港股遞表：享道出行的Robotaxi攻堅(jiān)路

“國(guó)內(nèi)首個(gè)車企背景的L4級(jí)Robotaxi運(yùn)營(yíng)平臺(tái)”——這是享道出行反復(fù)對(duì)外強(qiáng)調(diào)的標(biāo)簽。

6月，享道剛剛完成C輪13億元融資，11月便馬不停蹄地向港交所遞表。

一邊是網(wǎng)約車業(yè)務(wù)排名全國(guó)第五、上海第二的“現(xiàn)金牛”，一邊是上海浦東首批“真無(wú)人”Robotaxi示范運(yùn)營(yíng)牌照的“光環(huán)”。當(dāng)?shù)蔚巍⑿●R智行、文遠(yuǎn)知行還在“技術(shù)+運(yùn)營(yíng)”兩端找平衡時(shí)，出身上汽系的享道試圖用“車企血統(tǒng)”講一個(gè)更重的故事：把主機(jī)廠、出行平臺(tái)、自動(dòng)駕駛公司塞進(jìn)同一價(jià)值鏈，用“車+平臺(tái)+數(shù)據(jù)”閉環(huán)跑贏賽道。

故事性感，但資本市場(chǎng)更關(guān)心：這條路徑究竟是不可復(fù)制的護(hù)城河，還是又一個(gè)“背靠大樹”的過(guò)渡劇本？答案必須回到數(shù)字——收入、毛利率、現(xiàn)金流等，這些才是檢驗(yàn)“新故事”成色的終極標(biāo)尺。

01

遞表前大幅減資

營(yíng)收下滑，享道出行很缺錢。

招股書顯示，2022年度至2024年度、2025年上半年各期，享道出行分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約47.29億元、57.18億元、63.95億元、30.13億元。從營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，2022-2024年呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)16.3%，但2025年上半年較2024年同期出現(xiàn)了2.8%的下滑，主要?dú)w因于網(wǎng)約車服務(wù)收入下降。

在盈利方面，在上述期間內(nèi)公司虧損分別約為7.81億元、6.04億元、4.07億元、1.15億元，3年半累計(jì)虧損額約為19.07億元。好消息是虧損率呈現(xiàn)出顯著收窄趨勢(shì)，2025年上半年虧損率較2022年縮減接近80%。

不過(guò)，虧損削減的背后是注冊(cè)資金的大幅縮水。

今年7月，享道出行將注冊(cè)資本從41.06億元銳減至3.5億元，減資幅度高達(dá)91.48%。對(duì)此招股說(shuō)明書顯示，這是反映（其中包括）本公司注冊(cè)資本中已獲上海旗賽認(rèn)購(gòu)但尚未繳付的人民幣1.073億元注銷。但對(duì)其余大部分資金的縮減沒(méi)有更多解釋。對(duì)此，有媒體報(bào)道，減資所得資金主要用于彌補(bǔ)虧損。

要知道，2025年6月公司剛完成超13億元的C輪融資，創(chuàng)下近三年行業(yè)融資新紀(jì)錄，當(dāng)月還將注冊(cè)資本從34.35億元增至41.06億元。這種變動(dòng)也反映出，享道出行的資金緊張程度。

從各業(yè)務(wù)板塊收入貢獻(xiàn)來(lái)看，網(wǎng)約車服務(wù)作為核心業(yè)務(wù)，2024年貢獻(xiàn)收入49.91億元，占總收入的78.0%。車輛租賃服務(wù)主要面向企業(yè)客戶，2024年收入為10.84億元，按GTV計(jì)，享道出行在中國(guó)企業(yè)出行服務(wù)行業(yè)排名第二，在長(zhǎng)三角地區(qū)排名首位。車輛銷售及其他主要包括二手車銷售及技術(shù)服務(wù)。

在成本與毛利率方面，享道出行2022-2024年銷售成本分別占當(dāng)期收入的99%、93.4%、93%，到2025年上半年占比為88.7%。公司的毛利率由2022年的1.0%穩(wěn)步上升至2023年的6.6%，并進(jìn)一步上升至2024年的7.0%，2025年上半年更是達(dá)到11.3%，這主要得益于網(wǎng)約車服務(wù)毛利率的提升及車輛租賃服務(wù)效率的改善。

