穿越周期之后，利安隆的下一個(gè)增長(zhǎng)引擎何在？

在行業(yè)周期輪動(dòng)的考驗(yàn)下，能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)的企業(yè)往往值得市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注。利安隆（300596.SZ）昨日披露的2025年三季報(bào)，正為投資者呈現(xiàn)這樣一幅圖景：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在行業(yè)低谷中展現(xiàn)出韌性，而新興業(yè)務(wù)則悄然勾勒出未來(lái)的成長(zhǎng)輪廓。

2025年前三季度，利安隆實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入45.09億元，同比增長(zhǎng)5.72%；歸母凈利潤(rùn)3.92億元，同比增長(zhǎng)24.92%。尤其引人注目的是第三季度表現(xiàn)：?jiǎn)渭径葍衾麧?rùn)1.51億元，同比大幅增長(zhǎng)60.64%，創(chuàng)下近三年來(lái)單季度利潤(rùn)新高。

圖片說(shuō)明：利安隆單季度歸母凈利潤(rùn)，數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順

這份成績(jī)單的含金量，并非體現(xiàn)在業(yè)務(wù)規(guī)模增速上，而是在于盈利質(zhì)量的改善。第三季度，公司毛利率同比提升1.37個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提升3.41個(gè)百分點(diǎn)，顯示其在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本費(fèi)用控制方面取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。經(jīng)過(guò)三年的周期性調(diào)整，利安隆的盈利能力正重新步入上行通道。

穿越周期的雙引擎：出海與國(guó)產(chǎn)替代

當(dāng)前支撐利安隆業(yè)績(jī)的基本盤，主要是高分子材料抗老化助劑和潤(rùn)滑油添加劑兩大業(yè)務(wù)。在這兩大看似傳統(tǒng)的領(lǐng)域，利安隆正通過(guò)差異化的戰(zhàn)略路徑，實(shí)現(xiàn)周期穿越。

抗老化劑行業(yè)近五年來(lái)經(jīng)歷了一輪較完整的周期波動(dòng)。2021-2022年，受上游成本支撐、供給收縮和出口增長(zhǎng)等因素推動(dòng)，產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲。然而2023年以來(lái)，隨著產(chǎn)能釋放，行業(yè)供需格局轉(zhuǎn)變，價(jià)格持續(xù)回落。

圖片說(shuō)明：國(guó)內(nèi)防老劑（以4020為例）價(jià)格走勢(shì)圖，數(shù)據(jù)來(lái)源于卓創(chuàng)資訊

在國(guó)內(nèi)整體承壓的背景下，抗老化劑的關(guān)鍵突破口在于國(guó)際市場(chǎng)。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，近年我國(guó)抗氧劑和穩(wěn)定劑的出口保持約20%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，成為消化國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能的重要渠道。2024年，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求疲軟的情況下，利安隆的營(yíng)收增長(zhǎng)完全由國(guó)際市場(chǎng)貢獻(xiàn)，國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)20%。

圖片說(shuō)明：抗氧劑和穩(wěn)定劑出口數(shù)量月度走勢(shì)，數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順

望眼全球市場(chǎng)，抗老化劑正處于“大浪淘沙”的結(jié)構(gòu)性調(diào)整期。中小產(chǎn)能在此過(guò)程中不斷出清，而行業(yè)龍頭則逆勢(shì)擴(kuò)張，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，利安隆的系列收并購(gòu)正是這一趨勢(shì)的主動(dòng)作為。

利安隆的另一重要業(yè)務(wù)潤(rùn)滑油添加劑則是通過(guò)國(guó)產(chǎn)替代和產(chǎn)能釋放提供中樞動(dòng)力。全球潤(rùn)滑油添加劑市場(chǎng)長(zhǎng)期被路博潤(rùn)、潤(rùn)英聯(lián)、雪佛龍奧倫耐和雅富頓四大國(guó)際巨頭壟斷，占據(jù)約85%的市場(chǎng)份額。國(guó)內(nèi)規(guī)模化民營(yíng)企業(yè)僅利安隆、瑞豐新材和無(wú)錫南方三家，且產(chǎn)品多集中于單劑，高端復(fù)合劑仍依賴進(jìn)口。但今年以來(lái)關(guān)稅壁壘的刺激，使得國(guó)產(chǎn)替代的重要性愈發(fā)突出。

利安隆在2022年收購(gòu)了錦州康泰，切入潤(rùn)滑油添加劑賽道。2025年上半年，該業(yè)務(wù)出貨量3.42萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.27%，顯著高于全球3%左右的增長(zhǎng)率。在國(guó)產(chǎn)替代邏輯下，國(guó)內(nèi)企業(yè)正逐步打破外資壟斷。

利安隆的錦州康泰二期產(chǎn)能在2024年投產(chǎn)后的稼動(dòng)率攀升，為今年的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)提供了產(chǎn)能保障。此外，利安隆的國(guó)際化布局不止于產(chǎn)品出海。2025年2月，公司啟動(dòng)產(chǎn)能出海計(jì)劃，在馬來(lái)西亞投資建設(shè)海外研發(fā)生產(chǎn)基地。這一舉措既是對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)，也是全球化戰(zhàn)略的重要落子。

生命科學(xué)與PI新材料：構(gòu)筑利安隆未來(lái)增長(zhǎng)的雙翼

當(dāng)一家企業(yè)在其傳統(tǒng)領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟后，投資者最關(guān)心的往往是：它的下一增長(zhǎng)極在哪里？對(duì)于利安隆而言，答案清晰地指向了兩個(gè)方向——生命科學(xué)與聚酰亞胺（PI）新材料。

