毛振華：中國經濟步入底部緩沖，科技與出海是破局關鍵

毛振華中國人民大學經濟研究所聯席所長、教授、中國宏觀經濟論壇（CMF）聯合創始人、聯席主席，中誠信國際首席經濟學家

以下觀點整理自毛振華在CMF宏觀經濟月度數據分析會（2025年10月）（總第80期）上的發言

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2025年中國經濟整體形勢已經明朗，呈現“前高后低”的態勢， GDP增速逐季放緩，一、二季度GDP增速均在5%以上，三季度小幅回落至4.8%，但全年實現5%的增長目標壓力較小。在這一趨勢下，經濟經歷周期性調整后是否已觸及階段性底部值得關注和思考。價格作為觀察經濟的一個非常重要的指標，年初，我就判斷價格進入緩沖區，特別是資產價格快速下行趨勢得到緩解，但緩沖區不代表完全的底部，緩沖過后價格可能觸底反彈、緩慢回升，也可能繼續下行。對于當前的宏觀經濟形勢也是一樣，經濟是否筑底需從多角度觀察。

一、全年經濟形勢明朗，或正進入底部緩沖階段

從生產端看，“反內卷”非常有必要，盡管短期對生產和投資帶來一定壓制，但供給優化是促進供需再平衡的必由之路。解決供過于求的危機，必須從控制和改善供給與擴大需求兩端同時發力。當前工業生產領域“內卷化”競爭態勢顯著，企業間同質化競爭導致利潤空間收窄，進而抑制投資意愿，形成“利潤降—投資減—增長弱”的負向循環。從體制結構來看，國有企業在工業領域占比較高，但對市場供需變化的敏感度相對較低，在需求不足的情況下仍可能出現供給持續擴張的現象，進一步加劇供需矛盾。在此背景下，全面推進“反內卷”有助于抑制過剩產能，發揮市場調節作用，優化供給結構。當然，供需再平衡仍需要通過體制機制改革實現，提升供給側對市場需求的適應性和反應靈敏度，實現資源更高效配置。

從需求端看，投資轉負較為罕見，消費平穩、出口韌性態勢延續。其一，居民消費仍是經濟復蘇的薄弱環節，受收入與財富效應制約。盡管政府推出了以舊換新等刺激政策，對今年以來消費的邊際回暖提供支撐，但政策效果趨弱，受到兩方面因素制約：一是居民收入增長放緩，今年1-9月居民人均可支配收入的中位數同比增長4.5%，創2022年下半年以來新低水平，居民尤其是處于中低收入水平的居民消費能力仍受制約；二是財富效應減弱，雖然近期股市回暖對部分群體消費形成支撐，但房地產價格持續調整顯著削弱了整體財富效應，制約了消費復蘇的力度和持續性。9月社零額增速下滑至3%，已連續4個月單月回落，整體變化不大。其二，固定資產投資首現負增長，民間投資明顯收縮。今年一季度投資表現尚可，特別是基建投資增速達到10%以上高水平，但4月以來，固定資產投資同比增速連續六個月放緩，1-9月同比降至-0.5%，除受新冠疫情影響的特殊時期外，固定資產投資同比增速為負的時期較為罕見。投資已從過去拉動經濟增長的“主力軍”轉變為當前經濟的“短板”，這對未來經濟走勢與政策發力的影響非常大。我們要重點關注民間投資的下滑， 1-9月民間投資增速同比-3.1%，較此前在零值附近徘徊的局面明顯惡化，直接拖累整體投資增速轉負。其三，出口表現超預期成亮點，外部風險仍需警惕。出口成為2025年經濟運行的重要亮點，全年表現超預期，為宏觀經濟穩定提供關鍵支撐。當前政策層面高度重視出口領域，通過多項舉措積極應對外部挑戰、鞏固出口優勢。未來仍堅持底線思維：若經濟調整期內出口受逆全球化思潮蔓延、貿易摩擦加劇等因素影響出現較大波動，將對整體經濟形勢形成顯著沖擊，因此對出口優勢不可掉以輕心，需持續強化出口競爭力，筑牢風險防線。

應對價格低迷問題不能掉以輕心，價格尚未完全止跌企穩。9月，CPI、PPI分別同比下降0.3%和2.3%，降幅雖略有收窄但仍處于負增長區間。房價是資產價格的核心，房價的企穩需要供需兩端發力。當前，房地產供過于求的格局基本確立，控制供給、化解庫存才能促進房價止跌。房地產市場的深度調整正重塑其在中國經濟中的功能定位。自2021年行業出現重大調整以來，房地產市場整體供過于求的態勢已基本確立，這意味著房地產行業不宜再承擔拉動經濟增長的主要責任。這種深刻轉變標志著房地產作為投資產品的屬性正在持續弱化，“房住不炒”的政策定位已基本實現。長期來看，中國房地產市場將逐步向發達國家模式趨近，居住功能將進一步凸顯。在這一轉型過程中，宏觀政策需要從更多領域尋求突破，著力彌補房地產下行帶來的增長缺口。

