短期內(nèi)股價波動，押注減肥藥的博瑞醫(yī)藥亟需資金“輸血”

押注減肥藥賽道的博瑞醫(yī)藥推出低價定增方案并計劃赴港上市

《中國科技投資》何梓嫣

10月9日，博瑞醫(yī)藥（688166.SH）發(fā)布公告稱，公司股票連續(xù)10個交易日內(nèi)收盤價格跌幅偏離值累計達到50%，屬于交易嚴(yán)重異常波動情形。而博瑞醫(yī)藥的股價異常波動已持續(xù)將近一個月，9月24日，博瑞醫(yī)藥曾公告稱，公司股票30個交易日內(nèi)收盤價格跌幅偏離值累計達到70%，屬于交易嚴(yán)重異常波動情形。

博瑞醫(yī)藥股價波動較大與其BD（商務(wù)拓展）預(yù)期落空有關(guān)。隨著跨國制藥巨頭輝瑞（PFE.US）宣布收購美國肥胖藥物開發(fā)商Metsera（MTSR.US），國內(nèi)的減肥藥概念股股價集體“跳水”。作為GLP-1領(lǐng)域的潛力股并憑借此賽道的熱度，博瑞醫(yī)藥一直備受市場關(guān)注，年內(nèi)股價一度出現(xiàn)翻倍增長。

如今，博瑞醫(yī)藥陷入凈利潤下跌、股東低價定增等爭議當(dāng)中。與此同時，盡管公司研發(fā)的減肥藥已進入臨床試驗階段，但新藥從試驗到上市仍然漫長，且博瑞醫(yī)藥并無創(chuàng)新藥商業(yè)化經(jīng)驗，疊加資金壓力，公司或面臨著嚴(yán)峻的經(jīng)營挑戰(zhàn)。

公司股價短期內(nèi)異常波動

10月9日，博瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司股票連續(xù)10個交易日內(nèi)收盤價格跌幅偏離值累計達到50%，屬于交易嚴(yán)重異常波動。而過去三個月內(nèi)，博瑞醫(yī)藥的股價經(jīng)歷了一輪大漲和大跌，年內(nèi)股價曾高達122.59元/股，公告發(fā)布次日，博瑞醫(yī)藥報收56.64元/股，仍較年初增長了90%。

博瑞醫(yī)藥的股價波動與減肥藥行情火熱有關(guān)。今年以來，減肥藥領(lǐng)域兩大頭部MNC（跨國公司）諾和諾德（NVO.US）和禮來（LLY.US）推出的減重產(chǎn)品——司美格魯肽和替爾泊肽收入實現(xiàn)同比大增，使得減肥藥概念股行情持續(xù)高漲。國內(nèi)藥企中如博瑞醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、信達生物（01801.HK）、華東制藥（000963.SZ）等在減肥藥領(lǐng)域均有所布局。

博瑞醫(yī)藥的核心減重產(chǎn)品為BGM0504，是一種GLP-1和GIP受體雙重激動劑，可產(chǎn)生控制血糖、減重和治療非酒精性脂肪性肝炎等生物學(xué)效應(yīng)。今年8月底，BGM0504注射液2型糖尿病和減重兩項適應(yīng)癥已進入國內(nèi)III期臨床試驗；BGM0504注射液減重適應(yīng)癥和降糖適應(yīng)癥分別在美國和印尼取得了階段性進展。另外，口服BGM0504片劑減重適應(yīng)癥已在中國和美國遞交IND申請。作為國內(nèi)手握雙靶點減肥藥的公司，博瑞醫(yī)藥已經(jīng)形成了注射液、口服片劑的產(chǎn)品矩陣；其減肥藥臨床試驗成果亦可圈可點，因此市場對其尤為關(guān)注。

