新能源車企如何穿越資本周期

近日，在全球基金向美國監管機構提交的二季度報告中，多家知名基金披露了對在美上市中概股的減持行為，而新能源汽車板塊成為資金集中流出的重點之一。其中，全球規模最大的對沖基金橋水基金大幅減持中概股，回籠資金在14億至15億美元之間，被減持或清倉的中概股中包括了多家中國新能源汽車上市公司。

數據顯示，部分對沖基金今年以來連續數周減持中概股，對新能源汽車板塊的減持幅度相對居前。那么，如何看待全球資本撤出中國新能源汽車企業的行為？是獲利離場還是釋放出其他信號？新能源車企如何穿越資本周期？

獲利離場還是暫時行為？

“資本的增持和減持，客觀上看是一種市場行為。”中國（深圳）綜合開發研究院財稅貿易與產業發展研究中心主任韋福雷表示，一方面，資本的流動性是其保持活力的重要基礎，尤其是在起伏跌宕的股市中，“獲利抽身”幾乎是普遍現象，像某國際資本布局一家新能源汽車港股10多年時間，投資回報率高達30余倍，如此之長的時間、如此之高的回報率本身就是罕見的，也是值得稱道的長期主義的體現。而其他多家外資也在中概股中收獲了較高的投資回報率，基本達成了預期目標，離場是很自然的事。另一方面，現有中概股大多已經提升了實力，不再是資本眼中備受青睞的“價值洼地”，而在股市中持續尋找“潛力股”是資本的本性，也是符合投資邏輯的市場行為。

“近期資本的撤出或是階段性的暫時行為。”在全聯車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴看來，新能源汽車行業是技術密集型行業，技術的快速迭代是行業發展的關鍵，新能源汽車技術創新中出現瓶頸也是常態，但很容易被資本誤解，由于不清楚要等待的時間，而資本又有急于獲利的本性，所以在現階段，全固態電池大規模商用仍然面臨技術、工藝、成本等一系列需要破解問題之際，資本會暫時撤離。他認為，新能源汽車演進方向已經逐漸清晰，前景可期，一旦全固態電池進入可大規模商用階段，資本估計會再次蜂擁而至。

“一些國際資本有多方面的考慮，也有其運作的規律。”中國人民大學應用經濟學院教授劉瑞認為，除上述因素外，客觀上看，近幾年中國新能源汽車獲得了快速、長足的發展，在全球行業中已經躋身前列，但在“出海”過程中卻在歐美等市場遭遇了較多阻力，這些地緣市場風險和國際貿易中的不確定性因素，在一定程度上延緩了中國新能源汽車走向全球的步伐。如果換個角度看，大多數國際資本都來自歐美，當地接二連三出爐的關稅壁壘、法規壁壘、技術壁壘等，包括歐洲市場的碳足跡追溯要求、歐盟發起的針對中國電動汽車的反傾銷調查，以及美國將中國電動汽車拒之門外等舉措，不可能不讓這些國際資本產生一定的錯覺，認為中國新能源汽車似乎已經遇到了“天花板”，從而開始減持甚至清倉。但從長遠看，中國新能源汽車上市公司仍然具備顯著的成長性，如果能夠一直保持行業領先優勢，一定會吸引來自四面八方的投資者。

增速換擋 利潤率低 投資更加謹慎

資本的撤離或者進入，歸根結底在于其逐利的本性，有分析指出，當下行業“高滲透率、低增速、低利潤”的特點才是資本猶疑不決的根本。對此，記者采訪的專家表示，要辯證地看待這一問題，這一現象既暴露了行業發展的問題，也是行業走向健康發展的階段性表現。

“高滲透率、低增速是現實，也在一定程度上反映了新能源汽車行業發展的健康度。”在劉瑞看來，中國新能源汽車市場增速從前些年的同比增長三位數回落至近兩年的兩位數甚至個位數，市場增速出現階段性放緩，是行業逐步走向健康、可持續發展的特征，也是符合發展規律的。在這一轉變過程中，中國新能源汽車經歷了市場快速淘汰、“價格戰”，也擺脫了“大躍進”式造車潮，實現了從政策驅動轉向市場驅動，從增量市場轉向存量市場，逐漸進入產品主要依靠品質、性能適應市場需求的新階段。同時，隨著消費升級的變化，智能化、科技感、個性化、更安全的汽車不斷增多，行業正在向著健康發展和創新發展的方向前進。

