豪賭光伏200億債務(wù)壓頂，轉(zhuǎn)型氫能能否挽救雙良節(jié)能？

作者 |田思

編輯 |韓成功

在發(fā)布定增方案近兩年后，雙良節(jié)能（SH：600481）最終看清現(xiàn)實，決定不再加碼光伏。

零碳資本論（公眾號zbl3060）獲悉，10月24日，雙良節(jié)能宣布終止2023年12月披露的發(fā)行預(yù)案，該方案原本要投建38GW的大尺寸單晶硅拉晶項目，計劃募資投入16.1億元。

與此同時，雙良節(jié)能公布了一份新定增方案，擬發(fā)行5.6億股募資12.9億元，其中4.14億元募資投向綠氫，包括年產(chǎn)700套綠電智能制氫裝備建設(shè)項目、智能制氫裝備及材料研發(fā)中心項目、以及高效節(jié)能降碳裝備系統(tǒng)研發(fā)項目。

另外，雙良節(jié)能還在當天公布了三季度報。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收60億元，同比下降41.27%%，同時歸母凈利潤虧損5.44億元。關(guān)于營收大幅下降，雙良節(jié)能表示系光伏產(chǎn)品受行業(yè)影響，銷售減少所致。

以上三份公告表明，面對光伏行業(yè)的低迷，雙良節(jié)能正在收縮其光伏業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而發(fā)力制氫裝備領(lǐng)域。對此，雙良節(jié)能對媒體表示，是綜合考慮外部客觀環(huán)境、市場環(huán)境及公司的實際情況和發(fā)展戰(zhàn)略等因素，審慎論證分析后決定的。

雙良節(jié)能是有著40年光輝歷史的老廠，是我國節(jié)能節(jié)水裝備領(lǐng)域的驕傲，曾造出我國第一臺擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的溴冷機，“雙良智能化全鋼結(jié)構(gòu)間接空冷系統(tǒng)”還兩次贏得有著工業(yè)界“奧斯卡”之稱的中國工業(yè)大獎。

然而，近幾年來，雙良節(jié)能卻在向光伏的轉(zhuǎn)型中栽了大跟頭。如今，靠著發(fā)力制氫裝備領(lǐng)域，雙良節(jié)能能否打贏翻身仗？

“草臺班子”創(chuàng)出“節(jié)能節(jié)水裝備龍頭”

雙良節(jié)能成立于1995年，是雙良集團的控股子公司，專注于節(jié)能節(jié)水和清潔能源領(lǐng)域。官網(wǎng)顯示，雙良集團目前集節(jié)能環(huán)保、清潔能源、生物科技、化工新材料等業(yè)務(wù)于一體，擁有22家全資和控股企業(yè)，其中雙良節(jié)能、慧居科技(HK：2481)為上市公司。

雙良龐大商業(yè)版圖的源頭，起始于1982年的一支空調(diào)安裝隊。這一年，31歲的退伍軍人繆雙大為改善家中經(jīng)濟，辭去鋼廠的“鐵飯碗”工作，與3個哥哥及6位老鄉(xiāng)以9300元為啟動資金到上海干起了空調(diào)安裝業(yè)務(wù)。短短三年，他們就積攢了幾十萬元。

1985年，繆雙大在家鄉(xiāng)江陰創(chuàng)辦了江陰溴化鋰制冷機廠。這樣一個由空調(diào)安裝工和兼職專家組成的“草臺班子”，居然很快造出我國第一臺擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的溴冷機，并迅速做大做強。

1993年，江蘇雙良集團有限公司正式成立。到2003年雙良空調(diào)（后改名“雙良節(jié)能”）上市時，雙良集團在溴化鋰制冷機國內(nèi)市場的占有率已經(jīng)達到60%，成為國內(nèi)最大的中央空調(diào)生產(chǎn)商之一。

上市后，雙良節(jié)能又將業(yè)務(wù)由溴冷機拓展至換熱器、空冷器等領(lǐng)域，并長期領(lǐng)跑國內(nèi)市場，換熱器在高端空分領(lǐng)域全球市占率超50%，奠定了其“節(jié)能節(jié)水裝備龍頭”地位。

同時，雙良節(jié)能還開始向環(huán)保、化工、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、新能源等領(lǐng)域多元化轉(zhuǎn)型。雖然這些新業(yè)務(wù)中除新能源外大部分未激起漣漪，但雙良節(jié)能還是構(gòu)建起了以光伏、節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)為雙支柱的商業(yè)帝國。零碳資本論注意到，到今年年中，在雙良節(jié)能的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成中，光伏產(chǎn)品已占比67.05%，節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)占比31.01%。

