泡泡瑪特是輛過(guò)山車

庫(kù)克和貝克漢姆，兩位重量級(jí)人物來(lái)華均與LABUBU扯上了關(guān)系。泡泡瑪特股價(jià)因此而有所反彈，但隨即又回到下跌軌道。

10月14日，有多名網(wǎng)友發(fā)帖稱在上海泡泡瑪特門店偶遇貝克漢姆，當(dāng)天，貝克漢姆在其社交平臺(tái)上發(fā)布了LABUBU曼聯(lián)特別款的圖片，據(jù)悉該LABUBU是粉絲送的。

前一天，庫(kù)克來(lái)訪中國(guó)，也將第一站放在了泡泡瑪特。巡展現(xiàn)場(chǎng)，庫(kù)克與泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧、LABUBU藝術(shù)家龍家升進(jìn)行互動(dòng)，一同參觀了LABUBU系列原創(chuàng)手稿和豐富多元的產(chǎn)品，王寧還向庫(kù)克贈(zèng)送了LABUBU的大首領(lǐng)ZIMOMO。

在商界頂級(jí)CEO和足球巨星的加持下，相關(guān)詞條不斷登上熱搜，資本迅速給出反應(yīng)。10月14日至16日，泡泡瑪特股價(jià)接連兩日一共上漲了 25.6 港元，漲幅為9.81%。

對(duì)于剛剛經(jīng)歷兩個(gè)月市值縮水近千億港元的泡泡瑪特而言，庫(kù)克和貝克漢姆的到訪仿佛一劑強(qiáng)心劑，但效力卻很短暫。10月17日，泡泡瑪特的股價(jià)報(bào)收275.20 港元，較前一交易日下跌13.00港元，跌幅為 4.51%。

截至發(fā)稿，泡泡瑪特股價(jià)較8月末的階段高點(diǎn)累計(jì)下跌19%，市值蒸發(fā)約700億港元。

這是泡泡瑪特進(jìn)軍海外、借LABUBU走紅實(shí)現(xiàn)股價(jià)暴漲后，首次出現(xiàn)如此大幅度的下跌。

當(dāng)然，這與近期整體港股承壓的大環(huán)境不無(wú)關(guān)系，但泡泡瑪特同樣面臨“青黃不接”的問(wèn)題：新晉頂流LABUBU增長(zhǎng)動(dòng)力不足，而其最近押注的新IP星星人尚未展現(xiàn)出接棒勢(shì)頭。

這場(chǎng)近千億港元的市值蒸發(fā)，迫使市場(chǎng)重新審視泡泡瑪特的根基。在爆款I(lǐng)P的生命周期面前，泡泡瑪特能否建立起可持續(xù)的IP運(yùn)營(yíng)機(jī)制是其穩(wěn)定股價(jià)的關(guān)鍵。

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伴隨LABUBU爆火，泡泡瑪特股價(jià)一騎絕塵。

尤其是半年報(bào)發(fā)布后，受最強(qiáng)業(yè)績(jī)刺激，泡泡瑪特股價(jià)飆至340港元，市值一度沖破4400億港元。

但峰值過(guò)后，陡然上升的曲線開(kāi)始逐步下探，9月8日大跌 7.5%，跌破 300 港元 / 股。

二手市場(chǎng)價(jià)格暴跌，是市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)的原因之一。

全網(wǎng)都在等待下一個(gè)LABUBU，王寧亮出的仍然是LABUBU——迷你版。“相信會(huì)成為超級(jí)爆款”，在上半年財(cái)報(bào)會(huì)上，首次亮相的迷你版LABUBU被王寧寄予厚望。

8月28日，迷你LABUBU系列正式發(fā)售，各大平臺(tái)瞬間售罄，其隱藏款在發(fā)售當(dāng)晚一度被炒至近千元，整端價(jià)格更是被炒到3200多元，溢價(jià)超過(guò)2倍。

然而，火爆行情僅維持一周，迷你LABUBU的價(jià)格便開(kāi)始持續(xù)走低。根據(jù)潮玩交易平臺(tái)數(shù)據(jù)，發(fā)售后一周，迷你LABUBU整端二手價(jià)已回落至1400元左右，部分冷門款甚至跌破了發(fā)售價(jià)。

新品價(jià)格崩盤還連累了舊款。曾經(jīng)被熱炒的第三代LABUBU，整端成交價(jià)從高點(diǎn)的近1400元跌至六七百元。

“現(xiàn)在，前方高能系列已經(jīng)跌破發(fā)售價(jià)了，我手里還壓著兩組整端。”黃牛李女士表示，即便降價(jià)現(xiàn)在也很難找到人接盤，“稀缺性被打破了，價(jià)格下跌黃牛急著出手，二手平臺(tái)上貨源充足，買家反而一直觀望，等著價(jià)格繼續(xù)下跌，直接撿漏。”

