點(diǎn)評中國平安三季報(bào)：五個(gè)核心指標(biāo)，顯著"變強(qiáng)"

2025年前三季度，平安交出一份“顯著向好、強(qiáng)勁增長、投資優(yōu)異”的成績單。從營運(yùn)利潤、凈利潤、凈資產(chǎn)、壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值、投資收益率五大核心指標(biāo)來看，公司基本面在穩(wěn)固的基礎(chǔ)上正在明顯“變強(qiáng)”。結(jié)合近期股價(jià)修復(fù)態(tài)勢與券商研報(bào)，相信市場將對平安重新定價(jià)。

今天傍晚，平安公布2025年前三季度業(yè)績。作為行業(yè)首家“交卷”的險(xiǎn)企，平安交出了一份優(yōu)秀的成績單。整體來看，可以用三句話概括：核心經(jīng)營指標(biāo)顯著向好、壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長、險(xiǎn)資投資表現(xiàn)優(yōu)異。

為什么這么說？重點(diǎn)在于五個(gè)核心指標(biāo)：營運(yùn)利潤、歸母凈利潤、凈資產(chǎn)（歸母股東權(quán)益）、壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV），以及投資收益率。

數(shù)據(jù)顯示，平安前三季度營運(yùn)利潤增長7.2%，且逐季上升；凈利潤實(shí)現(xiàn)11.5%增長，第三季單季+45%，盈利加速；凈資產(chǎn)增長6.2%，根基實(shí)力強(qiáng)化；壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值強(qiáng)勁增長46.2%，主業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異；投資收益率達(dá)5.4%，投資端硬實(shí)力顯現(xiàn)——五大指標(biāo)聯(lián)動提升，說明平安已不止步于“穩(wěn)健”，而是在顯著“變強(qiáng)”。

一、營運(yùn)利潤：連續(xù)三個(gè)季度攀升，增勢明顯

前三季度，平安歸屬于母公司股東的營運(yùn)利潤1，162.64億元，同比增長7.2%。

拆解細(xì)看，營運(yùn)利潤呈現(xiàn)出一條“逐季攀升”的上行線：第一季度增長2.4% → 第二季度增長4.9% → 第三季度更是雙位數(shù)增長，達(dá)到15.2%。

而平安的營運(yùn)利潤指標(biāo)，已經(jīng)剔除了一些波動性較高的短期因素，能看清平安這類以壽險(xiǎn)為核心主業(yè)的保險(xiǎn)集團(tuán)真實(shí)經(jīng)營能力。它的持續(xù)增長，說明在復(fù)雜多變的外部環(huán)境下，平安的主業(yè)經(jīng)營不僅抗住了經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)型的壓力，還越來越好、越來越強(qiáng)，業(yè)務(wù)改革優(yōu)化、成本控制與渠道改善等舉措已經(jīng)見效，為平安持續(xù)投資、持續(xù)分紅提供了可靠基礎(chǔ)。

二、歸母凈利潤：剔除一次性因素后仍能雙位數(shù)增長，第三季度單季爆發(fā)45%

2025年前三季度，平安實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1328.56億元，同比增長11.5%，其中第三季度同比增長高達(dá)45.4%。

平安在三季報(bào)中指出，凈利潤受到平安好醫(yī)生、汽車之家、醫(yī)保科技等一次性交易，以及公司可轉(zhuǎn)債價(jià)值重估等非經(jīng)常性因素的財(cái)務(wù)處理影響。換句話說，賬面上可能有“異常項(xiàng)”。但即便考慮這一點(diǎn)，平安依然實(shí)現(xiàn)了凈利潤的雙位數(shù)增長，且第三季度的顯著加速值得關(guān)注。單季凈利增長超過45%，這在保險(xiǎn)同業(yè)里也屬于非常不錯(cuò)的水平。

考慮到平安今年股票投資絕大部分放到了OCI賬戶里，大量浮盈沒有進(jìn)利潤表，否則凈利潤的數(shù)字估計(jì)也要發(fā)贏喜預(yù)警。可以看出，平安一貫以來穩(wěn)健偏保守的財(cái)務(wù)政策，家底更加扎實(shí)。

三、歸母凈資產(chǎn)（歸母股東權(quán)益）：資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健+股東回報(bào)基礎(chǔ)厚實(shí)

這項(xiàng)指標(biāo)尤其值得關(guān)注。截至9月底，平安的歸母凈資產(chǎn)（歸屬于母公司股東權(quán)益）達(dá)到9864億元，分紅后仍然較年初增長6.2%。

歸母凈資產(chǎn)的增長，與平安在股票市場上的增配和收益有關(guān)。平安的CFO付欣曾在今年的中期業(yè)績發(fā)布會上介紹，近兩年，平安配置了很多股票，其中大部分分類為OCI，近600億的浮盈不計(jì)入利潤，直接計(jì)入凈資產(chǎn)。