而對于低利潤問題，曹鶴認為，這是當前新能源汽車市場競爭日益激烈的反映，但隨著市場競爭環境走向規范，這一問題也會得到解決。另外，面對技術競爭、產品迭代加快的行業現實，新能源車企為了提升自身競爭力，保持市場份額，普遍持續加大了研發投入，有的季度研發投入甚至超過利潤額，也在一定程度上拖累了利潤表現。他認為，隨著技術創新成果的規模化應用，相應地會提升利潤率，改善目前“利潤低”的情況。

“在新能源汽車行業出現階段性變化，資本一時難以看清方向的情況下，投資正變得更加謹慎。”韋福雷認為，從歷年國際資本投資規律看，今年是一個投資變道的“周期之年”，已經撤出中概股的國際資本，方向更為分散，有的轉向了美企科技股，有的轉向了傳統能源，這是全球資本都在發生的變化，并非只是針對中概股。這也反映出國際資金正在從新能源汽車賽道流向能夠提供“現金流穩定＋股息高回報”的資產，今年二季度以來美股傳統能源板塊獲得了數百億美元凈流入，清晰表明了全球資本正在不同行業中進行新一輪再配置的現實，同時也表明新能源汽車行業仍被看作是具有一定風險的新興產業。對于此，他認為，在一定程度上，資本忽略了新能源汽車具備的成長性。

穿越周期：堅守創新 多元融資

在國際資本不斷撤離的當下，如何穿越資本周期，成為行業面臨的共同課題。

“技術創新與成本管控依然是中國新能源汽車前行的重要驅動力。”在韋福雷看來，在當前全球新能源汽車市場競爭日益激烈的環境下，中國新能源汽車企業要實現高質量發展，保持領先，必須構建“研發-制造-供應鏈”生態體系，實現技術攻堅與成本管控的雙輪驅動。為了保持技術領先地位，企業需要持續加大研發投入，盡管這對車企來說存在一定的資金壓力，但可通過技術授權和專利轉讓等多種方式實現成本分攤。

“品牌高端化、產品差異化是提升新能源汽車市場消費潛力的支柱之一。”劉瑞指出，以往，高端品牌汽車市場一直為外資品牌所壟斷，但近幾年，隨著中國新能源汽車企業技術實力的不斷提升和品牌建設的逐步推進，這一局面正在被打破。尊界、仰望等自主高端新能源汽車品牌，已經成為中國新能源汽車品牌高端化的代表。由此可見，通過精準的市場定位和差異化、高端化的產品策略，新能源汽車能夠突破價格瓶頸，實現較高的利潤率。

“新能源汽車市場重構，也為中國車企深耕本土市場與拓展海外新興市場奠定了基礎。”曹鶴談到，在國內市場，除了保持既有的一線城市市場，三四線城市的新能源汽車市場仍然具有巨大的增長空間。在海外市場，盡管中國新能源汽車企業遭遇歐美等市場的種種壁壘，但東南亞、中東、非洲、南美等地仍敞開了大門。

“穿越資本周期，還需要構建多元化的融資生態。”韋福雷建議，已經有中概股新能源汽車企業積極尋求在港股市場二次上市，在當前的市場環境下構建防御體系。港股市場作為重要的國際性市場，對新能源汽車行業有著較高的認可度和估值水平，既反映了港股市場對新能源汽車行業的樂觀預期，也為中國新能源車企提供了更高的估值空間。同時，新能源車企還可以通過并購重組、發行債券、引入產業資本綁定長期利益等方式，降低對外界資本的依賴，增強企業的抗風險能力，實現可持續發展。

“外資撤離中概股與新能源汽車增速換擋，本質上是中國經濟轉型期的階段性現象。”韋福雷強調，面對資本周期的波動，唯有堅守創新驅動，構建自主可控的產業生態，才能在全球資本重構中站穩腳跟，實現從“資本驅動”向“價值驅動”的華麗轉身。

文：趙建國 編輯：孫煥玉 版式：李沛洋