剛剛，吉隆坡傳來大消息！美國財長貝森特：關稅威脅已“結束”

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邊江|作者

秋水|編輯

價值線導讀

剛剛，吉隆坡傳來最新大消息！

中美經貿磋商形成了初步共識，下一步各自將會履行內部報批程序。

存儲芯片“超級周期”的敘事持續(xù)發(fā)酵，成為A股近期一大主線賽道。

10月下旬，三季報業(yè)績浪或與機構“震蕩接近尾聲”的預判形成共振，市場情緒正悄然轉向。

上周末，價值線提到的科技修復線在本周得到驗證。中際旭創(chuàng)再次歷史新高，以AI為首的科技股都有不同程度的反彈。

下周A股能否借政策與科技雙輪驅動打破大勢整體盤整的局面？

最新消息，初步共識

今日，中美第五輪經貿磋商進入第二天議程。

據(jù)新華社最新消息，中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼26日說，雙方的討論包括眾多的議題，比如雙方各有關注的出口管制議題，對等關稅進一步延長暫停期問題，芬太尼關稅和芬太尼禁毒合作問題，進一步擴大貿易問題，美方301船舶收費相關措施問題等等，中美雙方就此進行了建設性的探討，美方表達立場是強硬的，中方維護利益是堅定的。

經過一天多的非常緊張的討論，中美雙方就上述這些議題建設性地探討了一些妥善處理雙方關注的方案，形成了初步共識。下一步各自將會履行內部報批程序。

美國財長貝森特稱：關稅威脅已“結束”。

在25日的首日磋商中，中美雙方全天會談時間超過5小時，美國財政部發(fā)言人稱會談非常有建設性。

外界預期，關稅、稀土、大豆等都是此次中美會談的關鍵議題。涉及關稅問題，中美之前達成的“關稅休戰(zhàn)期”將于11月10日到期，這次會談能否再延期是關注焦點。

此前美國駐華大使館發(fā)布文章，特朗普總統(tǒng)、盧比奧國務卿、財政部長貝森特及美國貿易代表格里爾即將訪問亞洲。

下周，或許能看到階段性的成果。

存儲賽道，還在發(fā)酵

周五晚上，美股相關的存儲公司股價繼續(xù)大漲：美光+5.96％，閃迪+11.44％，西部數(shù)據(jù)+2.95％。

本周以來，美光+8.22％，閃迪+32.82％，西部數(shù)據(jù)+2.56％。

韓國存儲兩大巨頭三星和海力士今年以來股價也實現(xiàn)了底部翻倍，最近更是帶著韓指加速上漲。

10月23日韓國經濟日報報道，AI 驅動的存儲“超級周期”或將比以往的繁榮時期持續(xù)時間更長、強度更大。三星電子、SK海力士等主要內存供應商將在2025Q4向客戶調整報價，DRAM和NAND閃存價格上調幅度將高達30%，以滿足AI驅動的存儲芯片需求激增。

看一下最新的DRAM價格趨勢圖：

存儲板塊三季報之際，圍繞庫存的討論一直持續(xù)。

市場有部分觀點認為，底部屯庫存只為了一次性收益；但也有部分觀點認為，低庫存會影響公司后續(xù)的業(yè)績釋放。實際上，二者都是片面的。庫存之增減，取決于公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務模式。

有機構給力如下解讀：

1）高庫存戰(zhàn)略以德明利為代表的企業(yè)，選擇在周期底部囤貨+幫原廠消化產能，雪中送炭，可以促進和原廠的戰(zhàn)略合作。后續(xù)也有望向虛擬IDM轉型。此外，底部屯多庫存，也可以拉高公司的庫存周轉天數(shù)。假設公司庫存周轉天數(shù)為180天，那么他們可以可以在行業(yè)上行期，買入現(xiàn)貨之后，隔上半年再賣出，暢享半年左右的價格漲幅，業(yè)績彈性也更大。

2）低庫存戰(zhàn)略：以香農芯創(chuàng)為例，公司第三季度庫存環(huán)比下降，不少買方理解為負面。但我們認為，香農作為虛擬IDM，在顆粒獲取這塊是極為順暢的，但流動資產卻相對有限，所以必須提高資金的周轉率。類似于餐飲業(yè)，在場地有限的前提下，提升翻臺率，就可以放出業(yè)績。真正理解香農的業(yè)務模式，不能只看庫存、而要看流動資產，即現(xiàn)金+應收+存貨。加快流速可以有更好的業(yè)績表現(xiàn)。綜上，我們梳理了兩大代表性存儲公司的庫存戰(zhàn)略。

高庫存，可以在上行期放大經營杠桿，也可以維護上下游關系，更是考驗企業(yè)認知決斷的試金石。

低庫存，則是在供給無壓力的情況下，提高流速。提升翻臺率，進而穩(wěn)健釋放業(yè)績。所以，

如何正確的理解庫存呢？在景氣度上行期，無論何種庫存戰(zhàn)略，只要是具備戰(zhàn)略執(zhí)行力，產業(yè)洞察力的優(yōu)秀企業(yè)，都會把握這一輪機遇，獲得高增長。存儲本就是個大β，一起漲才叫好。

隨著超大規(guī)模企業(yè)資本支出增加、人工智能推理需求及估值變化，讓市場更關注當前內存周期回升的持續(xù)性；盡管 AI 資本支出和估值處于高位，但歷史數(shù)據(jù)顯示內存行業(yè)尚未接近峰值。

