雪王“買醉”背后:蜜雪冰城3億豪賭控股鮮啤福鹿家

當“雪王”的標志性笑臉與啤酒杯產生交集,中國新消費市場迎來了最具爭議的跨界事件之一。2025年國慶檔,蜜雪冰城以2.968億元拿下鮮啤福鹿家53%股權的公告,不僅標志著這家平價茶飲巨頭正式叩響酒類市場大門,更將一場裹挾著關聯交易質疑的戰略豪賭推至聚光燈下。

一筆讓市場嘩然的關聯交易

這場收購從一開始就注定充滿爭議。交易核心的敏感點在于股權結構的特殊性——鮮啤福鹿家交易前的第一大股東田海霞,正是蜜雪冰城CEO張紅甫的配偶,其通過直接及間接方式合計持有超80%股權,完全符合法定關聯方的認定標準。

從資本回報來看,這筆交易的收益分配更顯刺眼。田海霞及其關聯方當初僅投入2683萬元(2548萬元+135萬元),交易完成后剩余股權估值已達2.2億元,賬面回報高達8.2倍;另一位股東趙杰出售2%股權便套現1120萬元,剩余股權估值仍超3000萬元。這種爆發式回報在成熟消費領域極為罕見。

爭議的焦點最終落在定價合理性上。根據公告測算,鮮啤福鹿家整體估值約5.6億元,對應市盈率高達523倍、市凈率29倍,而A/H股啤酒板塊平均市盈率不足30倍、市凈率僅2.5倍。若按2024年107萬元的盈利水平計算,蜜雪冰城需等待523年才能回本。即便估值師選取市場法作為核心依據,將蜜雪冰城自身、海倫司等7家企業列為可比標的,其最終定價仍略高于2.447億至2.766億元的評估區間。

福鹿家的真實價值:千店模型與供應鏈伏筆

拋開關聯交易的爭議,鮮啤福鹿家能被蜜雪冰城看中,并非毫無產業邏輯支撐。這家2021年起步于鄭州的品牌,僅用4年就完成了從便利店打酒機到千店連鎖的跨越,截至2025年8月已擁有1200家門店,覆蓋28個省份,成為精釀鮮啤賽道首個實現“千店神話”的品牌。

其核心競爭力恰與蜜雪冰城的基因高度契合。福鹿家以“10元以下喝精釀”的定位切入市場,5.9元鮮啤、9.9元果啤的價格帶僅為傳統精釀的一半,這種“高質平價”策略與蜜雪冰城的定價哲學如出一轍。在產品端,它跳出傳統精釀的“外國化”窠臼,主打中式風味,用本土水果、茶、奶創新口感,同時采用NFC果汁、零額外添加糖等健康化配方,精準契合Z世代需求。

更關鍵的是供應鏈基礎的暗合。鮮啤福鹿家早在2022年就投建萬噸級工廠,2025年又搬遷新廠并啟動二期工程,預計2026年產能將達5萬噸,還建成了覆蓋全國的四大分倉和全程0-8℃冷鏈體系,甚至拿下行業首個國標“鮮啤酒”認證。這種重投入構建的供應鏈能力,與蜜雪冰城的產業優勢形成天然互補,為后續協同埋下伏筆。

雪王的棋局:在存量市場外開辟新戰場

蜜雪冰城的跨界抉擇,本質上是對茶咖市場存量競爭的突圍。2025年的現制茶飲市場雖預計達3689億元規模,但增速已明顯放緩,近一年有超13萬家奶茶店退場,咖啡行業亦有5.1萬家門店關閉,存量博弈日趨激烈。

此時轉向精釀啤酒賽道,堪稱精準踩中行業風口。數據顯示,精釀鮮啤市場規模從2021年的517億元飆升至2025年的千億級,年復合增長率達26%,而傳統啤酒卻深陷增長困境——百威亞太2025年上半年中國市場銷量下降8.2%,收入減少9.5%。更重要的是,“平價精釀”正成為新趨勢,胖東來、盒馬、美宜佳等紛紛入局,2024年國內精釀市場增速超30%,成為名副其實的新藍海。

這場收購更是蜜雪冰城“早C晚A”戰略的關鍵落子。通過補齊“夜酒”板塊,其得以構建“早咖+午茶+夜酒”的全時段消費鏈條,實現對消費者全天候需求的覆蓋。蜜雪冰城明確表示,將依托自身供應鏈優勢,在采購、生產、物流等領域與福鹿家形成協同,這意味著福鹿家的“平價精釀”模式有望復制蜜雪冰城在茶飲領域的成功路徑。

這場爭議纏身的收購,本質上是一次戰略押注——蜜雪冰城賭的不是福鹿家當下107萬元的利潤,而是其依托自身供應鏈后爆發的增長潛力;賭的不是精釀賽道的短期熱度,而是“平價”邏輯在新領域的可復制性;賭的不是單一品牌的成功,而是全時段消費生態的構建價值。

關聯交易的質疑、高估值的爭議,或許都需要時間來回應。如果福鹿家能借助蜜雪的資源實現產能釋放與門店盈利提升,5.6億估值可能只是起點;但若協同失效、平價模式水土不服,這場豪賭或將成為雪王發展史上的轉折點。

從檸檬水到咖啡再到啤酒,蜜雪冰城的邊界不斷拓寬。只是這一次,雪王的“買醉”之旅,注定需要在爭議中步步為營。