繆雙大、繆文彬父子

2017年，繆雙大功成身退，將企業(yè)管理大權(quán)交給了兒子繆文彬。

繆文彬1978年生，本科就讀于南京大學(xué)信息管理專業(yè)，2001-2003年在美國西雅圖城市大學(xué)金融管理專業(yè)學(xué)習，并獲金融MBA。畢業(yè)后回國進入雙良集團，從普通銷售做起，曾任集團銷售公司總經(jīng)理助理、集團總裁助理、集團副總裁等職務(wù)。

2017年，繆文彬正式接任雙良集團董事長和雙良節(jié)能董事長。2023年，繆雙大辭去雙良節(jié)能董事，并將所持股權(quán)以0元對價轉(zhuǎn)讓給繆文彬。繆文彬成為雙良節(jié)能第一大股東，雙良節(jié)能自此正式進入“繆文彬時代”。

干光伏賺了大錢，也跌入深坑

雙良節(jié)能向新能源領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型由繆文彬主導(dǎo)，最先從多晶硅還原爐業(yè)務(wù)切入，這也是雙良多元化轉(zhuǎn)型中少有的亮色。

2007年，江蘇雙良鍋爐有限公司，與中冶焦耐工程技術(shù)有限公司共同出資，成立了雙良新能源。雙良新能源是國內(nèi)第一批實現(xiàn)多晶硅還原爐自主生產(chǎn)的領(lǐng)先企業(yè)，2013和2014年分別實現(xiàn)歸母凈利潤1538.43萬元和3906.08萬元。

2015年，雙良節(jié)能以資產(chǎn)置換方式獲得雙良新能源85%的股權(quán)，并將多晶硅還原爐業(yè)務(wù)置入上市公司主體。自此，雙良節(jié)能開啟了在光伏領(lǐng)域的更大規(guī)模布局。

2020年隨著中國雙碳戰(zhàn)略的公布，硅料企業(yè)紛紛擴產(chǎn)，雙良節(jié)能的多晶硅還原爐業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，接連收獲了四川永祥、新疆大全、亞洲硅業(yè)、新特能源（HK:1799）、東方希望等公司的一系列大單。2021、2022年，雙良節(jié)能分別銷售多晶硅還原爐357套、1127套，為企業(yè)創(chuàng)造毛利潤3.77億元、10.09億元。

但繆文彬并不滿足于此。2021年2月，雙良硅材料（包頭）有限公司成立，宣布投資70億元建設(shè)20GW拉晶和20GW切片生產(chǎn)項目，進軍硅片環(huán)節(jié)。2022年，雙良節(jié)能又連續(xù)追加三個光伏項目，將產(chǎn)業(yè)鏈進一步延至組件環(huán)節(jié)。

市場方面，2021年10月-2023年4月，雙良節(jié)能與通威股份(SH:600438)、正泰、阿特斯(SH:688472)、愛旭股份(SH:600732)、東方日升(SZ:300118)、江蘇悅達等企業(yè)簽訂單晶方錠和單晶硅片大單共計16筆，訂單金額1030億元，執(zhí)行期限最長達到4年。

雙良節(jié)能的光伏業(yè)績由此飆升，到2022年，光伏新能源板塊營收115億元，約占總營收的八成。2023年，雙良節(jié)能交出了史上最漂亮的業(yè)績——歸母凈利潤15.02億元，相比2020年增長超十倍。雙良節(jié)能的股價也節(jié)節(jié)高升，從之前的1元區(qū)間，漲到2022年8月的19.43元/股的歷史最高點。

大好形勢讓繆文彬信心大增，他以隆基綠能(SH:601012)、TCL中環(huán)(SZ:002129)等行業(yè)龍頭作為追趕對象，確立了“到2024年底在純硅片企業(yè)中產(chǎn)能僅次于TCL中環(huán)、一體化企業(yè)中排行前五”的目標。

然而，2023年下半年起，光伏行業(yè)盛極而衰，過剩危機襲來，雙良節(jié)能業(yè)績也遭遇重創(chuàng)。2024年雙良節(jié)能歸母凈利潤虧損21.34億元，2025年前三季度又合計虧損5.44億元。

零碳資本論注意到，雙良節(jié)能虧損主要來自于光伏業(yè)務(wù)，以2024年為例，硅片、組件以88.62億元收入占到總營收的68%，但毛利率卻為-16.63%，是公司三大業(yè)務(wù)中唯一虧損的業(yè)務(wù)。