在生命科學(xué)領(lǐng)域，利安隆聚焦于“生物砌塊”與“合成生物學(xué)”兩大方向。其中，生物砌塊業(yè)務(wù)已展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。市場(chǎng)是最誠(chéng)實(shí)的試金石：該業(yè)務(wù)上半年銷售收入同比飆升222.41%，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。這意味著，公司不再是實(shí)驗(yàn)室里的參與者，而是已經(jīng)拿到了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的“入場(chǎng)券”。預(yù)計(jì)明年該業(yè)務(wù)營(yíng)收有望突破千萬(wàn)元并繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，一個(gè)潛力巨大的新增長(zhǎng)極正在迅速成型。

圖片說(shuō)明：利安隆生命科學(xué)業(yè)務(wù)布局，數(shù)據(jù)來(lái)源于公告

如果說(shuō)生命科學(xué)是市場(chǎng)自發(fā)的機(jī)遇，那么PI新材料則承載著強(qiáng)烈的國(guó)家戰(zhàn)略意義。近兩年，利安隆切入了被國(guó)外長(zhǎng)期壟斷的高端電子級(jí)聚酰亞胺（PI）材料領(lǐng)域。

PI材料被譽(yù)為“黃金薄膜”，是制造柔性O(shè)LED手機(jī)屏幕、柔性電路板、芯片封裝乃至新能源汽車核心部件的關(guān)鍵基礎(chǔ)材料。然而，這塊薄薄的材料卻曾是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期的“痛點(diǎn)”，其高性能制造技術(shù)被美國(guó)杜邦、日本鐘淵化學(xué)等少數(shù)幾家巨頭牢牢掌握，國(guó)產(chǎn)化率極低，嚴(yán)重依賴進(jìn)口。

面對(duì)這一瓶頸，利安隆選擇了一條高效路徑：在2024年并購(gòu)了在PI材料領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先的韓國(guó)企業(yè)IPITECH。這是一步關(guān)鍵棋，讓公司直接獲得了國(guó)際前沿的技術(shù)與生產(chǎn)工藝。

今年公司進(jìn)行了中韓兩地的產(chǎn)能與技術(shù)整合：在產(chǎn)能端，江蘇宜興的生產(chǎn)基地已快速落地，預(yù)計(jì)明年開(kāi)啟試生產(chǎn)。雖然在時(shí)間線上與此前預(yù)計(jì)的今年年底有所推遲，但產(chǎn)能落地效果仍是頗受期待。在客戶端，其PI產(chǎn)品已成功打入高端供應(yīng)鏈，應(yīng)用于三星手機(jī)的部分無(wú)線充電模組、攝像模組以及智能眼鏡等產(chǎn)品中。

隨著5G通信、柔性顯示和人工智能的飛速發(fā)展，對(duì)這類高性能材料的需求只會(huì)越來(lái)越大。利安隆通過(guò)“海外并購(gòu)+國(guó)內(nèi)落地”的模式，正加速推動(dòng)PI材料的國(guó)產(chǎn)化替代，這條成長(zhǎng)曲線不僅清晰可見(jiàn)，而且已經(jīng)初步走通。

低估值與高成長(zhǎng)性兼具

資本市場(chǎng)的反應(yīng)往往先于基本面。近三個(gè)月，在多重利好預(yù)期催化下，利安隆股價(jià)漲幅超40%，與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)相當(dāng)。截至9月30日，公司股東人數(shù)為14159人，較上期減少20.10%，籌碼快速集中。北向資金新進(jìn)流通股東前十，占流通股比例0.97%。

圖片說(shuō)明：利安隆股價(jià)，數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順

三季報(bào)披露后，利安隆股價(jià)出現(xiàn)“高開(kāi)低走”，反映短期利好兌現(xiàn)后的獲利了結(jié)壓力。此外，控股股東利安隆科技集團(tuán)雖未在計(jì)劃期內(nèi)實(shí)施減持，但在股價(jià)相對(duì)高位的情形下潛在的減持擔(dān)憂仍影響著市場(chǎng)情緒。

圖片說(shuō)明：利安隆控股股東最新減持結(jié)果，數(shù)據(jù)來(lái)源于公告

不過(guò)拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，其增長(zhǎng)邏輯和投資價(jià)值仍在，且目前估值也不高。按照今年全年業(yè)績(jī)5.5億元估算，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的市盈率不到17倍。按照機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2026年P(guān)E僅15倍。對(duì)比主要生產(chǎn)橡膠助劑的陽(yáng)谷華泰和潤(rùn)滑油添加劑的瑞豐新材，股價(jià)上漲了40%之后的利安隆估值也并不高。

圖片說(shuō)明：估值對(duì)比，數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順

利安隆的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)邏輯很清晰，通過(guò)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的出海和國(guó)產(chǎn)替代實(shí)現(xiàn)周期穿越，借助生命科學(xué)和PI新材料開(kāi)辟成長(zhǎng)空間。這種“老樹(shù)發(fā)新枝”的發(fā)展路徑，在化工企業(yè)中頗具代表性。

對(duì)于投資者而言，利安隆的價(jià)值不僅體現(xiàn)在當(dāng)下的估值修復(fù)，更在于其能否將新興業(yè)務(wù)的“潛在增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。這將取決于公司的技術(shù)產(chǎn)業(yè)化能力和資源整合效果。