其中，網(wǎng)約車業(yè)務(wù)毛利率從2022年的-5.4%扭轉(zhuǎn)為2025年上半年的12.2%，車輛租賃服務(wù)毛利率在2025年上半年也達(dá)到10.5%。

從營(yíng)運(yùn)指標(biāo)來(lái)看，享道出行用戶數(shù)量及注冊(cè)司機(jī)數(shù)量均快速增長(zhǎng)。報(bào)告期各期，該公司月均活躍用戶分別為2660萬(wàn)名、5010萬(wàn)名、8170萬(wàn)名、1.27億名。

同期，在享道出行平臺(tái)注冊(cè)的司機(jī)數(shù)量分別約為34.12萬(wàn)名、59.65萬(wàn)名、89.91萬(wàn)名及106.22萬(wàn)名。2025年9月，享道出行的合規(guī)率在網(wǎng)約車平臺(tái)中排名前三。2022年至2025年上半年，訂單合規(guī)率分別為93.4%、94.1%、93.5%及92.9%。

2022年至2024年，享道出行分別錄得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出凈額7.41億元、3.78億元、2.04億元。截至2025年6月30日止六個(gè)月，公司錄得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流入凈額8330萬(wàn)元，現(xiàn)金流狀況有所改善。

綜合來(lái)看，享道出行在收入增長(zhǎng)的同時(shí)，虧損逐漸收窄，毛利率提升，運(yùn)營(yíng)指標(biāo)向好，但前期虧損基數(shù)較大，且仍面臨著網(wǎng)約車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、Robotaxi業(yè)務(wù)投入等挑戰(zhàn)。

02

從集團(tuán)孵化到混合制突圍

享道出行是帶著車企背景的光環(huán)誕生的。

2018年4月，上汽集團(tuán)內(nèi)部孵化項(xiàng)目“上海賽可出行”悄然注冊(cè)。彼時(shí)網(wǎng)約車大戰(zhàn)進(jìn)入下半場(chǎng)，滴滴剛走出順風(fēng)車陰影，美團(tuán)打車在上海高調(diào)補(bǔ)貼。

上汽內(nèi)部判斷：整車廠如果只做供應(yīng)商，最終會(huì)被平臺(tái)“卡脖子”；必須親自下場(chǎng)掌握用戶入口與數(shù)據(jù)。于是，賽可出行被賦予“搶入口、搶數(shù)據(jù)、搶新能源場(chǎng)景”三大任務(wù)，同年12月“享道出行”品牌上線，1000輛上汽自營(yíng)新能源車在上海虹橋、浦東機(jī)場(chǎng)一帶“練兵”。

2019年，享道開始在長(zhǎng)三角展開業(yè)務(wù)并逐步向全國(guó)邁進(jìn)。2021年，享道在獲得A輪融資不久后，便開啟了Robotaxi的示范應(yīng)用。

與滴滴、T3、曹操不同的是，享道采用“網(wǎng)約車+企業(yè)服務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)。享道出行背靠上汽系4S店與政企采購(gòu)體系，租車業(yè)務(wù)（享道租車）2024年GTV排名全國(guó)第二、長(zhǎng)三角第一，為3500家外企、國(guó)企提供長(zhǎng)包車、高端專車、跨境接送。

回顧誕生至今，享道共完成三輪增資：

A輪：阿里系（阿里巴巴中國(guó)+天津高行）合計(jì)出資3.3億元，拿下約8%股份；
B輪：寧德時(shí)代旗下問(wèn)鼎投資、Momenta母公司蘇州初速度進(jìn)入，阿里系股份被天津高行承接；
C輪：2025年6月，上汽總公司直接掏出5億元，聯(lián)合嘉定汽車城、光啟匯產(chǎn)等國(guó)資，合計(jì)融資13億元，投后估值約100億元。

根據(jù)招股書披露，上汽通過(guò)“總公司+常州賽可”仍控制75.37%表決權(quán)，享道保持“國(guó)企控股+產(chǎn)業(yè)資本+財(cái)務(wù)投資”的混合結(jié)構(gòu)。阿里系雖未退出，但已讓出董事席位，降為純財(cái)務(wù)股東。

