恒生銀行走向私有化

中國(guó)金融網(wǎng)首席金融觀察員 大河 中國(guó)金融網(wǎng)版權(quán)圖片

2025年10月9日，香港金融市場(chǎng)迎來(lái)重磅消息：匯豐控股宣布擬通過(guò)全資附屬公司匯豐亞太，以協(xié)議安排方式將恒生銀行私有化。這一涉及1062億港元現(xiàn)金對(duì)價(jià)的交易，不僅意味著自1972年上市的恒生銀行或?qū)⒔Y(jié)束53年的公開(kāi)交易歷程，更折射出國(guó)際金融巨頭在香港市場(chǎng)格局調(diào)整中的戰(zhàn)略考量。

交易核心：千億對(duì)價(jià)與顯著溢價(jià)

此次私有化方案的核心數(shù)據(jù)清晰勾勒出交易輪廓。匯豐亞太提出的計(jì)劃對(duì)價(jià)為每股155港元，這一價(jià)格呈現(xiàn)多重顯著溢價(jià)：較恒生銀行最后交易日119港元的收盤價(jià)溢價(jià)30.3%，較過(guò)去30個(gè)交易日平均收盤價(jià)116.5港元溢價(jià)33%，較分析師給出的最高目標(biāo)價(jià)131港元溢價(jià)18.3%，較中位目標(biāo)價(jià)109.5港元更是溢價(jià)41.6%。同時(shí)，恒生銀行2025年第三次中期股息將全額派發(fā)且不從中扣除，進(jìn)一步提升了方案吸引力。

從交易規(guī)模看，截至公告發(fā)布，恒生銀行已發(fā)行股份共計(jì)18.76億股，其中6.85億股為計(jì)劃股份，按每股155港元計(jì)算，匯豐亞太需支付的現(xiàn)金總額約為1062億港元，全部來(lái)自匯豐集團(tuán)內(nèi)部資源。以此對(duì)價(jià)計(jì)算，恒生銀行整體估值達(dá)2900億港元，相當(dāng)于2025年上半年賬面價(jià)值的1.8倍，顯著高于香港同業(yè)估值水平。

市場(chǎng)對(duì)該消息的反應(yīng)呈現(xiàn)兩極分化：恒生銀行股價(jià)當(dāng)日盤中一度暴漲41%至168港元的歷史新高，最終收漲25.88% 報(bào)149.8港元；而匯豐控股則因巨額資金支出壓力下跌5.97%，收于104 港元。

動(dòng)因解析：經(jīng)營(yíng)壓力與戰(zhàn)略協(xié)同的雙重驅(qū)動(dòng)

恒生銀行走向私有化，是其自身經(jīng)營(yíng)困境與匯豐集團(tuán)戰(zhàn)略調(diào)整共同作用的結(jié)果。從恒生銀行自身看，近年經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)加劇，2025年中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，盡管上半年扣除預(yù)期信貸損失前的營(yíng)業(yè)收入凈額同比增長(zhǎng)3%至209.75億港元，但營(yíng)業(yè)溢利同比減少25%至85.49億港元，股東應(yīng)占溢利更是同比大跌30.46%至68.80億港元。

利潤(rùn)下滑的核心原因在于信貸風(fēng)險(xiǎn)攀升。截至2025年6月末，恒生銀行總減值貸款達(dá)550億港元，較2024年底增加40億港元；不良貸款比率升至6.69%，較上年末的6.12%進(jìn)一步惡化。其中，香港商業(yè)房地產(chǎn)成為風(fēng)險(xiǎn)重災(zāi)區(qū)，上半年48.61億港元的預(yù)期信貸損失中，25.40億港元來(lái)自該領(lǐng)域，已作信貸減值的香港商業(yè)房地產(chǎn)貸款達(dá)250.12億港元，較半年前增幅達(dá)26%。在香港非住宅物業(yè)供應(yīng)過(guò)剩、租金及資產(chǎn)價(jià)值持續(xù)受壓的背景下，此類風(fēng)險(xiǎn)仍有擴(kuò)大可能。

對(duì)匯豐集團(tuán)而言，私有化是其架構(gòu)精簡(jiǎn)與區(qū)域戰(zhàn)略深化的關(guān)鍵一步。自 2025年1月起，匯豐已調(diào)整為香港、英國(guó)、企業(yè)及機(jī)構(gòu)理財(cái)、國(guó)際財(cái)富管理及卓越理財(cái)四大業(yè)務(wù)板塊，香港市場(chǎng)作為核心本位市場(chǎng)的戰(zhàn)略地位愈發(fā)凸顯。當(dāng)前香港銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，匯豐與恒生在零售及商業(yè)銀行領(lǐng)域存在業(yè)務(wù)重疊，私有化后可有效精簡(jiǎn)架構(gòu)、簡(jiǎn)化決策流程，提升運(yùn)營(yíng)效率與資本投放效益。匯豐集團(tuán)行政總裁艾橋智指出，這一舉措能推動(dòng)兩大品牌更同步地進(jìn)行科技投資，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