二手市場(chǎng)的降溫迅速傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)。到了9月中旬，泡泡瑪特累計(jì)跌幅超 20%，市值縮水約1000億港元。摩根大通將其評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”，理由是“估值不再吸引、缺乏短期催化因素”，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)拋售情緒。

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禍兮福所伏。字母榜曾經(jīng)發(fā)表過(guò)一篇《全網(wǎng)都在等著抄底泡泡瑪特》，指出泡泡瑪特歷史上發(fā)生過(guò)數(shù)次股價(jià)大起大落的情況。現(xiàn)在股價(jià)大跌，只是歷史的重演，而對(duì)那些堅(jiān)定看好泡泡瑪特的人來(lái)說(shuō)，股價(jià)跌落，反而是一次上車的機(jī)會(huì)。

“每個(gè)投行都有一條因?yàn)榕菖莠斕囟臓€的大腿”，雖是一句玩梗的話，卻戳中了一個(gè)事實(shí)——在泡泡瑪特的早期機(jī)遇上，國(guó)內(nèi)頭部 VC/PE 集體錯(cuò)判。如今，不少投資者還在等著它股價(jià)回落，好搭上這趟“暴富列車”。

這不是泡泡瑪特第一次遭遇股價(jià)過(guò)山車，上一次千億港元市值的縮水還要追溯到2022 年 ，泡泡瑪特市值從2021年2月1500 億港元的歷史峰值暴跌至128億港元，市值縮水超90%。

從過(guò)往歷史看，泡泡瑪特的股價(jià)下跌，往往伴隨了未來(lái)更大幅度的上漲。

泡泡瑪特不僅擁有從生產(chǎn)到銷售全產(chǎn)業(yè)鏈能力，且擁有早期簽約的藝術(shù)家資源具有稀缺性和排他性。短時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以在IP儲(chǔ)備、全球化運(yùn)營(yíng)和情感連接三個(gè)維度上同時(shí)與之抗衡。

而放眼全球，泡泡瑪特?zé)o論是跟迪士尼還是三麗鷗，也都不是競(jìng)爭(zhēng)而是合作關(guān)系。泡泡瑪特類似于經(jīng)紀(jì)公司，這些合作IP都是它的服務(wù)對(duì)象。

更重要的是，從過(guò)往看，泡泡瑪特的股價(jià)波動(dòng)也與IP 的生命周期曲線近乎重合。在泡泡瑪特跌去千億市值的2022年，Molly的收入占比從巔峰期的40%降至17.4%，2024年，LABUBU 爆火，泡泡瑪特的股價(jià)陡然上揚(yáng)。

當(dāng)庫(kù)克和貝克漢姆聯(lián)手LABUBU作秀同時(shí)，投資機(jī)構(gòu)的信心也在逐步回升。10月15日，摩根大通上調(diào)泡泡瑪特投資評(píng)級(jí)至“增持”，目標(biāo)價(jià)由300港元升至320港元，該行預(yù)計(jì)，泡泡瑪特現(xiàn)以預(yù)測(cè)明年市盈率20倍作交易，估值有吸引力，未來(lái)催化劑包括：10月底發(fā)表的第三季營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)；萬(wàn)圣節(jié)及圣誕強(qiáng)勁銷售；“LABUBU&Friends”動(dòng)畫預(yù)期在12月發(fā)布;LABUBU4.0料在明年3至4月出爐。

摩根大通并非唯一看好泡泡瑪特的機(jī)構(gòu)。招商證券國(guó)際也已重申對(duì)泡泡瑪特的“增持”評(píng)級(jí)，并將其目標(biāo)價(jià)上調(diào)至410港元。

招商證券預(yù)計(jì)，泡泡瑪特2025年凈利潤(rùn)有望達(dá)到70億元人民幣，較市場(chǎng)一致預(yù)期高出約15%。這一差異主要源于市場(chǎng)可能低估了泡泡瑪特海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張規(guī)模與速度。

顯然，盡管股價(jià)經(jīng)歷回調(diào)，但資本市場(chǎng)對(duì)泡泡瑪特的長(zhǎng)期邏輯并未動(dòng)搖。

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但這不意味著泡泡瑪特可以高枕無(wú)憂，TOP TOY、52TOYS等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在沖擊IPO，分流行業(yè)關(guān)注與資源，泡泡瑪特眼下雖大幅領(lǐng)先，但面臨的壓力也在不斷上升。

