327國債事件輸家管金生善終，四大贏家十年前三死一坐牢

10月9日深夜，九頌基金通過微信公眾號發(fā)布公告，公司實際控制人、執(zhí)行董事管金生先生因突發(fā)疾病搶救無效，不幸于2025年10月7日與世長辭。

在中國A股激蕩三十年的歷史中，管金生是一個繞不開的名字。他曾經(jīng)是上海灘上叱咤風云的“證券教父”，一手創(chuàng)辦了新中國第一家證券公司——萬國證券，卻又因“327國債事件”一夜之間從巔峰跌落谷底。

在這場驚心動魄的金融大戰(zhàn)中，至少讓這四個人完成了原始積累，或者發(fā)了大財：當時28歲的魏東，29歲的袁寶璟，34歲的周正毅以及30歲的劉漢。

但這四大贏家，到2015年時的結(jié)局是三死一坐牢。而作為輸家的管金生，又過了10年才善終，享年78歲。

2015年管金生首談“327事件”時說，如果當時上海證券交易所的管理人員掌握了期貨交易的本質(zhì)，他們也完全可以在接到停牌的正式要求之后，認真研究緊急建議是否合理，是否需要緊急報請監(jiān)管部門立即實行停牌，至少不會做出空方要求停牌是因為輸了錢，所以不允許停牌這樣一個錯誤的判斷。如果沒有這樣一個誤判，事情的發(fā)展可能就完全不同。

管說：在“327事件”中，我個人也有自我檢查和自我反省，當時市場管理者向我提出合理化的停牌建議之后，采取了不作為的做法，有人說你一天賺錢賺這么多干什么？這不是賺錢不賺錢的問題，是因為突然改變貼息，突然改變交易合同的內(nèi)容，任何交易所唯一的做法只有停牌，這是國際慣例。

如果當時繼續(xù)交易，結(jié)果一定是空方券商全部破產(chǎn)，沒有任何一家的空方可以幸免于難，幾十家的券商破產(chǎn)，一定會發(fā)生大規(guī)模的股民投資者上街擠兌，到證券公司擠兌。在上海這如果發(fā)生這樣的事情，可能引發(fā)金融風暴。

我沒有采取不作為，想有所作為，想制止出現(xiàn)這種情況發(fā)生，但是我錯在什么地方？我采取了單純的技術處理辦法，如果當時我有足夠的智慧，應向上管部門反映，一定要停牌，沒有別的解決辦法。全球如此，這不是道義的需要，這是金融秩序的需要。

下面轉(zhuǎn)發(fā)一篇2015年2月9日的文章《劉漢今天死刑：327國債事件四大贏家三死一坐牢》，回顧這個資本市場的大事件。

經(jīng)最高人民法院核準，并遵照最高人民法院院長簽發(fā)的執(zhí)行死刑命令，9日，湖北省咸寧市中級人民法院依法對犯組織、領導、參加黑社會性質(zhì)組織、故意殺人等罪的罪犯劉漢、劉維、唐先兵、張東華、田先偉執(zhí)行死刑。

當年，轟動全國的“327國債期貨事件”，四大贏家28歲的魏東、29歲的袁寶璟、34歲的周正毅以及30歲的劉漢，一舉實現(xiàn)資本原始積累，稱霸一方。天道好還，四人最終悲劇謝幕：魏東跳樓身亡、袁寶璟四兄弟三人死刑一人死緩、周正毅鋃鐺入獄16年、劉漢兄弟被判極刑。

湖北省咸寧市中級人民法院依法在執(zhí)行死刑前安排罪犯劉漢、劉維、唐先兵、張東華、田先偉與其近親屬進行了會見，充分保障了被執(zhí)行罪犯的合法權利。

2013年4月，中國公安部指定湖北偵辦劉漢、劉維等36人涉黑案。湖北省咸寧市人民檢察院于2014年2月20日向咸寧市中級人民法院提起公訴。據(jù)檢方指出，劉漢、劉維等人的行為已構成組織、領導、參加黑社會性質(zhì)組織罪、故意殺人罪、故意傷害罪、非法拘禁罪、妨害公務罪、尋釁滋事罪、敲詐勒索罪、開設賭場罪、非法買賣槍支罪、非法持有槍支彈藥罪、非法經(jīng)營罪、串通投標罪、故意毀壞財物罪、窩藏罪、騙取貸款、票據(jù)承兌、金融票證罪等，應對相關被告人予以數(shù)罪并罰。

