穿越周期之后，利安隆的下一個增長引擎何在？

在行業周期輪動的考驗下，能夠實現業績逆勢增長的企業往往值得市場重點關注。利安?。?00596.SZ）昨日披露的2025年三季報，正為投資者呈現這樣一幅圖景：傳統業務在行業低谷中展現出韌性，而新興業務則悄然勾勒出未來的成長輪廓。

2025年前三季度，利安隆實現營業總收入45.09億元，同比增長5.72%；歸母凈利潤3.92億元，同比增長24.92%。尤其引人注目的是第三季度表現：單季度凈利潤1.51億元，同比大幅增長60.64%，創下近三年來單季度利潤新高。

圖片說明：利安隆單季度歸母凈利潤，數據來源于同花順

這份成績單的含金量，并非體現在業務規模增速上，而是在于盈利質量的改善。第三季度，公司毛利率同比提升1.37個百分點，凈利率提升3.41個百分點，顯示其在產品結構優化和成本費用控制方面取得實質性進展。經過三年的周期性調整，利安隆的盈利能力正重新步入上行通道。

穿越周期的雙引擎：出海與國產替代

當前支撐利安隆業績的基本盤，主要是高分子材料抗老化助劑和潤滑油添加劑兩大業務。在這兩大看似傳統的領域，利安隆正通過差異化的戰略路徑，實現周期穿越。

抗老化劑行業近五年來經歷了一輪較完整的周期波動。2021-2022年，受上游成本支撐、供給收縮和出口增長等因素推動，產品價格大幅上漲。然而2023年以來，隨著產能釋放，行業供需格局轉變，價格持續回落。

圖片說明：國內防老劑（以4020為例）價格走勢圖，數據來源于卓創資訊

在國內整體承壓的背景下，抗老化劑的關鍵突破口在于國際市場。根據海關數據，近年我國抗氧劑和穩定劑的出口保持約20%的年復合增長率，成為消化國內過剩產能的重要渠道。2024年，在國內市場需求疲軟的情況下，利安隆的營收增長完全由國際市場貢獻，國際業務收入同比增長超過20%。

圖片說明：抗氧劑和穩定劑出口數量月度走勢，數據來源于同花順

望眼全球市場，抗老化劑正處于“大浪淘沙”的結構性調整期。中小產能在此過程中不斷出清，而行業龍頭則逆勢擴張，市場份額穩步提升，利安隆的系列收并購正是這一趨勢的主動作為。

利安隆的另一重要業務潤滑油添加劑則是通過國產替代和產能釋放提供中樞動力。全球潤滑油添加劑市場長期被路博潤、潤英聯、雪佛龍奧倫耐和雅富頓四大國際巨頭壟斷，占據約85%的市場份額。國內規?；駹I企業僅利安隆、瑞豐新材和無錫南方三家，且產品多集中于單劑，高端復合劑仍依賴進口。但今年以來關稅壁壘的刺激，使得國產替代的重要性愈發突出。

利安隆在2022年收購了錦州康泰，切入潤滑油添加劑賽道。2025年上半年，該業務出貨量3.42萬噸，同比增長18.27%，顯著高于全球3%左右的增長率。在國產替代邏輯下，國內企業正逐步打破外資壟斷。

利安隆的錦州康泰二期產能在2024年投產后的稼動率攀升，為今年的市場份額增長提供了產能保障。此外，利安隆的國際化布局不止于產品出海。2025年2月，公司啟動產能出海計劃，在馬來西亞投資建設海外研發生產基地。這一舉措既是對地緣政治風險的應對，也是全球化戰略的重要落子。

生命科學與PI新材料：構筑利安隆未來增長的雙翼

當一家企業在其傳統領域站穩腳跟后，投資者最關心的往往是：它的下一增長極在哪里？對于利安隆而言，答案清晰地指向了兩個方向——生命科學與聚酰亞胺（PI）新材料。

在生命科學領域，利安隆聚焦于“生物砌塊”與“合成生物學”兩大方向。其中，生物砌塊業務已展現出強勁的增長勢頭。市場是最誠實的試金石：該業務上半年銷售收入同比飆升222.41%，呈現爆發式增長。這意味著，公司不再是實驗室里的參與者，而是已經拿到了市場競爭的“入場券”。預計明年該業務營收有望突破千萬元并繼續保持高速增長，一個潛力巨大的新增長極正在迅速成型。

圖片說明：利安隆生命科學業務布局，數據來源于公告

如果說生命科學是市場自發的機遇，那么PI新材料則承載著強烈的國家戰略意義。近兩年，利安隆切入了被國外長期壟斷的高端電子級聚酰亞胺（PI）材料領域。

PI材料被譽為“黃金薄膜”，是制造柔性OLED手機屏幕、柔性電路板、芯片封裝乃至新能源汽車核心部件的關鍵基礎材料。然而，這塊薄薄的材料卻曾是國內產業長期的“痛點”，其高性能制造技術被美國杜邦、日本鐘淵化學等少數幾家巨頭牢牢掌握，國產化率極低，嚴重依賴進口。

面對這一瓶頸，利安隆選擇了一條高效路徑：在2024年并購了在PI材料領域技術領先的韓國企業IPITECH。這是一步關鍵棋，讓公司直接獲得了國際前沿的技術與生產工藝。

今年公司進行了中韓兩地的產能與技術整合：在產能端，江蘇宜興的生產基地已快速落地，預計明年開啟試生產。雖然在時間線上與此前預計的今年年底有所推遲，但產能落地效果仍是頗受期待。在客戶端，其PI產品已成功打入高端供應鏈，應用于三星手機的部分無線充電模組、攝像模組以及智能眼鏡等產品中。

隨著5G通信、柔性顯示和人工智能的飛速發展，對這類高性能材料的需求只會越來越大。利安隆通過“海外并購+國內落地”的模式，正加速推動PI材料的國產化替代，這條成長曲線不僅清晰可見，而且已經初步走通。

低估值與高成長性兼具

資本市場的反應往往先于基本面。近三個月，在多重利好預期催化下，利安隆股價漲幅超40%，與創業板指數表現相當。截至9月30日，公司股東人數為14159人，較上期減少20.10%，籌碼快速集中。北向資金新進流通股東前十，占流通股比例0.97%。

圖片說明：利安隆股價，數據來源于同花順

三季報披露后，利安隆股價出現“高開低走”，反映短期利好兌現后的獲利了結壓力。此外，控股股東利安隆科技集團雖未在計劃期內實施減持，但在股價相對高位的情形下潛在的減持擔憂仍影響著市場情緒。

圖片說明：利安隆控股股東最新減持結果，數據來源于公告

不過拉長時間來看，其增長邏輯和投資價值仍在，且目前估值也不高。按照今年全年業績5.5億元估算，當前市值對應的市盈率不到17倍。按照機構一致預測數據，2026年PE僅15倍。對比主要生產橡膠助劑的陽谷華泰和潤滑油添加劑的瑞豐新材，股價上漲了40%之后的利安隆估值也并不高。

圖片說明：估值對比，數據來源于同花順

利安隆的業績兌現邏輯很清晰，通過傳統業務的出海和國產替代實現周期穿越，借助生命科學和PI新材料開辟成長空間。這種“老樹發新枝”的發展路徑，在化工企業中頗具代表性。

對于投資者而言，利安隆的價值不僅體現在當下的估值修復，更在于其能否將新興業務的“潛在增長”轉化為實實在在的業績貢獻。這將取決于公司的技術產業化能力和資源整合效果。