受業(yè)績下滑影響，雙良節(jié)能股價又重歸低迷狀態(tài)，2024年9月一度跌至3.46元/股的低點。

“雙良節(jié)能的持續(xù)巨虧固然有行業(yè)因素，更關(guān)鍵還是企業(yè)實力不濟，即使在行業(yè)高峰的2022年和2023年，其光伏產(chǎn)品毛利率也只有8%左右。”一位光伏資深人士表示，“雙良節(jié)能的客戶有不少是二三線企業(yè)，在洗牌中隨著大量客戶倒下，雙良節(jié)能步入虧損困境是意料之中的。”

200億債務(wù)壓頂，靠什么轉(zhuǎn)型氫能？

如今，面對光伏行業(yè)的困境，繆文彬領(lǐng)導(dǎo)雙良節(jié)能緊急調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略。

今年三季度，雙良節(jié)能大幅減少光伏硅片的出貨量。如今，又終止了當初規(guī)劃總投資80億的單晶硅項目的募資。很明顯，雙良節(jié)能正在有意識地大幅收縮光伏戰(zhàn)線。

與此同時，繆文彬?qū)淠茏鳛榱穗p良節(jié)能的下一個發(fā)力點。

其實早在2018年，雙良節(jié)能就開始布局氫能。目前，雙良節(jié)能已形成氫能裝備的規(guī)模化產(chǎn)能，并研發(fā)出全球單臺產(chǎn)氫規(guī)模最大的5000Nm3/h堿性水電解槽。今年上半年，雙良節(jié)能斬獲中東阿曼ACME年產(chǎn)10萬噸綠氨項目制氫設(shè)備訂單，并與閎揚新能源簽訂4.5億元綠電制氫系統(tǒng)銷售合同。據(jù)媒體報道，2025年以來，雙良節(jié)能氫能業(yè)務(wù)訂單金額已突破8億元，同比增長300%。

不過，也有評論認為，雙良節(jié)能轉(zhuǎn)型氫能并非“明智之舉”。前述業(yè)內(nèi)人士對零碳資本論表示，“堿性水電解槽領(lǐng)域如今已陷入高度內(nèi)卷，做氫能裝備利潤并不高”。

并且，此時轉(zhuǎn)型氫能，對雙良節(jié)能的財力來說，是一個嚴峻考驗。

此次募資項目總投資19.04億元，募資額為12.92億元，意味著超過6億元需要雙良節(jié)能自籌。而目前的雙良節(jié)能，已因為此前在光伏上的大筆投入，變得極度缺錢。

雙良節(jié)能曾于2021-2022年一口氣發(fā)布了130GW的光伏投資計劃，總投資規(guī)模約287億元。雖然此后雙良節(jié)能將產(chǎn)能計劃改為“2024年有望達到90GW”，但這也需要近200億元的投入，而2020年雙良節(jié)能總資產(chǎn)不過41.09億元，缺口只能靠外部借款、融資。

財報顯示，雙良節(jié)能的對外借款額度，2021年為30億元，到2024年升高到了150億元。短期借款金額則從2020年的3.8億元，增至今年三季度末的75.61億元。

同時，雙良節(jié)能還通過定增、可轉(zhuǎn)債等為光伏布局籌集資金。零碳資本論統(tǒng)計，2022年8月至今，雙良節(jié)能累計募資了60.88億元。

到今年三季度末，雖然賬面資金有43.35億元，但雙良節(jié)能總負債已達208.84億元，相比2020年上漲了10倍。資產(chǎn)負債率則上漲近36個百分點，達到81.91%。這在光伏企業(yè)中屬于很高的負債水平。

值得一提的是，近日，光伏設(shè)備商晶盛機電以增資方式成為雙良節(jié)能旗下全資孫公司的股東。業(yè)內(nèi)推測，晶盛機電可能是因為無法從雙良節(jié)能收回三年前的設(shè)備款，而做出此無奈之舉。此事也從側(cè)面印證了雙良節(jié)能的缺錢困境。

面對嚴重的債務(wù)壓力，雙良節(jié)能需要考慮靠什么去支撐氫能業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型？或許，此時轉(zhuǎn)不轉(zhuǎn)型已經(jīng)不重要了，能否籌到資金活下去才最關(guān)鍵。只有熬過了漫長的光伏寒冬，才有奔向新未來的可能。