“327國債事件”雖然已經(jīng)過去了很多年了，但它留下的疑惑卻始終沒有被人忘記。而這個疑惑并不是大輸家留下的，而恰恰是大贏家留下的。

所謂“327”，是一個國債期貨合約的代號，對應1992年發(fā)行1995年6月到期兌付的3年期國庫券，該券發(fā)行總量是240億元人民幣。九十年代初國債發(fā)行非常困難，老百姓普遍不愿購買。國家決定引入發(fā)達國家的交易方式，讓國債更具流通性和價格彈性，1992年12月在上海證券交易所設計并推出了12個品種的期貨合約。

第二年，財政部決定參照央行公布的保值貼補率，給予一些國債品種保值補貼。國債收益率開始出現(xiàn)不確定性，炒作空間擴大了，國債市場開始火爆，聚集的資金量遠遠超過了股市。“327”現(xiàn)券的票面利率為9.5%，如果不計保值貼補，到期本息之和為128.5元。在1991~1994中國通脹率一直居高不下的這三年里，保值貼息率一直在7~8%的水平上。

但到94年底、95年初的時段，經(jīng)過宏觀調(diào)控，通脹率已經(jīng)被控下調(diào)了2.5%左右。根據(jù)這些數(shù)據(jù)，當時中國第一大券商——萬國證券的總經(jīng)理，有“證券教父”之稱的管金生合理的預測，327國債的保值貼息率不可能上調(diào)，即使不下降，也應維持在8%的水平。

按照這一計算，327國債將以132元的價格兌付。因此當市價在147~148元波動的時候，萬國證券聯(lián)合高嶺、高原兄弟執(zhí)掌的遼寧國發(fā)集團，開始大舉做空。

萬國證券和遼國發(fā)認為，財政部本來應該是最不想提高“保值貼補率”的，因為這樣他就要從國庫里無端地多掏出很多錢來補貼買國債的人。

但是他們忘了，在他們對面，就是隸屬于財政部的中國經(jīng)濟開發(fā)信托投資公司（中經(jīng)開）和眾多追隨中經(jīng)開的上海和江浙一帶的私人大戶。

中經(jīng)開的背景市場都很清楚，是財政部的全資子公司。作為財政部的擔負財政資金周轉(zhuǎn)任務的直屬機構，當時中經(jīng)開的董事長剛從財政部副部長的位置退下，總經(jīng)理則是財政部綜合司司長。

后來創(chuàng)立證券市場“涌金系”的魏東，當時只有28歲，研究生畢業(yè)僅僅2年，曾在中經(jīng)開執(zhí)掌證券部，后下海創(chuàng)立自己的公司。但在這場戰(zhàn)役中，他被媒體描述為多頭們事實上的主操盤人。

1994年2月開始，“國字頭”的中經(jīng)開聯(lián)合江浙一帶的一些大戶，高調(diào)做多，曾經(jīng)創(chuàng)下了一日之內(nèi)吸納100多萬口327國債的天量大單（每一口等于20000元）。

這次正當所有空頭們都以市場化的眼光來看“保值貼補率”不可能再增加，而結(jié)果卻讓他們大跌眼鏡，“保值貼補率”后來竟然提高到12.98%！ 雖然萬國肯定知道中經(jīng)開的背景，但他們還是固執(zhí)地以為可以憑自己的實力贏過對方的權力。

為了這個巨額貼息，財政部在通貨膨脹已經(jīng)被抑制的前提下，花了國家的錢，多支出了約16億。納稅人們，你們每個人多付出了1.2元您知道么？1.2元，對于現(xiàn)在來說并不算什么，但對于1995年的8億農(nóng)民，卻等于他們一天半的伙食！

在通脹率已經(jīng)下降到不足3%的時候，國債的貼息率卻由94年的8%一下子提高到13%，整整5個點啊！所有的市場規(guī)律和經(jīng)濟學原理在此都不成立了。

可事實上，這幾乎是一場沒有懸念的大戰(zhàn)。

2月23日，財政部正式發(fā)布提高327國債利率的公告，百元面值的327國債將按148.50元兌付。

總之，當1995年2月23日財政部正式公布消息后，空方的失敗已經(jīng)難以挽回。2月23日一開盤，雙方就在市場上激烈交戰(zhàn)，多空展開最后的生死廝殺，上午開盤后，多方在中經(jīng)開的率領下，用300萬口的多單將前日的148·21元收盤價一舉推至150元，此時空方已經(jīng)損失慘重。

