十年審計機構突遭更換！三只松鼠流量依賴待解，港股IPO能否破局？

對于三只松鼠而言，未來若成功登陸“A+H”市場，或許僅意味著新征程的開啟。其真正的考驗在于，能否在追求規模擴張的同時，精準把握利潤與品質的平衡，實現從“流量品牌”到“實力品牌”的實質性跨越。

10月13日晚間，三只松鼠（300783.SZ）發布公告稱，擬變更會計師事務所，計劃聘任德勤華永會計師事務所為公司2025年度審計機構，聘期一年。

圖片來源于：三只松鼠公司公告

值得一提的是，三只松鼠前任會計師事務所為大華會計師事務所，提供服務年限為10年，上年度出具了標準的無保留意見審計報告。此外，2025年度德勤華永為三只松鼠提供財務報告及內部控制審計費用合計為226萬元，相較于2024年度大華所的審計費用210萬元增長了7.62%。

三只松鼠將上述變更原因歸結為自身業務狀況、發展需求及整體審計工作需要，誠然，一方面，新事務所德勤華永帶來新視角與資源，或能提升審計質量與效率，其2025年審計費用增長也體現服務價值提升；另一方面，更換可能帶來業務銜接成本與磨合風險，原事務所大華10年服務積累的熟悉度優勢喪失。況且，當前正值2025年三季度報告即將發布之際。

因此，對于三只松鼠而言，關鍵在于確保會計師事務所的更換過程透明合規，新所選聘應基于其專業能力與獨立性，而非受其他非專業因素影響，以實現審計質量的實質性提升。

增收不增利，營銷投入持續加碼

而最令投資者關注的莫過于三只松鼠的港股上市計劃進展。9月30日，三只松鼠赴港IPO已獲得中國證監會的備案許可，公司計劃發行8150萬股H股，保薦人為中信證券。若此次順利登陸港股，三只松鼠將成為國內首個“A+H”雙上市的休閑食品品牌。

從財務表現來看，三只松鼠交出了一份喜憂參半的成績單。2025年上半年，三只松鼠實現營收54.78億元，同比增長7.94%，創同期歷史新高。但歸母凈利潤卻同比下滑52.22%，僅為1.38億元，其中第二季度單季虧損達1.01億元。原因實則在于線上推廣費用的持續攀升侵蝕了公司的利潤空間，而堅果原料成本的上漲也進一步壓縮了毛利率，盈利狀況持續承壓。

根據wind數據顯示，自2023年至2025年上半年期間，三只松鼠在廣告平臺服務及推廣費用上的投入累計近27.6億元，如此大手筆的營銷投入，也確實取得了一定成效。2025年上半年，公司通過第三方電商平臺實現的營業收入高達42.95億元，占總營收的78.42%。其中，抖音系平臺表現尤為突出，貢獻了14.78億元的營收，占比達26.98%，已成為公司最為重要的銷售渠道之一。與此同時，天貓系和京東系平臺也分庭抗禮，分別貢獻了8.82億元和8.08億元的營收。

圖片來源于：三只松鼠2025年半年報

然而，值得注意的是，在營銷投入持續加碼的同時，三只松鼠的費用增長問題也日益凸顯。2025年上半年，公司銷售費用高達11.19億元，同比增長25.11%；管理費用也達到1.56億元，同比增長57.89%。費用增長幅度遠超營收增速，盡管公司總體營收規模有所擴大，但單位費用所帶來的電商紅利卻正在逐步消退，未來可能會陷入為電商平臺“做嫁衣”的被動局面。

從消費者滿意度來看，截至2025年10月15日，黑貓投訴平臺上三只松鼠累計投訴量攀升至2657件，投訴焦點集中于異物混入、發霉變質等產品質量問題。與同行業相比，其投訴規模高于良品鋪子的2214件、好想來的946件、零食很忙的646件以及鹽津鋪子的483件，零食品質仍存在提升空間。

對于三只松鼠而言，未來若成功登陸“A+H”市場，或許僅意味著新征程的開啟。其真正的考驗在于，能否在追求規模擴張的同時，精準把握利潤與品質的平衡，實現從“流量品牌”到“實力品牌”的實質性跨越。

作者 | 趙紅揚

編輯 | 吳雪

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