這種 "上汽控股+戰(zhàn)略投資者+產(chǎn)業(yè)基金" 的股東結(jié)構(gòu)，既保證了戰(zhàn)略方向的穩(wěn)定性，又實(shí)現(xiàn)了技術(shù)、資金、場(chǎng)景資源的互補(bǔ)，構(gòu)成了享道出行獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

03

第二增長(zhǎng)曲線：押寶Robotaxi

網(wǎng)約車增速放緩，Robotaxi政策窗口打開。2024年全國(guó)網(wǎng)約車訂單量同比僅增7%，以上海為例，合規(guī)運(yùn)力飽和、司機(jī)人均日單降至12-14單。

相反，L3/L4政策進(jìn)入“小步快跑”：2024年6月，工信部等四部委發(fā)布智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入試點(diǎn)，享道+上汽+Momenta聯(lián)合體首批入選；2025年7月，上海頒發(fā)首批“無(wú)駕駛?cè)恕笔痉哆\(yùn)營(yíng)牌照，享道拿到30張，占總量一半。對(duì)享道而言，網(wǎng)約車天花板可見，必須把“運(yùn)營(yíng)能力”復(fù)用到自動(dòng)駕駛場(chǎng)景，才能抬高估值天花板。

因此，享道與上汽乘用車、Momenta三方成立“Robotaxi量產(chǎn)工作組”，分工明確：

上汽：提供“榮威D7”等車型。上汽榮威針對(duì)駕駛位空間、接口設(shè)置、儲(chǔ)物布局等細(xì)節(jié)優(yōu)化，既滿足司機(jī)日常運(yùn)營(yíng)需求，又提升乘客乘坐體驗(yàn)，同時(shí)通過(guò)采購(gòu)優(yōu)勢(shì)降低單車成本。該車型目前主要作為“輕享型”網(wǎng)約車產(chǎn)品在平臺(tái)上運(yùn)營(yíng)。

Momenta：負(fù)責(zé)L4算法、高精地圖更新，保持“數(shù)據(jù)飛輪”周級(jí)迭代。

享道：承擔(dān)牌照申請(qǐng)、日常調(diào)度、地勤維保、客戶兜底等。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月，享道Robotaxi已完成33萬(wàn)余次訂單，開放點(diǎn)位數(shù)超48000個(gè)，累計(jì)行駛超250萬(wàn)公里，用戶滿意度接近100%。

根據(jù)招股書披露，在Robotaxi運(yùn)營(yíng)初期，享道采用與傳統(tǒng)網(wǎng)約車混合運(yùn)營(yíng)的模式以加速自動(dòng)駕駛技術(shù)的成熟與市場(chǎng)普及。享道計(jì)劃2025年底在上海浦東實(shí)現(xiàn)無(wú)安全員商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，并逐步向核心城區(qū)拓展；到2027年實(shí)現(xiàn)“享道Robotaxi”在國(guó)內(nèi)多個(gè)城市的規(guī)模化商業(yè)運(yùn)營(yíng)。

作為連接汽車制造與出行服務(wù)的橋梁，享道的核心優(yōu)勢(shì)首先體現(xiàn)在全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力上。與互聯(lián)網(wǎng)背景的出行平臺(tái)相比，享道出行能直接對(duì)接車企的研發(fā)資源，在自動(dòng)駕駛車輛的定制化開發(fā)、技術(shù)適配、成本控制上具備天然優(yōu)勢(shì)。上汽集團(tuán)在汽車制造、智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)上的積累，為享道Robotaxi 提供了從硬件到軟件的全方位支持，這是純互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)難以復(fù)制的。

但享道出行也面臨著不容忽視的挑戰(zhàn)。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，Robotaxi 賽道已成為巨頭博弈的焦點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)科技公司、造車新勢(shì)力、傳統(tǒng)車企紛紛布局，技術(shù)路線與商業(yè)化模式的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。百度 Apollo、小馬智行等先發(fā)玩家在技術(shù)積累與場(chǎng)景覆蓋上已形成一定優(yōu)勢(shì)，享道出行需要在技術(shù)迭代速度上持續(xù)發(fā)力。

未來(lái)，享道出行的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于能否持續(xù)放大車企系玩家的差異化優(yōu)勢(shì)。隨著港股上市進(jìn)程的推進(jìn)，資本的注入或許會(huì)為其技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)拓展提供更強(qiáng)的動(dòng)力。