下午開市后，空頭主力萬國證券的同盟軍遼國發(fā)的高氏兄弟終于扛不住了，突然調(diào)轉(zhuǎn)槍口，開始做多，空方立即潰不成軍，327合約在1分鐘內(nèi)竟上漲了2元。接近到152元，意味著多頭當天盈利95％以上！當時交易所內(nèi)一片歡呼之聲，多頭欣喜若狂。

當時中國第一大券商萬國證券被逼進死胡同，面臨著60億元的巨虧。在收市前8分鐘，萬國證券拼死一搏，利用規(guī)則設計及系統(tǒng)漏洞，突破數(shù)量下單炸盤，超額賣出國債期貨。

下午4：22分，在收盤前的最后八分鐘，突然出現(xiàn)50萬口空單將多頭打了個措手不及，期價被打到150元，隨后連續(xù)幾個數(shù)十萬口將價格打回到148元。

此時多頭們只看見價格一個勁地往下掉，卻根本不知道出了什么事。收市前最后時段竟然出現(xiàn)一筆730萬口的巨大賣單，把價位封死在147.50元，由于時間倉促，多方根本沒有時間反應。這意味著幾分鐘內(nèi)多頭們不僅當天盈利全部虧光，而且連本金至少也虧掉一半以上，全部爆倉。

上海交易所內(nèi)外一片目瞪口呆。有機構當事人事后回憶，自己臉色刷地一下就白了，手足冰涼、全身麻木，有人甚至當場暈倒。那個結(jié)局不知道多少多頭要傾家蕩產(chǎn)！

事后統(tǒng)計，萬國證券最后八分鐘共拋出1056萬口賣單。按照上交所的規(guī)定，國債期貨交易1口為2萬元面值的國債。1056萬口的空單意味著什么？意味著2100億的總市值，意味著1994年中國GDP的1/30！當時327國債總共才240億，這樣的天量可謂空前絕后。

即使是數(shù)年之后，經(jīng)歷過這次事件的當事人至今依然后怕，沒法接受那曾經(jīng)的一幕，就連上交所監(jiān)管方都膽戰(zhàn)心驚，不知如何是好。

總結(jié)這次多空博弈，萬國的取勝之道在于三點，一是其雄厚的資金實力，二是其保密工作到位，三是其對證券規(guī)則的熟悉。有了這三點，才保證了它能夠在收盤前突然發(fā)難，令對手措手不及。

1993年出臺的國債期貨交易辦法明確規(guī)定了允許賣方（也就是萬國）在保證金制度下進行賣空，而沒有規(guī)定賣空的限額。只要賣家在到期日之前把所有產(chǎn)品贖回，就不屬于違規(guī)，更談不上違法。

本來，這可以算是中國證券史上的一次以散勝莊的大事，如果按照收盤價交割，以內(nèi)幕消息作為投資理念的中經(jīng)開為代表的多頭反勝為敗，以市場技術分析為投資理念的萬國為代表的空頭反敗為勝，雙方各自出現(xiàn)了約40億元的巨額盈虧。

但是，當天晚上，卻爆出了中國金融市場最為黑暗的一幕：——2月23日夜，上海交易所“受命宣布”（大家請注意受命這兩個字，是誰從北京發(fā)命？），當日收盤前8分鐘內(nèi)的所有拋單無效！當天收盤價定為151.30元。

上交所判定萬國證券違規(guī)操作，從而取消賣單的直接理由是“保證金不足”。這個決定時間為23日夜間約21點，從收盤到取消賣單的時間僅為4個小時多點，而在這四個小時里，上交所明確表態(tài)“萬國證券保證金肯定不足”。“肯定”兩個字，就證明了上交所根本沒有去核查萬國的保證金到底有多少錢！

萬國2112萬口賣單的保證金，實際計算下來是52.8億人民幣。萬國這樣的金融機構，自身資產(chǎn)已經(jīng)達到了12億元。再加上信托投資，能夠控制的資金在數(shù)十億元是沒有任何問題的。

