瀘州老窖三季報，合情又合理

文|歐陽千里 酒水行業研究者

（ID：qianlizhiku）

酒業調整，正在影響所有酒企，自然包括瀘州老窖。

10月30日，瀘州老窖2025年三季度報告出爐：前三季度營收231.27億元，凈利潤107.62億元；第三季度營收66.74億元，凈利潤30.99億元。

眾所周知，白酒已經進入第四次行業調整，核心在于“供需失衡”（前些年增長過熱）及“需求減弱”（年中后需求驟減）。2025年5月，“公務接待不上酒”的規定出臺，其作用“立竿見影”，使得星級酒店紛紛擺地攤，影響也逐步蔓延至白酒行業。只不過，因白酒經銷體系的“先款后貨”“合同負債”等因素，其承壓延至第三季度，尤其是頭部名酒企業。

從瀘州老窖的三季報看，其底盤依舊穩固，跑贏大盤，雖不及同期，卻超出預期。俗話說，外行看熱鬧，內行看門道，我們試著去發現瀘州老窖的韌性來自于哪里。

瀘州老窖，跑贏大盤的秘密

先講一個故事。有兩個游客在森林里漫步，突然，遇見一只饑餓的狼。其中一人嚇得不知所措，另一個人則趕緊換上跑鞋。那位驚慌失措的人感覺很奇怪，他不解地問，你換上跑鞋，就能跑得過狼嗎？而換上跑鞋的人則冷靜地說，我可能跑不過狼，但一定跑得過你。

狼可以是指本輪行業的周期調整，不知所措的人是指多數白酒企業，而換上跑鞋的人則是瀘州老窖。眾所周知，酒業永遠可以穿越周期，尤其是白（烈）酒，但每一次都是大品牌進一步成功擠占中小品牌的市場而結束，進而“強者恒強”。

一個公司是否更優質，從資本市場看，在存量或縮量的市場之中，凈利潤、利潤率遠比營收規模更重要。2025年，瀘州老窖前三季度的凈利潤是107.62億元（行業排名第四），第三季度的凈利潤是30.99億元（行業排名第二），若以凈利潤/營收論英雄，其僅次于貴州茅臺，遠超第三名、第四名。

由此，我們可以推斷出瀘州老窖“雙品牌、三品系、大單品”戰略構建的產品力超強，其高端化戰略持續有效深化，國窖1573“高端三強”地位穩固，價盤穩定，市場覆蓋面和滲透率不斷擴大，品牌價值節節提升。有數據顯示，國窖1573等“高端三強”在高端白酒的市場占有率為94%左右，足見其品牌號召力之強。另外，瀘州老窖的特曲、窖齡、頭曲、二曲等在同價格帶均屬領跑者。

瀘州老窖，擁抱未來的決心

再講一個故事。秋天來了，天氣涼了。一群大雁往南飛，一會兒排成個人字，一會兒排成個一字。大雁從北向南飛，途中有的選擇在濕地休息，有的選擇在湖邊休整。到了目的地，有的選擇在水邊的草叢中筑巢，而有的選擇在低矮的樹上安家。

大雁是候鳥的一種，候鳥遷徙無法選擇方向，但可以選擇落腳的地點。冬天可以視為行業周期，候鳥可視為白酒企業，向南飛過冬是必然，有些沒有飛到南方可以視為被淘汰，那些飛到南方的候鳥，選在哪里落腳則考驗著自己的智慧，這將決定未來返程的質量。

從瀘州老窖來看，在寒冬來臨之前，瀘州老窖面對新的市場變化，除了數智化以外，其積極布局了“低度化”“年輕化”“場景化”“國際化”等，創新重構產品體系，以更多的形式與消費群體溝通。

面對低度化、健康化、利口化、多元化等市場需求，瀘州老窖推出的38%vol國窖1573已經成長為行業首個百億級低度白酒大單品，在新一輪低度浪潮中處于絕對領先地位；依托澳網、國際乒聯世界杯、窖主節、冰·joys等擁抱消費者，使其成為瀘州老窖的忠實fans。另外，在澳大利亞等國家，國窖1573的知名度遠超國內其它白酒品牌。

后記

性價比、質價比、品價比，瀘州老窖不怕比。多年之前，瀘州老窖等頭部酒企曾經選過一條“名酒變民酒”之路，后期及時調整推出“國窖1573”，才在如今的競爭中“游刃有余”。中國白酒，拼到最后拼的是文化，而瀘州老窖最不缺的便是文化及解讀文化的能力，比如正在舉辦的國際詩酒文化大會第九屆中國酒城·瀘州老窖文化藝術周。