小米集團，近一個月市值蒸發超4000億港元

文 |嘯 天

10月27日，小米集團（01810.HK）在資本市場遭遇重挫。當日盤中，小米集團股價一度大跌4.44%，下探至43.88港元/股。截至當日收盤，小米報收45.80港元/股，總市值1.19萬億港元。

拉長時間線看，相較于9月25日盤中創下的59.90港元/股的高點，小米集團在一個月內跌幅高達26.7%，折算市值蒸發約4170億港元，相當于蒸發了約一個京東集團的市值。

消息面上看，市場正密切關注小米即將發布的第三季度業績。多家投行在近日發布研報，普遍下調了對小米集團的目標價，引發了市場對小米集團短期盈利能力的擔憂，尤其是對其核心的智能手機業務毛利率的擔憂。

花旗銀行在10月27日發布的研報中指出，預計小米集團將于11月18日發布2025年第三季度業績，但總體業績可能“略低于該行預期”。花旗認為，業績承壓的主要原因來自智能手機毛利率及IoT收入低于預期。

花旗分析稱，智能手機毛利率受到“地區組合不利”及“記憶體價格上漲”的拖累；而IoT收入則因“中國補貼效應減弱”受到影響。因此，花旗將集團2025至2027年智能手機出貨量預測下調了200萬臺，并調低了毛利率假設。

中金公司的研報也反映了同樣的擔憂。中金研報指出，“考慮存儲價格上漲帶來的成本壓力”，下調了小米2025/2026年的經調整凈利潤預測。中金公司預計，受存儲漲價影響，3Q25的手機毛利率將環比下降0.4個百分點至11.1%。

基于盈利預測調整及行業估值中樞下移，中金宣布將小米目標價下調15.0%至59.5港元。

不過，盡管短期手機業務承壓，投行普遍對小米汽車業務的盈利能力表達了樂觀。

中金公司預計，3Q25小米汽車交付量將達10.9萬臺，并預測“汽車業務將迎來首次盈利”，單季利潤達7.07億元。

花旗同樣預計，3Q25小米電動車營運利潤將扭虧轉賺，實現7.22億元人民幣。招銀國際也將3Q25業績的強勁增長動力歸功于“智能電動車業務的強勁勢頭和盈利能力改善”。

盡管三家投行均下調了小米集團的目標價（花旗降至65港元，招銀國際降至61.3港元，中金降至59.5港元），但均維持了“買入”或“跑贏行業”評級，顯示出對“人車家”全生態模式長期價值的認可。然而，短期內由成本壓力和核心業務毛利率引發的估值重構，正給小米的股價帶來顯著壓力。