因為中經(jīng)開一方拿不出錢來已被平倉，次日的萬國想怎么補就怎么補。然而，次日的開盤時間還沒到，這一筆合法交易就被擅自否認了。

327事件，管理層不是自我譴責制度和設施的落后，反倒張開血盆大口說道，管金生，你在鉆空子！

上交所的這一決定，使被萬國證券翻轉(zhuǎn)的盤子，再次倒轉(zhuǎn)過來：萬國證券虧損16億人民幣瀕臨破產(chǎn)。

如果按管金生掄板斧砍出的收盤價到期交割，萬國賺42億元；如果按151．30元平倉，萬國虧16億元。許多人這一天內(nèi)在千萬身家的暴發(fā)戶與債臺高筑的窮光蛋之間轉(zhuǎn)了個來回。

這一天，被外媒稱為中國證券史上最黑暗的一天。只不過，失敗一方是利用了系統(tǒng)漏洞，在規(guī)則許可的范圍內(nèi)運用技巧性操作，可以算是不違背法律法規(guī)的一次漂亮的投機案例。而獲勝另一方依靠的卻是內(nèi)幕消息，或者說直接操縱了權力改判了結(jié)果。

5月17日，中國證監(jiān)會鑒于中國當時不具備開展國債期貨交易的基本條件，作出了暫停國債期貨交易試點的決定。至此，中國第一個金融期貨品種宣告夭折。整整18年后，直至2013年方才恢復。

隨后，“證券教父”管金生5月19日被捕入獄，1997年被判處有期徒刑17年，罪名為挪用公款269萬元，而公訴方的所謂“違規(guī)操作”卻被法院駁回。2003年，坐了7年監(jiān)獄的管金生保外就醫(yī)。遼國發(fā)高嶺兄弟則人間蒸發(fā)，到今天仍然沒有下落。由于對制度設計漏洞負責，上交所總經(jīng)理尉文淵黯然去職，此后下海商海闖蕩。

眾所周知，后來萬國證券被申銀證券接管，其所欠的幾十億元債務也由申銀及萬國的十幾個大股東（都是國有企業(yè)）分攤償還。于是，國有資產(chǎn)在327事件里，總共流失了32億元（萬國16億+財政部16億），卻造就了一大批億萬富翁。

以中經(jīng)開為統(tǒng)帥的多方，瓜分了巨大的勝利蛋糕，一夜之間暴富。

在這場驚心動魄的金融大戰(zhàn)中，至少讓這四個人完成了原始積累，或者發(fā)了大財：當時28歲的魏東，29歲的袁寶璟，34歲的周正毅以及30歲的劉漢。

當然，中經(jīng)開一戰(zhàn)成名，成為市場中最彪悍的莊家。在國債期貨被停止交易后，這些人和機構都進入了股市或商品期貨市場，成為市場中的新霸主。某只股票或期貨交易品種，只要傳說有他們參與，馬上身價倍增，狂漲不已。

時間是把殺豬刀，它不僅僅雕刻莊家的容顏，還直接消滅他們的肉體。

不可一世的中經(jīng)開，在此后證券市場中多次違規(guī)。在327國債事件幾個月后，就將其配售的四川長虹禁售股上市流通，其中復雜而又觸目驚心的內(nèi)幕，令中國股市再次蒙羞。隨后，中經(jīng)開又卷入了東方電子和銀廣夏兩個大案之中。

十年賭四命，中經(jīng)開終于將自己送上了絞刑架，公司灰飛煙滅，其掌門人總經(jīng)理姜繼增也被送上法庭。最莫名其妙的是，利用內(nèi)幕消息在中國股市一路血賺的中經(jīng)開，最后清盤結(jié)算竟然大幅虧損？

在2002年6月被人民銀行依法吊銷營業(yè)許可證的時候，中經(jīng)開虧損欠債數(shù)十億元！清算組對“中經(jīng)開”的債務如此評價：“知道會很大，但是還是超出想象。”

中經(jīng)開縱橫股市10年，沒有任何敗績。可是賺到的錢都到哪兒去了？為什么會在清算時留下巨額債務呢？既然沒有進入中經(jīng)開的賬面，那么必然是到了某些人的個人腰包。是哪些人？這就是個很值得關注的問題了。

在327國債事件中，有消息稱主操盤人魏東個人賺了約2個億，隨后他的公司控股了九芝堂、千金藥業(yè)和國金證券等，成為資本市場上叱咤風云的人物。但在2008年，他在被接受調(diào)查問話后幾天，突然在一個晚上，從北京的一棟高樓17層中一躍而下，粉身碎骨，年僅41歲，身后留下了巨大的謎團。

