紅利基金適合做底倉嗎？

本周A股市場運行來到了4000點，此時挖掘基想想一年多前的9月滬指最低觸及2689點，想想此前漫長的震蕩期、低迷的信心、摸索不出的解法，內心著實感嘆股市當前的局面來之不易。

從優化上市機制到引導長期資金入市，從提升信息披露質量到強化投資者保護…深化資本市場改革的舉措系統落地修復了A股生態，也為市場形成穩定預期提供了堅實支撐。

這是A股歷史上的第三次4000點，相較于前兩次，本輪行情，建立在科技創新企業大力發展、政策長效支持、居民儲蓄向資本市場大轉移等多重基礎之上，大家期盼著用未來兩到三年的時間，驗證一場真正意義上的“慢牛”、“長牛”。

《繁花》里寫：“心可以熱，但頭要冷”。眼下必然也不能忽視百年未有之大變局下壓力所在，不能忽視波動是資本市場題中應有之義，對于大多數人而言，在奔向4000點之上的星辰大海時，腳下能有一塊堅實的陸地，或許比什么都重要。

而高股息紅利的價值正在于此，作為適合當底倉配置的品種，它不需要像短期交易品種那樣頻繁買賣，而是以穩健增值為目標，承擔著平滑風險、均衡持倉的重要角色。

紅利資產底倉價值再探討

底倉基金，顧名思義，是指投資者長期持有、作為投資組合基礎的那部分基金資產。即使在市場出現巨大回撤時，投資者仍然能堅定持有的那部分資產。

有了底倉配置，可以在市場上漲時參與收益，在市場調整時控制回撤，一方面能提升持有體驗、分散投資組合風險，另一方面也方便觀測買入時機進行合理補倉。

央行調研發現，出于地緣文化、金融知識認知程度和金融市場發展特點等因素差異，亞洲居民相較于其他地區更偏好持有穩定的低波動資產，例如存款、保險等，股票等高波動資產則配置較少，因而從亞洲居民的資產配置特征來看，低波類權益基金是承載居民資產配置的方向，而紅利類資產憑借相對其他權益更穩健的價值增長回報、低估帶來的安全邊際、相對確定的分紅收益正在成為中國居民對于權益資產的底倉品種。

（來源：央行《中國城鎮居民家庭資產負債情況調查》，興業證券經濟與金融研究院整理）

我們先來看一張圖，挖掘基近日研究了一下。

來源：Wind，統計區間:2006.1-2025.10，回測指數為紅利低波全收益指數。指數歷史走勢不預示未來表現，不代表基金產品收益。

這張圖展示了2016年迄今紅利低波全收益指數的走勢。同時挖掘基又疊加了對數后的線性回歸擬合曲線以及2個標準差的置信區間。

可以看到，紅利低波的走勢圍繞著回歸曲線，顯得非常規整，與全A的些許凌亂完全不同。這說明什么呢？

一方面，決定系數R2（R-squared）達0.91，表明該線性回歸曲線對指數走勢的擬合度極高，可解釋91%的指數運行特征。

另一方面，置信區間寬度較窄，反映指數實際走勢與回歸曲線預測值的偏差程度較低。依據該擬合曲線測算，紅利低波全收益指數過去十年的估算年化收益率達9.59%，處于較高水平。（來源：Wind，統計區間:2006.1.1-2025.9.28，回測指數為紅利低波全收益指數。指數歷史走勢不預示未來表現，不代表基金產品收益。）

這兩點結合在一起，就讓我們初步讀懂了紅利——收益的“可掌控性”比較強，且相較低風險資產比如債券，長期收益上的獲得感更強。

它或許不會在市場的狂熱階段成為最耀眼的明星，但其相對更低波的特性和長期回報潛力，恰恰是構建一個“攻守兼備”投資組合的關鍵所在，是一個合意的賬戶“打底之選”，再來細細分析一番。

其一，從收益來源上，高股息紅利策略的收益來源可劃分為資本利得與股息收入兩個部分。即使面臨股價暫時下跌，只要維持股息支付能力，就能繼續為投資者提供現金流回報。這種持續的現金回報如同資產的“安全墊”，有效緩沖了投資組合的下行風險。

