小米集團(tuán)，近一個月市值蒸發(fā)超4000億港元

文 |嘯 天

10月27日，小米集團(tuán)（01810.HK）在資本市場遭遇重挫。當(dāng)日盤中，小米集團(tuán)股價一度大跌4.44%，下探至43.88港元/股。截至當(dāng)日收盤，小米報收45.80港元/股，總市值1.19萬億港元。

拉長時間線看，相較于9月25日盤中創(chuàng)下的59.90港元/股的高點，小米集團(tuán)在一個月內(nèi)跌幅高達(dá)26.7%，折算市值蒸發(fā)約4170億港元，相當(dāng)于蒸發(fā)了約一個京東集團(tuán)的市值。

消息面上看，市場正密切關(guān)注小米即將發(fā)布的第三季度業(yè)績。多家投行在近日發(fā)布研報，普遍下調(diào)了對小米集團(tuán)的目標(biāo)價，引發(fā)了市場對小米集團(tuán)短期盈利能力的擔(dān)憂，尤其是對其核心的智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率的擔(dān)憂。

花旗銀行在10月27日發(fā)布的研報中指出，預(yù)計小米集團(tuán)將于11月18日發(fā)布2025年第三季度業(yè)績，但總體業(yè)績可能“略低于該行預(yù)期”。花旗認(rèn)為，業(yè)績承壓的主要原因來自智能手機(jī)毛利率及IoT收入低于預(yù)期。

花旗分析稱，智能手機(jī)毛利率受到“地區(qū)組合不利”及“記憶體價格上漲”的拖累；而IoT收入則因“中國補(bǔ)貼效應(yīng)減弱”受到影響。因此，花旗將集團(tuán)2025至2027年智能手機(jī)出貨量預(yù)測下調(diào)了200萬臺，并調(diào)低了毛利率假設(shè)。

中金公司的研報也反映了同樣的擔(dān)憂。中金研報指出，“考慮存儲價格上漲帶來的成本壓力”，下調(diào)了小米2025/2026年的經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測。中金公司預(yù)計，受存儲漲價影響，3Q25的手機(jī)毛利率將環(huán)比下降0.4個百分點至11.1%。

基于盈利預(yù)測調(diào)整及行業(yè)估值中樞下移，中金宣布將小米目標(biāo)價下調(diào)15.0%至59.5港元。

不過，盡管短期手機(jī)業(yè)務(wù)承壓，投行普遍對小米汽車業(yè)務(wù)的盈利能力表達(dá)了樂觀。

中金公司預(yù)計，3Q25小米汽車交付量將達(dá)10.9萬臺，并預(yù)測“汽車業(yè)務(wù)將迎來首次盈利”，單季利潤達(dá)7.07億元。

花旗同樣預(yù)計，3Q25小米電動車營運利潤將扭虧轉(zhuǎn)賺，實現(xiàn)7.22億元人民幣。招銀國際也將3Q25業(yè)績的強(qiáng)勁增長動力歸功于“智能電動車業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁勢頭和盈利能力改善”。

盡管三家投行均下調(diào)了小米集團(tuán)的目標(biāo)價（花旗降至65港元，招銀國際降至61.3港元，中金降至59.5港元），但均維持了“買入”或“跑贏行業(yè)”評級，顯示出對“人車家”全生態(tài)模式長期價值的認(rèn)可。然而，短期內(nèi)由成本壓力和核心業(yè)務(wù)毛利率引發(fā)的估值重構(gòu)，正給小米的股價帶來顯著壓力。