二、新技術投資領域有望成為新的增長點

“十五五”時期，在統籌安全與發展的基礎上維持經濟穩定增長是主線，而科技正是實現目標的核心動力。近年來，從“專精特新”中小企業培育到“新質生產力”發展布局，一系列政策持續發力并初顯成效，帶動科技產業鏈形成良性循環，展現出強勁的成長韌性。2021年以來，在國家政策的支持下，我國對高技術產業的投資不斷加力，高技術產業投資增速維持在7%以上，2024年高技術制造業增加值占GDP比重突破6%，數字經濟規模占GDP比重持續抬升，科技創新對經濟增長的貢獻不斷增強。盡管“十五五”規劃相關文件尚未正式公布，但我認為未來中國的發展重點是在統籌安全與發展的基礎上，把國民經濟做強做優，把科技創新作為驅動經濟與保障安全的關鍵支撐。科技既是經濟增長的新動能，也是國家安全的重要保障；國際競爭尤其是中美博弈的核心領域正集中在科技創新與關鍵技術掌控上。

中國制造業優勢仍存，規模穩居世界前列，為科技發展與產業轉型升級奠定獨特優勢。無論在產能、產量還是全球供給占比上，中國均居世界前列，在多個領域的產業產出已超過全球總量的一半。這一規模僅歷史上美國二戰后的黃金時期可與之比肩。如此龐大的制造體系為中國的科技產業發展提供了堅實的基礎，也為經濟轉型升級奠定了獨特優勢。但同時也應注意到，盡管中國在部分高科技產業領域已具世界領先地位，但整體競爭格局仍不平衡。如何在保持制造業優勢的同時，進一步推動高科技產業創新，增強經濟增長的內生動力，是未來發展的關鍵命題。面向新形勢，中國需要持續加力科技創新，不斷提升科技產業競爭力，在全球產業變革中把握主動權，推動中國經濟邁向更高質量、更可持續的發展階段。

三、重視企業和企業家在科技發展與經濟增長中的重要作用

新形勢下企業承擔了很大的責任，是經濟增長的活力源泉。企業創新是技術突破的重要載體，對經濟增長、產業升級和國際競爭力的提升具有關鍵意義。值得注意的是，這一輪重大技術進步的推動力量，不再只是傳統意義上的科學家或發明家，而是以一批有遠見的科技企業家和科技企業為代表的創新群體。特別是一批以 DeepSeek、宇樹科技等為代表的民營科技企業，展現出了強大的創新活力和全球視野。當前，民營企業已經成為科技創新的重要力量，也是新質生產力發展的主力軍。未來，要進一步加強科技企業家的培育，鼓勵更多傳統企業家向科技型、創新型企業家轉型，把更多資源投入到高科技和戰略性新興產業中，形成更加充滿活力的創新生態。

除科技發展外，企業的健康發展也能對經濟基本面的改善做出貢獻。例如，民間投資在整體投資中占比已經由2018年60%以上回落至50%左右，這一比例近年來受到體制機制等問題影響有所下降，通過改善營商環境，促進企業投資活力，有助于帶動整體投資、就業改善，進而促進內循環可持續。

外需仍是我國經濟增長的重要驅動，產品“走出去”與產能“走出去”同等重要，這一過程離不開企業的主動作為。當前，中國正處于以商品輸出為主向商品輸出與資本輸出并重轉變的階段，資本輸出能力與需求不斷提升，輸出方式更加多元化。一方面，培育具有中國特色的跨國公司有助于更多參與全球資源配置。跨國公司伴隨著資本輸出而崛起，成立有中國特色的跨國公司可推動生產全球化、貿易全球化、金融全球化的深入發展與國際分工的深化，促進全球資源配置的優化和全球的科技合作與進步。另一方面，當下出海已成為中資企業的重要選擇之一，企業出海不僅有助于開拓國際市場、分散風險，還能推動中國的資本、技術和品牌走向全球，帶動上下游產業鏈的整體升級。將企業出海上升為國家戰略，這既是當前穩增長、拓市場的重要舉措，也是提升國家長期競爭力、塑造國際經濟新優勢的關鍵路徑。

文章僅作為學術交流，不代表CMF立場。