誰(shuí)會(huì)成為新能源汽車的贏家？這本來(lái)應(yīng)該是一個(gè)隨著時(shí)間推移，答案越發(fā)清晰的問(wèn)題。但眼下，它卻愈發(fā)模糊。

唯一清楚的事是車企的利潤(rùn)率：據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，包括比亞迪、賽力斯、蔚來(lái)、零跑、理想在內(nèi)的國(guó)內(nèi)11家上市車企，2024年平均利潤(rùn)率僅2.49%。而根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)汽車行業(yè)利潤(rùn)率為4.3%。

圖源：乘聯(lián)分會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)公眾號(hào)崔東樹(shù)

很多人認(rèn)為，這是新能源淘汰賽時(shí)期的陣痛。但如果了解了過(guò)往的數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，汽車行業(yè)的利潤(rùn)率從來(lái)都是這幅模樣。2013財(cái)年至2017財(cái)年，豐田、本田、日產(chǎn)3家日本車企合計(jì)凈利潤(rùn)率為6.2%。其中豐田的利潤(rùn)率接近10%，如果拋去豐田這個(gè)優(yōu)等生，另外兩家的平均值也只有不到5%。

對(duì)于還沒(méi)進(jìn)入穩(wěn)定期的國(guó)產(chǎn)車企，當(dāng)下的利潤(rùn)已經(jīng)不算低了。

三、好行業(yè)與好標(biāo)的

2023年，中國(guó)的汽車總產(chǎn)值已達(dá)到11萬(wàn)億人民幣，占全國(guó)GDP的比重接近10%，首次超過(guò)房地產(chǎn)，成為中國(guó)的第一經(jīng)濟(jì)支柱。

在斯洛伐克，汽車工業(yè)占工業(yè)生產(chǎn)總量的約44%，汽車產(chǎn)業(yè)鏈就業(yè)人數(shù)約超26萬(wàn)人，占全國(guó)總?cè)丝诮?%，大約相當(dāng)于20人中就有1人在從事汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)工作。汽車工人的薪水，又開(kāi)枝散葉，轉(zhuǎn)化為了各種各樣的服務(wù)業(yè)。

在北非，汽車業(yè)占摩洛哥GDP的10.4%以上，創(chuàng)造直接就業(yè)崗位超22萬(wàn)個(gè)，更貢獻(xiàn)了全國(guó)出口總額的25%。

在日本，根據(jù)多個(gè)第三方報(bào)告，日本汽車相關(guān)行業(yè)提供了超過(guò)500萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，占全國(guó)勞動(dòng)力的8%以上。

極大的規(guī)模、極長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，讓汽車擁有無(wú)與倫比的產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)能力。也讓車企和企業(yè)家擁有了強(qiáng)大的影響力。車企的資源調(diào)動(dòng)能力十分強(qiáng)大，很多車企賬上都擁有千億級(jí)別的資金。對(duì)于一家同樣市值的輕資產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，這是很難想象的。

大眾影響力方面，在小米SU7發(fā)布后的一個(gè)多月里，雷軍抖音漲粉超過(guò)600萬(wàn)。眼下，雷軍已經(jīng)可以競(jìng)爭(zhēng)國(guó)內(nèi)最具影響力的企業(yè)家。李想、魏建軍等車企掌門人也都已成為社媒頂流。

雪球創(chuàng)始人方三文曾被問(wèn)到，為何汽車行業(yè)利潤(rùn)率這么低，企業(yè)家卻前赴后繼。他的回答是：“汽車作為消費(fèi)單品價(jià)格貴，作為一個(gè)行業(yè)產(chǎn)值大，滿足了企業(yè)家對(duì)規(guī)模的追求。汽車作為一個(gè)消費(fèi)品是男人的大玩具，作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)是工業(yè)時(shí)代的旗艦，有很強(qiáng)的外部性，滿足了企業(yè)家的精神需求。”

當(dāng)然，這些東西與二級(jí)市場(chǎng)的投資者關(guān)系并不大。

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