為穩(wěn)住市場(chǎng)信心，泡泡瑪特近期動(dòng)作頻頻。就在剛剛過(guò)去的國(guó)慶假期，泡泡瑪特的“造星機(jī)器”再次開(kāi)足馬力，將新IP星星人推至C位，試圖復(fù)制LABUBU的破圈神話。

在上海、北京、成都多地，泡泡瑪特旗下IP星星人展出了多個(gè)快閃店與主題展，其位于北京朝陽(yáng)的樂(lè)園內(nèi)，也搭建了新的星星人舞臺(tái)。

從運(yùn)營(yíng)策略看，泡泡瑪特對(duì)“星星人”的扶持堪稱LABUBU的復(fù)刻版：同等的渠道資源、相似的限量款策略和一貫的盲盒玩法。

在核心盲盒品類上，泡泡瑪特先后推出“我們都是星星人”、“來(lái)自星星的禮物”、“好夢(mèng)氣象局”等系列，覆蓋生活場(chǎng)景、節(jié)日祝福等多元主題，同時(shí)通過(guò)隱藏款概率設(shè)計(jì)制造稀缺性。

另一邊，星星人衍生品也延伸至手機(jī)殼、香薰蠟燭、金屬鑰匙扣、馬克杯等10余類，復(fù)刻的正是LABUBU“盲盒引流+衍生品變現(xiàn)”的模式。泡泡瑪特還為星星人推出了專屬主題曲《星星人之歌》，成為繼LABUBU之后第二個(gè)擁有“音樂(lè)表達(dá)”的IP角色。

社交媒體上也不乏“下一個(gè)LABUBU”的鼓吹聲。作為2024年簽約的新IP，星星人被泡泡瑪特稱作“旗下成長(zhǎng)最快的新銳IP之一”，2025年上半年實(shí)現(xiàn)了3.9億元的營(yíng)收。

9月29日晚10點(diǎn)，泡泡瑪特“星星人美味時(shí)刻系列”線上渠道正式開(kāi)售，星星人現(xiàn)烤小餅干毛絨掛件和手辦盲盒玩具擺件等同時(shí)開(kāi)售。正式開(kāi)售后，兩款星星人系列產(chǎn)品均為秒空。不過(guò)，對(duì)比其他新品，星星人新系列的備貨并不充足，首批天貓官方旗艦店放貨僅2萬(wàn)+件。

與發(fā)售時(shí)的熱度形成反差的是，其在二手平臺(tái)上的價(jià)格卻在大幅上漲后迅速回落，隱藏款的溢價(jià)也從峰值的9倍回落至5倍左右，與LABUBU動(dòng)輒數(shù)十倍的溢價(jià)仍有差距。

星星人并非孤例。被視為星星人有力競(jìng)爭(zhēng)者的哭娃（Crybaby），同樣被資本寄予厚望。泡泡瑪特投資人、嘉御資本創(chuàng)始人衛(wèi)哲就曾公開(kāi)預(yù)測(cè)，哭娃可能是泡泡瑪特下一個(gè)爆火的IP。

另一邊，泡泡瑪特也在加快品類擴(kuò)張的步伐。9月12日，泡泡瑪特旗下珠寶品牌POPOP的足金系列正式在北京、上海門店發(fā)售。以Baby Molly為主題的產(chǎn)品價(jià)格從980元到56800元不等，并采用“一口價(jià)”模式，粗略估算，其克價(jià)相比老鋪黃金高出約25%。

這是泡泡瑪特首次將IP價(jià)值錨定于黃金這類硬通貨之上，或意在試探IP在保值型消費(fèi)場(chǎng)景中的滲透力。

然而，與潮玩發(fā)售時(shí)大排長(zhǎng)龍的景象形成反差的是，POPOP足金系列上市首日門店并未出現(xiàn)排隊(duì)搶購(gòu)的情況。 黃金產(chǎn)品作為泡泡瑪特IP價(jià)值縱深的試金石，其真正的挑戰(zhàn)在于如何讓粉絲為高溢價(jià)買單。

眼下，POPOP還無(wú)法成為下一個(gè)老鋪黃金，泡泡瑪特的多元化發(fā)展尚未見(jiàn)到成果。迷你 LABUBU 沒(méi)能延續(xù)熱潮，星星人和哭娃尚不能接棒。

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對(duì)于王寧而言，想要讓泡泡瑪特的股價(jià)不再像坐過(guò)山車一般大起大落，最重要的任務(wù)，是將LABUBU的偶然爆發(fā)轉(zhuǎn)化為一套可復(fù)制的IP引爆機(jī)制，擺脫隨機(jī)性。向歷經(jīng)百年沉淀的奢侈品行業(yè)學(xué)習(xí)，不失為一種現(xiàn)成的解法。

