做好未來預期和當下保障，預防層層嵌套、寅吃卯糧，改革肯定成功

又一輪國有資產資源改革啟動了，目前是湖北省，已經向全社會發布過改革的具體內容和方式方法了！
精練概括一下，湖北省的深化國有“三資”（資源、資產、資金）管理改革，就是以“三化”原則（資產化、證券化、杠桿化）為核心，構建覆蓋土地、水利、數據等六大資源的盤活體系，推動國有資產提質增效。
當然，最基本的出發點還是緩解當下的債務壓力，這個壓力不緩解，整個經濟就像背了一個沉重的包袱，別說發展，就當下財政供養也會很吃力了。

為啥是湖北第一個

之所以湖北省率先做這個，首先是跟湖北省的使命有關。
1994年湖北率先提出“中部崛起”口號，并通過招商引資、產業升級等舉措推動發展?。但中部六省發展目標分化，湖北因地理條件（不靠海自然沒有出海口和港口）面臨單打獨斗的困境?。
中部六省，具體是指山西、河南、安徽、湖北、湖南、江西六個省份，總面積約102.8萬平方千米，占全國陸地面積的10.7%?左右。
包括湖北省在內的中部六省地處我國腹地，是連接東西部的重要交通樞紐，糧食產量占全國40%，GDP貢獻率約21.6%?。
現在湖北省的使命變了，不再著重提“中部崛起”的戰略，而強調“建成中部地區崛起重要戰略支點”的使命?——就是債務壓力有些超過全國平均水平，這就是湖北率先做這個的另一個關鍵原因。
湖北省當前的債務壓力處于較高水平，但“整體可控”！

截至2025年9月，全省地方政府債務余額為21385.9億元，債務率達128%，高于全國同期平均水平（115%）。 ??
這個地政府債務的余額水平，在全國31個省份中處于中上游位置，但債務率（即債務余額與綜合財力的比值）較高，反映出一定的償債壓力。
而且湖北的債務結構很有特點，比如?新增專項債占比高?！
2024年新增專項債發行規模占地方債總量的74.8%，主要用于市政基礎設施和產業園區建設，期限以10-30年期為主。 ??

另外一個特點就是?借新還舊的比例比較高?，2025年1-9月全國地方債發行中，湖北“借新還舊”占比達63%，反映出債務置換壓力。
不過，湖北省的經濟實力較強，2024年地區生產總值達60013億元，位居全國第七，財政收入逐年恢復，為債務償還提供了支撐，現在再加上資產盤活來助力一把：通過盤活存量資產、資本證券化等方式籌措資金。

到底是怎么個玩法

這么多書面（專業）用語，是不是看起來有些不太習慣？
??湖北省在此次國有三資的改革中有三個原則?：一切國有資源盡可能資產化（將礦產、水利等資源轉化為可量化資產）。一切國有資產盡可能證券化（通過ABS、REITs等工具實現資本化運作）。?一切國有資金盡可能杠桿化（以閑置資金撬動社會資本）。??
另外還擬定了?四類處置方式，即采取“能用則用、不用則售、不售則租、能融則融”的策略盤活低效資產。?
現在已經框定了所有資產的?清查范圍，主要聚焦在土地、水利、數據等6類資源，實物資產、特許經營權等5類資產，以及兩類低效資金。?

太復雜了？那就換一個聊法兒，確實也有更直接、更本質的說法！
其實就是通過金融化的手段，以抵押、折現、質押三個途徑，提前把未來收益（子孫后代的錢）一次性變現，并且拿著這筆錢二次抵押，通過加杠桿騰挪出更大現金。
這就是典型的“前人變現，風險后置”，如果再形象一點，就是前人花錢，今人借后人的錢繼續花，后人的后人還沒出生就欠了一屁股債。
如果對未來的預期很好且當下的醫療、教育、養老等基礎保障到位，這個模式其實還不錯，但會有一個風險點：層層嵌套、步步證券化和杠桿化之后，底層資產在未來的經營和收入千萬不要下滑。

下滑了會怎么樣？就像搭積木一樣，最底下一層如果歪了或者空了，整個積木就會坍方。這不禁讓人想起了美國的次貸危機，這種危機不僅只發生在房產、股市以及消費領域，只要是資產類，只要有層層嵌套、寅吃卯糧的基本特征，就值得警惕！

回顧美國次貸危機

次貸危機爆發在2007年，但之前已經積累了多年，尤其是關鍵風險積累期中，集中在?2004-2006年。
其中，層層嵌套就是主要特點之一，大量資產和資源被重構，變成復雜的金融產品和衍生品鏈條。
然后銀行會將大量高風險的次級抵押貸款打包成證券化產品（如MBS），并通過多次衍生加工形成CDO等結構化債券，這些產品又被進一步切割、評級后流向美國甚至全球的投資者。