其二，長期來看，ROE的趨勢決定了股票資產的長期價值中樞，紅利類資產的ROE長期來看和市場主要的寬基指數較為一致，但從估值水平來看，其PE和PB估值卻遠低于市場主流的寬基指數。（來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院）

在資本市場中，估值消化往往是股價劇烈波動的根源。而這種估值保護使得紅利指數在市場恐慌時期表現出較強的抗跌性，也為價值投資者提供了難得的安全邊際。

其三，作為“策略性資產”，在資金的認知里，紅利類資產適用于對回撤敏感、追求低波動的特定客戶需求，吸引了大量追求穩定收益、且有定價能力的長期投資者和機構投資者（如養老金、保險資金），而紅利投資群體的構成和行為模式又直接影響著資產的波動特性。

這些投資者的目標多是穩定的現金流或是構建底倉控制回撤，而非短期的資本利得。他們的交易頻率較低，持有周期更長，這種“買入并持有”的行為減少了股票的換手率，從而降低了波動性，減少了因情緒波動導致的買賣沖擊，為股價的穩定提供了微觀基礎。

抱緊紅利底倉奔向4000點

周內投資者熱議4000點“上上下下”后的走向。周三中美元首會晤后，全球市場兌現預期。從領導人會晤和近期的經貿談判結果來看，美國將芬太尼關稅由20%降至10%，中國開始采購美國大豆和其他農產品，并暫停稀土出口管制，基本與預期相符，并沒有明顯的利空信號。中美市場幾近“同時”下跌的背后，或是兩者均從10月23日開始迅速上漲，當中美關系緩和的預期提前形成，領導人會晤則是利好落地，資金以此為標志兌現收益也能夠理解。

短期上還是下？在十五五規劃建議全文發布、中美領導人完成會晤和上市公司三季報陸續披露之后，下一個宏觀節點或是12月的政治局會議&中央經濟工作會議。那么當前市場或將進入一段宏觀“真空期”，11月中上旬就容易成為市場釋放結構風險的窗口期。如果科技板塊出現新的政策或業績催化，可能會有突出表現，但紅利的長期配置價值仍然值得重視，一般日歷效應也顯示四季度紅利板塊表現更佳。

事實上比預判點位更重要的是重要的是抓住有故事的題眼，進行有策略的應對。看長一點，科技——更高水平的“科技自立自強”是未來十五五中國經濟發展和政策布局的題眼，作為主線，到了明年，大概率仍然有反復活躍的機會，也需要我們目光前瞻，保有倉位；而從過程體驗提升的角度，需要運用系統性的方法去管理風險，利用不同資產之間波動的不相關性，來有效降低賬戶組合的波動率。在我們的回報提升研究中，底部反轉型資產如光伏、軍工等、在風險事件爆發時往往有出色表現的黃金、具有較為穩定現金流和較高防御屬性的高股息紅利都是"科技+X"的推薦組合方案。

歸根結底，“科技”敘事，是“顛覆”的敘事。它們講述的是未來的故事，AI、半導體、量子計算這些“從0到1”的星辰大海故事，足夠激動人心，也因此吸引了一批渴望彎道超車的投資者。然而，這類投資的風險如影隨形——高估值背后，是技術落地、商業變現的巨大不確定性，這是一條布滿荊棘的路。

而“紅利”敘事，是“穩健”的敘事。它根植于過去四十年“水漲船高”的時代，地產繁榮、銀行擴張、白酒社交，都是那個時代的注腳。其中的風險在于，當舊動能減弱，在追求未來的敘事中可能被解讀為“夕陽”的余暉。但它的優勢在于，經過周期淬煉，這些產業形成了堅固的護城河，高股息和低估值，提供了稀缺的安全感。

對于個人投資者來說，交易要看趨勢，但看清趨勢只是入場券，而駕馭波動才是勝負手。趨勢決定了“能否坐上船”，但波動卻決定了“會不會被顛下海”。事實上，許多投資者并不是看錯了方向，而是在波動中被收割耗損，跌下了牌桌。4000點的A股投資，既要仰望星空，更要腳踩陸地，抱緊底倉往前走，“走得慢也好，步子小也好，往前走就好”。