必須承認(rèn)，泡泡瑪特已有一套成熟的IP運(yùn)營(yíng)體系，從全球搜尋、孵化、設(shè)計(jì)，到強(qiáng)大的供應(yīng)鏈與全渠道零售，正是這套體系能夠?qū)ABUBU推到Lisa的眼前。但同樣不可否認(rèn)的是，是Lisa這個(gè)“偶然因素”完成了臨門一腳的引爆作用。

2018年進(jìn)入市場(chǎng)的LABUBU，行情一直不溫不火，直到2024年，持續(xù)在泰國(guó)推廣產(chǎn)品的泡泡瑪特，利用泰國(guó)頂流明星Lisa在社交媒體上展示LABUBU掛飾，迅速引發(fā)跟風(fēng)。此后，歐美明星蕾哈娜、貝克漢姆女兒“小七”等也在社交媒體上展示Labubu，推動(dòng)其成為具有全球影響力的文化符號(hào)。

這種不可控的偶然性，恰恰是當(dāng)前資本市場(chǎng)最大的顧慮。

眼下，泡泡瑪特的股價(jià)波動(dòng)與市場(chǎng)情緒高度綁定。摩根大通分析師Kevin Yin及其團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中稱，泡泡瑪特當(dāng)前估值已計(jì)入了市場(chǎng)較為完美的預(yù)期，任何輕微的基本面波動(dòng)或負(fù)面消息（如轉(zhuǎn)售價(jià)格下滑、第三方授權(quán)問(wèn)題等）都可能引發(fā)股價(jià)顯著回調(diào)。

LVMH集團(tuán)的掌舵人伯納德·阿爾諾曾說(shuō)過(guò)，奢侈品生意的核心是創(chuàng)造欲望。

泡泡瑪特的盲盒機(jī)制和稀缺性打造，本質(zhì)上也是在創(chuàng)造欲望，但卻少了奢侈品階層篩選的一環(huán)，更重要的是，奢侈品的生命周期都很長(zhǎng)，這也是泡泡瑪特亟需補(bǔ)上的一款短板。

事實(shí)上，泡泡瑪特早已在向奢侈品靠攏，且已具備多項(xiàng) “類奢侈品” 特征。

渠道上，泡泡瑪特門店進(jìn)駐核心商圈，與 LV 等奢侈品為鄰，而這種 “鄰居關(guān)系” 率先在泰國(guó)消費(fèi)者心中錨定了 “潮牌＞玩偶” 的認(rèn)知；在產(chǎn)品上，泡泡瑪特推出 MEGA 珍藏系列，千元售價(jià) + 限定編號(hào)的設(shè)定，讓產(chǎn)品向奢侈品定價(jià)靠攏。

尤其是在營(yíng)銷層面，無(wú)論是Lisa和歐美時(shí)尚圈帶貨，還是成為愛(ài)馬仕的掛件，都讓一款潮玩具備了身份象征的潛質(zhì)。

但要想將偶然變?yōu)楸厝唬菖莠斕剡€需要更系統(tǒng)地將這套“類奢侈品”打法貫穿到IP運(yùn)營(yíng)的全生命周期。

LABUBU“先海外火，再反哺國(guó)內(nèi)”的路徑揭示了一個(gè)關(guān)鍵認(rèn)知：來(lái)自全球時(shí)尚中心的認(rèn)可，是建立高端品牌信用的捷徑。

泡泡瑪特可以將過(guò)去依賴明星自發(fā)種草的行為，調(diào)整為有體系的名人關(guān)系維護(hù)。比如，維護(hù)不同圈層的時(shí)尚Icon和藝術(shù)家，通過(guò)時(shí)尚公關(guān)活動(dòng)進(jìn)行精準(zhǔn)投放，讓“零成本代言”從偶然事件變?yōu)橛杏?jì)劃地常態(tài)輸出。

同時(shí)，在巴黎、倫敦、東京等時(shí)尚之都策劃文化事件，用全球性的文化影響力，倒逼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)值重估。

LABUBU的全球化破圈已驗(yàn)證泡泡瑪特IP的爆發(fā)潛力，但王寧需要將這種潛力沉淀為方法論：用奢侈品行業(yè)經(jīng)驗(yàn)重構(gòu)IP的運(yùn)營(yíng)邏輯，用全球化生態(tài)的協(xié)同效應(yīng)，抵御單一市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

只有當(dāng)“下一個(gè)LABUBU”的誕生從彩票變?yōu)橛?jì)劃，泡泡瑪特才能真正跨越周期，在資本市場(chǎng)的驚濤中穩(wěn)坐釣魚臺(tái)。