這種多層級的金融創新導致風險在不同機構間分散又相互關聯，最終形成環環相扣的風險傳導網絡，就像房利美和房地美作為中間環節收購了大量劣質貸款，加劇了系統性脆弱性。
次貸危機可不僅局限于住房領域，還蔓延至信用卡、學生貸款、汽車貸款等多個信貸市場，甚至引發銀行間拆借停滯。金融機構因持有大量相關資產而陷入連鎖反應，暴露出整個金融體系的深度交織。
另一個特點就是寅吃卯糧！
美國社會長期依賴債務驅動經濟增長，從個人到政府均存在“借新還舊”的模式。最典型的就是以房產為代表的資源類，美國民眾通過低首付、浮動利率房貸超前購房。

政府則持續發行國債彌補財政赤字，并將資金用于短期刺激而非長期結構性改革，這種模式本質上是將未來的償債壓力轉移至當下，形成不可持續的循環。
那些年的美聯儲只干一件事：長期維持低利率政策以刺激經濟！
這就導致流動性泛濫并涌入房地產市場，推高房價的同時催生大量投機行為。當利率上調或經濟下行時，借款人還款能力驟降，違約潮隨之爆發，揭示了前期繁榮的虛幻性。
為什么不強調和執行嚴格的財政紀律呢？

因為美國從上到下，都在面對債務壓力，比如政府債務規模不斷突破上限（如從1917年的135億美元增至如今的超36萬億美元）。
無論美國的共和黨還是民主黨，兩黨頻繁以債務上限作為政治博弈工具，導致償債成本滾雪球般積累，年輕一代被迫承擔歷史遺留的巨額利息負擔，加劇了社會經濟矛盾。
原來美國還有這樣的特點：前人使勁花錢，今人借了后人的錢繼續花，后人的后人干脆躺平了……債務的擊鼓傳花，美國年輪有時候還真不按規矩玩！

大方向肯定是好的

回顧一下當年美國的次貸危機，其實很有借鑒和參考意義。
這種危機不僅只發生在房產、股市以及消費領域，只要是資產類，只要有層層嵌套、寅吃卯糧的基本特征，就值得警惕。
因為天下從來沒有免費的午餐，看似環環相扣的路徑里面，其實每一步都在消耗未來的現金流，而且每當未來的收益被賣掉，下一步的杠桿就只能依靠更遠的未來。

這種模式的本質可以用層層嵌套、寅吃卯糧來概括，每一層還有證券化和杠桿化，都建立在憑空假設底層資產穩定可靠的前提下，一旦底層經營性資產收入下滑，整個信用系統就會有連鎖塌方風險。
當然，我們不會有這樣的風險，我們是全民所有制，人人都會有一份，這樣會有強烈的主人翁意識，而且湖北省在資產證券化方面已經實現突破了！

比如洪山人工智能大廈通過發行CMBS融資3.01億元，實現從土地運作向資本運營轉型。??
比如?生態資源價值轉化?，像五峰縣月山村將水生態資源打包交易，十年期協議價值120萬元，帶動康養產業發展。??
比如?數據資產開發，湖北大數據集團挖掘公共數據價值，推動數字產業化。??
比如?創新投融資模式，湖北的文旅集團將閑置房產改造為高端養老中心，探索可持續盤活路徑。?

大方向肯定是好的（我們也左右不了），只需要留意四個風險點就行！
首先就是過度杠桿化，如果國有資金杠桿化操作失當，可能引發債務累積，比如武漢公交通過票款收益抵押融資6.01億元，如果未來收益不及預期，可能觸發償債危機?
其次就是?隱性負債，這個從中央到地方都很頭疼的難題之一，部分資產證券化項目（如CMBS、ABN）依賴未來現金流，若經濟下行或市場波動，可能轉化為政府隱性債務?。

第三個當然是不要賤賣，畢竟是國有資產和資源，尤其是所謂的破產國企、廢棄礦山、水利資源等“變廢為寶”需要精準估值，上世紀90年代，我們就有過相當深刻的教訓。?
最后一個就是?證券化流動性風險?，部分證券化產品（如商業地產抵押證券）依賴長期穩定收益，如果市場流動性收緊，可能引發拋售潮?——這需要一個相對寬松的貨幣與利率環境，最好的順著周期做，而不是逆周期操作！
現在湖北已經敢為人先了，安徽等省市也在跟進！

想想也挺不容易，各省各地方現在也確實很難，既要維持財政供養，又要不斷擴大內需，還要緩解當下的債務壓力，更要擠出資金發展高新技術產業。如果四個全都要，那就只能向未來預支了。
現在下定決心向未來預支也不是不可以，順便把大家對未來的預期搞上去，把當下的醫療、教育和養老等基礎保障搞上去，筆者感覺這一輪國有三資改革肯定大獲成功！