除減肥藥概念熱度影響之外，新藥的授權(quán)合作和預(yù)期亦是推動博瑞醫(yī)藥股價上漲的另一因素。8月1日，博瑞醫(yī)藥與華潤三九（000999.SZ）達成合作，華潤三九將分階段就BGM0504支付最高2.82億元研發(fā)里程碑款以及額外銷售里程碑款，亦進一步點燃了市場熱情。8月5日，輝瑞宣布放棄第三款GLP-1小分子藥物PF-06954522的開發(fā)，進而轉(zhuǎn)向?qū)ν釨D，將市場對博瑞醫(yī)藥BD授權(quán)預(yù)期推高。8月6日盤中，博瑞醫(yī)藥一度漲幅超18%，當(dāng)日收盤漲幅達到9.96%。而7月10日-8月11日，博瑞醫(yī)藥的股價由56元/股快速升至116.49元/股，月累計上漲108%。

不過，從8月27日開始，博瑞醫(yī)藥股價進入“下跌通道”。8月28日晚，博瑞醫(yī)藥交出了一份營收同比下滑18.28%和凈利潤同比下降83.85%的半年報。不及預(yù)期的業(yè)績或動搖了市場的信心，博瑞醫(yī)藥的股價出現(xiàn)動力不足的情況。

9月22日，輝瑞在其官網(wǎng)宣布以每股47.5美元收購Metsera，協(xié)議約定，若Metsera達成特定業(yè)績里程碑，還將額外支付每股22.5美元。而47.5美元每股這一報價較Metsera前一交易日（9月19日）收盤價溢價約42.6%。據(jù)輝瑞介紹，Metsera是一家開發(fā)下一代肥胖與心臟代謝疾病治療藥物的藥企，且該公司的GLP-1受體激動劑MET-097i在12周的2a期臨床試驗中有不俗表現(xiàn)。上述消息一出，國內(nèi)的減肥藥概念股集體“跳水”，而博瑞醫(yī)藥首當(dāng)其沖，當(dāng)日盤中跌幅一度超過15%，收盤跌逾13%。

由于市場對跨國藥企通過BD方式獲取國內(nèi)在研管線強烈預(yù)期的落空，9月24日，博瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司股票連續(xù)30個交易日內(nèi)收盤價格跌幅偏離值累計達到70%，屬于股票交易嚴(yán)重異常波動情形。

9月25日，博瑞醫(yī)藥釋出利好消息，擬以自有資金進行回購金額在1000萬-2000萬元的股份，以加強投資者信心。29日，公司披露藥物研發(fā)進展，BGM1812注射液已獲美國FDA批準(zhǔn)，開展超重或肥胖治療的I期臨床，這再度為市場注入一劑“強心針”。盡管如此，博瑞醫(yī)藥的股價并未得到有效修復(fù)。

業(yè)績與資金鏈雙雙承壓

目前，博瑞醫(yī)藥正面臨著業(yè)績下滑和資金承壓的創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型陣痛期。

2021-2024年，博瑞醫(yī)藥營業(yè)收入分別為10.52億元、10.17億元、11.8億元、12.83億元，歸母凈利潤分別為2.44億元、2.4億元、2.02億元、1.89億元，營收波動上升，但盈利已呈持續(xù)收窄趨勢。2025年上半年，博瑞醫(yī)藥業(yè)績未得到改善，營業(yè)收入同比下降18.28%至5.37億元，歸母凈利潤同比下降83.85%至1717.32萬元。

財報提到，2025年上半年業(yè)績下滑主要是受流感趨勢變化等因素的影響，其核心產(chǎn)品奧司他韋原料藥及制劑需求及價格下滑，抗病毒類產(chǎn)品收入、毛利額均大幅減少。同時，受客戶階段性商業(yè)需求波動，較高毛利率的抗真菌類原料藥品種收入較上年同期減少。

值得注意的是，合同負債作為反映博瑞醫(yī)藥未來訂單預(yù)期的指標(biāo)，截至2025年上半年底為2882.16萬元，同比下降11.23%，公司業(yè)績或?qū)⑦M一步下滑。

此外，高額的研發(fā)投入，亦是博瑞醫(yī)藥盈利承壓的原因之一。作為一家老牌原料藥企，博瑞醫(yī)藥在2020年便開始轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥研發(fā)，2021年開始研發(fā)BGM0504等代謝疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新藥并重點押注該賽道。2025年上半年，博瑞醫(yī)藥研發(fā)投入金額已超過2024年全年的3.12億元達到3.48億元，同比增長144.07%，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重達到64.83%。研發(fā)投入中超過91%投向了創(chuàng)新藥及吸入制劑，創(chuàng)新藥的投入較上年同期增長604.93%。