看壽險(xiǎn)經(jīng)營指標(biāo)，如果要排序的話，凈利潤重要，營運(yùn)利潤更重要，凈資產(chǎn)最重要。凈資產(chǎn)是保險(xiǎn)公司應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的緩沖墊，也是未來股東分紅與利潤增長的基礎(chǔ)。對于保險(xiǎn)公司而言，凈資產(chǎn)體現(xiàn)兩項(xiàng)極為重要的能力：

? 一是資產(chǎn)負(fù)債表的抗壓性——面對險(xiǎn)種、投資、利率、市場波動時(shí)，公司有承受風(fēng)險(xiǎn)的緩沖；

? 二是可持續(xù)盈利與長期分紅能力——凈資產(chǎn)越厚，就是股東權(quán)益越厚，則公司更有能力和底氣，長期穩(wěn)定回報(bào)股東。

平安凈資產(chǎn)同比增長6.2%，說明公司不僅在賺錢，更重要的是具備“留住利潤、積累實(shí)力、穩(wěn)定回報(bào)”的能力。

四、壽險(xiǎn)NBV：保持強(qiáng)勁增勢，多渠道發(fā)展成效顯著，產(chǎn)品+服務(wù)未來可期

壽險(xiǎn)是平安的重要主業(yè)，前三季度，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比大幅增長46.2%。而在一季度與中期，這個(gè)數(shù)字分別是34.9%和39.8%。從年初到三季度，平安壽險(xiǎn)NBV強(qiáng)勁增長的勢頭不減，且增速還在提升。

分渠道來看，代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長23.3%，人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長近30%。銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值更是高速增長170.9%。銀保渠道、社區(qū)金融服務(wù)及其他等渠道，貢獻(xiàn)了平安壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值的35.1%，占比已超過三分之一，說明多渠道發(fā)展取得了持續(xù)、顯著的成效。

從產(chǎn)品、服務(wù)側(cè)，平安壽險(xiǎn)上新了具有雙被保險(xiǎn)人特色功能的“安頤尊享”分紅年金產(chǎn)品和覆蓋高端-中端-基礎(chǔ)客群的新“e生保”系列醫(yī)療險(xiǎn)產(chǎn)品。服務(wù)側(cè)聚焦醫(yī)療健康、居家養(yǎng)老、高品質(zhì)康養(yǎng)建設(shè)。十五五的核心要求，“以新供給引領(lǐng)新需求，以新需求牽引新供給”，平安分紅與醫(yī)養(yǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新正當(dāng)時(shí)。

五、險(xiǎn)資投資：非年化綜合投資收益率5.4%，投資業(yè)績大幅提升

在當(dāng)前債券收益率下行、利差收窄的環(huán)境下，保險(xiǎn)公司能否穩(wěn)住投資收益，是其盈利能力的關(guān)鍵。在平安的三季報(bào)里，投資表現(xiàn)是核心亮點(diǎn)之一。

前三季度，平安實(shí)現(xiàn)非年化綜合投資收益率5.4%，同比提升約1個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)數(shù)據(jù)堪稱優(yōu)異，說明：

? 平安的資金配置、資產(chǎn)管理能力不錯(cuò)，在低利率時(shí)代還能保證高于行業(yè)平均水平的收益率；

? 投資收益穩(wěn)定提升，能夠緩解利差損壓力、增加盈利穩(wěn)定性；

? 對股東和保單客戶而言，投資端的優(yōu)異表現(xiàn)無疑是一劑強(qiáng)心針。

中報(bào)時(shí)，平安集團(tuán)管理層在受訪時(shí)也多次強(qiáng)調(diào)，得益于存量資產(chǎn)的穩(wěn)健壓艙石、負(fù)債結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化同時(shí)抓住權(quán)益配置的機(jī)會，無論是新單和存量，平安都沒有利差損。

綜合來看，平安在今年前三季度的表現(xiàn)，釋放出3個(gè)重要信號：

1．公司基本面在進(jìn)一步改善，不只是“穩(wěn)健”，而是顯著、持續(xù)“變強(qiáng)”；

2．長期能力（資本實(shí)力+業(yè)務(wù)價(jià)值+投資表現(xiàn)）都在提升，意味著分紅回報(bào)有望長期穩(wěn)定、持續(xù)向上，值得期待；

3．基本面+估值“合流”向好的信號出現(xiàn)，摩根士丹利在最新研報(bào)中將平安的H股目標(biāo)價(jià)上調(diào)至70港元，并維持“增持”評級，股價(jià)有望進(jìn)一步修復(fù)。高盛則唱好中資股兩年升30%，A+H進(jìn)入長期慢牛。

大象起舞、強(qiáng)者更強(qiáng)。透過本次三季報(bào)，相信平安已給出了最有力的證明。