此外，私有化也為匯豐解決恒生銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口提供了更靈活的空間。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，恒生銀行的房地產(chǎn)壞賬問(wèn)題在私有化后可通過(guò)內(nèi)部機(jī)制逐步處理，避免因公開(kāi)市場(chǎng)壓力導(dǎo)致的短期波動(dòng)，這與匯豐 “促進(jìn)增長(zhǎng)的投資” 的官方表述形成互補(bǔ)解釋。

實(shí)施路徑：多重條件與資本平衡挑戰(zhàn)

盡管方案已正式提出，但恒生銀行私有化仍需跨越多重障礙。根據(jù)公告，交易生效需滿足多項(xiàng)核心條件：計(jì)劃股東需在法院會(huì)議及股東大會(huì)上分別以75%以上票數(shù)通過(guò)，且反對(duì)票不超過(guò)無(wú)利害關(guān)系股份總投票權(quán)的10%；同時(shí)需獲得香港高等法院核準(zhǔn)及所有必要的第三方同意。目前，恒生銀行已成立由5位獨(dú)立非執(zhí)行董事組成的獨(dú)立董事委員會(huì)審議方案，并將委任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)提供專業(yè)意見(jiàn)，整個(gè)流程預(yù)計(jì)需持續(xù)至2026年上半年完成。

對(duì)匯豐集團(tuán)而言，最大的挑戰(zhàn)在于資本平衡。截至2025年6月末，匯豐的普通股一級(jí)資本充足率（CET1）為14.6%，預(yù)計(jì)交易完成后將下降125個(gè)基點(diǎn)。為維持14.0%-14.5%的目標(biāo)營(yíng)運(yùn)區(qū)間，匯豐已宣布暫停未來(lái)三個(gè)季度的股份回購(gòu)計(jì)劃，通過(guò)內(nèi)生性資本增長(zhǎng)彌補(bǔ)缺口。摩根大通分析指出，這一短期陣痛雖可能引發(fā)投資者不滿，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，消除恒生銀行非控股權(quán)益的盈利扣減后，預(yù)計(jì)2027年匯豐每股盈利及派息將較基準(zhǔn)預(yù)測(cè)分別提升1.5%及3.1%。

未來(lái)展望：品牌獨(dú)立與協(xié)同發(fā)展的平衡

根據(jù)方案規(guī)劃，私有化完成后，恒生銀行將保留三項(xiàng)核心獨(dú)立性：一是根據(jù)香港銀行業(yè)條例獨(dú)立獲授的持牌銀行資質(zhì)；二是獨(dú)立的企業(yè)管治體系、品牌形象及市場(chǎng)定位；三是現(xiàn)有的分行網(wǎng)絡(luò)。匯豐明確表示，不會(huì)改變恒生銀行與客戶的日常互動(dòng)，客戶賬戶、客戶經(jīng)理等均維持不變，同時(shí)恒生客戶可額外享受匯豐全球網(wǎng)絡(luò)及產(chǎn)品配套。

從業(yè)務(wù)發(fā)展看，協(xié)同效應(yīng)的釋放將成為關(guān)鍵。匯豐計(jì)劃加大對(duì)恒生的科技與人才投入，推動(dòng)兩大品牌在產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)升級(jí)上的同步發(fā)展，尤其在財(cái)富管理、跨境金融等領(lǐng)域挖掘互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)。對(duì)內(nèi)地業(yè)務(wù)，恒生銀行已明確回應(yīng)，私有化不會(huì)帶來(lái)任何運(yùn)作改變，其在內(nèi)地的1263名員工及相關(guān)業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定。

值得注意的是，此次交易也傳遞出匯豐對(duì)香港金融中心地位的長(zhǎng)期信心。艾橋智強(qiáng)調(diào)，這是對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的重大投資，反映了對(duì)其 “連接國(guó)際市場(chǎng)與內(nèi)地超級(jí)聯(lián)系人” 角色的認(rèn)可。在香港銀行業(yè)面臨利率波動(dòng)、區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，這種整合能否提升整體競(jìng)爭(zhēng)力，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

恒生銀行的私有化之路，既是一家百年銀行在經(jīng)營(yíng)壓力下的轉(zhuǎn)型選擇，也是國(guó)際金融集團(tuán)優(yōu)化戰(zhàn)略布局的必然之舉。1062億港元的對(duì)價(jià)與三成溢價(jià)，彰顯了匯豐推進(jìn)交易的決心，也為少數(shù)股東提供了風(fēng)險(xiǎn)退出的機(jī)會(huì)。從1965年匯豐收購(gòu)恒生51%股權(quán)化解危機(jī)，到如今全面私有化，兩者的關(guān)系演變折射出香港金融業(yè)的時(shí)代變遷。未來(lái)，在品牌獨(dú)立與戰(zhàn)略協(xié)同的平衡中，這一交易能否實(shí)現(xiàn)匯豐、恒生與香港市場(chǎng)的三方共贏，將成為觀察香港金融業(yè)發(fā)展的重要窗口。