另外值得一提的是美光退出中國市場，長鑫鏈公司有望受益：

1）美光計劃停止向中國數(shù)據(jù)中心供應服務器芯片，主要系2023年該業(yè)務未能通過中國政府的網絡安全審查，其芯片在中國的"關鍵基礎設施"中被禁止使用。

2）長鑫作為國內DRAM產業(yè)鏈核心企業(yè)，有望填補部分需求缺口。長鑫已覆蓋LPDDR、DDR4等主流規(guī)格，并加速過渡至DDR5、HBM3等先進產品，日前已進入IPO輔導驗收階段。

周末，還發(fā)生了哪些事情？

1、芯片重要環(huán)節(jié)有突破

近日，北京大學化學與分子工程學院彭海琳教授團隊及合作者通過冷凍電子斷層掃描技術，首次在原位狀態(tài)下解析了光刻膠分子在液相環(huán)境中的微觀三維結構、界面分布與纏結行為，指導開發(fā)出可顯著減少光刻缺陷的產業(yè)化方案。

光刻是整個集成電路制造過程中耗時最長、難度最大的工藝，光刻膠則是光刻過程最重要的耗材，對光刻工藝有著重要影響。隨著中國半導體廠商的強勢崛起以及下游需求的擴大，光刻膠的市場規(guī)模持續(xù)增長。

2、國有資產最新“家底”公布

截至2024年末，全國國有企業(yè)(不含金融企業(yè))資產總額401.7萬億元、國有資本權益109.4萬億元。國有金融企業(yè)資產總額487.9萬億元、國有金融資本權益33.9萬億元。

3、當升科技：固態(tài)電池材料已經實現(xiàn)20噸級以上批量供貨

近日公司發(fā)布投資者關系活動記錄表，公司全固態(tài)電池用超高鎳多元材料和超高容量富鋰錳基材料已經實現(xiàn)20噸級以上批量供貨。其中，全固態(tài)專用的高鎳多元材料在全固態(tài)電池當中的性能發(fā)揮（循環(huán)、容量等）已經接近液態(tài)電池的水平，電池的能量密度則超過400Wh/kg，遠超當前液態(tài)電池的能量密度水平。

4、上市公司三季度業(yè)績

偉測科技：前三季度凈利潤同比增長226.41%。

第三季度營收為4.48億元，同比增長44.40%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.01億元，同比增長98.11%；前三季度營收為10.83億元，同比增長46.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.02億元，同比增長226.41%。

博俊科技：第三季度凈利潤同比增長102.11%

2025年前三季度，公司營業(yè)收入為40.75億元，同比增長42.36%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.27億元，同比增長70.47%；第三季度公司營業(yè)收入為15.63億元，同比增長37.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.74億元，同比增長102.11%。

正海磁材：第三季度凈利潤同比增長189.72% 主要系稀土價格上漲所致

公司2025年第三季度營業(yè)收入為19.16億元，同比增長50.76%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.15億元，同比增長189.72%。

第三季度業(yè)績超預期，且有產業(yè)發(fā)展背景加持的公司值得重點關注。

下周，A股怎么看？

1、信達證券策略周觀點：本輪縮量震蕩接近尾聲

歷史上牛市中后期的縮量震蕩有以下幾個特征：

（1）如果是快牛中期到后期的縮量震蕩，持續(xù)時間大多在1-2個月。慢牛中期到后期的縮量震蕩持續(xù)時間可能更長，可能達到2-4個月。

（2）縮量震蕩過程通常分為三個階段，第一階段是快速調整期（快牛1周，慢牛3-4周），第二階段是強勢震蕩期（3-4周），市場慢速上漲接近前期高點，第三階段是二次調整期（快牛1-3周，慢牛3-4周），調整低點與第一階段差距不大。

（3）縮量震蕩期間上證指數(shù)調整幅度大多情況下在5%-10%之間，最多在15%以內，換手率大多縮減到高點的1/3-1/2。

從時間上來看9-10月的震蕩可能已經接近尾聲。本輪震蕩指數(shù)整體偏強，并未出現(xiàn)明顯下跌。當前單日換手率縮減到8月底高點的1/2左右，縮量幅度也已經接近歷史中牛市震蕩期平均水平。

2、開源證券投資策略周報：三季報當前的亮點，集中在科技和反內卷

三季報當前的亮點，集中在科技和反內卷。綜合考慮已披露業(yè)績公司（指已公布業(yè)績、業(yè)績預告或業(yè)績快報），目前全A披露率20.8%。行業(yè)層面，僅根據(jù)已披露凈利潤，科技內電子、傳媒表現(xiàn)突出，反內卷下鋼鐵、建筑材料、有色金屬、電力設備盈利能力持續(xù)回升，非銀金融、國防軍工表現(xiàn)優(yōu)異。個股層面，選取大市值公司為參考：科技內部，受益于AI浪潮，大部分公司三季度表現(xiàn)出色，例如，寒武紀、海光信息、生益電子等；反內卷板塊，部分公司盈利能力持續(xù)回暖，例如寧德時代、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)等。

對接下來行情的啟示。四中全會后，配置的核心思路及交易上應注意：（1）市場雙輪驅動，科技為先，PPI交易為輔；（2）堅守科技，短期和長期，目前尚不具備高低切條件；（3）前期市場已快速完成估值修復，接下來盈利才是勝負手。

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本周分段市值漲幅排行榜

1、500億市值以上公司本周漲幅TOP5

2、100-500億市值以上公司本周漲幅TOP5

3、100億以下市值公司本周漲幅TOP5

4、本周跌幅TOP10