周正毅也在327國債期貨中掙過大錢，后來逐漸成為滬上政商圈子里的名人，號稱上海首富。曾卷入與香港多個女明星的緋聞，常常登上香港媒體娛樂版頭條。最終因案涉到某個“老虎”，2007年的時候，在上海被以“虛開增值稅專用發(fā)票、挪用資金及單位個人行賄”等五項罪名判刑16年。

袁寶璟的結(jié)局最慘烈。327國債之后，他因在四川炒期貨，跟劉漢結(jié)怨，隨后指使下屬刺殺劉漢未遂。這個下屬出身警察，后來多次要挾袁寶璟，袁的兄弟們就刺殺了這個人。后來案情的發(fā)展令人驚訝，2006年法院判處袁寶璟四兄弟三人死刑一人死緩。

一條人命，讓三個人償還，而袁寶璟是否對刺殺事件完全知情，還存在某種爭議。最近，有媒體在報道劉漢案的時候透露，袁家之所以付出如此慘重代價，是因為劉漢暗中運作的結(jié)果，其代價可能是一筆高達22億元的利益輸送。

至于劉漢，可能是這些人中走得最遠的，被捕的時候已經(jīng)有400億身家，多條人命在身。據(jù)媒體報道，在四川，只要他看上的項目，是沒有人敢于競爭的。在四川，劉漢號稱是地下組織部長，可以左右不少公務員的升遷。當幾乎所有的人都認為劉漢已經(jīng)“大到了不能倒”地步的時候，他突然倒下了。

“327國債贏家”這個群體，從出來混的那天起，就有強烈的走捷徑、破規(guī)則的意識。他們當年之所以能搞垮中國第一大券商，瓜分掉萬國證券的數(shù)十億資產(chǎn)，某種程度上靠的就是內(nèi)幕消息。

完成原始積累后，更加確信自己的“生意經(jīng)”和“人生觀”是顛撲不破的真理：這是一個叢林社會，只有當肉食動物，靠狡詐和兇殘，才能生存在食物鏈的頂端。事實上，他們每個人在相當長的時間里都順風順水，所向披靡，引無數(shù)官員競折腰。

圣經(jīng)上說，太陽底下沒有新鮮的東西。“327國債”贏家們，僅僅是在重演中國傳統(tǒng)社會的政商大戲而已，所以他們的結(jié)局早就注定。像中國歷史上那些牛烘烘不可一世的主兒一樣。

你看那胡雪巖，當年攀上了有總督、軍機大臣頭銜的左宗棠，多么不可一世，最終還是倒在李鴻章、盛宣懷的暗算之下。而李鴻章一死，盛宣懷的權力、財產(chǎn)就成為袁世凱系眼中的唐僧肉，被切割、瓜分；而袁世凱身后，他的家族財富又能維持多久呢？

通過特權實現(xiàn)的利益，最終肯定會被更大權力或者法律剝奪。權在，錢來，錢聚；權去，錢就成為災禍，必然散去。這仿佛是個魔咒，在中國存在了數(shù)千年。

昔日的證券教父，在囹圄里面呆了7年，“魏東”們則在臺面上堂而皇之的過著忽悠全國股民的日子。7年過去了，中經(jīng)發(fā)作惡多端被干掉了，而管金生卻被批準保外就醫(yī)了。

又過了接近7年，中財系的最后一位大佬——魏東自殺了，而管金生這個身體虛弱，心臟不好的老頭子卻還活著……世事難料，真的是世事難料啊！誰能經(jīng)得起命運這個覆雨翻云手的捉弄？

中國目前正在開啟一場新的變革。其中，“把權力裝入制度的籠子”，是一個非常值得期待的目標。只有這樣，走正道的人才能發(fā)財，蓋茨、喬布斯這樣人在中國才不會淪為窮光蛋、二貨，劉漢們才不可能張狂，這個國家才有希望。但愿“327國債贏家”的悲喜劇，在中國不再重演。

“327”事件后，中央組成了以財政部、人民銀行、證監(jiān)會、安全部、國家保密局等六大部委構成的聯(lián)合調(diào)查組，對事件進行了調(diào)查。陣容不可謂不強大，規(guī)格不可謂不高。但除了已經(jīng)輸?shù)袅说牡姑沟肮芙鹕o他人被查處，定性為“工作失誤”。

正如一些人所預料的那樣，究竟誰將為“327事件”負責？“327事件”在以后還肯定會被人重新提及。