承壓的業(yè)績與高額的研發(fā)投入共同傳導(dǎo)至資金鏈層面，博瑞醫(yī)藥短期的資金壓力持續(xù)凸顯。2025年上半年，博瑞醫(yī)藥的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下滑24.87%。造血能力減弱的同時，公司的現(xiàn)金儲備縮水，并出現(xiàn)了短債缺口。2025年半年報顯示，博瑞醫(yī)藥賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為7.31億元，同比下降22.9%；短期借款同比增加24.42%至1.69億元，一年內(nèi)到期的非流動負債同比增加25.32%至6.61億元，短債合計為8.3億元，尚存近1億元的缺口，短期償債壓力增大。

在資金壓力下，博瑞醫(yī)藥于今年8月11日推進了一筆募資總額5億元的定增計劃。定增公告中，博瑞醫(yī)藥亦強調(diào)了資金壓力，稱公司持續(xù)擴產(chǎn)所需的營運資金主要由銀行借款滿足，銀行貸款亦是公司工程建設(shè)的主要資金來源之一。2022-2024年和2025年1-3月，其計入財務(wù)費用的利息支出合計達到1.36億元，不斷增長的利息支出對盈利產(chǎn)生影響。博瑞醫(yī)藥稱，通過本次發(fā)行募集資金補充流動資金和償還銀行貸款，公司可以有效緩解資金壓力，降低財務(wù)費用，增強公司盈利水平和抗風(fēng)險能力。

而該筆定增計劃卻引發(fā)了外界的質(zhì)疑。定增公告顯示，博瑞醫(yī)藥實控人袁建棟擬以22.36元/股的價格全額認(rèn)購，而公告披露當(dāng)日（8月11日），公司股價達116.49元/股。這意味著，此次袁建棟的定增存在著巨大的差價。若按照公告披露日股價計算，袁建棟完成此次定增浮盈超20億元。截至10月13日，博瑞醫(yī)藥的收盤價為55.68元/股，袁建棟仍浮盈超7億元。

然而，博瑞醫(yī)藥的定增計劃和方案早在2024年5月便推出，當(dāng)時的發(fā)行價格為22.56元/股，定價基準(zhǔn)日為2024年5月7日，彼時股價在35元/股左右，符合監(jiān)管要求。

10月15日，博瑞醫(yī)藥發(fā)布公告決定終止本次向特定對象發(fā)行A股股票事項，并申請撤回相關(guān)申請文件。公司稱終止原因是其綜合考慮當(dāng)前市場環(huán)境，結(jié)合公司實際情況、發(fā)展規(guī)劃以及保護公司全體股東利益尤其是中小投資者利益等。

除了推進定增計劃緩解資金壓力外，9月26日晚，博瑞醫(yī)藥披露赴港上市計劃，希望通過國際配售拓寬融資渠道，增強公司的境外融資能力，提高公司的資本實力和綜合競爭力。

隨著新藥研發(fā)所需的研發(fā)投入不斷加大，博瑞醫(yī)藥對流動資金的需求亦將持續(xù)增加。盡管被公司寄予厚望的核心在研產(chǎn)品BGM0504注射液III期臨床試驗已完成，但到申報上市和商業(yè)化階段仍有較長一段時間。這意味著，博瑞醫(yī)藥仍免不了在未來較長一段時間內(nèi)需要投入大量的資金，若能成功登陸港交所，將會進一步緩解其資金壓力。

目前為止，博瑞醫(yī)藥亦尚未有一款創(chuàng)新藥實現(xiàn)商業(yè)化，盡管已和華潤三九達成合作，但新藥研發(fā)仍具有諸多不確定性。減肥藥的市場除了有輝瑞和禮來這樣強勁的競爭對手，還有信達生物和恒瑞醫(yī)藥參與搶奪，博瑞醫(yī)藥未來的市場競爭壓力不減。博瑞醫(yī)藥能否接住這波減肥藥市場的紅利，我們將持續(xù)關(guān)注。